2019，美國(guó)會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退嗎？

李航

邁入2019年，美股“驚魂”依舊：交易的第一周，便又上演了暴跌暴漲的過(guò)山車(chē)行情。先是因蘋(píng)果公司1月3日下調(diào)銷售預(yù)期，美國(guó)2018年12月ISM制造業(yè)指數(shù)創(chuàng)10年來(lái)最大跌幅，美股大幅收跌；次日因美國(guó)2018年12月強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)，以及美聯(lián)儲(chǔ)或暫緩加息步伐的表態(tài)，美股報(bào)以強(qiáng)烈反彈。

美股大起大落，讓投資者對(duì)2019年的市場(chǎng)走勢(shì)充滿疑問(wèn)。從曾經(jīng)一路飄紅的美股行情，到如今投資者的疑慮，這種轉(zhuǎn)變背后的原因是什么？

美股劇烈波動(dòng)

美股劇烈波動(dòng)始于2018年第四季度。10月，美股開(kāi)始起風(fēng)，出現(xiàn)暴跌，長(zhǎng)達(dá)9年的牛市行情出現(xiàn)波瀾；進(jìn)入12月，暴跌升級(jí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)2018年全年分別下跌6.2%和5.6%，均錄得2008年以來(lái)最大年度虧損。納斯達(dá)克指數(shù)下跌3.9%，是10年來(lái)表現(xiàn)最糟的一年。

一系列因素疊加，阻撓了美股的上行走勢(shì)。

高科技股的下跌拖累了美股，科技股領(lǐng)跑股市的時(shí)代或?qū)?huà)上句號(hào)。自2018年初以來(lái)，美國(guó)股市的飆升很大程度受到科技股的推動(dòng)。截至2018年8月中旬，科技股的漲幅約占標(biāo)普500指數(shù)漲幅的一半。在近期的股市大跌中，科技股中的FAANG（臉書(shū)、亞馬遜、蘋(píng)果、網(wǎng)飛以及谷歌母公司Alphabet組成的科技公司組合）成為了拖累美股的領(lǐng)跌品種?！癋AANG”股票市值總計(jì)縮水逾1400億美元，總市值相較市場(chǎng)巔峰時(shí)期下降了30%。企業(yè)盈利的下滑、減稅紅利的消退等因素，讓科技股不再被投資者狂熱追捧。

從美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息到企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩，讓美國(guó)市場(chǎng)被各種擔(dān)憂籠罩。

2018年12月19日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率區(qū)間（調(diào)整為2.25%至2.5%）推升至10年來(lái)最高水平。這是美聯(lián)儲(chǔ)一年內(nèi)的第四次加息，也是2015年12月開(kāi)啟退出量化寬松政策以來(lái)的第九次加息。

美聯(lián)儲(chǔ)2008年將利率降至零，如今接近貨幣政策正?；淖詈箅A段，美聯(lián)儲(chǔ)還發(fā)出2019年或?qū)⒃偌酉?次的暗示。投資者的邏輯是，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，企業(yè)的貸款利率上升，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本就會(huì)增加，企業(yè)利潤(rùn)受到影響，不利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)解釋加息的理由是，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，近幾個(gè)月就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率仍然很低；而且，美國(guó)的通脹率仍然接近2%。

美聯(lián)儲(chǔ)2018年12月議息會(huì)議決定加息的消息一出，道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)創(chuàng)下2017年11月15日以來(lái)的最低收盤(pán)點(diǎn)位。特朗普憤怒表示，美聯(lián)儲(chǔ)才是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的威脅！許多華爾街人士認(rèn)為，股市暴跌，特朗普也應(yīng)該受到一些指責(zé)，因?yàn)榭偨y(tǒng)自美股暴跌以來(lái)的幾個(gè)月里一直在抱怨美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，甚至四處詢問(wèn)能否解雇鮑威爾，這在美國(guó)是史無(wú)前例的舉動(dòng)，也會(huì)讓市場(chǎng)和銀行感到恐慌。

對(duì)股市而言，美國(guó)國(guó)債收益率的長(zhǎng)短期利率“倒掛”也不是吉兆，往往被看成經(jīng)濟(jì)衰退、股市大調(diào)整的一個(gè)先行指標(biāo)。美國(guó)歷史上一共出現(xiàn)過(guò)10次利率倒掛，其中9次導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)衰退，1次導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)增速放緩。2018年12月3日，3年期美國(guó)國(guó)債收益率報(bào)收2.83%，5年期國(guó)債收益率報(bào)收2.82%，為金融危機(jī)以來(lái)首現(xiàn)長(zhǎng)短期收益率倒掛。10年期與1年期利差，也收窄到0.20%的近期低點(diǎn)。受此影響，美國(guó)三大股指紛紛下挫。

