企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

徐迎港

一、前言

隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中為了獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需要不斷擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形勢(shì)對(duì)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷進(jìn)行調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展，而進(jìn)行企業(yè)并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的重要途徑之一。企業(yè)并購已成為如今經(jīng)濟(jì)增長的新形式，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，也是企業(yè)在現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中促進(jìn)資本有效運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的重要方式，政府以及社會(huì)各界對(duì)企業(yè)并購的關(guān)注度越來越高，企業(yè)并購意識(shí)顯著增強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)全球化逐漸向縱深方向發(fā)展的當(dāng)下掀起一股又一股的并購熱潮。然而根據(jù)國內(nèi)外相關(guān)企業(yè)并購情況分析得出，并購失敗的案例并不在少數(shù)，企業(yè)并購失敗的主要原因是因?yàn)榇蠖鄶?shù)企業(yè)對(duì)并購前后的風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)存在重大失誤，不僅增加了企業(yè)的并購成本，為企業(yè)帶來了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，造成這一問題的原因是企業(yè)在并購之前未對(duì)企業(yè)的并購目標(biāo)進(jìn)行準(zhǔn)確定位，并購后與預(yù)期差距較大，產(chǎn)生了極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，研究分析企業(yè)并購產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出合理建議，對(duì)其實(shí)現(xiàn)自身的長足發(fā)展具有重要意義。

二、企業(yè)并購概述

（一）企業(yè)并購的涵義

企業(yè)并購從字面上可以解釋為合并、收購等涵義。它是指并購雙方在公平交易的情況下為進(jìn)行正常的經(jīng)營管理活動(dòng)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速擴(kuò)張等運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段獲取對(duì)被并購方控制權(quán)的行為。其有廣義和狹義之分，廣義上是指并購方通過資產(chǎn)股權(quán)交易的方式且在被并購方未失去法人主體資格的情況下，取得被并購方經(jīng)營管理控制權(quán)的過程，狹義上是指被并購方法人地位消失的情況下，并購方通過資產(chǎn)股權(quán)交易取得被并購方經(jīng)營管理控制權(quán)的過程。眾所周知，財(cái)務(wù)活動(dòng)是企業(yè)運(yùn)營管理等相關(guān)業(yè)務(wù)流程必不可少的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)在其日常的投資經(jīng)營管理活動(dòng)過程中也離不開財(cái)務(wù)活動(dòng)。然而，在實(shí)際生活中，每個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況又有所差別，影響著不同企業(yè)的投資活動(dòng)和償債能力，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過程中企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)會(huì)受到很多不確定因素影響，這些不確定因素可能會(huì)為企業(yè)帶來高額的收益或造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失，這就引起了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)并購的類型

通常情況下，企業(yè)并購按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，可以分為許多種類型。按并購雙方所屬行業(yè)之間的關(guān)系劃分，企業(yè)并購可以劃分為三種基本類型：縱向并購是指產(chǎn)銷在不同階段但生產(chǎn)同樣產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行的并購，其可以幫助企業(yè)更好的控制銷售及采購過程，節(jié)約企業(yè)的相關(guān)成本費(fèi)用；橫向并購是指對(duì)處于相同類型行業(yè)的公司的并購，其可以實(shí)現(xiàn)資源的節(jié)約；混合并購是指與企業(yè)產(chǎn)品的產(chǎn)出階段無任何關(guān)聯(lián)的企業(yè)并購，其通?？梢詭椭鷶U(kuò)大公司的生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模。除了以上三種基本的并購類型外，企業(yè)并購還可以按照其他的方式進(jìn)行分類，例如按照并購程序的不同，可以分為善意并購和惡意并購等。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于并購企業(yè)雙方來說，并購所形成的價(jià)值鏈?zhǔn)沟闷髽I(yè)雙方的共同利益聯(lián)合在一起。并購并非是我們通常所理解的理論上的簡(jiǎn)單相加，它是有一個(gè)比較系統(tǒng)完備的過程及相關(guān)法律程序，并購方在實(shí)施并購行為之前，首先會(huì)對(duì)市場(chǎng)信息進(jìn)行搜尋和分析以確定并購目標(biāo)，然后對(duì)被并購方當(dāng)前以及未來幾年內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況做出分析評(píng)估。在評(píng)估環(huán)節(jié)主要存在的估值風(fēng)險(xiǎn)有，一是并購雙方信息不對(duì)等，即并購方并不能完全的掌握目標(biāo)企業(yè)的基本信息或企業(yè)隱瞞事實(shí)提供虛假財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等不良并購動(dòng)機(jī)，使得并購方的對(duì)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)值出現(xiàn)嚴(yán)重失誤，造成對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果虛高，偏離了并購企業(yè)實(shí)際的并購規(guī)劃方向，在財(cái)務(wù)預(yù)算上也有很大出入，此外，相關(guān)決策者一些主觀上的認(rèn)識(shí)存在偏見等極易造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是目前我國大多數(shù)評(píng)估人員的水平普遍不高，缺乏完善的評(píng)估價(jià)值體系以及評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)估的質(zhì)量較差，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估工作難以得到進(jìn)一步的發(fā)展。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

