發(fā)揮資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)優(yōu)勢 深度服務(wù)科創(chuàng)板企業(yè)估值

■ 岳修奎 黃 瑋 徐明瑜 劉燦燦

為了落實(shí)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技強(qiáng)國戰(zhàn)略，增強(qiáng)資本市場的靈活性和包容性，更好地服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，培育一個(gè)理論創(chuàng)新與應(yīng)用創(chuàng)新循環(huán)進(jìn)化的科技創(chuàng)新生態(tài)鏈，科創(chuàng)板應(yīng)運(yùn)而生。歷經(jīng)三十年發(fā)展的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)一直以來都是國企產(chǎn)權(quán)改革和資本市場中最主要的評(píng)估主體，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員完全有能力對科創(chuàng)板擬上市公司的內(nèi)在價(jià)值及預(yù)計(jì)市值發(fā)表獨(dú)立、公允的專業(yè)意見，所出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告是企業(yè)價(jià)值信息呈現(xiàn)的最佳載體，這將使得科創(chuàng)板上市公司的信息披露更加充分、完整、可靠。

一、科創(chuàng)板關(guān)于預(yù)計(jì)市值的制度安排

預(yù)計(jì)市值的確定，即定價(jià)問題，是科創(chuàng)板首次公開發(fā)行上市條件的關(guān)鍵和核心。根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》中關(guān)于上市條件的規(guī)定，在定價(jià)方面要求發(fā)行人申請?jiān)谏虾ＷC券交易所科創(chuàng)板上市，其市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)該符合《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并對市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)具體的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了解釋和說明，突出和強(qiáng)調(diào)了“預(yù)計(jì)市值”的概念。同時(shí)，《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》對預(yù)計(jì)市值的含義作出補(bǔ)充闡述，即股票公開發(fā)行后按照總股本乘以發(fā)行價(jià)格計(jì)算出來的發(fā)行人名義總價(jià)值?！渡虾ＷC券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答》中第8 條就《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》中規(guī)定的預(yù)計(jì)市值指標(biāo)在發(fā)行上市審核及監(jiān)管中的要求做了進(jìn)一步解釋，發(fā)行人在提交發(fā)行上市申請時(shí)，應(yīng)當(dāng)明確所選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對發(fā)行人的市值進(jìn)行預(yù)先評(píng)估，并在《關(guān)于發(fā)行人預(yù)計(jì)市值的分析報(bào)告》中充分說明發(fā)行人市值評(píng)估的依據(jù)、方法、結(jié)果以及是否滿足所選擇上市標(biāo)準(zhǔn)中的市值指標(biāo)的結(jié)論性意見等。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行人特點(diǎn)、市場數(shù)據(jù)的可獲得性及評(píng)估方法的可靠性等，謹(jǐn)慎、合理地選用評(píng)估方法，結(jié)合發(fā)行人報(bào)告期外部股權(quán)融資情況、可比公司在境內(nèi)外市場的估值情況等進(jìn)行綜合判斷。然而，現(xiàn)行的科創(chuàng)板上市規(guī)則將保薦機(jī)構(gòu)作為科創(chuàng)板發(fā)行上市中的估值主體，反而忽視了更具估值專業(yè)勝任能力的資產(chǎn)評(píng)估的作用，這不能不說是一種遺憾。

二、資產(chǎn)評(píng)估具有深度服務(wù)科創(chuàng)板估值的專業(yè)勝任能力

資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)伴隨著我國的改革開放而不斷發(fā)展壯大，構(gòu)建了較為完整的評(píng)估準(zhǔn)則體系，培養(yǎng)了一大批專業(yè)素質(zhì)過硬、執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的人才隊(duì)伍，有能力、有優(yōu)勢成為科創(chuàng)板預(yù)計(jì)市值評(píng)估和市值分析中的一支重要力量。

