緊抓PPP產(chǎn)業(yè)基金發(fā)起的主體設(shè)計(jì)和投資共贏探究

錦州市土地儲(chǔ)備中心 劉慈 鐘勝民

PPP模式不斷的延伸和升級(jí)，進(jìn)而才能夠發(fā)展成為PPP產(chǎn)業(yè)基金。只有運(yùn)用有效的方法進(jìn)行全面的運(yùn)作，基金才能夠更好地融合政府和社會(huì)資本之間的關(guān)系。發(fā)起人的背景往往和基金的定位有著很大的關(guān)系，甚至直接影響基金的定位。其運(yùn)作的方式和退出的方式本身也有很大的差異。本文探討如何讓財(cái)政部門共同發(fā)起政企合作的投資基金，并在之后實(shí)現(xiàn)主體設(shè)計(jì)和投資的共贏。

1 PPP產(chǎn)業(yè)基金的概念

通過運(yùn)用產(chǎn)業(yè)基金來(lái)有效的投資PPP項(xiàng)目，或者僅僅通過有效的運(yùn)作PPP項(xiàng)目來(lái)有效運(yùn)營(yíng)公司。一般PPP產(chǎn)業(yè)基金的結(jié)構(gòu)多數(shù)是由政府、金融機(jī)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)公司多方參與來(lái)進(jìn)行的。等到基金項(xiàng)目結(jié)束之后，再采用政府回購(gòu)和份額轉(zhuǎn)讓的方式來(lái)全面退出，這就是PPP產(chǎn)業(yè)基金的概念。

2 PPP產(chǎn)業(yè)基金的投向

PPP產(chǎn)業(yè)不僅投資的額度相對(duì)較大，而且整體運(yùn)營(yíng)的過程非常長(zhǎng)，一直都是信貸和財(cái)政補(bǔ)貼過程中最重要的融資渠道。雖然傳統(tǒng)的信貸模式會(huì)越來(lái)越多地向高利潤(rùn)的公共事業(yè)傾斜，但是如果項(xiàng)目利潤(rùn)一直處于較低的水平，則會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂的現(xiàn)象。

PPP基金本身可以在最短的時(shí)間內(nèi)就提升項(xiàng)目本身的盈利能力。但是隨著后期的操作越來(lái)越復(fù)雜，PPP產(chǎn)業(yè)基金往往能夠解決項(xiàng)目融資過程中出現(xiàn)的諸多困難。甚至可以幫助一些融資需求非常大，但是后期有穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目。可以在建設(shè)的過程中多考慮一些涵蓋高、中、低利潤(rùn)的項(xiàng)目，并通過合理設(shè)置各類項(xiàng)目來(lái)使得基金的收益變得更加穩(wěn)定。

3 PPP產(chǎn)業(yè)基金中的各種角色

雖然各個(gè)地區(qū)設(shè)置的PPP產(chǎn)業(yè)基金方案都會(huì)有所不同，但總體都是相同的。一般銀行、保險(xiǎn)、券商和信托本身都在PPP產(chǎn)業(yè)基金中發(fā)揮著非常重要的作用。一般而言，金融機(jī)構(gòu)本身會(huì)作為最優(yōu)先的LP，并將其出資比例設(shè)定在50%～80%左右，每年都會(huì)有9%左右的收益，包括政府和承建企業(yè)等都可以作為最重要的PPP發(fā)起人。會(huì)將出資比例控制在20%～30%左右，并在運(yùn)作的過程中承擔(dān)著大部分的風(fēng)險(xiǎn)。在這之后也可以享受固定收益之外的額外收益。位于各個(gè)地方的出資方本身也能夠和基金合伙人之間有最有效的收益分配的方式。政府在引導(dǎo)基金建設(shè)的過程中，也可以將超出的收益更好地獎(jiǎng)勵(lì)給后續(xù)的LP和GP。

GP本身也會(huì)在PPP產(chǎn)業(yè)基金管理的過程中發(fā)揮非常重要的作用。從國(guó)內(nèi)多數(shù)PPP基金的過程來(lái)看，大多數(shù)新設(shè)的基金管理公司都會(huì)成為一個(gè)基金內(nèi)部的管理人。由于公司內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)有所不同，所以會(huì)讓PPP產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起人有所不同。有的發(fā)起人為獨(dú)資公司，有的發(fā)起人屬于控股公司，有的發(fā)起人屬于政府，有的發(fā)起人屬于承建公司。但是，從運(yùn)作的過程來(lái)看，多數(shù)政府和承建公司通常不參與控股和基金管理的過程，但是他們中間大多數(shù)人都享有一票否決權(quán)。所以，在實(shí)際操作的過程中，通常要通過設(shè)立一個(gè)有效的基金管理公司來(lái)有效的隔離其他的關(guān)聯(lián)者這樣才能夠有效的避免在后期運(yùn)營(yíng)的過程中產(chǎn)生更多的風(fēng)險(xiǎn)。

4 PPP產(chǎn)業(yè)基金發(fā)起人的差異

4.1 政府發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)

