淺談風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)
——結(jié)合在華風(fēng)險(xiǎn)投資案例

黃浩哲 趙麗杲 王貴興

河北金融學(xué)院

風(fēng)險(xiǎn)投資，也被稱作創(chuàng)業(yè)投資，其最本質(zhì)的幾個(gè)特征就是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)、“高科技”以及其本身是一種權(quán)益資本。風(fēng)險(xiǎn)投資自誕生以來，為大批風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)砹素S厚收益和培養(yǎng)了眾多的具有良好增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)新型企業(yè)的同時(shí)也推動(dòng)了新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，將一些有價(jià)值的創(chuàng)意創(chuàng)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新型的資本運(yùn)營(yíng)方式，對(duì)中國(guó)創(chuàng)新事業(yè)的發(fā)展也產(chǎn)生了重要影響。中國(guó)的“風(fēng)險(xiǎn)投資之父”成思危說：“為了知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和綜合國(guó)力的提高,中國(guó)必須堅(jiān)定不移發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)?！?/p>

一、中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新現(xiàn)狀及問題

風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)內(nèi)地已經(jīng)走過了將近三十年的發(fā)展歷史，投資的總額度也以938億美元的規(guī)模超越美國(guó)領(lǐng)跑全球（2018年）。近年來，中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新事業(yè)不斷蓬勃發(fā)展，創(chuàng)新水平及能力顯著提升。中國(guó)企業(yè)在創(chuàng)新事業(yè)上取得了巨大的成就，在一些領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展甚至處于國(guó)際領(lǐng)先地位，然而其綜合水平與世界頂尖水平仍有較大差距，依舊存在著許多問題：

1.企業(yè)創(chuàng)新投入比例相對(duì)較低，部分創(chuàng)新項(xiàng)目較難得到充足資金支持?？傮w而言，受市場(chǎng)需求導(dǎo)向和近年來經(jīng)濟(jì)泡沫化趨勢(shì)的影響，創(chuàng)新研發(fā)要素投入在企業(yè)總支出的占比相對(duì)于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的同類企業(yè)仍然較小，不少企業(yè)更愿意將資金投入至擴(kuò)大生產(chǎn)的環(huán)節(jié)當(dāng)中；據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)成為創(chuàng)新的主力軍，而對(duì)于一些民營(yíng)中小企業(yè)而言得不到政府補(bǔ)貼與銀行貸款成為其創(chuàng)新項(xiàng)目難以為繼的重要原因。

2.研發(fā)創(chuàng)新質(zhì)量良莠不齊，關(guān)鍵產(chǎn)品自主研發(fā)能力較弱。相比于美國(guó)近80%的科技成果轉(zhuǎn)化率，我國(guó)的轉(zhuǎn)化率僅有10%，很多創(chuàng)新成果難以轉(zhuǎn)化利用；而據(jù)有關(guān)資料顯示，中國(guó)企業(yè)的有效發(fā)明專利數(shù)僅占申請(qǐng)專利總數(shù)的四分之一，且主要集中于少數(shù)企業(yè)。大多數(shù)企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目?jī)H僅停留于研發(fā)難度較小、周期較短的研發(fā)領(lǐng)域，甚有企業(yè)假借創(chuàng)新名義騙取相關(guān)補(bǔ)貼及銀行貸款以擴(kuò)大傳統(tǒng)項(xiàng)目生產(chǎn)。自主創(chuàng)新能力較弱，許多關(guān)鍵產(chǎn)品嚴(yán)重依賴國(guó)外技術(shù)指導(dǎo)或進(jìn)口。

3.初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新外部條件保障不夠到位，企業(yè)自身創(chuàng)新能力不足。我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)尚不完善，普遍維權(quán)較難，申訴周期較長(zhǎng)；產(chǎn)學(xué)研對(duì)接不暢，一些科研院所的研發(fā)成果得不到應(yīng)用，而許多企業(yè)缺乏創(chuàng)新人才，自身創(chuàng)新能力不足。部分科技創(chuàng)新型企業(yè)在初創(chuàng)階段由于缺乏管理等相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致項(xiàng)目夭折。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新的實(shí)例探究

（一）紅杉中國(guó)對(duì)大疆創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)投資案例

1.案例公司簡(jiǎn)介

（1）紅杉資本中國(guó)基金由沈南鵬與紅杉資本共同創(chuàng)建，目前已成為中國(guó)VC領(lǐng)域的頂尖投資機(jī)構(gòu)，成功投資了阿里巴巴、京東、美團(tuán)等眾多國(guó)內(nèi)知名企業(yè)。值得一提的是，紅杉資本作為紅杉中國(guó)的重要初創(chuàng)合伙機(jī)構(gòu)，其本身的投資經(jīng)歷也十分輝煌。而紅杉中國(guó)更是與紅杉資本一脈相承，成為了風(fēng)險(xiǎn)投資“中國(guó)化”并且與國(guó)際風(fēng)投經(jīng)驗(yàn)接軌的典型案例。

