供給側改革背景下地方AMC功能拓展研究
——以蘇州為例

馮恂 東吳證券股份有限公司

一、地方AMC的發(fā)展背景

隨著我國經(jīng)濟步入“三期疊加”時期，區(qū)域性和局部性風險逐漸顯現(xiàn)，商業(yè)銀行不良貸款率持續(xù)攀升，非銀行業(yè)金融機構也存在處置不良資產(chǎn)的客觀需要。不良資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴張傳統(tǒng)四大AMC已無法全面應對，地方AMC由此順勢而生。

2016年10月22日，銀監(jiān)會下發(fā)《關于適當調(diào)整地方資產(chǎn)管理公司有關政策的函》，允許確有意愿的省級人民政府增設一家地方資產(chǎn)管理公司，允許以債務重組、對外轉讓等方式處置不良資產(chǎn)，對外轉讓的受讓主體不受地域限制，這使得地方資產(chǎn)管理公司獲得發(fā)展空間以及拓展業(yè)務范圍均有了政策依據(jù)，我國不良資產(chǎn)行業(yè)也由原有的“四大資管”寡頭市場逐步分化為“4+2+N+銀行系”的多元化格局。

二、蘇州AMC面臨的困境與挑戰(zhàn)

2016年11月，銀監(jiān)會確認江蘇省人民政府批準設立的蘇州資產(chǎn)管理公司獲得本省范圍內(nèi)不良資產(chǎn)的批量轉讓、處置資格。受益于國家政策支持與地方不良資產(chǎn)供給增加，蘇州AMC有著廣闊的發(fā)展前景，但從長遠來看，蘇州AMC也面臨以下幾個方面的困境與挑戰(zhàn)。

（一）融資難度較大

地方AMC資金來源主要為自有資本金和商業(yè)銀行貸款。目前AMC可以通過非公開發(fā)行公司債的方式進行結構性融資，但總體規(guī)模并不大。地方AMC融資渠道較為狹窄，且融資成本較高，這都制約了不良資產(chǎn)收購處置規(guī)模，且增加了不良資產(chǎn)處置難度，地方AMC難以發(fā)揮防范化解系統(tǒng)性金融風險的作用。如何通過多渠道、多方式籌集資金，增加營運資金來源，降低融資成本，推動業(yè)務發(fā)展和金融創(chuàng)新，合規(guī)高效處置不良資產(chǎn)以及防范區(qū)域金融風險，均將是蘇州AMC面臨的重要挑戰(zhàn)。

（二）不良資產(chǎn)處置能力不足

監(jiān)管部門放開省級AMC的數(shù)量限制以及不良資產(chǎn)處置方式的限制，意在要求AMC公司專精于不良業(yè)務，注重培養(yǎng)資產(chǎn)包估值定價以及項目實操能力。不良資產(chǎn)處置行業(yè)的競爭加劇與新政出臺，迫使地方AMC拋棄過去低價收購資產(chǎn)包賺取豐厚利潤與通道費用的盈利模式，轉而努力尋找因現(xiàn)金流問題而經(jīng)營困難的優(yōu)質企業(yè)，提升自身處置不良資產(chǎn)能力。蘇州AMC成立時間短，處置不良資產(chǎn)經(jīng)驗不足，且缺少有完整業(yè)務操作經(jīng)驗的關鍵人才以及與外部合作有限，在處置不良資產(chǎn)能力方面仍然亟待提升。

（三）戰(zhàn)略定位不清晰

地方AMC在確定整體發(fā)展戰(zhàn)略層面上，必須以國家政策為導向，以地區(qū)發(fā)展為根本，結合自身的特性，實現(xiàn)自身穩(wěn)定區(qū)域金融、助力地方經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略目標和經(jīng)濟職能，實現(xiàn)地方AMC自身同社會、政府和其他金融機構的共贏。蘇州AMC須明確其設立初衷為參與不良資產(chǎn)收購與處置，成為蘇州本地金融的穩(wěn)定器，防范和化解區(qū)域系統(tǒng)性金融風險。蘇州AMC應著力提升傳統(tǒng)不良資產(chǎn)收購和處置能力，并將其打造為自身的基礎業(yè)務模式和核心競爭力。在此基礎上，結合蘇州本地發(fā)展導向，積極布局和耕耘盈利性好、自身擅長的非金融服務類業(yè)務。