首先，資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)于各類市場主體的諸多經(jīng)濟(jì)行為，積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。三十年來，我國的資產(chǎn)評(píng)估伴隨著改革開放和資本市場的不斷完善得到了長足的發(fā)展，從最初的服務(wù)于國有企業(yè)舉辦中外合資企業(yè)開始，到服務(wù)于國企改革、改制，再到服務(wù)于資本市場中企業(yè)IPO 改制上市和重大資產(chǎn)重組，近年來又積極服務(wù)于國家“一帶一路”戰(zhàn)略，為中國企業(yè)“走出去”參與國際并購保駕護(hù)航，資產(chǎn)評(píng)估一直在發(fā)揮著價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值鑒證的重要作用。評(píng)估對象既包括有形資產(chǎn)，也包括無形資產(chǎn)，既有不動(dòng)產(chǎn)等物業(yè)評(píng)估，更有企業(yè)價(jià)值評(píng)估（股權(quán)價(jià)值評(píng)估）。資產(chǎn)評(píng)估的專業(yè)服務(wù)有效地防范了國有資產(chǎn)流失，解決了資本市場資源配置活動(dòng)中的資產(chǎn)定價(jià)問題，切實(shí)維護(hù)了交易各方和社會(huì)公眾的合法權(quán)益，自身也積累了豐富的評(píng)估實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。可以說中國的資產(chǎn)評(píng)估已經(jīng)成為我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)中不可或缺的高端財(cái)經(jīng)服務(wù)領(lǐng)域的中堅(jiān)力量。

其次，資產(chǎn)評(píng)估不斷注重行業(yè)準(zhǔn)則體系的建設(shè)，逐步實(shí)現(xiàn)了行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展。中國的資產(chǎn)評(píng)估雖然由國外引入，但在評(píng)估準(zhǔn)則建設(shè)方面更加健全，與國外同行相比，我們已經(jīng)從最初的跟行、并行發(fā)展到目前的引領(lǐng)階段。更為重要的是，我們不僅建立了涵蓋基本準(zhǔn)則、職業(yè)道德準(zhǔn)則和執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則等各方面較為完整的資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則體系，還率先完成了資產(chǎn)評(píng)估立法，這在世界上都是不多見的，這也是中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)國有企業(yè)占主導(dǎo)地位的必然要求，資產(chǎn)評(píng)估法的出臺(tái)為資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展和社會(huì)公眾利益的維護(hù)提供了堅(jiān)強(qiáng)的法律保障。從目前已經(jīng)頒布實(shí)施的評(píng)估準(zhǔn)則來看，與科創(chuàng)板企業(yè)市值評(píng)估密切相關(guān)的就包括了企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則、無形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則、知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估指南、專利資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見、實(shí)物期權(quán)評(píng)估指導(dǎo)意見等，由此可見，我國目前相對完善的資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則體系已經(jīng)為資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)更好地參與科創(chuàng)板企業(yè)預(yù)計(jì)市值評(píng)估奠定了堅(jiān)實(shí)的專業(yè)基礎(chǔ)。隨著中國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新階段，新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)、新的商業(yè)模式和交易方式層出不窮，不同投資者對新的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)的價(jià)值判斷認(rèn)識(shí)差異也越來越大，社會(huì)各界期待資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)能夠?qū)Υ税l(fā)揮有效的價(jià)值判斷功能，相信我們一定會(huì)與時(shí)俱進(jìn)，加快資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則研究與更新，以適應(yīng)科創(chuàng)板對評(píng)估準(zhǔn)則提出的新挑戰(zhàn)、新要求。

再次，人力資本是資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)不斷前進(jìn)和發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，評(píng)估行業(yè)的發(fā)展培養(yǎng)了能夠滿足科創(chuàng)板預(yù)計(jì)市值評(píng)估需求的專業(yè)人才隊(duì)伍。資產(chǎn)評(píng)估對象復(fù)雜多樣，涉及的知識(shí)面比較廣，評(píng)估的專業(yè)性促使執(zhí)業(yè)人員不斷提高自身綜合素質(zhì)、理論知識(shí)和實(shí)踐操作能力。目前，我國評(píng)估行業(yè)已經(jīng)建立了良好的人才培養(yǎng)機(jī)制，不僅建立和完善了資產(chǎn)評(píng)估師資格管理和全國統(tǒng)一考試制度，還在全國65 所高校開設(shè)了資產(chǎn)評(píng)估本科專業(yè)，68 所高校具備招收培養(yǎng)資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)碩士的資格。同時(shí)，評(píng)估專業(yè)人員的后續(xù)教育更有針對性、層次性，培訓(xùn)質(zhì)量、培訓(xùn)效果不斷提高。截至2018年底，我國共有資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)3000 多家，其中具有證券業(yè)執(zhí)業(yè)資格的評(píng)估機(jī)構(gòu)就有69 家，從業(yè)人員更是多達(dá)10 萬余人，我們有理由相信，如此龐大而專業(yè)的人才隊(duì)伍一定能夠滿足資本市場各參與方對價(jià)值評(píng)估的訴求，評(píng)估師的專業(yè)勝任能力和敬業(yè)精神已經(jīng)并將繼續(xù)得到市場的高度認(rèn)可。

