服務(wù)金融供給側(cè)改革，推動(dòng)銀行理財(cái)高質(zhì)量發(fā)展

顧衛(wèi)平

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，金融業(yè)也必須通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，服務(wù)社會(huì)金融需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，銀行理財(cái)作為大資管的重要組成部分，在更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及居民財(cái)富管理需求方面，將發(fā)揮更重要的作用。2018年4月以來(lái)，資管新規(guī)系列監(jiān)管制度先后發(fā)布實(shí)施，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)入正本清源轉(zhuǎn)型階段，可預(yù)期的是，行業(yè)長(zhǎng)期向好的邏輯仍然不變。目前轉(zhuǎn)型取得積極成效，同時(shí)也存在一定的困難和挑戰(zhàn)，作為轉(zhuǎn)型的重要抓手，理財(cái)子公司建設(shè)需堅(jiān)守資管的初心和本源，多維度提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)銀行理財(cái)高質(zhì)量發(fā)展。

銀行理財(cái)進(jìn)入正本清源、加速轉(zhuǎn)型階段

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展受到廣泛關(guān)注，一方面是從規(guī)?？矗筚Y管行業(yè)中銀行理財(cái)以22萬(wàn)億規(guī)模居首，另一方面從業(yè)態(tài)看，過(guò)去的銀行理財(cái)資金池運(yùn)作和剛兌比較普遍，一定程度上有違資管本源。

《資管新規(guī)》標(biāo)志著銀行理財(cái)進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代，新規(guī)對(duì)于包括銀行理財(cái)在內(nèi)的大資管行業(yè)進(jìn)行了規(guī)范，行業(yè)發(fā)展有規(guī)可循。如果向前看，在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、銀行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、居民財(cái)富管理需求增長(zhǎng)的大背景下，銀行理財(cái)高質(zhì)量發(fā)展前景廣闊，這是一個(gè)充滿希望的新時(shí)代。

資產(chǎn)管理有利于深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。我國(guó)金融體系有三大支柱：一是以商業(yè)銀行為核心的存貸業(yè)務(wù)，二是以證券公司為核心的投行業(yè)務(wù)，三是資產(chǎn)管理，涵蓋理財(cái)、信托、證券資管、保險(xiǎn)資管、期貨、私募等一系列豐富的業(yè)態(tài)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融體系是以商業(yè)銀行為體的間接融資，這種儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的模式，對(duì)金融資源配置發(fā)揮了重要作用。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新的階段，單一的以商業(yè)銀行為體的間接融資體系表現(xiàn)出明顯不足，主要體現(xiàn)在金融市場(chǎng)“貨幣多、資金多、資本少”，尤其是缺乏長(zhǎng)期資本。一方面造成很多初創(chuàng)期企業(yè)缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資資本，科技、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)三者沒(méi)有很好地融合，不利于服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展，另一方面由于股權(quán)融資不暢，造成企業(yè)杠桿率普遍較高。

此類不足很大程度上源于資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展不充分、儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化渠道單一，隨著我國(guó)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化、資本市場(chǎng)直接融資體系不斷完善，資產(chǎn)管理行業(yè)將承載更重要的使命，也將迎來(lái)更廣闊的發(fā)展空間。

資產(chǎn)管理是商業(yè)銀行重要轉(zhuǎn)型方向。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型密切相關(guān)，市場(chǎng)研究表明，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)體現(xiàn)出“輕資本、高收益”“收入貢獻(xiàn)穩(wěn)定”“協(xié)同效應(yīng)大”“高估值”等特征，目前諸多國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行，都將資產(chǎn)管理和財(cái)富管理作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的方向之一。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，境外大型銀行表外管理的資產(chǎn)規(guī)模與表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模幾乎相當(dāng)，而我國(guó)銀行表外資產(chǎn)管理規(guī)模占表內(nèi)規(guī)模不足15%，發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行需要順應(yīng)的大趨勢(shì)。此外，與保險(xiǎn)系和基金系等其他金融機(jī)構(gòu)相比，銀行擁有豐富的個(gè)人、公司和機(jī)構(gòu)客戶資源、完整的賬戶體系、多業(yè)務(wù)協(xié)同能力及強(qiáng)大的品牌公信力，有助于銀行在資產(chǎn)管理市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。全球主要資管機(jī)構(gòu)中，具有商業(yè)銀行背景的機(jī)構(gòu)占據(jù)近半壁江山，印證了銀行資管天然的優(yōu)勢(shì)。

資產(chǎn)管理是滿足居民金融服務(wù)需求的重要手段。過(guò)去10年，我國(guó)居民財(cái)富快速增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)15%，市場(chǎng)研究表明，未來(lái)我國(guó)的居民財(cái)富仍將保持活躍增長(zhǎng)。在總量增長(zhǎng)的同時(shí)，居民財(cái)富結(jié)構(gòu)性變化也將帶來(lái)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。