三、國內(nèi)外資產(chǎn)管理公司的借鑒與啟示

20世紀80年代，美國政府為解決債務危機專門成立了政策性不良資產(chǎn)處置機構——重組信托公司，但在危機化解、商業(yè)銀行不良貸款率下降至正常水平后即停止了運作。國外還有許多以處置企業(yè)不良資產(chǎn)為起點，現(xiàn)發(fā)展成為以不良資產(chǎn)處置為核心業(yè)務、債權與股權投資相結合的多元化投資機構，如美國的橡樹資本、阿波羅全球管理公司等。

國內(nèi)四大AMC的發(fā)展模式基本都以處置不良資產(chǎn)為主業(yè)，在此基礎上開發(fā)投資和資產(chǎn)管理業(yè)務，進一步提供綜合金融服務。由于四大AMC成立時間較早，擁有眾多牌照，它們在專精傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置業(yè)務之外，還成立了眾多子公司并實現(xiàn)了綜合發(fā)展。而地方AMC成立時間過短，缺少各類金融牌照，其業(yè)務結構主要為不良資產(chǎn)收購與處置、債務重組業(yè)務以及針對地方政府的業(yè)務等，但地方AMC結合自身特點先行進行積極探索，積累了許多先進的經(jīng)驗值得借鑒學習，比如重慶渝富、國厚金融資產(chǎn)管理股份有限公司、福建省閩投資產(chǎn)管理有限公司等。

上述多家國內(nèi)外不同類型的資產(chǎn)管理公司的發(fā)展歷史和成功經(jīng)驗對蘇州AMC具有積極的借鑒意義：一是戰(zhàn)略定位上，信達、重慶渝富以及橡樹資本都是以不良業(yè)務起家，隨后把握內(nèi)外部環(huán)境變化及自身特點，明確短、中、長期發(fā)展模式；二是能力打造方面，蘇州AMC可學習地方AMC先行者的成功經(jīng)驗，與行業(yè)領先者開展合作，同時引入和培養(yǎng)優(yōu)質人才，提高經(jīng)營核心業(yè)務能力，打造自身競爭力，以獲取超額回報；三是深挖本地需求，利用區(qū)域優(yōu)勢與政策支持，穩(wěn)步采取多元化發(fā)展路徑，為快速戰(zhàn)略轉型和打造專業(yè)化、高水平的資本運作能力奠定堅實基礎。

四、供給側改革背景下蘇州AMC的發(fā)展建議

（一）明確主體業(yè)務、防范區(qū)域金融風險

1.專精不良業(yè)務，打造自身優(yōu)勢

從不良資產(chǎn)收購來看，蘇州AMC擁有地方區(qū)域優(yōu)勢，可以憑借對于本地國企、本地政府以及本地行業(yè)資源的信息優(yōu)勢，在監(jiān)管規(guī)定框架內(nèi)，充分聚焦蘇州本地重要國有企業(yè)與金融機構的不良資產(chǎn)。此外，蘇州AMC在收購不良資產(chǎn)時可以采用“小包”策略，即集中針對具有總體規(guī)模小、包內(nèi)企業(yè)規(guī)模小且對應債權普遍缺乏足值抵押物等特點的不良資產(chǎn)，形成與四大AMC的差異化競爭優(yōu)勢。同時密切關注不良資產(chǎn)大包，在成功建立品牌優(yōu)勢后，可與四大AMC競爭或合作開展收購處置工作。

