優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)問題研究

劉丹丹 大連人職業(yè)足球俱樂部有限公司

公司的資本結(jié)構(gòu)合理與否決定了公司能否長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展下去，這往往涉及到公司戰(zhàn)略層面、企業(yè)的籌資方式、財(cái)務(wù)管理和公司現(xiàn)金流量等重要方面，無疑會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，且對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)起到非常大的作用。優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值最大化和企業(yè)快速健康發(fā)展產(chǎn)生了極為重要的影響，優(yōu)化和配置全社會(huì)資源，提高國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)際化水平，進(jìn)一步改善我國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制。然而，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一項(xiàng)長(zhǎng)期的任務(wù)，只有不斷的改變不合理的現(xiàn)狀，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，才能使公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小，企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

一、影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素

（一）資本成本

資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)。公司的資本大多數(shù)來自長(zhǎng)期債權(quán)融資和股權(quán)融資，債權(quán)融資成本可以在企業(yè)所得稅前列支，具有抵減企業(yè)所得稅的效應(yīng)，因此一般債權(quán)融資成本會(huì)大大低于股權(quán)融資的資金成本，企業(yè)增加債權(quán)融資比率，會(huì)在一定程度下降低企業(yè)的加權(quán)資金成本。在企業(yè)追求資金成本最低、公司價(jià)值最大化的條件下，企業(yè)更傾向利于負(fù)債融資來有效使用財(cái)務(wù)杠桿。

（二）盈利能力

企業(yè)盈利能力的高低是判斷一家上市公司未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)之一，盈利能力較高的公司利用公司自身的內(nèi)部留置收益來籌集資金，以達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

首先要考慮的融資方法是內(nèi)部融資即留存收益，一般情況下，盈利較好的公司，內(nèi)部資金比較充裕，外部融資比較少，負(fù)債率就比較低，所以盈利能力強(qiáng)的公司具有較高的保留盈余能力。與股權(quán)和債權(quán)融資等企業(yè)外部融資方式比較，利用企業(yè)內(nèi)部留存收益的是企業(yè)最為有利的融資渠道，因?yàn)檫@樣會(huì)降低公司的資本成本。

（三）最優(yōu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

信用能力就越強(qiáng)的企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成中，可用于擔(dān)保的資產(chǎn)（如存貨和固定資產(chǎn)等）所占比重也會(huì)較大，更有可能獲得更多的債權(quán)融資，也就是說企業(yè)可用于擔(dān)保的資產(chǎn)價(jià)值與其負(fù)債規(guī)模正相關(guān)；反之，如果公司品牌、商品、專利權(quán)等等無形資產(chǎn)所占比重較大，由于這些財(cái)產(chǎn)權(quán)利無法用于抵押，企業(yè)外部融資負(fù)債比重通常會(huì)很小。

二、優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

（一）完善我國(guó)債券市場(chǎng)融資體系

1.向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行債券。機(jī)構(gòu)交易商形成的市場(chǎng)是活躍的二級(jí)市場(chǎng)，所以對(duì)流通性求較高，債券能夠順利發(fā)行的保障條件之一就是在以機(jī)構(gòu)持有為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)里發(fā)行。并且，以機(jī)構(gòu)持有為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也決定了二級(jí)市場(chǎng)的活躍程度。我債券發(fā)行對(duì)象應(yīng)逐步向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)移，這樣可以很快的提高債券流通性。2.對(duì)債券期限結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。我國(guó)長(zhǎng)期債券和短期債券發(fā)行的比較少，中期債券占大部分，結(jié)構(gòu)比較單一，因此，要合理分布發(fā)行長(zhǎng)、中、短期債券 ，可以多發(fā)行短期債券，加強(qiáng)債券的流通性，多發(fā)性長(zhǎng)期債券有利于降低長(zhǎng)期籌資成本，尤其在市場(chǎng)利率比較低的情況下。

除了要提高債券的流通性外，還可以調(diào)整股權(quán)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)所占的比例和份額，有利于優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)和降低成本，同時(shí)可以豐富債券市場(chǎng)金融期限工具種類，以提高上市公司債券融資比例。