從實(shí)踐的過程來(lái)看，政府參與發(fā)起的PPP基金一般相對(duì)比較簡(jiǎn)單。因?yàn)槿绻峭ㄟ^政府的引導(dǎo)來(lái)購(gòu)買和回購(gòu)，那么通常能夠在之后撬動(dòng)大量的社會(huì)資本。一般都要先建立一個(gè)固定的母子基金，之后再通過確定有效的方案來(lái)引導(dǎo)PPP基金更好的向前發(fā)展。如果情況允許，當(dāng)?shù)氐恼矔?huì)因此出具相關(guān)的資金來(lái)拉動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而才能夠更好的完善市政工程和基礎(chǔ)設(shè)施。

值得一提的是，常規(guī)PPP項(xiàng)目的期限一般被控制在30年左右，贖回期一般為5年左右。這樣一個(gè)過程甚至沒有辦法更好地支持PPP項(xiàng)目更好地進(jìn)行運(yùn)作。因此，由政府發(fā)起的PPP項(xiàng)目的運(yùn)行往往是最為穩(wěn)妥的。在實(shí)際操作的過程匯總，尤其需要通過擴(kuò)大基金來(lái)源和配置各種政策來(lái)更好地延長(zhǎng)基金的期限。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展角度來(lái)看，由政府發(fā)起的PPP基金實(shí)際上是非常簡(jiǎn)單的。但是在后續(xù)發(fā)展的過程中需要運(yùn)用更多的政策來(lái)引導(dǎo)其更好地發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)能夠通過全面主導(dǎo)PPP基金來(lái)更好的優(yōu)化基金模式。

4.2 金融機(jī)構(gòu)發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金

包括券商、銀行和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)來(lái)發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金相對(duì)更加專業(yè)。因?yàn)檫@些最主要的金融機(jī)構(gòu)既可以作為基金的出資人，又需要承擔(dān)基金管理的任務(wù)，相對(duì)會(huì)呈現(xiàn)多元化的方式全面進(jìn)行發(fā)展。

目前很多PPP項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)基金之所以存在落地難的現(xiàn)象，其融資難顯得尤為困難。而包括券商、信托機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)本身就有雄厚的資金實(shí)力，所以即便要設(shè)置雖然資金超過了百億元，但是整體結(jié)構(gòu)都會(huì)非常簡(jiǎn)單。但是在設(shè)計(jì)方案的過程中會(huì)包含內(nèi)部審核、法律制定和風(fēng)險(xiǎn)控制等多個(gè)方面的問題。有了好的基礎(chǔ)，在之后向其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行募集資金時(shí)，其總體的通過率就會(huì)變得很高。而操作“發(fā)起設(shè)立—募資到位—投資運(yùn)營(yíng)”的速度操作起來(lái)就會(huì)變得更快。

除了有強(qiáng)大的資金作為后盾，金融機(jī)構(gòu)也能夠在融資的過程中展現(xiàn)全面的專業(yè)性。由于很多基金內(nèi)部的資金數(shù)量很難一次性被用完，其內(nèi)部還會(huì)留有大量的現(xiàn)金。所以，越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)可以更好地參與到資產(chǎn)管理的過程中，甚至可以將資金投入到短期理財(cái)過程中。如果一旦在運(yùn)作PPP的過程中出現(xiàn)資金不足的現(xiàn)象，那么廣大金融機(jī)構(gòu)就可以利用股票和債券相結(jié)合的方式讓更多地資金在短時(shí)間內(nèi)更快地集中在一起，并在之后有效地縮短風(fēng)險(xiǎn)的敞口。如果一旦到了運(yùn)作基金的后期，金融機(jī)構(gòu)就可以采用資產(chǎn)證券化和售后返租的方式來(lái)讓更多的資金如期退出。

很多證券公司在城里PPP產(chǎn)業(yè)基金的過程中就普遍采用這種方式。一般可以將基金的總體規(guī)模設(shè)置為100億元人民幣，之后再讓證券公司的某資產(chǎn)管理公司成為某基金的管理人，并出資1%。證券公司作為另外一個(gè)關(guān)聯(lián)方出資10%，政府再通過牽線搭橋來(lái)出資10%，其余的基金由其他金融機(jī)構(gòu)來(lái)有效進(jìn)行募集。

4.3 企業(yè)發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金

除了以金融機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)來(lái)發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，但是也有很多其他主體發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金的實(shí)際案例。在實(shí)際構(gòu)建的過程中，主要是由國(guó)企和上市公司來(lái)發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金。當(dāng)國(guó)企發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金時(shí)，通常都要由當(dāng)?shù)氐膰?guó)企和金融機(jī)構(gòu)參與到融資的過程中，國(guó)企在之后要能夠有效地承擔(dān)相關(guān)的資金責(zé)任，并也能夠在之后更好地操作實(shí)際的項(xiàng)目，真正做到能夠同時(shí)進(jìn)行。因?yàn)閲?guó)企的發(fā)展較為穩(wěn)定，且又有政府在背后進(jìn)行支撐，所以近年來(lái)國(guó)企發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金的案例正變得越來(lái)越多。