所謂融資風(fēng)險(xiǎn)，其一是與企業(yè)自身所擁有的資金是否滿足并購需要的風(fēng)險(xiǎn)，其二是與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的籌資渠道風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，市場(chǎng)上企業(yè)并購需要大量資金，而如何在較短的時(shí)間內(nèi)籌集到并購所需的大量資金并促成并購，企業(yè)通常選擇債務(wù)融資的方式進(jìn)行并購，這種方式可以幫助企業(yè)在較短的時(shí)間內(nèi)籌集到并購所需支付的金額，但企業(yè)需要對(duì)自身經(jīng)營狀況和資金持有量有比較詳細(xì)的了解，并對(duì)未來幾年內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行合理預(yù)估，以減輕企業(yè)近期舉債壓力。內(nèi)部融資方式雖然在一定程度上可以幫助企業(yè)降低融資成本，但這種方式容易造成企業(yè)資金流動(dòng)性降低甚至是資金鏈的斷裂。而企業(yè)的股權(quán)融資方式，雖然風(fēng)險(xiǎn)較小，但成本不可控制，且公司的控制權(quán)較為分散。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)的相關(guān)投資活動(dòng)都會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)存在。并購屬于企業(yè)投資行為的一種，支付的最終價(jià)款與企業(yè)對(duì)被并購方的定價(jià)有關(guān)，常見的現(xiàn)金支付雖然可以讓企業(yè)掌握主動(dòng)權(quán)，在最短的時(shí)間內(nèi)取得對(duì)被并購方經(jīng)營管理控制權(quán)，但這種支付方式會(huì)在一定程度上增加企業(yè)資金壓力，使得企業(yè)大量的現(xiàn)金流出甚至超過企業(yè)所能承受的范圍，造成企業(yè)現(xiàn)金流量減少。而股權(quán)支付方式在一定程度上彌補(bǔ)了現(xiàn)金支付的不足，但股權(quán)支付方式容易導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)被稀釋，使得企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，給惡意競(jìng)爭(zhēng)者提供可能，且股權(quán)支付方式的成本相對(duì)來說較高，在增加企業(yè)負(fù)擔(dān)的同時(shí)影響并購成功率。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在完成并購后需要進(jìn)一步對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行整合，且在財(cái)務(wù)整合過程中的許多細(xì)節(jié)方面容易被忽略，一是受外部市場(chǎng)環(huán)境和相關(guān)不確定性因素的影響，由于信息不對(duì)稱使得決策者的相關(guān)決策存在一定的滯后性等導(dǎo)致決策存在重大失誤，從而給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是每個(gè)企業(yè)的性質(zhì)和實(shí)際情況各有差異，企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)及其運(yùn)作方式也有所不同，會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)務(wù)整合階段，如果并購雙方不能在經(jīng)營運(yùn)作方式或企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、人員等方面相互融合，那么并購雙方前期的風(fēng)險(xiǎn)程度大大提升。