（2）DJI大疆創(chuàng)新，于2006年創(chuàng)立，致力于開發(fā)無人機(jī)產(chǎn)品。企業(yè)成立至今，客戶已經(jīng)遍布全球百余個(gè)國(guó)家，目前占據(jù)了相關(guān)行業(yè)全球近70%的份額，短短數(shù)年就成為了無人機(jī)行業(yè)的“獨(dú)角獸”企業(yè)。

（二）大疆創(chuàng)新與紅杉中國(guó)的融投始末概述

大疆創(chuàng)新的成長(zhǎng)從來就不是一帆風(fēng)順的。在企業(yè)創(chuàng)業(yè)早期，由于企業(yè)人員流失、資金缺乏等一系列問題，這家一開始并不被外界看好的科技企業(yè)，天使輪僅僅融得大約9萬美金。而正是因?yàn)榇蠼畬?duì)產(chǎn)品自主創(chuàng)新的不懈追求，逐漸走進(jìn)了紅杉中國(guó)的視野。2013年初，大疆引入了紅杉中國(guó)1000萬美元的A輪融資；2015年大疆的B輪融資再次融得上千萬美元，仍由紅杉中國(guó)領(lǐng)投。風(fēng)險(xiǎn)投資的引入給大疆創(chuàng)新帶來的不僅是大量用以支持企業(yè)創(chuàng)新事業(yè)，幫助其度過難關(guān)的資金，也為企業(yè)注入了更加先進(jìn)的管理思想。不僅如此，風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入也為企業(yè)擴(kuò)展銷售渠道，成本壓縮，產(chǎn)品營(yíng)銷，增加知名度打造品牌效應(yīng)帶來了幫助。

正因?yàn)槿绱?，大疆?015年后迅速發(fā)展，2018年D輪融資總金額達(dá)到了10億美元，其估值也達(dá)到了240億美元。受益的不僅僅是發(fā)展迅猛的大疆，其最初的投資方紅杉中國(guó)的收益或也將近百倍。值得注意的是，截止于寫作本文時(shí)大疆創(chuàng)新沒有上市，其官方也曾表示暫時(shí)沒有IPO計(jì)劃?？上攵?，一向穩(wěn)扎穩(wěn)打注重創(chuàng)新的大疆，假使未來上市，其投資方也必將收獲一個(gè)較好的答案。

（三）近年來風(fēng)險(xiǎn)投資融投反思——以共享單車為例

共享單車是共享經(jīng)濟(jì)的一種類型，伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，共享經(jīng)濟(jì)如雨后春筍一般應(yīng)運(yùn)而生。隨之，風(fēng)險(xiǎn)投資也開始廣泛涉入共享單車行業(yè)。以ofo共享單車為例，創(chuàng)立不到一年便獲得了近150萬元人民幣的天使投資，而后金沙江創(chuàng)投、真格基金、經(jīng)緯中國(guó)等知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)紛紛入局，C輪融資總額便已達(dá)到億元（美元）級(jí)別。

在“風(fēng)投大佬”們瘋狂入局的背后，共享單車行業(yè)布局結(jié)構(gòu)仍然存在問題，其擴(kuò)張模式飽受眾人質(zhì)疑；大量共享單車被報(bào)道人為破壞丟棄街頭。而“燒錢模式”也由共享單車行業(yè)蔓延至其他新興產(chǎn)業(yè)。在此后的風(fēng)險(xiǎn)資本更多的作用于“燒錢”，而不是更多的服務(wù)于企業(yè)的不斷創(chuàng)新，這種現(xiàn)象直接導(dǎo)致了共享單車行業(yè)發(fā)展陷入瓶頸。反觀對(duì)共享單車行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資案例可以總結(jié)出目前風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)存在的值得討論的幾點(diǎn)問題：

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資仍缺乏理性。以共享單車行業(yè)為例，數(shù)百億元人民幣的瘋狂投入，換來的更多是資源的浪費(fèi)，而不是企業(yè)的創(chuàng)新與成長(zhǎng)。

（2）融投雙方股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不夠合理，定位不明確，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)過多干預(yù)或放任企業(yè)發(fā)展，為企業(yè)決策增添負(fù)擔(dān)。

