區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展模式選擇與反思

冉桂林，陸曉佳

（1.安徽省股權(quán)托管交易中心，合肥 230088；2.安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)，合肥 230036）

目前全國各區(qū)域股權(quán)交易市場正處于密集創(chuàng)建期，據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2013年10月12日，①本文數(shù)據(jù)截止時間為2013年10月12日，后文如無特別說明，均以該日期為限。已有16家區(qū)域性股權(quán)交易市場正式開業(yè)，累計掛牌4 942家企業(yè)，較年初8家區(qū)域性股權(quán)交易市場運營和721家企業(yè)成功掛牌，分別增長1倍和5.68倍。

一、基本情況

區(qū)域性股權(quán)交易市場是為特定區(qū)域內(nèi)企業(yè)提供股權(quán)交易、債券轉(zhuǎn)讓、融資服務(wù)的私募市場，是多層次資本市場的重要組成部分，對于促進企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，推動科技創(chuàng)新，激活民間資本，具有不可替代的作用。②依據(jù)《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見（試行）》證監(jiān)會公告[2012]20號部分內(nèi)容整理。

2008—2011年底，全國僅8家區(qū)域性股權(quán)交易市場開業(yè)運營，平均每年投入運營的區(qū)域性股權(quán)交易市場不足3家。自2012年以來，先后又新增8家區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌運營，區(qū)域性股權(quán)市場創(chuàng)建有所提速。

天津股權(quán)交易所成立時間最早，2008年12月迎來首批3家企業(yè)掛牌，經(jīng)過近五年發(fā)展，目前掛牌企業(yè)數(shù)為354家。2013年5月成立的深圳前海股權(quán)交易中心發(fā)展速度最快，不足半年時間掛牌企業(yè)數(shù)達2 473家，掛牌企業(yè)數(shù)暫居各區(qū)域性股權(quán)交易市場的第一名。山西股權(quán)交易中心、天津股權(quán)交易所和廣州股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)數(shù)量相對較多，均在300家以上。上海股權(quán)托管交易中心、齊魯股權(quán)托管交易中心、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、浙江省股權(quán)交易中心等區(qū)域性股權(quán)交易市場，掛牌企業(yè)數(shù)量也在100家以上，各區(qū)域性股權(quán)交易市場企業(yè)掛牌情況（見表1）。

目前，還有部分地方區(qū)域性股權(quán)交易市場設(shè)立和運營正在積極籌備中，包括北京、甘肅、內(nèi)蒙古、陜西、四川、河南、寧夏等，預(yù)計2013年內(nèi)全國正式投入運營的區(qū)域性股權(quán)交易市場總數(shù)有望突破20家。

表1 區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展基本情況

二、掛牌“門檻”

各區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌“門檻”有所差異，具體表現(xiàn)在服務(wù)區(qū)域定位、企業(yè)組織形式、企業(yè)存續(xù)期和股東人數(shù)限制、財務(wù)要求等方面。

1.服務(wù)區(qū)域定位。區(qū)域性股權(quán)交易市場，以服務(wù)當?shù)仄髽I(yè)為宗旨，原則上不得跨區(qū)域設(shè)立分支機構(gòu)，不得接受企業(yè)跨區(qū)域掛牌，①《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見（試行）》證監(jiān)會公告[2012]20號第二條第二款后半部分。因此，大部分區(qū)域性股權(quán)交易市場以服務(wù)本轄區(qū)內(nèi)企業(yè)為主。目前，僅有天津股權(quán)交易所、上海股權(quán)托管交易中心和前海股權(quán)交易中心等三家區(qū)域性股權(quán)交易市場接收異地企業(yè)掛牌。截至2013年10月，掛牌企業(yè)注冊地區(qū)域覆蓋面最廣的天津股權(quán)交易所，企業(yè)分別來自于28個?。ㄊ?、區(qū)），天津市本地企業(yè)占比僅5%。②掛牌企業(yè)中只有18家企業(yè)注冊地在天津市轄區(qū)內(nèi)，占總掛牌數(shù)354家的5%，原始數(shù)據(jù)來源于天津股權(quán)交易所。