最后，資產(chǎn)評(píng)估為科創(chuàng)板提供市值評(píng)估咨詢服務(wù)更具獨(dú)立性?，F(xiàn)有的科創(chuàng)板制度安排由保薦機(jī)構(gòu)依據(jù)發(fā)行人的特點(diǎn)，選取適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法對發(fā)行人的預(yù)計(jì)市值作出評(píng)估，同時(shí)又對保薦機(jī)構(gòu)設(shè)立了“跟投”制度，要求保薦機(jī)構(gòu)以發(fā)行價(jià)認(rèn)購一部分發(fā)行人的新股，這一安排可能會(huì)在一定程度上影響到其評(píng)估預(yù)計(jì)市值的獨(dú)立性和公允性。而資產(chǎn)評(píng)估參與科創(chuàng)板企業(yè)估值能以其獨(dú)立性保證預(yù)計(jì)市值評(píng)估的客觀、公允。

綜上所述，資產(chǎn)評(píng)估在深度服務(wù)科創(chuàng)板估值方面具有較強(qiáng)的專業(yè)勝任能力，能夠在科創(chuàng)板公司預(yù)計(jì)市值的評(píng)估中發(fā)揮自身的專業(yè)性和獨(dú)立性優(yōu)勢，增強(qiáng)預(yù)計(jì)市值評(píng)估的可靠性和會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，從而進(jìn)一步提高擬上市公司信息披露的質(zhì)量，防止由于預(yù)計(jì)市值評(píng)估不當(dāng)導(dǎo)致股票發(fā)行失敗或發(fā)行后大幅度破發(fā)，從而更好地保障科創(chuàng)板的平穩(wěn)運(yùn)行，切實(shí)維護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。

三、香港資本市場對科創(chuàng)板估值制度安排的啟示

據(jù)了解，香港交易所同樣采用了市場化定價(jià)機(jī)制，對擬上市公司也提出了預(yù)計(jì)市值的標(biāo)準(zhǔn)，但同時(shí)要求由香港測量師學(xué)會(huì)的資深會(huì)員或會(huì)員作為獨(dú)立的估值師對發(fā)行人的物業(yè)（不動(dòng)產(chǎn)等）權(quán)益進(jìn)行估值，并對估值報(bào)告中所需載明的估值基準(zhǔn)做了相關(guān)規(guī)定，這充分表明了現(xiàn)有成熟資本市場在發(fā)行上市企業(yè)估值方面對估值主體已經(jīng)做了明確的制度設(shè)計(jì)，在這方面上交所科創(chuàng)板乃至主板均可以借鑒。

在對香港資本市場的考察中我們也注意到，香港交易所要求對擬上市公司進(jìn)行估值的對象和范圍主要還局限于物業(yè)等固定資產(chǎn)，并且對物業(yè)占比不大的公司還實(shí)施了豁免，這主要是出于提高公司上市發(fā)行效率的考慮，應(yīng)該講這在過去擬上市公司大都為“重資產(chǎn)”公司的情況下是合理的，但是隨著新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，擬上市科創(chuàng)企業(yè)大都為“輕資產(chǎn)”公司，顯然僅僅評(píng)估物業(yè)已經(jīng)不能滿足資本市場的需求。對于科技創(chuàng)新型企業(yè)，企業(yè)的物業(yè)資產(chǎn)占比相對較低，人力資源、研發(fā)投入等對企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)更大，以往僅注重披露物業(yè)估值的制度安排已經(jīng)不能滿足投資者對新形勢下各類科創(chuàng)企業(yè)信息披露的需求，需要順應(yīng)時(shí)代變化進(jìn)行必要的改革和完善，評(píng)估對象由物業(yè)轉(zhuǎn)為股權(quán)或預(yù)計(jì)市值，從企業(yè)整體角度充分評(píng)估與揭示企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和預(yù)計(jì)市值。近年來，香港資本市場新股發(fā)行上市后頻頻破發(fā)，甚至一度出現(xiàn)大面積的深度破發(fā)，破發(fā)比例高達(dá)八成，部分個(gè)股破發(fā)幅度超過60%，這固然與當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境有關(guān)，但也與對新形勢下公司缺乏獨(dú)立、理性的估值有關(guān)。這更進(jìn)一步凸顯了資本市場獨(dú)立第三方合理估值的必要性、重要性。