在美國(guó)政府“關(guān)門(mén)”的政治動(dòng)蕩沖擊下，美股再現(xiàn)單周最大跌幅。美國(guó)政府關(guān)門(mén)，向市場(chǎng)發(fā)出了美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不好的預(yù)期。

時(shí)下，總統(tǒng)特朗普面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是，股市的波動(dòng)會(huì)否波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)？美國(guó)2019年實(shí)體經(jīng)濟(jì)該怎么走？企業(yè)和消費(fèi)者已開(kāi)始質(zhì)疑他們是否需要撤退，那么企業(yè)會(huì)否抑制支出，消費(fèi)者會(huì)否抑制消費(fèi)？

美國(guó)試圖以增加關(guān)稅來(lái)減少貿(mào)易逆差，但由于多組貿(mào)易談判的結(jié)果不確定，反而擴(kuò)大了貿(mào)易逆差。

逆風(fēng)因素

2019年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)要迎接許多壓力，首先是減稅政策效力的衰退。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，美國(guó)2019年經(jīng)濟(jì)增速將因此真正放緩。美聯(lián)儲(chǔ)2018年12月議息會(huì)議將2019年增速下調(diào)至2.3%，低于9月議息會(huì)議預(yù)測(cè)的2.5%。摩根大通在給客戶的一份報(bào)告中稱，2019年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將大幅放緩至1.9%。

美國(guó)《減稅與就業(yè)法案》中的減稅措施，在2018年提振了大多數(shù)美國(guó)人的稅后收入，刺激了美國(guó)的消費(fèi)，同時(shí)促進(jìn)了企業(yè)再投入，擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模和提升了盈利能力。但是，這個(gè)減稅政策無(wú)法長(zhǎng)期刺激經(jīng)濟(jì)，一個(gè)原因是大幅減稅導(dǎo)致美國(guó)債務(wù)的進(jìn)一步堆積，造成短期的財(cái)政赤字，市場(chǎng)估計(jì)數(shù)額超過(guò)1.5萬(wàn)億美元。

特朗普減稅計(jì)劃的最大風(fēng)險(xiǎn)，即國(guó)家負(fù)債越來(lái)越嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)繁榮的局面勢(shì)必難以持續(xù)。摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，已有跡象表明，減稅的提振作用正在減弱，企業(yè)投資已經(jīng)開(kāi)始放緩，預(yù)計(jì)美國(guó)消費(fèi)者支出也將在2019年增長(zhǎng)2.2%，低于之前兩年約2.7%的增速。

除此之外，貿(mào)易保護(hù)主義、美聯(lián)儲(chǔ)加息、全球經(jīng)濟(jì)的放緩，以及歐洲風(fēng)險(xiǎn)（主要是英國(guó)脫歐的不確定性），都將成為美國(guó)2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定因素。

美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)政策，提高了美國(guó)企業(yè)的成本。2018年3月，特朗普下令對(duì)外國(guó)鋼鐵和鋁加征關(guān)稅，間接提高了美國(guó)汽車(chē)企業(yè)的生產(chǎn)成本。福特和通用汽車(chē)已經(jīng)被迫下調(diào)2019年的利潤(rùn)預(yù)期。摩根大通也在報(bào)告中點(diǎn)評(píng)加征關(guān)稅的惡果：“從2018年初開(kāi)始，美國(guó)家庭受益于大約1200億美元的減稅。2019年，如果對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品加征25%的關(guān)稅，那將相當(dāng)于增加1000多億美元的稅收，其中大部分將落在美國(guó)的消費(fèi)者身上?！?/p>

美國(guó)試圖以增加關(guān)稅來(lái)減少貿(mào)易逆差，但由于多組貿(mào)易談判的結(jié)果不確定，反而擴(kuò)大了貿(mào)易逆差。美國(guó)供應(yīng)管理學(xué)會(huì)（ISM）的服務(wù)業(yè)指數(shù)顯示，2018年11月進(jìn)口指標(biāo)升至3月份以來(lái)的最高水平，而11月的出口指標(biāo)則出現(xiàn)5月份以來(lái)最大降幅。特朗普由此面臨一個(gè)尷尬的現(xiàn)實(shí)：2018年全年，美國(guó)的貿(mào)易逆差可能首次達(dá)到6000億美元。

另外，自2015年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直在加息，以擺脫金融危機(jī)期間實(shí)施的異常低利率。美聯(lián)儲(chǔ)如果在2019年繼續(xù)加息，將加大企業(yè)借貸難度，影響企業(yè)利潤(rùn)，從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)政府目前擁有高達(dá)21.8萬(wàn)億美元的國(guó)債，2018財(cái)年國(guó)債的利息支出是5230億美元，相當(dāng)于每天付息15億美元。如果加息，美國(guó)政府需要支付的國(guó)債利息也將急劇上升。

