爭(zhēng)議聲中的TCL重組真相

余樂(lè) 王穎 陸玲

李東生承認(rèn)，他沒(méi)想到資本市場(chǎng)的反應(yīng)會(huì)如此強(qiáng)烈。

2018年12月下旬，這位61歲的TCL掌門(mén)人剛剛在人民大會(huì)堂領(lǐng)取了“改革先鋒”稱號(hào)，轉(zhuǎn)身就在北京凜冽的寒風(fēng)中投入溝通解釋工作中。他先是去證監(jiān)會(huì)，然后會(huì)見(jiàn)媒體和投資機(jī)構(gòu)，希望各方能完整理解TCL此次重組的真實(shí)含義。此時(shí)，距離將決定TCL集團(tuán)重組命運(yùn)的股東大會(huì)只剩下十天時(shí)間。

從12月8日公布資產(chǎn)重組方案以來(lái)，TCL和李東生一直承受著市場(chǎng)各方的問(wèn)詢和爭(zhēng)議。按照這份重組方案，TCL把包括電視機(jī)在內(nèi)的多項(xiàng)業(yè)務(wù)，從上市公司TCL集團(tuán)（000100.SZ）的資產(chǎn)中剝離出去，整體作價(jià)47.6億元，出售給由李東生和其他TCL高管控制的TCL控股。按照計(jì)劃，重組完成之后，TCL集團(tuán)所擁有的資產(chǎn)將只剩下華星光電，也就是TCL集團(tuán)的顯示面板業(yè)務(wù)。

李東生為這項(xiàng)“左手倒右手”的交易已籌劃了很長(zhǎng)時(shí)間。在他看來(lái)，這本是一次面向高端制造的漂亮轉(zhuǎn)型，但外界對(duì)重組方案的反應(yīng)令他始料未及。消息一出，首個(gè)交易日公司股價(jià)下跌5.86%，市場(chǎng)并不買(mǎi)賬。有人質(zhì)疑他“掏空上市資產(chǎn)”，有人認(rèn)為47.6億元的價(jià)格屬于“賤賣(mài)”，還有人對(duì)TCL在此次重組中所選擇的戰(zhàn)略方向感到不解。

“當(dāng)時(shí)我們以為這個(gè)方案公布之后大家會(huì)一致叫好，所以沒(méi)有做任何的準(zhǔn)備?！?2月26日，李東生在北京金融街接受《財(cái)經(jīng)》記者獨(dú)家采訪時(shí)說(shuō)，“這個(gè)事情我們內(nèi)部也在認(rèn)真檢討，不應(yīng)該發(fā)生那么大的一個(gè)錯(cuò)誤?！?/p>

市場(chǎng)爭(zhēng)議也驚動(dòng)了證券監(jiān)管部門(mén)。深交所12月13日為此向TCL發(fā)函，圍繞著這次重組計(jì)劃提出了31個(gè)問(wèn)題，從出售原因、資產(chǎn)估值，再到TCL品牌去留、關(guān)聯(lián)交易等，核心關(guān)切只有一個(gè)：本次交易是否有利于維護(hù)上市公司的利益。數(shù)日之后，TCL做出了長(zhǎng)達(dá)200多頁(yè)的回答。但即便如此，質(zhì)疑之聲也仍然沒(méi)有完全平息。

“那個(gè)答復(fù)特別長(zhǎng)，特別啰嗦，有些關(guān)鍵的事情又沒(méi)有講得很清楚?！崩顤|生說(shuō)。他現(xiàn)在的任務(wù)就是在1月7日的股東大會(huì)之前把所有的問(wèn)題都講清楚，好讓重組方案得到順利通過(guò)為了顯示他個(gè)人對(duì)重組方案的信心，李東生還于2018年12月18日至19日通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的方式增持公司股票660萬(wàn)股，共計(jì)1608.2萬(wàn)元，同時(shí)擬追加增持，目標(biāo)增持金額2500萬(wàn)元。

“我們摸了一下底，股東投票肯定能過(guò)?！崩顤|生向《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，“但是證監(jiān)會(huì)跟我說(shuō)：‘希望你們過(guò)得漂亮一點(diǎn)，不要繼續(xù)出那么多負(fù)面的東西?！?h3>資產(chǎn)是否“賤賣(mài)”？

