同行業(yè)股票對(duì)于不同因素反應(yīng)程度的研究

方炳超

摘 要：如今，隨著居民生活水平的不斷提高，居民的可支配性收入也不斷的提高，股票已經(jīng)成為居民理財(cái)?shù)闹匾绞街弧５怯捎谧罱鼛啄旯善笔袌?chǎng)的波動(dòng)性較大，給投資者和公司帶來(lái)的巨大的損失。選取互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)股票亞馬遜和e-bay為例，研究了每股市場(chǎng)價(jià)格，每股收益，市凈率，財(cái)務(wù)收入，貿(mào)易收支平衡和非制造業(yè)指數(shù)對(duì)于兩只股票的影響大小。當(dāng)這些因素發(fā)生變動(dòng)的時(shí)候，能夠使公司及時(shí)做出調(diào)整，進(jìn)而使公司減少損失，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：有效市場(chǎng)假說(shuō);凈利率;貝塔系數(shù);標(biāo)準(zhǔn)差

中圖分類(lèi)號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.06.056

1 引言

1.1 研究背景

隨著時(shí)代的進(jìn)步，社會(huì)的發(fā)展，人們更加富裕，金融市場(chǎng)也逐漸完備。金融市場(chǎng)將資金從擁有閑置貨幣的人手中轉(zhuǎn)移到資金短缺的人手中。債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)等金融市場(chǎng)將資金從沒(méi)有生產(chǎn)用途的人向有生產(chǎn)用途的人轉(zhuǎn)移。金融市場(chǎng)的逐漸完備促進(jìn)了這些資金的轉(zhuǎn)移，提高了經(jīng)濟(jì)效率。債券市場(chǎng)可以幫助政府和企業(yè)籌集所需要的資金，促進(jìn)國(guó)家和企業(yè)的發(fā)展。利率的高低對(duì)各個(gè)層面都有影響，高利率鼓勵(lì)個(gè)人增加儲(chǔ)蓄，但會(huì)提高融資的成本。

股票市場(chǎng)是變幻莫測(cè)的。受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響。股票價(jià)格的波動(dòng)將會(huì)影響投資者的財(cái)富規(guī)模，進(jìn)而作用于他們的支出意愿。2007年8月開(kāi)始，美國(guó)爆發(fā)了大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)，進(jìn)而影響到全世界的市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)進(jìn)入蕭條，并發(fā)生嚴(yán)重的通貨膨脹。國(guó)家財(cái)政政策以及貨幣政策的實(shí)施也會(huì)影響到金融市場(chǎng)的發(fā)展。近些年從我國(guó)2009年財(cái)政刺激計(jì)劃出臺(tái)后，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值穩(wěn)定提高。

近年來(lái)，金融市場(chǎng)全球化的趨勢(shì)快速發(fā)展，金融市場(chǎng)一體化的程度也在逐漸加強(qiáng)。電子金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展也促進(jìn)了這一進(jìn)程。貨幣、銀行與金融市場(chǎng)直接影響我們的生活：利率可以影響儲(chǔ)蓄存款的收益 以及房貸、車(chē)貸的支付。貨幣政策影響工作機(jī)會(huì)和未來(lái)商品物價(jià)水平。我們的生活與經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。

1.2 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外的許多學(xué)者都對(duì)股票的影響因素做了分析和研究。王冬秀（2013）針對(duì)Apriori算法的不足提出了改進(jìn)的Apriori算法。他利用這種算法分析了三支股票，并得出其中兩支的漲跌有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)的結(jié)論。高學(xué)瑩（2017）針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股票的影響，采用了灰色關(guān)聯(lián)法進(jìn)行分析，得出居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)影響最大的結(jié)論。Bliss，R.R.（1997）使用了回歸分析的方法，選取了影響股票市場(chǎng)的6個(gè)因素進(jìn)行分析。他們發(fā)現(xiàn)在將輸入數(shù)據(jù)進(jìn)行轉(zhuǎn)化之后，結(jié)果的精確程度得到了提高。Raymond Stale（2000）采取了基于RBF神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的模型對(duì)1990-1999年香港股市進(jìn)行分析，得到了相比于其他分析方式更為精確的結(jié)果，并且他實(shí)現(xiàn)了對(duì)長(zhǎng)線(xiàn)、短線(xiàn)的不同預(yù)測(cè)。