從不良資產(chǎn)處置來看，2016年市場化不良資產(chǎn)處置細則逐步落地，同時政策的放松也拓寬了地方AMC的業(yè)務范圍，使得地方AMC在經(jīng)營不良資產(chǎn)主業(yè)時擁有更多選擇。蘇州AMC在具體處置不良資產(chǎn)時，首先應該學習四大AMC處置不良資產(chǎn)的先進經(jīng)驗，同時，充分發(fā)揮自身整合地方產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟方面的能力，主動與蘇州地方國資平臺協(xié)同合作，幫助本地企業(yè)走出困境，優(yōu)化蘇州地方經(jīng)濟結構，進一步提升其在區(qū)域經(jīng)濟的競爭力。

2.精耕本地市場，挖掘地方需求

蘇州AMC是由蘇州政府主導的全資國有企業(yè)，對于蘇州本地經(jīng)濟運行、產(chǎn)業(yè)結構和國有企業(yè)資產(chǎn)狀況更為了解，由此蘇州AMC應充分發(fā)揮本地政府的資源與協(xié)作優(yōu)勢，積極與本地銀行的對公業(yè)務開展深層次合作，針對蘇州地區(qū)的個性需求推出相對應業(yè)務模式的個性化服務，對重點企業(yè)進行主動營銷。

在供給側改革的背景下，蘇州AMC應當依靠專業(yè)優(yōu)勢和平臺資源，有力推動區(qū)域經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級，對如納米材料產(chǎn)業(yè)、信息技術產(chǎn)業(yè)、生物制藥產(chǎn)業(yè)等優(yōu)勢傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的重組整合等提供專業(yè)化、個性化的“一站式”金融服務，對目標資產(chǎn)進行優(yōu)化整合、價值提升，最大限度提升社會資源配置的系統(tǒng)性、科學性和有效性，加速產(chǎn)業(yè)整合進度，幫助困境企業(yè)走出債務危機，實現(xiàn)地方產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化升級，落實金融對實體經(jīng)濟的支持，真正實現(xiàn)金融“脫虛向實，回歸本源”。

（二）發(fā)展投資業(yè)務、服務地區(qū)經(jīng)濟

蘇州AMC在做好本源業(yè)務之余，還應該著眼于與地方產(chǎn)業(yè)特點相關的投資業(yè)務，憑借自身優(yōu)勢和業(yè)務經(jīng)驗，逐步建立投行化思維，利用靈活多變的業(yè)務模式發(fā)掘蘇州地區(qū)的投資價值潛力。蘇州AMC開展投資業(yè)務時更應該注意與地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略掛鉤，不以自身盈利為開展業(yè)務的唯一目標，依托政策的引導，在市場帶動下，扶持幫助本地主導產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級添磚加瓦。根據(jù)相關政策許可，蘇州AMC可以在以不良業(yè)務為核心的基礎上，多元化的拓寬自身業(yè)務范圍，與地方政府、社會資本建立合作伙伴關系，發(fā)起設立債轉股專項基金、產(chǎn)業(yè)重整基金、特殊資產(chǎn)基金等對實體企業(yè)進行投資。

因此，蘇州AMC在選定投資行業(yè)和投資主題之時，應結合蘇州產(chǎn)業(yè)結構轉型大方向，充分考慮蘇州地區(qū)產(chǎn)業(yè)體系的發(fā)展狀況，聚焦地方重點扶持的新興行業(yè)及成長行業(yè)如生物制藥、納米技術、新型顯示、人工智能等，并依托政府引導，及時了解和跟進省內(nèi)招商引資政策動向，為蘇州打造建設自己的龍頭企業(yè)做出貢獻。

（三）開展金融服務、提升自我競爭力

對標四大AMC的發(fā)展模式——從政策性業(yè)務到準商業(yè)化業(yè)務再發(fā)展為多金融牌照的綜合金融平臺。因此，蘇州AMC不僅可以為債務企業(yè)提供有關投融資服務，還以利用行業(yè)資源為，為客戶提供多樣化的咨詢類服務以及中介類金融服務。以綜合經(jīng)營為目標的其他金融服務則可以提高公司的市場競爭能力，提高綜合收益。