根據(jù)披露的重組方案，TCL控股支付交易對(duì)價(jià)的資金主要來(lái)源于其現(xiàn)有股東認(rèn)繳的款項(xiàng)。

2018年12月，TCL控股開(kāi)啟兩輪增資擴(kuò)股，目前第一大股東為T(mén)CL高管持股平臺(tái)礪達(dá)致輝，出資20億元，持股比例30%，同時(shí)引入蘇寧易購(gòu)、惠州國(guó)資、深圳國(guó)隆資本等戰(zhàn)略投資者，其認(rèn)繳總金額為40億元。

此次重組方案引來(lái)的一大質(zhì)疑，就是是否涉及“賤賣(mài)”上市公司資產(chǎn)。

根據(jù)重組草案，本次擬出售標(biāo)的資產(chǎn)包括8家公司的股權(quán)，分別是TCL實(shí)業(yè)100%股權(quán)、惠州家電100%股權(quán)、合肥家電100%股權(quán)、酷友科技56.50%股權(quán)、客音商務(wù)100%股權(quán)、TCL產(chǎn)業(yè)園100%股權(quán)、簡(jiǎn)單匯75%股權(quán)、格創(chuàng)東智36%股權(quán)。本次出售的標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值合計(jì)39.65億元，加上基準(zhǔn)日后標(biāo)的公司及其下屬子公司新增實(shí)繳注冊(cè)資本8.03億元，交易價(jià)格為47.6億元。

廣東惠州TCL 產(chǎn)業(yè)園內(nèi)的電視生產(chǎn)線。圖/ 視覺(jué)中國(guó)

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，擬出售的資產(chǎn)為兩部分，一是產(chǎn)業(yè)園不動(dòng)產(chǎn)，二是智能終端業(yè)務(wù)板塊。其中，價(jià)值較高的是TCL產(chǎn)業(yè)園，評(píng)估值32.94億元，增值14.78億元，增值率81.42%。公司成立于2018年10月，是TCL集團(tuán)的不動(dòng)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)。這家公司的收入主要來(lái)自房地產(chǎn)租賃收入和開(kāi)發(fā)收入。2018年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8726萬(wàn)元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)4948萬(wàn)元。

智能終端業(yè)務(wù)板塊則是此次深交所問(wèn)詢的重中之重。重組報(bào)告書(shū)顯示，處于智能終端產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵地位的TCL實(shí)業(yè)，經(jīng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，凈資產(chǎn)評(píng)估值為-7.98億元，與-11.7億元的賬面價(jià)值相比，評(píng)估增值3.7億元。對(duì)于這樣的估值，有投資者大呼看不懂，質(zhì)疑“資產(chǎn)被低估出售”甚至是“賤賣(mài)”。

公開(kāi)資料顯示，TCL實(shí)業(yè)為持股平臺(tái)，擁有272家子公司，持有主營(yíng)電視的TCL電子（1070.HK）、主營(yíng)手機(jī)的TCL通訊、主營(yíng)視聽(tīng)產(chǎn)品的通力電子（1249.HK）等公司股權(quán)，TCL電子、通力電子為香港上市公司，按照持股比例計(jì)算，TCL實(shí)業(yè)持有兩者的總市值將近40億元。這與-7.98億元的凈資產(chǎn)評(píng)估值形成強(qiáng)烈反差。

“詳細(xì)說(shuō)明本次交易作價(jià)中TCL實(shí)業(yè)相關(guān)股權(quán)是否仍以負(fù)值作價(jià)，如是，請(qǐng)說(shuō)明原因及其合理性，是否符合一般商業(yè)邏輯，是否有利于維護(hù)上市公司利益?！鄙罱凰嗵岢隽送瑯拥馁|(zhì)疑。

對(duì)此，TCL集團(tuán)在給深交所回復(fù)中解釋稱：“資產(chǎn)交易完成后，交易對(duì)方在承接TCL實(shí)業(yè)資產(chǎn)的同時(shí)承接了其相關(guān)負(fù)債，由于負(fù)債金額大于資產(chǎn)公允價(jià)值，所以評(píng)估值為負(fù)值?！?/p>

TCL實(shí)業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，截至2018年6月30日，“短期借款”、“其他應(yīng)付款”、“長(zhǎng)期借款”分別為45.26億元、44.52億元和43.7億元，構(gòu)成了上述超過(guò)135億元負(fù)債的主體。

在TCL集團(tuán)看來(lái)，此次重組剝離的不僅僅是C端業(yè)務(wù)，還有更多的有息負(fù)債、商業(yè)負(fù)債，以及5.7萬(wàn)名員工，預(yù)計(jì)給上市公司帶來(lái)16.5億元重組收益。