2.企業(yè)組織形式。企業(yè)組織形式方面，多數(shù)區(qū)域性股權(quán)交易市場要求擬掛牌企業(yè)必須為股份有限公司，有限責任公司必須完成股份制改制后才能掛牌。部分區(qū)域性股權(quán)交易市場不做要求，比如前海股權(quán)交易中心接受合伙制企業(yè)掛牌，廣州股權(quán)交易中心允許有限責任公司掛牌。上海股權(quán)交易中心和浙江股權(quán)交易中心兩家區(qū)域性股權(quán)交易市場創(chuàng)建伊始，僅接受股份制企業(yè)掛牌的，分別在2013年8月和9月推出Q板和創(chuàng)新板后，也開始接受有限責任公司和合伙制企業(yè)掛牌。

3.企業(yè)存續(xù)期和股東人數(shù)限制。對于企業(yè)存續(xù)期，多數(shù)區(qū)域性股權(quán)交易市場出于可持續(xù)經(jīng)營能力考量，要求擬掛牌企業(yè)必須有一定存續(xù)期限，如企業(yè)存續(xù)期高于1年或者2年。股東人數(shù)限制方面，除湖南股權(quán)交易所將掛牌企業(yè)股東上限人數(shù)設(shè)為100人之外，大多數(shù)區(qū)域性股權(quán)交易市場都將上限設(shè)為200人。

4.財務(wù)要求。企業(yè)財務(wù)方面，16家區(qū)域性股權(quán)交易市場中，天津股權(quán)交易所設(shè)置門檻最高，相關(guān)指標可與創(chuàng)業(yè)板上市標準媲美。

齊魯股權(quán)托管交易中心對擬掛牌企業(yè)雖有類似要求，但相對天津股權(quán)交易所而言門檻較低。在企業(yè)注冊資本方面，該中心要求股本不少于500萬元；盈利能力方面，要求掛牌企業(yè)兩年連續(xù)盈利，且累計凈利潤不少于300萬元等。

相比而言，前海股權(quán)交易中心的要求更加寬松，提出比較寬泛的“3211”標準，即擬進入該市場掛牌的企業(yè)在存續(xù)期滿一年條件下，只需要滿足超過以下“四個下限”之一即可，包括：一是最近一年的凈利潤下限：300萬元；二是最近一年的營業(yè)收入下限：2 000萬元；或最近兩年營業(yè)收入下限：2 000萬元，且增長率下限：30%；三是最近一期凈資產(chǎn)下限：1 000萬元，且最近一年的營業(yè)收入下限：500萬元；四是最近一年銀行貸款或者投資機構(gòu)股權(quán)投資下限均設(shè)為100萬元。③根據(jù)前海股權(quán)托管交易中心網(wǎng)站信息展示條件（標準板）內(nèi)容整理，前三個條件中的一年指的是一個完整的會計年度，第四個條件中的一年指的是最近12個月。更多的區(qū)域性股權(quán)交易市場，如安徽股權(quán)托管交易中心、上海股權(quán)托管交易中心、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、廣州股權(quán)交易中心等并未對企業(yè)財務(wù)做明確要求。

三、掛牌備案制度和股權(quán)交易機制

掛牌備案制度和股權(quán)交易機制兩個方面，各區(qū)域性股權(quán)交易市場的做法也有所不同。

1.掛牌備案制度。大多數(shù)區(qū)域性股權(quán)交易市場采取的是備案審核制度，即“機構(gòu)會員推薦+區(qū)域性股權(quán)交易市場運營機構(gòu)審核”的模式，先由區(qū)域性股權(quán)交易市場的推薦會員機構(gòu)對擬掛牌企業(yè)做掛牌推薦服務(wù)，④天津股權(quán)交易所比照企業(yè)上市類似說法，稱為“保薦”。后由區(qū)域性股權(quán)交易市場運營機構(gòu)組織專家委員會備案審核，通過備案審核后企業(yè)即可掛牌，股權(quán)即可交易。部分區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌備案制度采用注冊制，如廣東深圳的前海股權(quán)交易中心、山西太原的山西股權(quán)交易中心等。2013年5月前海股權(quán)交易中心推出其獨創(chuàng)的“十無”模式，即無審批、無中介、無改變企業(yè)原有形態(tài)、無登記托管掛牌費用、無發(fā)行方式批次數(shù)量限制、無強制信息披露等，標志掛牌備案制之注冊制在區(qū)域性股權(quán)市場落地。前海股權(quán)托管交易中心掛牌備案制度的創(chuàng)新效應(yīng)顯著，該市場首批掛牌企業(yè)多達1 200家。鑒于備案制度創(chuàng)新效應(yīng)的突出表現(xiàn)，山西股權(quán)交易中心成為了新模式的積極追隨者。

