我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題及對(duì)策建議

王犇 睢寧高級(jí)中學(xué)

引言：經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，我國(guó)的債券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成為了世界第三大的債券市場(chǎng)，是國(guó)際債券市場(chǎng)的重要組成部分，增速遠(yuǎn)超多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)的債券市場(chǎng)在全球金融市場(chǎng)的地位也變得舉足輕重。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，2017年債券市場(chǎng)發(fā)行各類債券37058期，增長(zhǎng)11.77%，我國(guó)債券市場(chǎng)主要債券存量規(guī)模達(dá)到74.14萬(wàn)億元[1]。近年來(lái)，中央銀行實(shí)施了一系列的重大舉措，一定程度上表明了我國(guó)在進(jìn)行金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)改革的過(guò)程中，未來(lái)改革方向可能會(huì)更多地聚焦于債券市場(chǎng)。

我國(guó)的債券市場(chǎng)已經(jīng)處在不斷的擴(kuò)張和發(fā)展之中，債券的品種不斷多樣化，市場(chǎng)化程度也在不斷加強(qiáng)，債券市場(chǎng)的交易和管理體系正一步步與國(guó)際市場(chǎng)接軌，逐步走向規(guī)范化，債券市場(chǎng)對(duì)我國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)也正在發(fā)揮越來(lái)越重要的作用：

第一，債券市場(chǎng)已經(jīng)成為了支持各級(jí)政府財(cái)政適度負(fù)債、擴(kuò)大政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施以及其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)建設(shè)的支出的依托機(jī)制，成為中央銀行觀察利率與金融市場(chǎng)走勢(shì)的重要窗口，是貨幣政策傳導(dǎo)支撐條件的重要組成部分。第二，債券市場(chǎng)可以推動(dòng)人民幣的國(guó)際化，在其他國(guó)家購(gòu)入我國(guó)的國(guó)債時(shí)，便增加了人民幣在全球的使用量，增強(qiáng)了人民幣在全球的影響力。第三，債券市場(chǎng)可以連接銀行與各類非銀行金融機(jī)構(gòu)，從而成為調(diào)節(jié)流動(dòng)性的重要手段。第四，非金融類企業(yè)獲取大量資金主要依靠發(fā)行債券， 2018年非金融類企業(yè)累計(jì)發(fā)行債券近7.8萬(wàn)億元，占當(dāng)年各類債券發(fā)行總額的18.1%，比當(dāng)年各類金融機(jī)構(gòu)對(duì)非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體的新增貸款8.3萬(wàn)億元僅少5000億元。由此可見(jiàn)，非金融類企業(yè)對(duì)債券市場(chǎng)具有強(qiáng)烈的依賴性[2]。

一、我國(guó)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題

（一）投資者對(duì)債券市場(chǎng)的傾向性不足

首先，我國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性不足與國(guó)債免稅政策有一定關(guān)系，不少投資者將發(fā)行量大且不交稅的國(guó)債當(dāng)作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。其次，投資者更傾向于風(fēng)險(xiǎn)收益高的股票市場(chǎng)，從而導(dǎo)致了大量的中小型企業(yè)難以獲得較大的投資，造成資金缺少，企業(yè)被迫破產(chǎn)，其中一些優(yōu)秀企業(yè)被扼殺在搖籃中。最后，由于市場(chǎng)的監(jiān)督力度過(guò)小，不少企業(yè)在市場(chǎng)中渾水摸魚(yú)，以虛假信息欺騙投資者的資金，導(dǎo)致投資者不愿將資金投入市場(chǎng)，企業(yè)融資不斷減少。

（二）信用評(píng)價(jià)體系不完善

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)離不開(kāi)信用體系，投資者可以利用市場(chǎng)評(píng)級(jí)體系減少與發(fā)債企業(yè)的信息不對(duì)稱；對(duì)企業(yè)而言，融資規(guī)模取決企業(yè)的信用評(píng)級(jí)的高低，資金來(lái)源是企業(yè)擴(kuò)張的核心；對(duì)國(guó)家而言，信用評(píng)級(jí)更是與外幣債務(wù)息息相關(guān)，但現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)體系還存在一些缺陷，信用評(píng)價(jià)指標(biāo)不夠完善，尚無(wú)有權(quán)威性的國(guó)際性信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。

（三）公司信息披露制度不健全、承銷商對(duì)發(fā)行人外部約束不足

信息披露制度是上市公司為保障投資者利益，接受社會(huì)監(jiān)督而依照法律規(guī)定將自身的財(cái)務(wù)變化向證券管理部門(mén)和證券交易所報(bào)告的制度。首先，部分企業(yè)在獲得融資之后，企業(yè)高層有可能存在利益輸送行為，從而非法挪用資金欺騙了投資者。其次，部分企業(yè)以造假的經(jīng)營(yíng)狀況誆騙投資者進(jìn)行投資，卷走資金，對(duì)投資者的權(quán)利進(jìn)行了損害，導(dǎo)致了市場(chǎng)不穩(wěn)定，破壞了市場(chǎng)的平衡，投資者不愿將資金投入債券市場(chǎng)，造成了債券市場(chǎng)的進(jìn)一步萎縮，損害了國(guó)家和人民的利益[4]。

（四）債券審批流程復(fù)雜

債券的審批流程太過(guò)于復(fù)雜，導(dǎo)致了市場(chǎng)的債券總量增長(zhǎng)緩慢，流通性不足，影響債券市場(chǎng)的正常發(fā)展，導(dǎo)致的市場(chǎng)的發(fā)展減緩，不利于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。其次，由于審批流程太過(guò)于復(fù)雜，導(dǎo)致了部分企業(yè)在選擇融資途徑時(shí)不會(huì)優(yōu)先考慮債券市場(chǎng)融資，而是轉(zhuǎn)向銀行貸款或股票市場(chǎng)等融資途徑。