與不可分割的債務(wù)相比，TCL實(shí)業(yè)進(jìn)行了部分有效資產(chǎn)的剝離。在前一輪企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，近50億元的產(chǎn)業(yè)金融與創(chuàng)投資產(chǎn)剝離到上市公司TCL集團(tuán)，約16.5億元的不動(dòng)產(chǎn)被劃撥至TCL產(chǎn)業(yè)園，直接導(dǎo)致資產(chǎn)大幅減少，而負(fù)債則全部保留，因此凈資產(chǎn)為負(fù)。

“47.6億元買(mǎi)的不僅僅是資產(chǎn)，還有150億元有息負(fù)債、加上300億元商業(yè)負(fù)債，等于有400多億元債務(wù)。債務(wù)劃分方面，因?yàn)槭且訲CL實(shí)業(yè)的名義借的，不可分割，單看TCL實(shí)業(yè)是負(fù)資產(chǎn)，但如果把這幾個(gè)月資產(chǎn)交易還原回去，其實(shí)是正的?！崩顤|生稱。

根據(jù)報(bào)告書(shū)，TCL實(shí)業(yè)在評(píng)估過(guò)程中只采用了資產(chǎn)基礎(chǔ)法一種評(píng)估方法。依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以采用收益法、市場(chǎng)法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法三種方法。根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》相關(guān)規(guī)定，資產(chǎn)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，評(píng)估機(jī)構(gòu)、估值機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采取兩種以上的方法進(jìn)行評(píng)估或者估值。

對(duì)此，TCL集團(tuán)回應(yīng)稱，由于TCL 實(shí)業(yè)子公司眾多，涉及產(chǎn)業(yè)較多，很難找到可比上市公司。近幾年業(yè)績(jī)波動(dòng)巨大，模擬凈資產(chǎn)已為負(fù)值，可比交易案例的獲取難度較高，故市場(chǎng)法不適用。且由于旗下TCL 電子、TCL 通訊、通力電子等公司已分別采用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估，故對(duì)TCL 實(shí)業(yè)不再合并采用收益法進(jìn)行評(píng)估。

對(duì)于關(guān)聯(lián)交易及資產(chǎn)過(guò)戶安排，深交所也同樣提出了質(zhì)疑。深交所指出，本次交易完成后，TCL實(shí)業(yè)、家電集團(tuán)等公司將成為上市公司的關(guān)聯(lián)方，上市公司與標(biāo)的資產(chǎn)的交易將構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

TCL集團(tuán)表示，日常性的關(guān)聯(lián)交易主要為標(biāo)的公司向上市公司采購(gòu)半導(dǎo)體顯示產(chǎn)品，采購(gòu)主體主要為香港上市公司TCL電子。TCL電子均已就與TCL集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易簽署協(xié)議，并獲TCL電子董事會(huì)審議通過(guò)并生效，相關(guān)協(xié)議均已公告，交易定價(jià)公允。

TCL集團(tuán)董事會(huì)秘書(shū)廖騫向《財(cái)經(jīng)》記者解釋道，重組實(shí)施前，香港上市公司TCL電子向華星光電采購(gòu)，已根據(jù)聯(lián)交所規(guī)則履行了關(guān)聯(lián)交易的審批程序。本次重組后，兩者成為兩家獨(dú)立實(shí)體，在港股和A股市場(chǎng)都要進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易的審核和披露，大幅提高了對(duì)公允性的保障。

在李東生看來(lái)，業(yè)務(wù)分拆還帶來(lái)一個(gè)好處，可以減輕競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采購(gòu)華星光電面板的顧慮。比如海信，一度把華星光電作為較大的供應(yīng)商，但一直都不是第一大供應(yīng)商。

“原來(lái)其他彩電廠商會(huì)認(rèn)為，華星光電是不是先照顧自己人，但實(shí)際上我們內(nèi)部的交易價(jià)格一直是公允的?！崩顤|生說(shuō)，現(xiàn)在變成兩個(gè)獨(dú)立實(shí)體之后，數(shù)據(jù)披露更加詳盡、透明。