2.股權(quán)交易機制。在交易制度方面，各地區(qū)域性股權(quán)市場都做了積極探索。天津股權(quán)交易所、前海股權(quán)交易中心嘗試將做市商制度引入股權(quán)交易，前者主要采取“集合競價+報價商雙向報價+協(xié)商定價”混合型交易定價模式，后者采用“協(xié)議交易+活躍交易+T+0回轉(zhuǎn)”混合交易方式。

在引入多元化交易策略方面，齊魯股權(quán)托管交易中心和重慶股份轉(zhuǎn)讓中心也積極試錯，前者將“協(xié)商定價+配號點選+網(wǎng)上協(xié)議的非標準化+非集中連續(xù)競價”混合型交易定價模式引入股權(quán)交易；后者采用“集合競價+協(xié)議轉(zhuǎn)讓”的復(fù)合交易方式。

其他區(qū)域性股權(quán)交易市場則采用單一的協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易方式。這與2011年、2012年國務(wù)院相繼發(fā)布《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》國發(fā)[2011]38號和《關(guān)于清理整頓各類交易場所的實施意見》國發(fā)[2012]37號有關(guān)，兩個文件均提出區(qū)域性股權(quán)交易市場的股權(quán)交易不得采取包括集合競價、連續(xù)競價、電子撮合、匿名交易、做市商等交易方式交易。

四、服務(wù)創(chuàng)新制度

作為中國多層次資本市場體系的重要組成部分之一，區(qū)域性股權(quán)交易市場對掛牌企業(yè)至少有三重⑤與區(qū)域性股權(quán)市場的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)聯(lián)系起來，即為中小微企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)，詳見關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見（試行）》證監(jiān)會公告[2012]20號第二條第二款前半部分。意義值得關(guān)注。

表2 區(qū)域性股權(quán)交易市場企業(yè)掛牌備案制度和股權(quán)交易機制

1.圍繞掛牌前的服務(wù)，推動企業(yè)股份制改造，完善治理結(jié)構(gòu)、引導(dǎo)規(guī)范運作。區(qū)域性股權(quán)交易市場可利用推薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等會員機構(gòu)，幫助擬掛牌企業(yè)改善股權(quán)機構(gòu)及治理機制，引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范做大。

2.圍繞股權(quán)交易的服務(wù)，區(qū)域性股權(quán)交易市場可以圍繞提供流動性、增加流動性、規(guī)范股權(quán)流動行為、股權(quán)流動性定價展開。企業(yè)掛牌后，股權(quán)流動相對容易，這對于企業(yè)實現(xiàn)股權(quán)的流動和增值，實現(xiàn)股東或投資者變現(xiàn)，招商引資和招才引智意義重大。

3.圍繞融資服務(wù)，區(qū)域性股權(quán)交易市場為掛牌企業(yè)提供多樣化、全期限的融資產(chǎn)品和融資渠道。16家區(qū)域性股權(quán)交易市場基本都開展股權(quán)交易、定向增資、私募債發(fā)行與交易、股權(quán)質(zhì)押貸款、銀行授信等融資業(yè)務(wù)。隨著區(qū)域性股權(quán)交易市場深度參與企業(yè)投融資服務(wù)及產(chǎn)品設(shè)計發(fā)行，差異化的融資模式將成為融資服務(wù)創(chuàng)新趨勢，部分區(qū)域性市場已經(jīng)開展了一些新產(chǎn)品的創(chuàng)新和延伸，如齊魯股權(quán)托管交易中心的信托計劃、融資租賃、擔保貸款、項目貸款和聯(lián)保聯(lián)貸，前海股權(quán)交易中心的私募債系列產(chǎn)品，廣州股權(quán)交易中心的專利權(quán)轉(zhuǎn)讓、商標權(quán)轉(zhuǎn)讓，以及海峽股權(quán)交易中心的排污產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓等（見表 3）。