二、相關(guān)對(duì)策與建議

（一）建立完善的信用評(píng)級(jí)體系

信用評(píng)級(jí)體系的建立，能夠消除因?yàn)橥顿Y者與企業(yè)之間的信息差異，有利于資本市場(chǎng)的更深層次的發(fā)展。信用評(píng)級(jí)體系的建立，使投資者更加容易的了解到了企業(yè)的本質(zhì)，由于企業(yè)的信用是企業(yè)發(fā)行債券的基石，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展受企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系的滯后的嚴(yán)重影響，因此，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在企業(yè)債券流通市場(chǎng)起重要作用[5]。同時(shí)，信用評(píng)級(jí)體系在籌者、證券中介機(jī)構(gòu)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)中能夠發(fā)揮重要作用。所以我國(guó)政府應(yīng)在信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)方面作出更大的改進(jìn)是刻不容緩的。

首先應(yīng)該建立統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，從而達(dá)到減少因地方差異而導(dǎo)致的債券市場(chǎng)不穩(wěn)定的因素，機(jī)構(gòu)的人員應(yīng)進(jìn)過(guò)嚴(yán)格的考核后聘用，保信用評(píng)級(jí)的質(zhì)量和準(zhǔn)確性。其次，可以引用借鑒國(guó)外的權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)制，完善評(píng)估的方式和評(píng)級(jí)指標(biāo)，提高評(píng)級(jí)說(shuō)服性，完善相關(guān)法律法規(guī)，保證信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性與權(quán)威性。目前，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)體系框架已經(jīng)不適用于我國(guó)現(xiàn)階段的發(fā)展需要，應(yīng)當(dāng)對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的通用體系進(jìn)行調(diào)整。

（二）加強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)的流通性

債券二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性與規(guī)模是衡量債券市場(chǎng)是否成熟的主要標(biāo)志，因此應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)政策引導(dǎo)，爭(zhēng)取引入更多的投資者，增強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。例如可以針對(duì)不同類型的企業(yè)和不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者設(shè)立不同的債券基金，以此促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展，為債券市場(chǎng)吸取到了更多的資金?；蛟阢y行間市場(chǎng)增加適量的債券種類盡量滿足投資者的需要，吸引更多的投資者參與到債券市場(chǎng)投資中，以增加市場(chǎng)的投資資金，從而加強(qiáng)市場(chǎng)的流通性。依據(jù)市場(chǎng)的需求變化，確定發(fā)行債券的利率。

（三）放松制度，簡(jiǎn)化審批流程

目前中國(guó)企業(yè)債發(fā)行市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻高、審批手續(xù)和流程復(fù)雜，這導(dǎo)致了企業(yè)喪失了進(jìn)入市場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)抑制了企業(yè)的進(jìn)一步的發(fā)展，所以從維護(hù)債券市場(chǎng)的公平，保障債券市場(chǎng)的加速發(fā)展的角度來(lái)看，我國(guó)將不可避免的改革企業(yè)債發(fā)行審批制度，由于此制度的產(chǎn)生，抑制了債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，這并不適用于我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，為了改變這種狀況，提高企業(yè)債市場(chǎng)的資源配置效率，轉(zhuǎn)變審批制向核準(zhǔn)制，逐步減弱政府對(duì)債券市場(chǎng)的干預(yù)和限制。

（四）加大發(fā)債主體的信息披露義務(wù)的強(qiáng)度

我國(guó)盡快需要建立權(quán)威的發(fā)行主體信譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，不斷加強(qiáng)和完善信息披露體系，保證評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公正、獨(dú)立、真實(shí)地對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，使投資者更進(jìn)一步了解企業(yè)的運(yùn)行狀態(tài)和企業(yè)的基本信息，方便投資者在二級(jí)市場(chǎng)的交易，最大化地保障投資者的利益。

三、債券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

在未來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)將在世界的大舞臺(tái)上扮演越來(lái)越重要的角色。首先國(guó)際機(jī)構(gòu)投入我國(guó)的債券市場(chǎng)之中，這使得參與者的比例更加均衡。推動(dòng)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。逐漸引進(jìn)國(guó)際的機(jī)構(gòu)參與中國(guó)的債券市場(chǎng)，使 債券市場(chǎng)走向國(guó)際化，從而推動(dòng)人民幣的國(guó)際化。其次，逐步實(shí)現(xiàn)兩大債券市場(chǎng)在交易機(jī)制、產(chǎn)品類型、參與主體等方面的一體化[3]。 從交易主體來(lái)看，我國(guó)的債券市場(chǎng)的重要交易對(duì)象主要是商業(yè)銀行，其交易的對(duì)象主要是各大銀行，目前僅有一小部分的債券可以在同時(shí)在交易所和銀行的債市上交易，而大部分的債券僅可以在銀行間市場(chǎng)這一交易次數(shù)較少的市場(chǎng)流通。

我國(guó)債券市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中雖然遇到了一些挫折和挑戰(zhàn)，但政府應(yīng)當(dāng)重視債券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中所遇到的問(wèn)題，拿出積極的應(yīng)對(duì)措施，不斷改進(jìn)和優(yōu)化我國(guó)的債券市場(chǎng)體系，促我國(guó)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，為我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)貢獻(xiàn)一份力量。