科創(chuàng)板作為中國現(xiàn)有不同層次資本市場的有力補(bǔ)充，在對擬上市企業(yè)預(yù)計(jì)市值的評(píng)估方面，我們可以借鑒香港等成熟資本市場的成功經(jīng)驗(yàn)，并在此基礎(chǔ)上創(chuàng)新發(fā)展，制定出符合中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)要求，適應(yīng)現(xiàn)階段資本市場環(huán)境特點(diǎn)的上市規(guī)則，由更具專業(yè)性、獨(dú)立性優(yōu)勢的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)參與科創(chuàng)板企業(yè)預(yù)計(jì)市值的評(píng)估就是其中一項(xiàng)重要的改革舉措。

四、創(chuàng)新評(píng)估方法，有效服務(wù)科創(chuàng)板估值

科學(xué)、恰當(dāng)?shù)卦u(píng)估與反映擬上市公司的內(nèi)在價(jià)值和預(yù)計(jì)市值，不僅有助于發(fā)行人股票發(fā)行的合理定價(jià)，也有利于投資者作出更加理性的投資分析與決策?？苿?chuàng)板上市企業(yè)與科創(chuàng)板市場自身的特點(diǎn)，決定著企業(yè)預(yù)計(jì)市值評(píng)估的特殊性，對此，資產(chǎn)評(píng)估師務(wù)必要有清醒的認(rèn)識(shí)，要充分分析現(xiàn)有評(píng)估方法的適用性及局限性，創(chuàng)新評(píng)估思維和評(píng)估途徑，選取與之相適應(yīng)的、行之有效的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，才能更加可靠、公允地反映企業(yè)的預(yù)計(jì)市值。

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》，科創(chuàng)板優(yōu)先推薦屬于新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新企業(yè)，或者是互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合的科技創(chuàng)新企業(yè)?？苿?chuàng)板企業(yè)普遍具有研發(fā)投入大、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高、業(yè)績不穩(wěn)定、退市風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，公司未來發(fā)展具有較大的不確定性，投資者面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，科創(chuàng)板市場相對于其他產(chǎn)權(quán)交易市場而言具有更高的流動(dòng)性，股票市值存在更高的流動(dòng)性溢價(jià)，市場初期還可能存在供不應(yīng)求的局面。這些都將對公司的預(yù)計(jì)市值產(chǎn)生重大影響。

對于科創(chuàng)板企業(yè)，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)該從關(guān)注企業(yè)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素、企業(yè)的成長階段、企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與經(jīng)營數(shù)據(jù)等層面服務(wù)科創(chuàng)板企業(yè)估值，應(yīng)認(rèn)識(shí)到創(chuàng)新技術(shù)、商業(yè)模式、市場渠道等都可能是科創(chuàng)板企業(yè)價(jià)值的源泉與動(dòng)力，處于不同生命周期的企業(yè)具有不同的營運(yùn)特性，對于未盈利企業(yè)應(yīng)更加關(guān)注其銷售收入、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入等方面，估值的關(guān)鍵在于合理反映企業(yè)的潛在價(jià)值及考慮相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》，執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)可以采用包括收益法、市場法、成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種方法，考慮到科創(chuàng)板企業(yè)的特點(diǎn)，收益法和市場法應(yīng)是估算科創(chuàng)板企業(yè)預(yù)計(jì)市值的主要方法。收益法和市場法均可以用來評(píng)估科創(chuàng)板企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)該在評(píng)估企業(yè)內(nèi)部價(jià)值的基礎(chǔ)上考慮科創(chuàng)板市場的特點(diǎn)，將內(nèi)在價(jià)值合理量化、修正為預(yù)計(jì)市值。收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法（DDM）和現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF），股利折現(xiàn)法通常適用于缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益價(jià)值評(píng)估，現(xiàn)金流折現(xiàn)法的應(yīng)用范圍更為廣泛，通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。評(píng)估方法的選取需要充分考慮企業(yè)所處生命周期的特點(diǎn)，對于處于成熟期、應(yīng)收較為穩(wěn)定的企業(yè)，各種評(píng)估方法的適用性均較好，可以相輔相成共同實(shí)現(xiàn)對企業(yè)預(yù)計(jì)市值的估算；對于處于初創(chuàng)期及成長期的企業(yè)，營業(yè)收入持續(xù)增長，但是管理能力不穩(wěn)定，此時(shí)收益法需要適當(dāng)延長預(yù)測期以滿足估值需要，而市場法中常用的PE 估值法也就無法滿足估值需求，考慮到銷售收入一般較為穩(wěn)定、波動(dòng)性小、不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值且不易被操縱等特點(diǎn)，可以采用PS 進(jìn)行估值。在收益法和市場法的具體應(yīng)用過程中，既需要充分發(fā)揮各種具體方法的優(yōu)勢，也需要靈活調(diào)整創(chuàng)新評(píng)估方法，以提高評(píng)估方法的適用性。當(dāng)采用收益法時(shí)，除了可以采用應(yīng)用情景分析（Scenario Analysis）及在折現(xiàn)率中考慮企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，也需考慮是否有終值的存在；同時(shí)，在得出初步估值后，通過定期根據(jù)管理層的商業(yè)計(jì)劃及財(cái)務(wù)預(yù)測作更新來反映市場及新經(jīng)濟(jì)企業(yè)自身具有的不確定性。當(dāng)采用市場法時(shí)，除了運(yùn)用以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而得的歷史價(jià)值倍數(shù)，也需要關(guān)注是否存在其他與科創(chuàng)板企業(yè)相關(guān)的價(jià)值倍數(shù)；同時(shí)考慮到科創(chuàng)板企業(yè)的價(jià)值多體現(xiàn)在未來的收益，也可嘗試采用遠(yuǎn)期價(jià)值倍數(shù)（Forward-looking Multiples）。