表3 區(qū)域性股權(quán)交易市場的已運營業(yè)務(wù)產(chǎn)品情況

續(xù)表

五、政策支持

在促進區(qū)域性股權(quán)交易市場政策支持方面，單一的掛牌企業(yè)補貼正在被結(jié)構(gòu)化、明細化的綜合型支持政策體系所替代。利用這種綜合型支持手段，推進區(qū)域性股權(quán)交易市場服務(wù)創(chuàng)新、服務(wù)完善正在成為一種常態(tài)（本文僅對湖北和浙江兩省支持政策做粗略梳理，部分地方政策與湖北、浙江兩省相似，部分地方政策處于空白期）。

1.湖北省支持政策。為加快本地區(qū)域性股權(quán)交易市場建設(shè)步伐，支持武漢股權(quán)托管交易中心創(chuàng)新發(fā)展，湖北省政府于2012年和2013年先后出臺《認真實施〈關(guān)于規(guī)范開展企業(yè)股權(quán)集中登記托管工作的意見〉》（鄂政辦發(fā)[2012]31號）和《湖北省人民政府關(guān)于加快多層次資本市場建設(shè)發(fā)展的若干意見》（鄂政發(fā)[2013]35號）兩個政府文件，將區(qū)域性股權(quán)市場建設(shè)推到多層次資本市場體系建設(shè)高度，并要求各地市制定與之配套的支持政策，包括：比照上市企業(yè)，落實各項優(yōu)惠和獎勵政策；要求各市、州、縣政府讓企業(yè)基本實現(xiàn)“零成本”掛牌；強化落實債權(quán)發(fā)行以及相關(guān)中介機構(gòu)的培育和獎勵；將相關(guān)工作納入政府目標責任考核和金融工作績效評價考核系統(tǒng)等。支持政策體系具體如下：首先，企業(yè)稅費減免方面。本地區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌企業(yè)，以其掛牌前一年上繳的所得稅、增值稅、營業(yè)稅地方分享部分為基數(shù)，三年內(nèi)新增環(huán)比增長的部分獎勵給企業(yè)；資產(chǎn)評估增值部分應(yīng)繳納企業(yè)所得稅的，在納稅后，地方分享部分的50%獎勵該企業(yè)。其次，企業(yè)掛牌支持方面。一是降低掛牌成本方面，為充分調(diào)動企業(yè)利用多層次資本市場發(fā)展的積極性，讓企業(yè)基本實現(xiàn)“零成本”掛牌，省級財政采取擬“以獎代補”方式，具體辦法由省財政廳和省政府金融辦制定；二是優(yōu)先備選擬上市后備企業(yè)；三是鼓勵和引導(dǎo)擬上市企業(yè)、擬新三板上市企業(yè)、擬發(fā)行私募債企業(yè)到本地區(qū)域性股權(quán)交易市場托管和掛牌。最后，政策落實保障措施方面。湖北省專門制定《湖北省推進資本市場建設(shè)工作目標考核辦法》，將推進資本市場建設(shè)工作納入政府目標責任考核和金融工作績效評價考核系統(tǒng)，將推進區(qū)域性股權(quán)交易市場企業(yè)掛牌以及對應(yīng)的配套政策、獎勵落實等作為全省推進資本市場建設(shè)一盤棋，納入年度目標考核。

2.浙江省支持政策。浙江省2012年10月發(fā)布《浙江省人民政府辦公廳關(guān)于推進股權(quán)交易市場建設(shè)的若干意見》（浙政辦發(fā)[2012]129號）（以下簡稱“129號文”），提出了加大對股權(quán)交易市場建設(shè)的政策支持。具體包括：第一，降低企業(yè)掛牌成本。要求各地市對企業(yè)在本地區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌前進行股份制改造、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或重組、合并或分立的，給予費用減免；對企業(yè)因改制評估資產(chǎn)增值補稅部分，安排專項資金給予有針對性補助；對進入本地區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌的，當?shù)卣畢⒄掌髽I(yè)上市標準給予適度獎勵。第二，加大推薦掛牌獎勵。對進入本地區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌的前200家企業(yè)，省級財政按每家掛牌企業(yè)20萬元的標準給予獎勵。第三，129號文還對優(yōu)化工商登記服務(wù)和完善配套政策方面做出了相關(guān)規(guī)定。

