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    如何看待近期密集發(fā)力的政策面?

    2019-01-31 19:01:46沈建光
    中國房地產(chǎn)業(yè) 2019年18期
    關鍵詞:常會基建投資額度

    文/沈建光

    自730政治局會議重提“六穩(wěn)”以來,近期高層的政策表態(tài)與部署越發(fā)頻繁。例如,9月5日國務院金融委會議強調金融機構要一手抓服務實體經(jīng)濟,一手抓風險化解;9月4日國常會明確提及普遍降準和提前下達專項債額度等措施;8月31日,金融委第七次會議也指出加大逆周期調節(jié)力度、做好支持地方專項債發(fā)行的相關工作。

    在筆者看來,密集的逆周期調控政策部署印證了當前經(jīng)濟下行壓力加大的判斷,是政策面的必然調整,也體現(xiàn)了決策層多措并舉穩(wěn)經(jīng)濟、加大逆周期調節(jié)力度的決心。具體而言:

    外部不確定性持續(xù)升高,提前布局應對沖擊

    近期中美磋商仍波折不斷,談判前景不明仍是短期內(nèi)影響中國經(jīng)濟走勢的最大不確定性。從數(shù)據(jù)來看,加征關稅對中國出口的影響無疑是巨大的,今年1-7月,中國對美國出口下滑7.8%,金額減少208億美元。筆者按美國國際貿(mào)易委員會(USITC)口徑計算了美國四類關稅清單(160億、340億、2000億、3000億)所涉商品的美國進口情況,發(fā)現(xiàn)前期160億、340億美元加征25%關稅的商品,6月中國對美出口下降分別為47%和38%,2000億美元10%關稅商品中國對美出口已下降34%。9月1日美方已對3000億清單中的部分商品加征10%的關稅,3000億清單商品的對美出口未來很可能受到同樣的影響。

    尤其是,隨著雙方加征關稅行為的不斷升級,中國的消費品出口受到的影響將越來越大。按照2018年數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計,截至目前美方公布的四批商品清單共涉及約4849.6億美元中國出口商品,其中消費品約為1141.5億美元,占比達到23.5%;按時間順序來看,四批清單中消費品金額的占比分別為0.52%、3.68%、21.98%、38.90%。在此背景下,政策面已經(jīng)在提前布局、積極應對,例如近期國辦公布的“消費20條”中著重提及激發(fā)國內(nèi)市場潛力、“拓展出口產(chǎn)品內(nèi)銷渠道”等內(nèi)容。

    貨幣政策基調逐步寬松,九月實施普遍降準的可能性很大

    回顧來看,近期高層對于貨幣政策的表述呈現(xiàn)出了較為清晰的變化。從7月30日政治局會議的“松緊適度”,到8月2日央行下半年工作電視會議的“預調微調”,再到8月16日國常會的“推動實際利率水平明顯降低”,9月4日國常會則直接提到“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”,整體基調在逐步寬松。

    就實際經(jīng)濟情況而言,7月工業(yè)生產(chǎn)、社零、基建、制造業(yè)、信貸等各項經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)均難言樂觀;8月PMI則再次回落,發(fā)電煤耗等高頻數(shù)據(jù)也并未顯示出轉好跡象。在此背景下,筆者認為通過降準釋放資金、支持實體經(jīng)濟確有必要。

    筆者統(tǒng)計了2014年以來的13次降準(含定向降準),國常會預先提及的共有四次(2014年4月16日、2014年5月30日、2017年9月28日和2018年6月20日),此后2-10天內(nèi)央行均宣布降準。由此看來,雖然國常會預先提及的次數(shù)不多,但其政策指示意義仍相對可靠,短期內(nèi)降準的可能性非常大。

    利率并軌加速推進,LPR改革后可能運用MLF進行降息

    利率方面,關鍵在于引導實際融資成本下行、疏通貨幣政策傳導機制,而8月LPR改革不僅釋放出利率并軌提速的信號,還使市場產(chǎn)生了較為強烈的降息預期。

    筆者認為,未來央行通過下調MLF利率引導貸款利率下行的“降息”方式是比較確定的,可以期待近期落地。原因在于,新的LPR形成機制通過LPR與MLF利率掛鉤、增加報價行范圍、增加長期限品種等措施,使報價行的加點行為更具代表性、更加市場化;同時LPR本身作為市場利率,也保持了與政策利率的聯(lián)動性,有利于提升貨幣政策的傳導效率、逐步引導實際融資利率下行。