與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家居民財(cái)富結(jié)構(gòu)對(duì)比來(lái)看，由于所處經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，我國(guó)居民財(cái)富中房地產(chǎn)占比約60%，存款與理財(cái)、基金等投資性金融資產(chǎn)不足40%，而歐美居民財(cái)富中房地產(chǎn)占比不足30%，存款及共同基金等投資性金融資產(chǎn)占比近60%。隨著我國(guó)城鄉(xiāng)居民居住條件不斷改善，“房住不炒”政策的落實(shí)，養(yǎng)老體系不斷完善，可預(yù)見(jiàn)我國(guó)居民資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換是大勢(shì)所趨，財(cái)富管理、資產(chǎn)管理可以更好地滿足居民多元化金融服務(wù)需求。

銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型成效顯著，仍然面臨諸多困難和挑戰(zhàn)

《資管新規(guī)》的出發(fā)點(diǎn)與監(jiān)管導(dǎo)向，要求銀行理財(cái)回歸資管本源，對(duì)此，業(yè)界認(rèn)識(shí)是高度一致的，認(rèn)為新規(guī)有利于行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。新規(guī)頒布以來(lái)，銀行理財(cái)積極調(diào)整和轉(zhuǎn)型，并已取得顯著成效，主要體現(xiàn)在制度體系不斷完善，理財(cái)規(guī)?？傮w平穩(wěn)，資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)有所回升，去通道效果明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)品凈值化比例顯著提高。盡管轉(zhuǎn)型中仍有不少困難，但轉(zhuǎn)型走在健康發(fā)展的道路上。與此同時(shí)，需要看到銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型仍然面臨諸多困難和挑戰(zhàn)，有待進(jìn)一步努力。

加快客戶培育引導(dǎo)，推動(dòng)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型提速。從過(guò)渡期進(jìn)度安排來(lái)看，2018年4月資管新規(guī)頒布到2020年過(guò)渡期結(jié)束，過(guò)渡期一共33個(gè)月，目前時(shí)間已過(guò)大半，但符合新規(guī)的凈值型產(chǎn)品不到三分之一，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進(jìn)程不及過(guò)渡期時(shí)間進(jìn)度，主要在于客戶對(duì)凈值型產(chǎn)品的接受仍有一個(gè)過(guò)程，預(yù)期收益型產(chǎn)品壓降與凈值型產(chǎn)品發(fā)行的無(wú)縫對(duì)接仍存在一定困難。

另外，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前符合新規(guī)的凈值型產(chǎn)品主要是客戶接受度比較高的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，占新產(chǎn)品的比例高達(dá)80%以上，結(jié)構(gòu)明顯單一。

此外，過(guò)渡期間新老產(chǎn)品并行過(guò)程中，存在新老產(chǎn)品之間相互擠壓的現(xiàn)象，一定程度上造成新產(chǎn)品發(fā)行不暢，因此理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型需要在財(cái)富端發(fā)力，做好投資者分類與投資者教育，引導(dǎo)客戶拉長(zhǎng)投資周期，進(jìn)一步培育和鞏固客戶基礎(chǔ)。

存量資產(chǎn)的處置仍存在一定挑戰(zhàn)，需分類施策。存量資產(chǎn)處置是理財(cái)整改的重要抓手，對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)順利過(guò)渡轉(zhuǎn)型具有重要作用。過(guò)渡期內(nèi)，存量資產(chǎn)的處置仍有壓力。一方面，存量資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)與新產(chǎn)品的配置需求存在一定錯(cuò)位，部分期限比較長(zhǎng)的非標(biāo)、明股實(shí)債的產(chǎn)業(yè)基金處置難度比較大;另有部分帶有權(quán)益性質(zhì)的資產(chǎn)，較難發(fā)行新產(chǎn)品對(duì)接，交易轉(zhuǎn)讓較難進(jìn)行、回表處置面臨合規(guī)與資本消耗等挑戰(zhàn)。為了確保平穩(wěn)有序地整改過(guò)渡，需要根據(jù)不同資產(chǎn)的屬性與特點(diǎn)，分類施策，充分運(yùn)用多種方案與手段化解。

推進(jìn)理財(cái)子公司建設(shè)，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

設(shè)立理財(cái)子公司是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要制度安排，是我國(guó)資管行業(yè)改革創(chuàng)新的重要成果，是銀行理財(cái)邁向高質(zhì)量發(fā)展的標(biāo)志性事件。理財(cái)子公司脫胎于商業(yè)銀行，定位于資產(chǎn)管理。作為資管機(jī)構(gòu)，理財(cái)子公司天然具備資管行業(yè)的共性，需遵循資管業(yè)務(wù)的基本邏輯，重塑體制機(jī)制和投資文化，與此同時(shí)，理財(cái)子公司要傳承母行文化，高效利用母行資源稟賦，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，努力使優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為勝勢(shì)。