2 實(shí)驗(yàn)過(guò)程

2.1 研究方法

2.1.1 有效市場(chǎng)假說(shuō)

有效市場(chǎng)假說(shuō)是指當(dāng)影響一個(gè)股票的信息被公布之后，該公司股票價(jià)格會(huì)根據(jù)信息的好壞進(jìn)行調(diào)整。在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，如果某公司發(fā)布某創(chuàng)新技術(shù)后，成為市場(chǎng)上首先擁有該技術(shù)的公司，我們預(yù)期該公司的股票價(jià)格會(huì)上升。

在有效市場(chǎng)假說(shuō)中，因?yàn)樾畔⒘⒓捶从吃趦r(jià)格里，所以信息的價(jià)值異不能給投資者帶來(lái)利益，并且價(jià)格在投資者進(jìn)行交易前已經(jīng)調(diào)整到位。在有效市場(chǎng)假說(shuō)中還提到不存在通過(guò)愚弄投資者創(chuàng)造價(jià)值的融資機(jī)會(huì)，因?yàn)榧俣ü景l(fā)行證券所收到的價(jià)格是現(xiàn)值，公司預(yù)期得到公允價(jià)值。

若市場(chǎng)達(dá)到有效資本市場(chǎng)，需要滿(mǎn)足以下三個(gè)基礎(chǔ)條件：①理性;②獨(dú)立的理性偏差;③套利。

（1）理性。假設(shè)所有投資者都是理性的，對(duì)于新的市場(chǎng)信息，所有投資者都會(huì)理性調(diào)整對(duì)于股票的估值。

（2）獨(dú)立的理性偏差。因?yàn)橥顿Y者思想具有獨(dú)立性，會(huì)有不同的應(yīng)對(duì)方式，比如樂(lè)觀或者悲觀。在此點(diǎn)中假定非理性樂(lè)觀和非理性悲觀的人在數(shù)量上大體相當(dāng)，并可互相抵消。

（3）套利。因?yàn)槭袌?chǎng)上充斥著理性投資者和專(zhuān)業(yè)投資人員，并且非理性的投資者所作出的反應(yīng)可以相互抵消。因此在有效的股票市場(chǎng)上，不存在套利的機(jī)會(huì)。若存在套利機(jī)會(huì)，就說(shuō)明股票市場(chǎng)沒(méi)有達(dá)到有效的狀態(tài)，就會(huì)有投機(jī)性的盈利。有兩個(gè)現(xiàn)象可以用來(lái)衡量證券市場(chǎng)是否具有外在效率：一是證券價(jià)格是否根據(jù)有關(guān)信息進(jìn)行變動(dòng);二是證券的相關(guān)信息能否充分表現(xiàn)，使每個(gè)投資者同時(shí)得到相同的信息。

因?qū)Σ煌畔⒌睦貌煌?，有效資本市場(chǎng)可分為三類(lèi)，其中信息的分類(lèi)體系是三類(lèi)： 過(guò)去價(jià)格的信息，公開(kāi)信息和所有信息。

弱型效率意味著股票價(jià)格過(guò)去的變動(dòng)和未來(lái)的變動(dòng)是不相關(guān)的。弱型有效市場(chǎng)的價(jià)格反映的是所有過(guò)去歷史的證券價(jià)格信息。在沒(méi)達(dá)到弱型有效市場(chǎng)的時(shí)候，誰(shuí)能掌握最多的歷史數(shù)據(jù)，誰(shuí)就能比其他人盈利更多，而當(dāng)大家都可以掌握歷史數(shù)據(jù)的時(shí)候，也就是達(dá)到弱型有效之時(shí)，你就再也不能通過(guò)歷史數(shù)據(jù)賺到錢(qián)了。

半強(qiáng)型有效市場(chǎng)價(jià)格充分反映了有關(guān)公司營(yíng)運(yùn)前景的所有已公開(kāi)信息。在沒(méi)達(dá)到半強(qiáng)型有效之前，誰(shuí)能掌握更多正確的市場(chǎng)信息和新聞，誰(shuí)就能盈利。當(dāng)大家都能夠獲得市場(chǎng)上所公開(kāi)的信息和新聞時(shí)，也就達(dá)到了半強(qiáng)型有效市場(chǎng)。

