10月社會融資規(guī)模增量7288億元,大幅低于去年同期。存量為197.89萬億元,同比增長10.23%(前值:10.8%);原口徑(剔除地方債)同比增長9.33%(前值:9.67%);M2余額179.56萬億元,同比增長8%(前值:8.3%)。
10月不及預(yù)期的社融數(shù)據(jù),實際只有信貸回升幅度不及預(yù)期,結(jié)構(gòu)上質(zhì)量也未出現(xiàn)改善,說明政策的落實和傳導(dǎo)還需要一段時間。根據(jù)三季度的貨幣政策執(zhí)行報告,貨幣政策的重心已從去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長和救民企,“三支箭”和“幾家抬”的組合政策效果或在11月后的社融和信貸數(shù)據(jù)中顯現(xiàn),提振市場對寬信用的信心。
本次信用擴張存在諸多制約,貸款需求羸弱是信用難以釋放的關(guān)鍵原因。而單靠銀行體系內(nèi)的流動性寬松,難以刺激貸款需求,在央行繼續(xù)發(fā)力結(jié)構(gòu)性寬松的方向下,亟待大力度減稅的“寬財政”配合,降低企業(yè)負擔,釋放經(jīng)濟主體活力。
社融環(huán)比大幅降低主要在于信貸的季節(jié)性影響和地方債募集大幅放緩。10月新增社融7288億元,遠低于9月的22054億元,其中信貸規(guī)模環(huán)比回落7200億元,由于9月季末有考核壓力,加之十月工作日較少,信貸季節(jié)性回落符合歷史規(guī)律。另一方面,將地方債納入社融統(tǒng)計口徑后,隨著地方專項債額度發(fā)行完畢,10月地方債發(fā)行進程明顯放緩,本月新增地方債868億元,相比9月7389億元大幅放緩。
社融同比大幅下降主要拖累在于表外融資。10月社會融資規(guī)模增量7288億元,遠低于去年同期12004億元,其中表外融資同比萎縮了3284.42億元。向前看,表外或仍將延續(xù)下降,盡管監(jiān)管尺度有所放松,但非標投向地產(chǎn)、地方政府融資平臺依然受限,據(jù)了解年底將有一批信托集中到期,表外融資或?qū)⒗^續(xù)下滑。
貸款回升幅度低于預(yù)期。10月金融機構(gòu)的貸款增量上6970億元,略高于去年同期338億元。由于近期政策的強刺激,市場對10月的信貸數(shù)據(jù)預(yù)期較高,實際上針對紓困民企、改善民企融資環(huán)境的政策集中在十月下旬,政策落地的效果觀察11月后的社融和信貸數(shù)據(jù)可能更有意義。
貸款結(jié)構(gòu)上質(zhì)量不高,短貸升,長貸降,居民部門升,企業(yè)部門降。短期貸款小幅增加了95億元,票據(jù)大幅增加1442億元,長期貸款大幅降低917億元,同比降幅15%。其中居民部門增加了1136億元,短貸占98%,說明地產(chǎn)調(diào)控下居民購房意愿弱,企業(yè)部門的中長期貸款增量下滑接近40%。
總結(jié)來看,10月不及預(yù)期的社融數(shù)據(jù),實際只是信貸回升幅度不及預(yù)期,結(jié)構(gòu)上質(zhì)量也未出現(xiàn)改善,說明政策的落實和傳導(dǎo)還需要一段時間。根據(jù)三季度的貨幣政策執(zhí)行報告,貨幣政策的重心已從去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長和支持民企,“三支箭”和“幾家抬”的組合政策效果或?qū)⒃?1月后的社融和信貸數(shù)據(jù)中顯現(xiàn),提振市場對寬信用的信心。
本次寬信用的背景與之前有所不同,經(jīng)歷了前三輪的加杠桿(企業(yè)、地方政府和居民都已經(jīng)加過一輪杠桿),在經(jīng)濟高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的背景下,擴基建有財政預(yù)算、經(jīng)濟質(zhì)量雙重約束而極度克制,在經(jīng)濟下行壓力下,銀行的風險偏好更為謹慎,企業(yè)的融資擴張的需求也不強,央行《2018年第三季度銀行家問卷調(diào)查報告》中大中型企業(yè)貸款需求指數(shù)環(huán)比明顯下降,大中型企業(yè)信貸需求在走弱。因此,自寬信用以來,年內(nèi)三次降準但并未顯著改善融資成本,金融機構(gòu)貸款加權(quán)平均成本從年初5.27%抬升到5.94%。
近期雖有針對民企和小微企業(yè)的貸款的相應(yīng)政策,但政策重心更多在阻斷“股債貸”惡性傳染而非鼓勵其加杠桿,而且這類企業(yè)具有分散效應(yīng),銀行要貫徹政策,在信用資質(zhì)分化、數(shù)量龐大的民企和小微企業(yè)遴選和風控,所需時間無疑會更長。
因此,本次信用擴張存在諸多制約,貸款需求羸弱是信用難以釋放的關(guān)鍵原因。而單靠銀行體系內(nèi)的流動性寬松,難以刺激貸款需求,在央行繼續(xù)發(fā)力結(jié)構(gòu)性寬松的方向下,亟待大力度減稅的“寬財政”配合,降低企業(yè)負擔,釋放經(jīng)濟主體活力。
(星石投資供稿)