立足當(dāng)下，謀局長(zhǎng)遠(yuǎn)，科學(xué)定位理財(cái)子公司發(fā)展。理財(cái)子公司是新生事物，唯有不忘初心、牢記使命，方能砥礪前行、行穩(wěn)致遠(yuǎn)。一是堅(jiān)守資管使命。理財(cái)子公司作為金融制度與機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的產(chǎn)物，應(yīng)從負(fù)債端真正受人之托、對(duì)投資者負(fù)責(zé)，打破剛性兌付，從資產(chǎn)端服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。二是明確定位，形成特色。從國(guó)外資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展來(lái)看，已形成分銷巨頭、α主動(dòng)管理者、β規(guī)模經(jīng)營(yíng)者、解決方案專家等模式，從我國(guó)銀行理財(cái)?shù)膶?shí)踐看，客戶群體以零售為主，既有普惠性客戶，也有中高凈值和私行客戶，理財(cái)子公司需要針對(duì)不同客戶群體的財(cái)富管理需求，結(jié)合自身能力及母行戰(zhàn)略定位，合理確定發(fā)展路徑及主攻方向，并與其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)形成差異化經(jīng)營(yíng)格局。

緊扣客戶財(cái)富管理需求，推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。產(chǎn)品是理財(cái)子公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要載體，理財(cái)子公司產(chǎn)品創(chuàng)新要適銷對(duì)路，產(chǎn)品設(shè)計(jì)要緊扣客戶需求，符合從儲(chǔ)蓄存款向資管產(chǎn)品過(guò)渡的發(fā)展邏輯，建立健全類別全覆蓋、重點(diǎn)突出、優(yōu)勢(shì)明顯的新產(chǎn)品體系。

一方面，針對(duì)全覆蓋的客戶類型，積極構(gòu)建品類齊全、屬性明確、風(fēng)險(xiǎn)明晰、符合需求的理財(cái)產(chǎn)品線，覆蓋全市場(chǎng)投向、涵蓋主流投資策略，利用互聯(lián)網(wǎng)、智能投顧等科技手段充分滿足包括普惠理財(cái)在內(nèi)的客戶需求。另一方面，著力打造優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品、重點(diǎn)產(chǎn)品。理財(cái)子公司要進(jìn)一步做好理財(cái)負(fù)債端結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，在對(duì)現(xiàn)有新產(chǎn)品體系豐富及優(yōu)化的基礎(chǔ)上，著力打造特色鮮明、亮點(diǎn)突出的明星理財(cái)產(chǎn)品，創(chuàng)建理財(cái)子公司市場(chǎng)口碑。從初期看，銀行系理財(cái)子公司首先要做好現(xiàn)金管理類和固收類產(chǎn)品，同時(shí)，按絕對(duì)回報(bào)策略，創(chuàng)新“固收+”產(chǎn)品，豐富大類資產(chǎn)配置，并爭(zhēng)取在權(quán)益類產(chǎn)品方面有更多作為，如FOF/MOM、SmartBeta策略、量化及指數(shù)增強(qiáng)等產(chǎn)品。

加強(qiáng)投研體系建設(shè)，打造“投研合作生態(tài)圈”。投研體系建設(shè)是理財(cái)業(yè)務(wù)最重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，融合不同資產(chǎn)類別及產(chǎn)品類別，推進(jìn)投研一體化，“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合，建立涵蓋宏觀、策略、行業(yè)、品種、管理人等立體化的投資研究框架，為投資決策提供有力支持，完善投資決策機(jī)制與業(yè)務(wù)流程，實(shí)行投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制。

銀行理財(cái)規(guī)模大、涉及配置的資產(chǎn)類型廣，做好理財(cái)大類資產(chǎn)配置，離不開(kāi)與優(yōu)秀的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)合作。理財(cái)子公司需要整合買方與買方投研資源，精選投資策略，遴選優(yōu)秀管理人，打造“投研合作生態(tài)圈”。

落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)隔離，做好與母行業(yè)務(wù)協(xié)同。理財(cái)子公司要在資金、業(yè)務(wù)、管理、人員、系統(tǒng)和信息等方面，建立與母行有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，在嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)隔離的基礎(chǔ)上，做好與母行的業(yè)務(wù)協(xié)同。首先，理財(cái)子公司要重點(diǎn)面向母行客戶創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品，把理財(cái)產(chǎn)品融入到母行對(duì)客戶的綜合金融服務(wù)體系之中。其次，投資方面，理財(cái)子公司在堅(jiān)持獨(dú)立投資準(zhǔn)入的基礎(chǔ)上，也需要借助母行龐大的分支機(jī)構(gòu)體系和客戶資源，拓展優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目來(lái)源，并協(xié)同做實(shí)項(xiàng)目存續(xù)期跟蹤管理。再次，理財(cái)子公司可借助母行平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，在中后臺(tái)領(lǐng)域，尤其是托管、會(huì)計(jì)、科技、運(yùn)營(yíng)等方面，依托母行提供運(yùn)營(yíng)保障。

（作者系興業(yè)銀行資產(chǎn)管理事業(yè)部總裁）