強(qiáng)型有效市場(chǎng)的證券價(jià)格能充分地反應(yīng)所有關(guān)于公司營(yíng)運(yùn)的信息，這些信息包括已公開(kāi)的，及在半強(qiáng)型有效市場(chǎng)中企業(yè)未公開(kāi)的內(nèi)幕信息。在達(dá)到強(qiáng)型有效之前、半強(qiáng)型有效之后，掌握歷史信息和公開(kāi)的信息已經(jīng)沒(méi)有更大的優(yōu)勢(shì)，只有能掌握更多的內(nèi)幕信息的人才能盈利更多。

2.1.2 多因素模型

任何股票的風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為兩個(gè)部分： 系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性的。假設(shè)把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具體拆分成三個(gè)影響因素： 通貨膨脹，GNP和利率。 公式可表示為： R=R+β1F1+βGNPFGNP +βrFr +ε。 其中β1為通貨膨脹貝塔系數(shù); βGNP是國(guó)民生產(chǎn)總值貝塔系數(shù); βr是利率貝塔系數(shù); F是通貨膨脹、GNP或利率的意外。意外指的是實(shí)際發(fā)生值和這些預(yù)期的差異。K因素模型最完美的形式為： R=R+β1F1+β2F2+…+βkFk+ε。單因素模型可寫(xiě)作R=R+β（Rs p500—Rs p500）+ ε。在N種股票中第i種股票的收益是：Ri=Ri+βiF+ε，F(xiàn)表示系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。

2.1.3 貝塔系數(shù)

貝塔系數(shù)是度量一種證券對(duì)于市場(chǎng)組合變動(dòng)的反應(yīng)程度的指標(biāo)。貝塔系數(shù)的實(shí)際定義是： βi=βi=Cov（Ri，RM）σ2（RM）①Cov（Ri，RM）是第i種資產(chǎn)的收益與市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差。宏觀經(jīng)濟(jì)存在經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)周期存在四個(gè)階段： 蕭條、衰退、正常、繁榮。//Rit是第i種資產(chǎn)在某種經(jīng)濟(jì)狀況下的收益率，Ri是第i種資產(chǎn)的期望收益率。RMt是市場(chǎng)組合在某種經(jīng)濟(jì)狀況下的收益率，RM是市場(chǎng)組合的期望收益率?？赡苁找媛逝c期望收益率的離差公式為（ Rit— Ri）和（ RMt—RM）， 將兩離差相乘得（Rit— Ri）×（RMt— RM），計(jì)算出四種經(jīng)濟(jì)狀況下的離差乘積， 求和，再求平均值，即上述的 Cov（ Ri， RM）即協(xié)方差。②σ2（RM）是市場(chǎng)組合收益的方差。

2.1.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型

市場(chǎng)的期望收益通?？杀硎鰹镽M=RF+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即市場(chǎng)的期望收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上市場(chǎng)組合固有風(fēng)險(xiǎn)所需的某些補(bǔ)償。通常我們將一年期國(guó)庫(kù)券的收益率當(dāng)作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。 國(guó)庫(kù)券風(fēng)險(xiǎn)低但并不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，但是接近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。股票具有風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)分為兩種，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指能影響整個(gè)股票市場(chǎng)的因素，例如通貨膨脹率，匯率，失業(yè)率。失業(yè)率較高說(shuō)明社會(huì)發(fā)展不穩(wěn)定，人均可支配收入也就減少。人們對(duì)于股票的需求減少，也就導(dǎo)致了股票的下跌。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指影響某項(xiàng)特定資產(chǎn)或是一小組資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。例如能源短缺將導(dǎo)致能源類(lèi)公司受影響，環(huán)保理念的推行使清潔能源股票被看好，促進(jìn)了能源類(lèi)公司的發(fā)展。某種證券的期望收益=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+證券的貝塔系數(shù)×風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)[即 R=RF+β×（ RM- RF）]被稱(chēng)為資本資產(chǎn)定價(jià)模型，表明證券的期望收益與該種證券的貝塔系數(shù)成性相關(guān)。

2.2 搜集數(shù)據(jù)