四大AMC經(jīng)歷了從政策性業(yè)務到準商業(yè)化業(yè)務再到純商業(yè)化業(yè)務的發(fā)展階段，目前其發(fā)展方向為多金融牌照的綜合金融平臺。蘇州AMC在開展金融服務業(yè)務時，也應特別注重業(yè)務間的融融協(xié)同、產(chǎn)融協(xié)同效應，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈形成業(yè)務互通。

五、政策支持

（一）完善不良資產(chǎn)的信息披露和統(tǒng)計制度

運轉良好的不良資產(chǎn)交易處置市場應具有積聚信息、發(fā)現(xiàn)價格、決定價格和配置資源的功能。而這些都建立在有效的信息公開披露機制的基礎上。目前對于銀行不良資產(chǎn)收購、處置還沒有統(tǒng)一的信息披露和權威統(tǒng)計。建議完善不良資產(chǎn)從銀行出表到最終處置所涉及的各個主體的信息披露制度；完善統(tǒng)計制度，統(tǒng)一統(tǒng)計口徑；建立開放、共享的不良資產(chǎn)信息平臺。

（二）完善監(jiān)管框架，明確法律定位，實現(xiàn)公平競爭

地方AMC本身具有一定的特殊性，針對其特性可建立中央和地方雙層監(jiān)管體制，重點監(jiān)管業(yè)務合規(guī)性和風險控制等。建議明確地方AMC的法律定位，特別是明確地方AMC在資產(chǎn)處置方面的法律訴訟地位，適用金融不良債權相關司法解釋。同時，積極推動地方AMC享受與四大AMC相同的政策，營造公平競爭的行業(yè)環(huán)境。

（三）稅收政策扶持

在四大AMC開展政策性業(yè)務時期，經(jīng)國務院批準，財政部、國家稅務總局對其在收購、處置不良資產(chǎn)方面給予了諸多稅收優(yōu)惠政策，以支持四大AMC的發(fā)展。以此為例，蘇州地方政府可以為蘇州AMC的政策性業(yè)務提供相應的稅收優(yōu)惠政策。

（四）創(chuàng)新融資支持政策

地方資產(chǎn)管理公司融資成本較高。融資期限短、成本高縮短了不良資產(chǎn)處置周期，降低了處置收益，難以實現(xiàn)跨周期收購、處置和金融風險化解。建議創(chuàng)新資產(chǎn)管理公司的市場化融資方式，并從化解金融風險的戰(zhàn)略高度給予一定的政策支持，開拓其長期限、低成本的融資渠道。例如地方政府可通過財政注資以及資產(chǎn)劃轉等方式優(yōu)化財務結構、增強資金實力，也可以通過提供擔保等方式協(xié)助地方AMC通過銀行貸款、發(fā)行債券等方式籌集足夠的資金來支持業(yè)務的運作，亦可借助民間資本利用資金杠桿推動業(yè)務。

（五）建立地方AMC合作聯(lián)盟

為了高效化解地方不良資產(chǎn)，盤活困境企業(yè)，各地方AMC之間應該加強橫向合作，形成常態(tài)化的聯(lián)系機制。因此建立地方AMC合作聯(lián)盟可壯大地方AMC的行業(yè)影響力，利用規(guī)模效應，提升整體競爭力。蘇州AMC可與長三角地區(qū)的地方AMC打成合作，共同參與到區(qū)域內(nèi)規(guī)模較大的不良資產(chǎn)處置項目中來，實現(xiàn)跨區(qū)域聯(lián)合重組處置，合力化解區(qū)域金融風險，也促進了該地區(qū)的行業(yè)自律。同時，蘇州AMC與四大AMC也應建立優(yōu)勢互補的合作關系，將地方AMC在地方資源協(xié)調(diào)的優(yōu)勢和四大AMC的資金和業(yè)務經(jīng)驗優(yōu)勢有效結合。