    專項債提前下達明年額度,擴大并進一步明確使用范圍

    財政政策方面,國常會提出“按規(guī)定提前下達明年專項債部分新增額度,確保明年初即可使用見效,并擴大使用范圍”。根據(jù)財政部數(shù)據(jù),截至8月專項債發(fā)行已完成全年額度的93%,而基建投資仍未見效,提前下達額度將一定程度上保證基建投資的資金來源;根據(jù)規(guī)定計算,此次提前下達專項債額度相對可觀、最高可達1.29萬億。盡管實際使用時間還不確定,但會議明確提及“確保明年初即可使用見效”,在筆者看來,當前通過房地產(chǎn)刺激經(jīng)濟已成為歷史,在較大下行壓力之下,基建對經(jīng)濟的托底作用仍然關鍵,考慮到各地額度均接近使用完畢,年內(nèi)大概率將開始使用提前下達的額度。

    值得關注的是,此次提前下達的專項債投向基建的占比將大幅提升,利好未來基建投資。國常會將專項債可用作資本金的重大領域擴大至多種交通基礎設施、能源項目、生態(tài)環(huán)保項目、民生服務、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施,而且不得用于土地儲備、房地產(chǎn)、置換債務及可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目。從筆者統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看,2019年1-8月,新增專項債主要用于土地儲備和棚改,兩者占比高達67%,與基建相關的其他項、收費公路和軌道交通合計占比只有32%,意味著專項債投向基建項目的比重偏低。此次國常會明確重點領域,并特別指出不能用于土地儲備和房地產(chǎn)等項目,有望大幅提升提前下達的專項債用于基建的比重。

    當然,這一舉措短期能否顯著提升基建投資增速,還要看提前下達額度何時投入使用,以及合格項目的數(shù)量和落地情況。鑒于今年專項債發(fā)行量遠高于去年且有前置,但基建投資依舊表現(xiàn)疲軟,筆者傾向于年內(nèi)基建投資將溫和回升,而明年可能會受益于專項債新政出現(xiàn)較為明顯的改善。

    防范房地產(chǎn)風險,融資政策不斷收緊

    政策加力的同時,防風險也并未有絲毫放松。在化解包商銀行接管引發(fā)市場流動性分層、中小銀行風險擔憂之后,政策面的注意力已回到防范房地產(chǎn)風險上來,730政治局會議首次強調“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”,調控收緊突出體現(xiàn)在融資政策層面。

    例如,5月份以來決策層開始了收緊房地產(chǎn)融資的又一輪監(jiān)管動作,如銀保監(jiān)會23號文涉及諸多規(guī)范銀行和非銀(信托)地產(chǎn)前端融資的內(nèi)容;6月底多家信托及銀行機構被監(jiān)管約談或接受窗口指導;國家發(fā)改委也接連發(fā)文對房企海外發(fā)債進行規(guī)范;8月以來央行也連續(xù)釋放房地產(chǎn)金融政策“嚴監(jiān)管”信號;而近日上海銀保監(jiān)局全面摸底轄區(qū)內(nèi)地產(chǎn)信托、通道業(yè)務,確保三四季度末兩項業(yè)務規(guī)模持續(xù)下降。

    5月融資政策收緊以來,房地產(chǎn)信托發(fā)行大幅縮量,房企發(fā)債凈融資額轉負、融資成本出現(xiàn)明顯分化,房貸利率也恢復上行。市場處于持續(xù)降溫之中,例如,土地成交方面,100城數(shù)據(jù)顯示的成交面積增速和成交總價增速、溢價率結束前期的分化走勢,在6月之后同步下行;銷售也明顯走低,30城數(shù)據(jù)顯示一二三線城市商品房成交面積在8月均進入負增長區(qū)間。

    在筆者看來,短期內(nèi)監(jiān)管出于降溫土地市場、防范金融風險的目的,對房地產(chǎn)融資政策再度收緊,已經(jīng)顯現(xiàn)出效果,而對未來房企資金端的考驗值得持續(xù)關注。長期來看,730政治局會議的表態(tài)信號意義明確,房地產(chǎn)調控正向常態(tài)化乃至長效機制邁進,未來高層更多考慮的是處置房地產(chǎn)業(yè)高杠桿風險、以防風險來保障穩(wěn)增長,同時降低其投資屬性及對實體產(chǎn)業(yè)的擠出效應。

    (文章有刪減)

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