報(bào)告書(shū)顯示，本次交易的支付安排為協(xié)議生效之日起60個(gè)工作日內(nèi)，支付轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)的30%，標(biāo)的資產(chǎn)交割過(guò)戶完成之日起60個(gè)工作日內(nèi)，支付剩余轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)。深交所要求公司說(shuō)明僅獲得對(duì)價(jià)的30%是否滿足資產(chǎn)過(guò)戶的條件，是否有利于保護(hù)上市公司利益。

對(duì)此，TCL集團(tuán)回復(fù)，標(biāo)的資產(chǎn)的過(guò)戶條件達(dá)成是交易雙方協(xié)商的結(jié)果，標(biāo)的資產(chǎn)出表確認(rèn)根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求執(zhí)行，標(biāo)的資產(chǎn)的過(guò)戶為標(biāo)的資產(chǎn)出表的前提條件之一。后續(xù)尚需上市公司股東大會(huì)審議通過(guò)，并經(jīng)有關(guān)主管部門(mén)的批準(zhǔn)、結(jié)算交易對(duì)價(jià)大部分款項(xiàng)等程序，方視為標(biāo)的資產(chǎn)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移，完成標(biāo)的資產(chǎn)交割。

據(jù)負(fù)責(zé)此次重組的嘉源律師事務(wù)所介紹，“過(guò)戶”是指辦理股權(quán)過(guò)戶的工商登記手續(xù)，目前標(biāo)的資產(chǎn)尚未完成交割，還需支付剩余款項(xiàng)，并且滿足資產(chǎn)交割的一定條件后，控制權(quán)才真正轉(zhuǎn)移。

圖1：2017年TCL 主要子公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成單位：億元資料來(lái)源：wind 制圖：張玲

圖2：2017年TCL 主要子公司歸母凈利潤(rùn)構(gòu)成單位：億元資料來(lái)源：wind

交易價(jià)格另一個(gè)遭到質(zhì)疑的地方，就是TCL的品牌價(jià)值。2018年中國(guó)品牌價(jià)值100強(qiáng)研究報(bào)告顯示，TCL的品牌價(jià)值高達(dá)880億元，持續(xù)13年居電視機(jī)制造業(yè)榜首。重組方案公布之后，外界紛紛提出疑問(wèn)：TCL僅品牌價(jià)值就高達(dá)800多億元，為什么轉(zhuǎn)讓價(jià)卻只有40多億元？

實(shí)際上，TCL的品牌價(jià)值雖然主要體現(xiàn)在其電視機(jī)產(chǎn)品上，與華星光電并沒(méi)有太大的關(guān)系，但李東生這次設(shè)計(jì)的重組方案中，被剝離出的資產(chǎn)里并不包括TCL的品牌部分。這部分和華星光電一起留在了上市公司。

李東生對(duì)這一略顯“別扭”的安排作出了這樣的解釋?zhuān)骸艾F(xiàn)在拿出品牌，交易會(huì)更復(fù)雜，所以我們現(xiàn)在就把品牌的所有權(quán)留在集團(tuán)?！彼€表示，TCL品牌的使用權(quán)一直都是由集團(tuán)各個(gè)產(chǎn)業(yè)所共享的，今后還將維持這一機(jī)制。

為何放棄“主業(yè)”？

對(duì)于TCL，公眾更熟悉的還是它的電視機(jī)業(yè)務(wù)。它也確實(shí)是多年來(lái)TCL各項(xiàng)業(yè)務(wù)中收入占比最高的一塊。2017年的財(cái)報(bào)顯示，TCL多媒體（即電視）業(yè)務(wù)的收入達(dá)到353億元，占總收入的32%，比2016年還上升了5個(gè)百分點(diǎn)，而華星光電則只有28%。2018年上半年，TCL在全球LCD電視機(jī)市場(chǎng)上以11.8%的市場(chǎng)份額位居第三，且銷(xiāo)售規(guī)模創(chuàng)近五年最大增幅。可以說(shuō)，TCL的電視機(jī)業(yè)務(wù)仍然如日中天。

這次重組方案中，電視機(jī)業(yè)務(wù)這個(gè)多年來(lái)的“主業(yè)”將被從上市公司中全部剝離，而留下的是公眾相對(duì)不太熟悉的華星光電。這正是許多人對(duì)重組方案感到不解的地方：“賣(mài)掉持續(xù)產(chǎn)出穩(wěn)定現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)，全力投入波動(dòng)性比較大的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，增大了業(yè)績(jī)的波動(dòng)性，邏輯是什么？”一個(gè)名為“公子豹資本圈”的自媒體如此發(fā)問(wèn)。這個(gè)疑問(wèn)也代表了相當(dāng)多中小股東的看法。