（3）風(fēng)險(xiǎn)資本并未很好的為企業(yè)創(chuàng)新助力，近年來風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的增值作用越來越弱，將大量資金作用于“燒錢”無益于企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種權(quán)益資本而非借貸資本，相比于銀行等機(jī)構(gòu)，能夠更好的篩選具有創(chuàng)新能力的企業(yè)且更加注重雙贏。在幫助企業(yè)更好的完成創(chuàng)新事業(yè)上，起到了很多政府補(bǔ)貼、銀行貸款起不到的作用，也一直以企業(yè)創(chuàng)新良師益友的身份伴隨在企業(yè)身旁，幫助企業(yè)不斷創(chuàng)新成為行業(yè)界的參天大樹。大部分風(fēng)險(xiǎn)投資不以長(zhǎng)期持股或者獲得利息為目的，而是培育企業(yè)做大做強(qiáng)從而退出得到增值收益，就這一點(diǎn)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資更容易被創(chuàng)業(yè)者接受，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新起到了較為明顯的激勵(lì)效應(yīng)：

1.為企業(yè)創(chuàng)新提供了充足的資金，助推企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展最主要的資金來源，尤其是對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)，開展創(chuàng)新項(xiàng)目卻缺乏資金，面對(duì)難以得到的銀行貸款和政府補(bǔ)貼，風(fēng)險(xiǎn)投資是其最好選擇。

2.保證創(chuàng)新成果的質(zhì)量，能夠有效的提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，風(fēng)險(xiǎn)投資不同于借貸收益，它能夠更好的優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)投資利潤(rùn)最大化。風(fēng)險(xiǎn)投資本身就是一種創(chuàng)造性的資本，它與投機(jī)并不相同。風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入能夠促使企業(yè)更加合理的分配使用資金，對(duì)企業(yè)發(fā)展進(jìn)行把控，將更多的部分投入到創(chuàng)新事業(yè)上（高科技高增長(zhǎng)也正是風(fēng)險(xiǎn)投資所看中的），從而很好的保證了創(chuàng)新成果的有效性，更好的支持了企業(yè)的自主創(chuàng)新。

3.為企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造良好的外部條件。風(fēng)險(xiǎn)投資是金融資本和附加在其上的管理與技術(shù)結(jié)合而成的，在企業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資的同時(shí)，獲得的不僅僅是資金，也得到了管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)指導(dǎo)等附加的服務(wù)項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也會(huì)提供專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，為企業(yè)進(jìn)行分析，幫助企業(yè)建立良好的管理體系和營(yíng)銷方案，為企業(yè)創(chuàng)新的良好發(fā)展保駕護(hù)航。

四、如何更好的利用風(fēng)險(xiǎn)資本推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新

1.建立理性投資機(jī)制，合理分析企業(yè)價(jià)值，避免盲從跟投，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更需要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的規(guī)范，合理適度參與企業(yè)管理，確保資金的合理利用，更多服務(wù)于創(chuàng)新事業(yè)而非“燒錢大戰(zhàn)”。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷提升自身業(yè)務(wù)水平，完善并利用對(duì)賭協(xié)議等多種形式，放大風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)，提高企業(yè)創(chuàng)新的效率。

3.明晰股權(quán)結(jié)構(gòu)，保證融投雙方權(quán)責(zé)分明。在合適時(shí)機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該幫助企業(yè)通過兼并收購(gòu)手段整合行業(yè)資源。

4.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要努力適應(yīng)新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，不斷完善積累經(jīng)驗(yàn)，完善行業(yè)間信息共享平臺(tái)，加強(qiáng)協(xié)作與交流，更好的發(fā)揮對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)。

5.完善國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)體制機(jī)制，幫助企業(yè)進(jìn)入新階段實(shí)現(xiàn)新發(fā)展。，催生新業(yè)態(tài)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，促使創(chuàng)新事業(yè)不斷前進(jìn)，實(shí)現(xiàn)共贏。

五、結(jié)語

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響不斷增強(qiáng)，近年來，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也逐漸邁向一個(gè)新的階段，新時(shí)代對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的要求越來越高，也有越來越多的專家學(xué)者正在進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的研究領(lǐng)域。中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該如何更好的發(fā)揮對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)，并不是一兩句話就能簡(jiǎn)單講完的，仍需要在新時(shí)代的大環(huán)境中不斷實(shí)踐，通過更加深入的研究，與時(shí)俱進(jìn)的，利用風(fēng)險(xiǎn)投資更好的為創(chuàng)新事業(yè)服務(wù)。