此外，在充分發(fā)揮傳統(tǒng)評(píng)估方法優(yōu)勢、創(chuàng)新傳統(tǒng)評(píng)估方法的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型（Black-Scholes 期權(quán)定價(jià)模型）等評(píng)估方法以其獨(dú)特的優(yōu)勢可以作為傳統(tǒng)評(píng)估方法的有效補(bǔ)充納入可選的評(píng)估方法體系，更好地實(shí)現(xiàn)對科創(chuàng)板企業(yè)預(yù)計(jì)市值的估算。經(jīng)濟(jì)增加值是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額，有助于了解企業(yè)任何一個(gè)年度的經(jīng)營狀況，幫助投資者判斷投資回報(bào)的持續(xù)性；著眼于企業(yè)的長期發(fā)展，有助于激勵(lì)企業(yè)管理層作出符合企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的投資決策，是衡量企業(yè)價(jià)值和盈利能力的有效指標(biāo)。企業(yè)價(jià)值不僅應(yīng)該包括傳統(tǒng)的靜態(tài)凈現(xiàn)值（NPV），還應(yīng)該包括實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型可以從動(dòng)態(tài)角度考慮企業(yè)管理層決策變化對企業(yè)價(jià)值的影響，識(shí)別出投資機(jī)會(huì)隱含的選擇權(quán)價(jià)值，彌補(bǔ)DCF 模型對沉沒成本、延遲價(jià)值、投資戰(zhàn)略管理和無形資產(chǎn)價(jià)值、經(jīng)營靈活性價(jià)值的忽略，能夠更加完整地反映企業(yè)的整體價(jià)值。而且，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員也可以通過綜合運(yùn)用多種評(píng)估方法提高估值的準(zhǔn)確性，例如考慮到期權(quán)定價(jià)模型參數(shù)較多、參數(shù)的確定較為復(fù)雜、更適用于單一且風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目，同時(shí)企業(yè)一般不可能只有一種業(yè)務(wù)類型，可以采用DCF 模型評(píng)估對收益基本穩(wěn)定的業(yè)務(wù)進(jìn)行估值，將期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用到不確定性較高的業(yè)務(wù)的估值中，從而更準(zhǔn)確地對企業(yè)的整體價(jià)值做出判斷。

五、結(jié)論

上海證券交易所在科創(chuàng)板發(fā)行企業(yè)預(yù)計(jì)市值評(píng)估主體方面的制度安排，可以在借鑒香港資本市場相關(guān)制度設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)上進(jìn)行改革和完善，充分利用我國資產(chǎn)評(píng)估具有的專業(yè)優(yōu)勢，從而更加客觀地反映科創(chuàng)板企業(yè)的預(yù)計(jì)市值，為投資者理性投資決策提供價(jià)值判斷參考。資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)充分認(rèn)識(shí)科創(chuàng)板企業(yè)的特點(diǎn)，在現(xiàn)有評(píng)估實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn)、能力、方法的基礎(chǔ)上保持理論和思維的不斷創(chuàng)新，強(qiáng)化自身的專業(yè)技術(shù)能力，以自身的專業(yè)優(yōu)勢為發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)和投資者提供更加可靠的技術(shù)支撐，來滿足資本市場對價(jià)值發(fā)現(xiàn)的需求。