但是，在李東生看來(lái)，剝離電視機(jī)業(yè)務(wù)一點(diǎn)都不可惜。邏輯很簡(jiǎn)單：電視機(jī)雖然營(yíng)業(yè)收入高，但卻不賺錢(qián)，今后賺到錢(qián)的可能性也很低。

彩電行業(yè)整體上已進(jìn)入飽和狀態(tài)，很難再有大幅的增長(zhǎng)。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年全球電視整體出貨規(guī)模衰退了3.3%，今年雖銷(xiāo)量企穩(wěn)，但又出現(xiàn)了“量增額減”的局面。2018年前10個(gè)月，國(guó)內(nèi)彩電整體銷(xiāo)量為3707.0萬(wàn)臺(tái)，同比微增1.3%;銷(xiāo)售額則為1162.4億元，同比下降了7.5%。

市場(chǎng)整體低迷的情況下，還有以小米為代表的互聯(lián)網(wǎng)電視等新玩家涌入，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。從2015年到2017年，每年都有超過(guò)10個(gè)新品牌進(jìn)入彩電行業(yè)。在這種情況下，傳統(tǒng)的電視生產(chǎn)商只能通過(guò)壓低價(jià)格來(lái)維持出貨量，利潤(rùn)空間因此進(jìn)一步壓縮。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年主流彩電整機(jī)企業(yè)的凈利潤(rùn)率僅有1.6%。TCL的半年報(bào)中彩電業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率稍高，也只有2.73%。

“（彩電）這東西看著很華麗，但真正的銷(xiāo)售額其實(shí)很尷尬，賣(mài)一臺(tái)5000元的電視機(jī)才掙幾十塊錢(qián)，”一位熟悉TCL業(yè)務(wù)的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。

“終端家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，未來(lái)五年都不一定能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。”捷孚凱市場(chǎng)咨詢（中國(guó)）有限公司高級(jí)客戶主管楊毅晟對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，“TCL已經(jīng)做到出貨量全球第三名了，但它也是依靠低價(jià)在國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)拓展。我們認(rèn)為這部分產(chǎn)業(yè)在未來(lái)的確不能給TCL帶來(lái)利潤(rùn)。”

相比之下，華星光電所屬的顯示面板行業(yè)就是另外一幅光景了。TCL從2009年開(kāi)始投資建設(shè)面板生產(chǎn)線，產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，到現(xiàn)在為止已擁有兩條8.5代電視面板生產(chǎn)線、一條6代LTPS顯示面板生產(chǎn)線以及一條11代高端顯示面板生產(chǎn)線，另有兩條生產(chǎn)線正在建設(shè)中。2018年前三季度，TCL的電視面板銷(xiāo)量已經(jīng)躋身世界第五。

產(chǎn)量不斷提升的同時(shí)，面板產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)也在持續(xù)增長(zhǎng)。李東生算了一筆賬：“2017年華星光電盈利是49億元，但整個(gè)集團(tuán)規(guī)模的凈利潤(rùn)只有26億元，總利潤(rùn)大概是35億元，華星一家差不多承擔(dān)了集團(tuán)整體的盈利”。2018年前三季度，華星光電實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入190.5億元，息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（EBITDA）高達(dá)61億元。

TCL集團(tuán)董秘廖騫表示，華星光電投產(chǎn)以來(lái)展現(xiàn)了強(qiáng)勁的盈利能力，為上市公司貢獻(xiàn)了充足的現(xiàn)金流。近三年來(lái)，華星光電凈資產(chǎn)在整個(gè)集團(tuán)占比超過(guò)80%，凈利潤(rùn)占比超過(guò)90%，實(shí)際上已經(jīng)成為了上市公司的核心主業(yè)。

顯示面板是彩電的上游行業(yè)，在彩電行業(yè)整體不景氣的情況下，面板行業(yè)何以利潤(rùn)率如此之高呢？

“彩電就是一個(gè)組裝業(yè)務(wù)，沒(méi)有門(mén)檻，誰(shuí)都可以做?！币晃徊辉竿嘎缎彰娜谭治鰩煂?duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，“可是，彩電的價(jià)值里面80%都是面板，而面板的進(jìn)入門(mén)檻極高。”