上市公司參與設(shè)立基金是目前發(fā)展的重大趨勢(shì)。例如，上市公司會(huì)在之后成為智慧城市，并最終發(fā)展成著名的基金。先可以將一些資金投入到相關(guān)的PPP項(xiàng)目中。作為一個(gè)上市公司先可以成立基金管理公司，聯(lián)合其他企業(yè)和銀行來(lái)設(shè)立更大規(guī)模的基金。例如，先設(shè)計(jì)一個(gè)以智能交通和公共安全為基礎(chǔ)的軟件，之后的上市公司才可以更好地發(fā)展以基金、智慧城市和軌道交通為基礎(chǔ)的PPP項(xiàng)目。一般先由該公司投資成立一個(gè)基金管理公司，抽出6.29%的資金作為后備資金，之后再通過聯(lián)合政府和銀行來(lái)設(shè)立一個(gè)上百億規(guī)模的基金。

5 實(shí)際案例分析

某建泉集資信托原本計(jì)劃將項(xiàng)目層面的中建信托和中國(guó)十九治集團(tuán)聯(lián)合起來(lái)，共同建設(shè)PPP項(xiàng)目基金。整個(gè)項(xiàng)目的周期為24個(gè)月，總體規(guī)模為10個(gè)億。需要雙方來(lái)共同出資在昆明成立一個(gè)實(shí)久投資有限公司。其中，十九治持股10%，中信建托將會(huì)持股90%。

因此，需要從基金發(fā)展的層面考慮，將中建信托作為有效的委托人來(lái)成立一個(gè)專業(yè)的產(chǎn)業(yè)基金，并在之后進(jìn)行分級(jí)設(shè)計(jì)。該基金分別募集10億資金，之后再以“股權(quán)+債券”的形式來(lái)向昆明滇池的濕地項(xiàng)目進(jìn)行投資。

從目前發(fā)展的過程來(lái)看，優(yōu)先需要對(duì)接中建信托，之后再全面建立集合的資金信托計(jì)劃。在制定信托計(jì)劃的過程中，一定要先運(yùn)用優(yōu)先級(jí)別的資金來(lái)享受固定的收益，之后再享受固定上限的浮動(dòng)收益。如果將優(yōu)先級(jí)別和劣后收益得以分配之后，項(xiàng)目公司內(nèi)部也會(huì)存在多余的收益。

在通常情況下，有限的合伙人通?？梢韵炔粚?duì)合伙基金進(jìn)行全面地控制，并在之后將基金交給合伙人來(lái)全面進(jìn)行負(fù)責(zé)。之后的合伙人也可以在其中抽取利潤(rùn)，通過這樣的方式來(lái)有效地調(diào)整報(bào)酬的結(jié)構(gòu)。

這樣一個(gè)PPP產(chǎn)業(yè)基金屬于非常典型的合伙型基金，主要是由整體結(jié)構(gòu)有三層構(gòu)成。銀行和保險(xiǎn)內(nèi)部的資金都會(huì)先構(gòu)成最優(yōu)先層，再將基金發(fā)起人所得到的資金作為中間層，并在其中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。在實(shí)際操作的過程中，優(yōu)先層先在前面承擔(dān)最少的風(fēng)險(xiǎn)，并在之后更好地提高中間層和后續(xù)的收益。只有將結(jié)構(gòu)更好地得以優(yōu)化，才能夠讓整個(gè)產(chǎn)業(yè)基金都承擔(dān)更加合理的風(fēng)險(xiǎn)，并讓投資者也取得更大的收益。

6 PPP基金管理機(jī)制

應(yīng)該說(shuō)，不管是由哪種主體發(fā)起的PPP基金，都應(yīng)該選擇有豐富經(jīng)驗(yàn)的股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)的人來(lái)?yè)?dān)任基金管理人。只有建立更好地項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目審核和基金撥付機(jī)制才能夠更好地進(jìn)行后續(xù)資金的管理工作。預(yù)計(jì)到2020年，中國(guó)的城鎮(zhèn)化概率將達(dá)到60%，由此可以帶來(lái)超過40萬(wàn)億元的發(fā)展空間，所以，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度來(lái)看，PPP發(fā)展的空間非常大。因此，研究PPP產(chǎn)業(yè)基金發(fā)起的主體具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

7 結(jié)語(yǔ)

PPP產(chǎn)業(yè)基金看似結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，但是仍然可以通過有效的讓整個(gè)基金的運(yùn)作關(guān)系更好地和利益關(guān)系相互融合。在將來(lái)，PPP產(chǎn)業(yè)基金勢(shì)必會(huì)通過產(chǎn)生更多創(chuàng)新的模式，從而有效地減輕當(dāng)?shù)卣膫鶆?wù)。同時(shí)也能夠在之后幫助我們找到一條更為穩(wěn)妥的投資之路，并在之后更好地實(shí)現(xiàn)合作共贏。