首先我們搜集了亞馬遜和eBay兩所公司的數(shù)據(jù)。 選取收盤(pán)價(jià)作為研究對(duì)象，是因?yàn)槭毡P(pán)價(jià)具有代表性且能將每天影響的綜合表現(xiàn)體現(xiàn)出來(lái)，不受特殊影響而突然大幅波動(dòng)。 其中我們選取了幾個(gè)變量，首先是每股市場(chǎng)價(jià)格是指出售或購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格。因受公司預(yù)期的收益、股利、增長(zhǎng)程度等因素的影響，波動(dòng)幅度大。 然后是每股收益。每股收益是指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率。 若為負(fù)數(shù)則虧本，為整數(shù)則盈利。市凈率每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。我們可以通過(guò)市凈率進(jìn)行股票投資分析，若市凈率低，則投資價(jià)值較高;若市凈率高，則投資價(jià)值較低。財(cái)務(wù)收入是指該公司開(kāi)展各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的全部收入。貿(mào)易收支平衡反映商品進(jìn)出口貿(mào)易的收支。若進(jìn)口總額大于出口總額，便會(huì)出現(xiàn)“貿(mào)易逆差”，若進(jìn)口總額小于出口總額，便會(huì)出現(xiàn)“貿(mào)易順差”，若進(jìn)口總額等于出口總額，可稱(chēng)為“貿(mào)易平衡”。 非制造業(yè)指數(shù)是指非制造業(yè)商業(yè)活動(dòng)的繁榮程度，當(dāng)非制造業(yè)總數(shù)連續(xù)處于50以上， 則說(shuō)明非制造業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張且價(jià)格上升，公司股票收益會(huì)增加。若非制造業(yè)總數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)可能會(huì)引發(fā)通貨膨脹，導(dǎo)致投資者收益受損。 當(dāng)非制造業(yè)總數(shù)連續(xù)處于50以下，預(yù)示經(jīng)濟(jì)處在收縮狀態(tài)，公司股票收益會(huì)減少，但會(huì)減輕通貨膨脹的影響。

2.3 分析數(shù)據(jù)

我們選取的亞馬遜公司的每股市場(chǎng)價(jià)格的最大值為1215.76，最小值為111.962，而eBay的每股市場(chǎng)的最大值為39.068，最小值為8.246。反映出亞馬遜公司的市值比eBay大得多，最大值與最小值都比eBay高很多。由兩所公司每股價(jià)格的平均值分別為432.6227656和22.19988，反映出亞馬遜公司實(shí)力比eBay更強(qiáng)。亞馬遜公司的標(biāo)準(zhǔn)偏差為290.2111793，eBay的標(biāo)準(zhǔn)偏差為7.970727，亞馬遜公司的標(biāo)準(zhǔn)偏差約為eBay的42倍，由此我們可以發(fā)現(xiàn)亞馬遜公司的股票價(jià)格波動(dòng)比eBay大得多，說(shuō)明亞馬遜公司的股票對(duì)于市場(chǎng)的反應(yīng)更為敏感。

搜集了兩所公司每股收益的最大值與最小值，亞馬遜公司每股收益的最大值為6.16，最小值為-0.87，eBay每股收益的最大值為6.88，最小值為-0.15。由此我們可以看到兩所公司的每股收益沒(méi)有很大差距，甚至eBay略勝一籌，再由兩所公司每股受益的平均值分別為1.745和2.236563可以發(fā)現(xiàn)，我們可以選擇eBay的股票因?yàn)槭找媛矢摺?/p>

亞馬遜公司的市凈率平均值為15.68865625，eBay的市凈率平均值為2.140579。我們可以發(fā)現(xiàn)亞馬遜公司的市凈率平均值約是eBay的八倍，所以每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率更高，亞馬遜公司更有投資價(jià)值。我們可以根據(jù)此項(xiàng)數(shù)據(jù)選擇市凈率較高的亞馬遜公司進(jìn)行投資。