六、運行情況

結(jié)合各地政府支持力度，各地區(qū)域性股權(quán)交易市場運行情況呈現(xiàn)以下特征。

1.掛牌“門檻”越低，掛牌企業(yè)數(shù)量越多。前海股權(quán)交易中心、廣州股權(quán)交易中心、山西股權(quán)交易中心的低門檻模式，贏得了企業(yè)的青睞。下頁表4顯示，截至2013年10月12日，前海股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)數(shù)已經(jīng)上升到2 473家，山西股權(quán)交易中心和廣州股權(quán)交易中心也分別以866家和393家，位居全國區(qū)域性股權(quán)市場掛牌企業(yè)數(shù)的前三。其中，前海股權(quán)交易中心，較三個月前掛牌企業(yè)增加了1 207家（見表4）。為降低門檻，擴大市場容量，上海和浙江兩地的區(qū)域性股權(quán)交易市場在制度上做了創(chuàng)新。上海股權(quán)托管交易中心Q板掛牌，企業(yè)無行業(yè)、無類型、無財務(wù)指標限制，僅僅從反向提出“五無”否定條件，即只要企業(yè)不是“五無”企業(yè)，都可以在Q板掛牌。截至2013年10月12日掛牌企業(yè)累計為259家，其中有173家為Q板掛牌企業(yè)。該系統(tǒng)掛牌企業(yè)信息顯示，部分企業(yè)注冊資本僅3萬元，如愛可思、紅強文化等，真正實現(xiàn)掛牌“裸門檻”。相比較而言，浙江省股權(quán)交易中心創(chuàng)新板的掛牌條件比較嚴格。該中心創(chuàng)新板參照前海股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)準入方式，提出“22555”標準，包括：最近一年利潤總額在200萬元以上，或者最近一年營業(yè)收入不低于2 000萬元，或已有股權(quán)投資機構(gòu)投資50萬元以上，或兩年內(nèi)累計已有銀行類金融機構(gòu)貸款500萬元以上，或已發(fā)行私幕債500萬元以上。對比該中心成長板企業(yè)掛牌門檻，其創(chuàng)新板掛牌條件還是降低不少；鑒于掛牌成本微乎其微，不足成長板的1%，企業(yè)積極性非常高。

表4 區(qū)域性股權(quán)交易市場近三個月新增掛牌企業(yè)數(shù)量

2.交易機制越靈活，服務(wù)特色越鮮明，市場越有吸引力。天津股權(quán)交易中心引進做市商制度，交易相對活躍。截止2013年10月12日，該中心累計掛牌企業(yè)354家，累計市值約為307.89億元，平均市盈率為11.2倍。此外，該中心還專注直接融資，特色鮮明。截至2013年9月底，天津股權(quán)交易中心累計至少為339家掛牌企業(yè)，推動直接股權(quán)融資437次，累計幫助企業(yè)實現(xiàn)直接融資53.44億元。數(shù)據(jù)顯示，天津股權(quán)交易中心除了2月沒有掛牌企業(yè)，其余每月基本都在10家左右企業(yè)進場掛牌，最多的8月達23家。

武漢股權(quán)托管交易中心以股權(quán)質(zhì)押貸款為特色，先后共為34家公司辦理了56筆股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，質(zhì)押股權(quán)21.66億股，完成股權(quán)質(zhì)押融資總金額52.43億元。到本文數(shù)據(jù)截止日期，該市場掛牌企業(yè)累計數(shù)為85家，較2012年底增加了64家，年增長幅度高達400%。

前海股權(quán)交易中心擬在私募債發(fā)行方面做出特色。目前，該市場已經(jīng)設(shè)計出私募債系列產(chǎn)品，包括八種細分產(chǎn)品，如信用債、擔保信用債、定向信用債、增信債、抵質(zhì)押債、結(jié)構(gòu)債、園區(qū)債/行業(yè)債/商圈債、組合債等，并制定相關(guān)的業(yè)務(wù)細則。