（二）優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

國(guó)有法人股占比較大是影響著我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)，這會(huì)對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)關(guān)系和股權(quán)結(jié)構(gòu)造成不利影響。優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的首要問題是如何進(jìn)行混合所有制改革。 針對(duì)國(guó)有股權(quán)占比過高問題，應(yīng)該通過實(shí)行混合所有制改革降低國(guó)有股權(quán)占比，進(jìn)一步優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)。從動(dòng)態(tài)角度判斷國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率，提高國(guó)有資本增值率。對(duì)企業(yè)管理層實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)，將公司利益與企業(yè)管理層緊密聯(lián)系在一起。

（三）改善上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)

1.可通過以下途徑解決上市公司資產(chǎn)負(fù)債率過低問題：（1）股票回購(gòu)。股票回購(gòu)可以避免大量自有資金的流出，主要適用于那些長(zhǎng)期負(fù)債率過低，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)。公司通過向外部債權(quán)融資方式，利用外部債權(quán)融資資金，回購(gòu)公司現(xiàn)有股東回購(gòu)股權(quán)。通過外部債權(quán)融資籌集股權(quán)回購(gòu)資金，并不會(huì)影響公司原有現(xiàn)金流，通過回購(gòu)上市公司股票，提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。（2）吸收合并。我國(guó)可以通過企業(yè)吸收合并的方式來調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，吸收合并根據(jù)支付方式的不同可分為購(gòu)買合并和換股合并。資產(chǎn)負(fù)債率較低的公司可根據(jù)企業(yè)自身情況選擇企業(yè)合并的方式來優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。（3）杠桿回購(gòu)。對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)負(fù)債率較低的上市公司來說，桿杠收購(gòu)更加有利于其優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。上市公司可以根據(jù)自身的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，自行設(shè)計(jì)桿杠收購(gòu)的計(jì)劃用于收購(gòu)資金的融資渠道。這種途徑一般適用于具有大量貨幣資金的上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

2.解決短期負(fù)債比率偏高問題。我國(guó)上市公司短期負(fù)債比率偏高，公司可以通過以下方法來改善這種現(xiàn)象：（1）公司可以進(jìn)行債務(wù)重組減少流動(dòng)負(fù)債，加大力度發(fā)展長(zhǎng)期負(fù)債。（2）實(shí)行債轉(zhuǎn)股。

（四）建立完善的資本市場(chǎng)機(jī)制

在資本市場(chǎng)體系中我們很難看到二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的實(shí)質(zhì)性影響，一級(jí)市場(chǎng)的籌資行為偏離二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)值。由發(fā)行人與承銷商協(xié)商確定新股發(fā)行價(jià)格，加快了新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化；采用私募發(fā)行與上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式發(fā)行股票，弱化新股發(fā)行行政干預(yù)因素。

（五）合理制定公司融資策略

合理的融資策略可以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu),提升公司的財(cái)務(wù)管理水平，又可以保證公司有序生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需求，但是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化又是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。處于不同發(fā)展的公司應(yīng)該考結(jié)合公司所處行業(yè)的特點(diǎn)選擇融資策略來優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)。要想合理制定公司融資策略，我們應(yīng)該需要做到以下工作：第一，通過股東出資和借款融資；第二，充分利用銀行貸款融資；第三，尋求風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資。

我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的治理能力相應(yīng)的也會(huì)隨著我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸完備而不斷發(fā)生改變，企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)外部環(huán)境的變化及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高資金利用率。企業(yè)應(yīng)該綜合考慮內(nèi)外部環(huán)境因素對(duì)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的影響，成為真正的優(yōu)化高手，即風(fēng)險(xiǎn)最小，收益大最大。充分運(yùn)用負(fù)債融資和股權(quán)融資來優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，合理利用稅務(wù)籌劃方法進(jìn)行稅收籌劃，合理避稅，提升企業(yè)的盈利能力，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的總體戰(zhàn)略目標(biāo)，促進(jìn)公司戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。