亞馬遜公司的財(cái)務(wù)收入的最大值為26.75，最小值為177.87，平均值為82.75063，而eBay的財(cái)務(wù)收入的最大值為8.59，最小值為16.79，平均值為11.33063。由此可見(jiàn)亞馬遜公司財(cái)務(wù)收入的平均值約為eBay的8倍，所以亞馬遜公司的財(cái)務(wù)收入比eBay更高，亞馬遜公司盈利的更多。但由亞馬遜公司此項(xiàng)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)偏差為40.81137，eBay的標(biāo)準(zhǔn)偏差為2.755852，說(shuō)明亞馬遜公司的財(cái)務(wù)收入不穩(wěn)定性比eBay更大，但由于亞馬遜公司實(shí)力更強(qiáng)，即使受到市場(chǎng)波動(dòng)嚴(yán)重，依舊比eBay財(cái)務(wù)收入更高。

兩所公司的貿(mào)易收支平衡相同，最大值為-35.536，最小值為-50.88，平均值為-41.8492，標(biāo)準(zhǔn)偏差為3.675836。因?yàn)閮伤緦儆谕粋€(gè)行業(yè)且屬于同一個(gè)國(guó)家，所以?xún)伤镜馁Q(mào)易收支平衡相同。收支平衡為負(fù)數(shù)說(shuō)明進(jìn)口總額大于出口總額，兩所公司面對(duì)的是整個(gè)世界的市場(chǎng)，所以進(jìn)口總額將會(huì)大于出口總額。且標(biāo)準(zhǔn)偏差很小，約為3，說(shuō)明兩所公司的進(jìn)出口總額波動(dòng)性較小比較穩(wěn)定。

兩所公司的非制造業(yè)指數(shù)也相同，因?yàn)橥瑢儆谝粋€(gè)行業(yè)。最大值為59.8，最小值為53，平均值為55.99688。由此可以發(fā)現(xiàn)非制造業(yè)指數(shù)基本為50以上，說(shuō)明兩所公司活動(dòng)更為頻繁，經(jīng)濟(jì)發(fā)展更好，價(jià)格上升。且標(biāo)準(zhǔn)偏差為1.788764304，非制造業(yè)指數(shù)波動(dòng)穩(wěn)定，說(shuō)明這個(gè)行業(yè)近些年發(fā)展較好，并且比較穩(wěn)定，具有穩(wěn)定的發(fā)展前景。

3 結(jié)論與展望

本文選取互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)股票亞馬遜和e-bay為例，研究了每股市場(chǎng)價(jià)格，每股收益，市凈率，財(cái)務(wù)收入，貿(mào)易收支平衡和非制造業(yè)指數(shù)對(duì)于兩只股票的影響大小。但是股票市場(chǎng)是一個(gè)十分復(fù)雜的系統(tǒng)，使用多元線(xiàn)性回歸對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行建模的實(shí)際效果較難保證。雖然在本文中預(yù)測(cè)結(jié)果較好，但如遇突發(fā)性的事件，如戰(zhàn)爭(zhēng)，疾病或自然災(zāi)害。因此我們還要挖掘更多影響股票的因素進(jìn)行研究分析。

參考文獻(xiàn)

[1]王冬秀，胡迎春，李輝.改進(jìn)的Apriori算法在股票分析中的應(yīng)用研究[J].科技通報(bào)，2013，29（03）：125-128.

[2]高學(xué)瑩，郭榮華.宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股票價(jià)格的影響分析——基于灰色關(guān)聯(lián)法[J].河北軟件職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào)，2017，19（04）：58-61.

[3]Bliss，R.R.Testing Term Structure Estimation Methods[J].Advances in Futures and Options Research，1997，（9）：197-231.

[4]Tanner，E.Exchange Market Pressures and Monetary Policy：Asia and Latin America in the 1990s[C].Working Papers，IMF，2000.

[5]劉輝，黃建山.中國(guó)A股市場(chǎng)股票收益率風(fēng)險(xiǎn)因素分析：基于Fama-French三因素模型[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2013，35（04）：27-31+125.

[6]王惠文，孟潔.多元線(xiàn)性回歸的預(yù)測(cè)建模方法[J].北京航空航天大學(xué)學(xué)報(bào)，2007，（04）：500-504.

[7]CHEN，R.-R.，and L.SCOTT.Maximum Likelihood Estimation for a Multi-Factor Equilibrium Model of the Term Structure of Interest Rates[J].Journal of Fixed Income，December，1993，（12）：14-31.