經濟周期與投資時鐘(上)

臥龍

經濟學家約瑟夫·基欽（Joseph Kitchin）于1923年宣布發(fā)現(xiàn)一個短期商業(yè)周期，后以其名冠之?；鶜J一般被認為是美國人，亦有人指是英國人。他在《經濟因素中的周期與傾向》一書中表示，根據(jù)美國及英國1890年至1922年利率、物價、生產及就業(yè)等資料統(tǒng)計時發(fā)現(xiàn)此等商業(yè)周期時間長度大約3年至4年（有認為平均長度精確到40個月左右）。廠商生產過多時會形成存貨、從而減少生產;而當庫存見底時又增加生產。周而復始。有關基欽周期，筆者在2013年5月25日《經濟周期與克強指數(shù)》一文中介紹過，當時文章采用克強指數(shù)作分析。

克強指數(shù)（Li keqiang index，簡稱LKI）為英國《經濟學人》雜志所創(chuàng)造，以國務院總理李克強的名字命名。該指數(shù)源于總理任遼寧省委書記時所喜歡參考的幾個重要指標：工業(yè)用電量增長、中長期信貸余額增長及鐵路貨運量增長。

《經濟學人》雜志2010年底正式推出LKI指數(shù)，受到國際機構普遍歡迎。LKI指數(shù)編制中，工業(yè)用電量、中長期信貸余額和鐵路貨運量權重分別為40%、35%和25%。2015年總理在《經濟學人》撰文，指舊克強指數(shù)與當前經濟關聯(lián)度降低，未來會更多關注就業(yè)、居民收入及生態(tài)環(huán)境。如此就業(yè)、居民收入及單位能耗等指標加入構成“新克強指數(shù)”。

繼續(xù)講基欽周期，不同分析者采用不同的指標分析基欽周期，有人偏好工業(yè)增加值，亦有人喜用PMI觀察。PMI乃采購經理人指數(shù)，以50為基準，高于50表明企業(yè)活動擴張，而低于50則表明企業(yè)活動收縮。將中國PMI走勢與上證指數(shù)走勢放于同一時間坐標作對照，從PMI中期低點做垂線至上證指數(shù)。大致上。我們可見基本對應股市低谷。

2005年第三季PMI見底，而經歷4年大熊市之上證指數(shù)則于2006年6月見底，此后低位震蕩半年，進入2006年至2007年大牛市。接著，2008年11月PMI低點，與股市基本同步見底，皆因當時全球金融風暴令各國政府大為震驚。中國祭出“四萬億”大招，無論股市亦或經濟，均立即見底回升。到2012年第三季，PMI再次見底，而此時中國股市仍然下跌，當時藍籌股尤其是周期股因“四萬億”后遺癥持續(xù)下跌。

香港安碩A50基金（2823）其實2012年9月已經見底，但國內上證50指數(shù)卻跌至12月。當時國內投資氣氛慘淡成何模樣？2012年12月4日相親節(jié)目《非誠勿擾》有個證券界男嘉賓說自己是證券從業(yè)人士，隨即遭到所有女嘉賓熄燈對待。當日1528點便是上證50指數(shù)中期最低點。但此周期內，2013年6月上證指數(shù)再度創(chuàng)新低——1849點。本周期內，中國股市出現(xiàn)2014年至2015年大牛市——主要體現(xiàn)于創(chuàng)業(yè)板上。觀察本周期PMI，多數(shù)時間低于50。

下一個周期低點在2015年第四季度，而股市則于年中出現(xiàn)股災，延續(xù)至2015年9月見底（上證指數(shù)及上證50指數(shù)8月下旬見底，國證A股指數(shù)9月中旬見底）?！氨緛砉墒幸娭衅诘撞俊钡呐袛喑霈F(xiàn)在2015年11月7日拙作《中國股市40個月周期或已見底》中，可惜反彈至2015年12月初回落，證監(jiān)會不顧市場反對，出臺熔斷制度，股市即刻熔斷，再次引發(fā)股災。

2015年第三季至2019年初，本周期PMI走勢呈現(xiàn)弧形，而股市走勢大致上與其同步。國證A股指數(shù)周期低點出現(xiàn)于2018年10月，而上證指數(shù)低點出現(xiàn)于2019年初（上證50指數(shù)類似），說明國證A股指數(shù)較上證指數(shù)更具前瞻性。

2019年初，中國PMI進入新一輪基欽周期。仔細分析周期內走勢，PMI目前數(shù)據(jù)較上半年更高。但無論上證指數(shù)亦或國證A股指數(shù)，均未升破4月高位，值得關注。

近期最令人慨嘆新聞乃“世界最大印鈔廠即將破產？”全球最大印鈔廠德拉魯（LSE.DLAR）誕生于1821年，距今198年歷史。自1860年起德拉魯開始為英倫銀行印制鈔票，至今已與全球140間中央銀行簽訂印鈔合同，世界上約三分一鈔票由德拉魯印刷。除卻印鈔之外，德拉魯過去9年一直與英國政府合作生產護照。但英國決定“脫歐”后，新護照印刷商換成法國甘瑪圖。觀乎德拉魯走勢，1996年至2017年該股走勢基本上呈現(xiàn)大幅震蕩局面，但2018年之后情況急轉直下。德拉魯壞消息接踵而來，委內瑞拉惡性通脹及美國制裁，使委國央行無法支付賬單，德拉魯只好記下1800萬英鎊應收賬款。英國金融犯罪調查機構SFO就德拉魯涉嫌南蘇丹政府腐敗嫌疑進行調查。今年德拉魯取消派息，股價跳水。2018年初德拉魯股價仍在600英鎊，歷史最高價1556英鎊，但如今已跌去90%以上。目前德拉魯股價127英鎊，市值1.3億英鎊，折合人民幣大約11.9億。以總市值比較，德拉魯排在中國A股市場最后20位（最小市值前20位除商業(yè)城之外，其余均為ST或*ST公司）。

當今世上，各國銀行紛紛關閉分支機構，并轉向數(shù)字支付，去年全球ATM數(shù)量首次出現(xiàn)下跌。更有國家進入無現(xiàn)金時代。2017年1月起，丹麥中央銀行開始關閉丹麥境內所有印鈔機構，此后不再印刷紙鈔及硬幣等丹麥克朗現(xiàn)金，還計劃廢除“商店必須接受現(xiàn)金”之法律。時代變遷，誰人能擋！