全球經(jīng)濟(jì)的放緩，也將加劇2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逆風(fēng)。美銀美林2018年10月發(fā)布的全球基金經(jīng)理月度調(diào)查顯示，全球最大投資經(jīng)理對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒，正處于2008年11月以來(lái)最糟糕的時(shí)刻。38%的受訪者預(yù)計(jì)，未來(lái)一年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將放緩。

美股在2018年末已經(jīng)步入熊市區(qū)間。道指年線已經(jīng)變成了十字星，顯示投資者對(duì)2019年的道指走勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始悲觀了。悲觀的預(yù)期下，部分資金會(huì)流出股市，加劇股市的波動(dòng)和下跌，進(jìn)一步拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

美元在2019年或也難重現(xiàn)2018年的一枝獨(dú)秀行情。美元自2018年3月以來(lái)的升值，與美國(guó)加息、利率的快速上升和大幅減稅有關(guān)，增加了對(duì)外資流入的吸引力。但由于美國(guó)對(duì)外赤字的增加、保護(hù)主義對(duì)美國(guó)的負(fù)面影響、減稅效力的消退、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，2019年美元或難重現(xiàn)2018年大幅升值的行情。

鮑威爾2019年1月4日提出，美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停加息行動(dòng)，并改變其資產(chǎn)負(fù)債表削減計(jì)劃。這相比他兩周前的態(tài)度，有了相當(dāng)大的轉(zhuǎn)變。

上述這些變量，都是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2019年運(yùn)行的考驗(yàn)。值得一提的是，美國(guó)2019年、2020年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，對(duì)總統(tǒng)特朗普具有特殊的含義。特朗普決定角逐連任，而2019年、2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨強(qiáng)勁的逆風(fēng)甚至衰退的風(fēng)險(xiǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，總統(tǒng)連任總是具有極大變數(shù)。

前進(jìn)的動(dòng)能

2019年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也不是沒(méi)有積極因素。依然靚麗的就業(yè)和消費(fèi)數(shù)據(jù)，或是推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)而行的動(dòng)力。

根據(jù)美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)，美國(guó)雇主在2018年12月繼續(xù)大舉招聘，增加了31.2萬(wàn)個(gè)工作崗位，遠(yuǎn)高于17.7萬(wàn)個(gè)的預(yù)期。這在華爾街股市經(jīng)歷了幾個(gè)月的動(dòng)蕩之后，頗有安慰作用。其中，醫(yī)療保健和教育行業(yè)12月增加了8.2萬(wàn)個(gè)崗位，是近9年來(lái)的最大增幅；餐館和飲酒場(chǎng)所凈增加近4.1萬(wàn)個(gè)崗位，建筑商增加了3.8萬(wàn)個(gè)崗位，而制造商增加了3.2萬(wàn)個(gè)崗位。

數(shù)據(jù)還顯示，2018年12月美國(guó)失業(yè)率小幅上升至3.9%，但仍接近歷史低點(diǎn)。平均時(shí)薪以每年3.2%的速度增長(zhǎng)—比11月的3.1%有所改善。這些數(shù)據(jù)推動(dòng)美國(guó)股市飆升，扭轉(zhuǎn)了1月初的跌勢(shì)。分析師表示，就業(yè)激增表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然健康，仍有相當(dāng)大的前進(jìn)勢(shì)頭。強(qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)還讓美國(guó)雇主相信，美國(guó)消費(fèi)者支出將保持強(qiáng)勁。

2018年年末公布的假日零售數(shù)據(jù)，顯示美國(guó)消費(fèi)者信心仍然強(qiáng)勁。萬(wàn)事達(dá)卡消費(fèi)脈動(dòng)（Mastercard Spending Pulse）數(shù)據(jù)顯示，在12月1日至24日期間，美國(guó)零售額增長(zhǎng)5.1%，至8500多億美元。這是6年來(lái)最強(qiáng)勁的表現(xiàn)。服裝銷售額同比增長(zhǎng)7.9%，創(chuàng)下2010年以來(lái)的最佳增幅。萬(wàn)事達(dá)卡數(shù)據(jù)還顯示，2018年也是網(wǎng)絡(luò)零售的好年頭，銷售額同比增長(zhǎng)了19.1%。其中，電商巨頭亞馬遜的假日銷售額創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄，通過(guò)虛擬個(gè)人助理Alexa語(yǔ)音下單的數(shù)量是2017年的3倍。

除了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最新的偏鴿派的表態(tài)，也安撫了市場(chǎng)憂慮的情緒。鮑威爾2019年1月4日在亞特蘭大對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)表講話時(shí)提出，美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停加息行動(dòng)，并改變其資產(chǎn)負(fù)債表削減計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)投資者眼中經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。這相比他兩周前的態(tài)度，有了相當(dāng)大的轉(zhuǎn)變。

2019年也是中美建交40周年，如果以此為契機(jī)，美國(guó)政府積極改善與中國(guó)等主要貿(mào)易伙伴的關(guān)系，也許會(huì)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)，增加一個(gè)新的亮點(diǎn)。