七、啟示

綜上所述，各區(qū)域性股權(quán)交易市場掛牌“門檻”、備案制度、交易機制、服務(wù)創(chuàng)新、政策支持等模式呈現(xiàn)異質(zhì)化特征。市場怎么定位、怎么建設(shè)、服務(wù)怎么創(chuàng)新、地方政府政策支持如何匹配，各地均處在試錯階段。借鑒各區(qū)域性股權(quán)交易市場的優(yōu)勢做法，本文認為，區(qū)域性股權(quán)市場建設(shè)和發(fā)展的進一步提質(zhì)增效，有耐于市場定位再審視、交易制度新突破、融資模式再探索和政策支持新期待。

1.市場定位再審視。滿足掛牌企業(yè)的需求始終是區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展的原動力，只有明確區(qū)域性股權(quán)交易市場服務(wù)對象，并了解服務(wù)對象的需求，才能制定出與之相匹配的掛牌業(yè)務(wù)制度，才能延伸出相對應(yīng)的融資模式。區(qū)域性股權(quán)交易市場的掛牌業(yè)務(wù)制度內(nèi)容豐富，包括企業(yè)類型、存續(xù)期、行業(yè)特征、財務(wù)指標、股東限制條款等。此外，其融資模式設(shè)計亦內(nèi)容多樣，包含融資需求、產(chǎn)品設(shè)計、融資主體、融資客體、融資服務(wù)機構(gòu)等。只有清楚服務(wù)對象、明確服務(wù)需求，才可能做好掛牌制度和融資模式的匹配與融合?？梢姡袌龆ㄎ坏脑賹徱暿顷P(guān)系服務(wù)主體與服務(wù)客體的匹配度、關(guān)系融資模式與服務(wù)客體需求的精準度，關(guān)系區(qū)域性股權(quán)交易市場可持續(xù)發(fā)展的前提。

2.交易制度新突破?；旌闲徒灰锥▋r模式和多元化交易策略是為國內(nèi)部分區(qū)域性股權(quán)交易市場和國際典型市場如美、日場外交易市場實踐所證明的較好交易制度。采用混合定價機制和多元化交易策略，讓多種定價制度融合互補，有利于發(fā)揮各類交易機制的優(yōu)勢，有利于推動區(qū)域性股權(quán)交易市場價格形成的理性發(fā)展。因此，建議在不違背國發(fā)[2011]38號文和國發(fā)[2012]37號文前提下，各地區(qū)域性股權(quán)交易市場可以借鑒天津股權(quán)交易所、齊魯股權(quán)托管交易中心、前海股權(quán)交易中心、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心的優(yōu)勢做法，在混合型交易定價模式和多元化交易策略方面嘗試創(chuàng)新。

3.融資模式再探索。融資服務(wù)是區(qū)域性股權(quán)交易市場的核心業(yè)務(wù)，融資功能的強弱是考評區(qū)域性股權(quán)交易市場運行能力的核心維度。建立有效的融資模式，是區(qū)域性股權(quán)交易市場能否充分發(fā)揮資金融通功能、能否真正服務(wù)中小企業(yè)、能否推動中小企業(yè)做大做強的關(guān)鍵所在。據(jù)不完全統(tǒng)計，在美國私募市場總量中，80%都是由私募、小眾、非金融標準化構(gòu)成。作為私募、小眾、非標融資工具應(yīng)用場，區(qū)域性股權(quán)交易市場無疑是最佳的融資產(chǎn)品和融資服務(wù)的創(chuàng)新中心。根據(jù)美、日等典型國家場外市場實踐經(jīng)驗，區(qū)域性股權(quán)交易市場在融資產(chǎn)品和融資模式創(chuàng)新方面大有可為。

4.支持政策新期待。推進區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展是一項系統(tǒng)工程。掛牌業(yè)務(wù)涉及股份改制（有限責任公司）、股權(quán)托管、掛牌后融資服務(wù)等環(huán)節(jié)，參與主體包括企業(yè)、推薦商、中介機構(gòu)和戰(zhàn)略會員等，這些共同構(gòu)成區(qū)域性股權(quán)交易市場運作體系。有效的政策支持體系不僅涵蓋掛牌業(yè)務(wù)的各個環(huán)節(jié)、參與主體的方方面面，還應(yīng)該包括強有力的保障措施。湖北省將相關(guān)工作和政策落實，納入政府目標責任考核與金融工作績效評價考核系統(tǒng)的做法，值得效仿。