四、防范企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（一）合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展的方式之一，并購前后許多潛在的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著企業(yè)相關(guān)決策的變化而變化，在并購前企業(yè)應(yīng)將主要精力放在對(duì)目標(biāo)企業(yè)相關(guān)信息的調(diào)查上，并積極與專業(yè)的評(píng)估結(jié)構(gòu)進(jìn)行交流與合作。另外，企業(yè)要選擇合適的估價(jià)方式，不同的價(jià)值估值方法所適用的范圍及其評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)不同，目前，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方式包括凈現(xiàn)值法、期權(quán)估價(jià)法、成本法等。企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的過程中可以選擇其中一種方法進(jìn)行估值，也可以結(jié)合選擇多元化的評(píng)估方法，縮小對(duì)被并購方的估值偏差，達(dá)到降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（二）拓寬企業(yè)并購融資渠道

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展催生了一批新的經(jīng)濟(jì)體，企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展需要注入新的活力，國家相關(guān)的利好政策等推動(dòng)著企業(yè)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。企業(yè)可通過各種各樣的方式進(jìn)行并購，從而優(yōu)化資源實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，資金持有量影響著企業(yè)并購的成敗，并購過程中的資金優(yōu)勢(shì)可助企業(yè)抓住并購時(shí)機(jī)。然而，在企業(yè)資金量不足的情況下，企業(yè)需要采取融資的方式來降低企業(yè)財(cái)務(wù)壓力，完成并購。目前我國大多數(shù)企業(yè)存在的問題包括單一的融資方式、狹窄的融資渠道和不合理的融資結(jié)構(gòu)等。因此，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況，科學(xué)選擇融資方式，拓寬融資渠道實(shí)現(xiàn)融資多元化。同時(shí)，企業(yè)要加大對(duì)大環(huán)境的關(guān)注度，針對(duì)并購的不同情況靈活運(yùn)用融資方式，對(duì)自身未來現(xiàn)金流等進(jìn)行合理預(yù)算，提高企業(yè)資金使用效率降低風(fēng)險(xiǎn)。

（三）選擇多元化的支付方式

并購屬于一種投資行為，企業(yè)在實(shí)施并購行為時(shí)需向被并購方支付大量的交易數(shù)額，而這也與企業(yè)實(shí)際所能承受的最大支付現(xiàn)金數(shù)額有關(guān)，如果企業(yè)支付了超過自身實(shí)際承受的現(xiàn)金支付額度必然會(huì)對(duì)企業(yè)的資金流動(dòng)性造成影響，增加企業(yè)的償債壓力。因此，企業(yè)應(yīng)完善自身支付方式，如利用現(xiàn)金和股權(quán)的組合支付方式等，合理規(guī)避單一支付方式給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)損失，降低企業(yè)并購的支付風(fēng)險(xiǎn)?？紤]相關(guān)影響支付風(fēng)險(xiǎn)的因素后，混合支付方式將并購支付成本控制在企業(yè)能承受的范圍內(nèi)，同時(shí)保證企業(yè)擁有一定的流動(dòng)資金來進(jìn)行正常的生產(chǎn)運(yùn)作等。

（四）加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的管控

并購雙方成功合并后，有效的對(duì)被并購方的財(cái)務(wù)整合是企業(yè)的一項(xiàng)重要工作內(nèi)容。并購后的整合階段是并購雙方相互融合的重要時(shí)期，全方位多步驟的整合方式是目前我國企業(yè)在并購整合過程中所欠缺的，基于此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的管理能力和水平，同時(shí)借鑒國際上并購成功的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)并進(jìn)行創(chuàng)新，整合目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)和管理體系，包括對(duì)被并購企業(yè)資產(chǎn)和債務(wù)的整合，使得并購雙發(fā)的經(jīng)營管理理念相互之間融通，如雙方的財(cái)務(wù)經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略等，在有效的交流和整合之后，提高企業(yè)運(yùn)行效率和對(duì)被并購企業(yè)的管理控制，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資源，更好的發(fā)揮企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。