他所說(shuō)的門(mén)檻，一方面指的是技術(shù)，另一方面指的是資本。面板是一個(gè)極度重資產(chǎn)的行業(yè)。TCL目前已投產(chǎn)和正在建設(shè)的六條生產(chǎn)線投資額都在150億元以上，其中最新的兩條11代生產(chǎn)線的造價(jià)更是達(dá)到每條400多億元。

如此高的投資規(guī)模阻礙了更多玩家進(jìn)入面板行業(yè)，但同時(shí)也使TCL面臨著巨大的融資壓力。過(guò)去幾年間，TCL曾做過(guò)三次定向增發(fā)，所募得的資金全部用在了華星光電上。但是，華星光電此前一直和TCL上市公司的其他多種資產(chǎn)放在一起，這對(duì)華星光電進(jìn)一步擴(kuò)大融資規(guī)模并沒(méi)有好處。

“未來(lái)華星再發(fā)展，實(shí)際上還是需要再增加投資。目前這個(gè)環(huán)境，以我們現(xiàn)在比較龐雜的公司架構(gòu)，去做融資是比較困難的。”李東生坦言，華星光電的總投資額在1800億元左右，目前還有一部分未發(fā)生，融資壓力較大。

過(guò)去兩年，李東生已經(jīng)嘗試了多種辦法，包括把華星光電分拆出來(lái)單獨(dú)上市，并且為此兩次停牌。但是，由于國(guó)內(nèi)監(jiān)管規(guī)則的限制，這個(gè)方案并沒(méi)有成功。這樣，李東生才決定新成立TCL控股，把上市公司的大部分資產(chǎn)接收過(guò)去，只留下華星光電，以這樣的方式為未來(lái)的融資打開(kāi)通道。

“這輪重組成功之后，我能得到將近50億元的現(xiàn)金，降低了負(fù)債率，這樣我就可以承諾大概兩年之內(nèi)不再需要做股權(quán)融資來(lái)完成后面那幾百億元的投資。”李東生說(shuō)。他還補(bǔ)充道，重組后的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也有利于將來(lái)政府股權(quán)的退出。

“華星光電目前在建四個(gè)項(xiàng)目都有當(dāng)?shù)卣墓蓹?quán)，我們承諾在一定的時(shí)候讓股權(quán)退出。退出的方式有兩種，募資用現(xiàn)金收購(gòu)，或者發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)。發(fā)股權(quán)的話，政府也希望是華星光電的股權(quán)?！崩顤|生說(shuō)。

實(shí)際上，面板行業(yè)正處于投融資的關(guān)鍵點(diǎn)。由于近年來(lái)面板行業(yè)累計(jì)投入的產(chǎn)能較大，市場(chǎng)需求則相對(duì)疲軟，面板價(jià)格已經(jīng)連續(xù)十幾個(gè)月出現(xiàn)下跌，一些企業(yè)開(kāi)始虧損?！艾F(xiàn)在面板廠環(huán)境也不太好，就看誰(shuí)先承受不下去?！睏钜汴烧f(shuō)。他認(rèn)為，成本相對(duì)較高的韓國(guó)面板廠可能會(huì)率先退出，之后面板的價(jià)格將會(huì)迎來(lái)反彈。

對(duì)于面板行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)，李東生信心滿滿。他拿出一組數(shù)據(jù)說(shuō)，TCL的營(yíng)業(yè)收入雖然不及三星、友達(dá)、京東方等國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但其凈利潤(rùn)率卻是最高的。

“以2017年為例，華星光電的收入是京東方的三分之一，但是利潤(rùn)是它的一半?！崩顤|生說(shuō)，“現(xiàn)在京東方的PE（市盈率）是20倍，我們只有10倍，所以我將來(lái)至少也要到20倍?！?/p>

前述券商分析師認(rèn)為，TCL在中大尺寸面板方面的實(shí)力已經(jīng)可以和京東方相比，在小尺寸方面仍不如京東方?！熬〇|方是大中小通吃?！彼f(shuō)。不過(guò)他認(rèn)為，TCL暫時(shí)還不會(huì)和京東方形成你死我活的較量，雙方目前最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都是韓國(guó)企業(yè)。

“彩電代表的是低端制造業(yè)，正在由中國(guó)向東南亞轉(zhuǎn)移;泛半導(dǎo)體（面板）代表的是高端制造業(yè)，正在由韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移?！彼f(shuō)，“TCL現(xiàn)在選擇轉(zhuǎn)型，就是看到了這兩個(gè)趨勢(shì)?！?/p>