醫(yī)療行業(yè)：帶量采購(gòu)降價(jià) 仿制藥不確定性增強(qiáng)

光大證券 李君周

12月6日，各藥企提交11個(gè)城市帶量采購(gòu)申報(bào)材料，根據(jù)規(guī)則，帶量采購(gòu)預(yù)中選結(jié)果陸續(xù)揭曉。12月7日，上海陽(yáng)光醫(yī)藥采購(gòu)網(wǎng)正式公布擬中選結(jié)果，共有25個(gè)品種擬中選，6個(gè)品種流標(biāo)。此次帶來(lái)采購(gòu)降價(jià)幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，港股醫(yī)藥板塊整體出現(xiàn)大幅度回調(diào)。

降價(jià)幅度超預(yù)期

根據(jù)擬中選結(jié)果，25個(gè)品種中僅有2個(gè)品種（阿斯利康的吉非替尼和施貴寶的福辛普利）由原研中標(biāo)。其次，本次帶量采購(gòu)部分品種降幅90%以上，大部分品種降幅在40-80%之間，降幅超出市場(chǎng)此前預(yù)期的30-50%，整體幅度得到政府認(rèn)可。此外，上海地區(qū)補(bǔ)充公告明確擬中選品種的配送商和回款支付進(jìn)度（即協(xié)議簽訂回款50%，執(zhí)行過(guò)半45%執(zhí)行完畢5%），其他10個(gè)城市的細(xì)化補(bǔ)充文件將會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。

帶量采購(gòu)范圍可能繼續(xù)擴(kuò)大

本次帶量采購(gòu)執(zhí)行范圍是4+7個(gè)城市，但其他地區(qū)有充足的理由加快聯(lián)動(dòng)價(jià)格；對(duì)于試點(diǎn)城市的剩余非帶量市場(chǎng)，也存在價(jià)格聯(lián)動(dòng)預(yù)期；隨著一致性評(píng)價(jià)的推進(jìn)，后續(xù)會(huì)有更多品種納入帶量采購(gòu)范圍。隨著集采品種擴(kuò)大、試點(diǎn)城市推開(kāi)、降價(jià)效應(yīng)擴(kuò)散，仿制藥品價(jià)格和利潤(rùn)率會(huì)進(jìn)入快速下降通道。認(rèn)為在保證質(zhì)量的前提下，帶量采購(gòu)有利于仿制藥行業(yè)集中度提升，推動(dòng)仿制藥企業(yè)利潤(rùn)率向歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家靠攏。未來(lái)仿制藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將體現(xiàn)在原料藥、規(guī)模成本和搶仿速度等。

短期影響有限長(zhǎng)期影響待觀察

港股上市公司中，中國(guó)生物制藥納入且通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的有5個(gè)品種，5個(gè)品種17年銷售額為59億元，其中帶量采購(gòu)4+7個(gè)城市銷售額約為8億元人民幣，約占公司2018年收入的4%。中標(biāo)品種包括恩替卡韋分散片（單片降幅94%）、氟比洛芬酯注射液（單支降幅約65%），悲觀情況下，中標(biāo)價(jià)格如果在明年下半年全國(guó)聯(lián)動(dòng)，對(duì)公司收入端的影響將達(dá)到15億。石藥集團(tuán)納入且通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的有4個(gè)品種，曲馬多片、阿奇霉素片、阿莫西林膠囊三個(gè)品種均流標(biāo)。這3個(gè)品種的銷售額較小，占公司2017年收入的比例則更少。如果單獨(dú)就這些品種和11個(gè)試點(diǎn)城市的采購(gòu)量來(lái)講，整體對(duì)公司的收入和盈利影響是有限的，但以較低價(jià)格中標(biāo)的企業(yè)未來(lái)也面臨全國(guó)價(jià)格體系聯(lián)動(dòng)的可能，長(zhǎng)期對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響仍有待觀察。

4+7試點(diǎn)城市集中采購(gòu)招投標(biāo)結(jié)束，考慮到政策進(jìn)一步推進(jìn)的可能，仿制藥企業(yè)的估值中樞可能會(huì)下移。在各方面不明朗的情況，藥品板塊仍有一定壓力。短期建議回避研發(fā)能力較弱的仿制藥公司，在市場(chǎng)波動(dòng)較大的情況下，關(guān)注安全邊際較高相關(guān)標(biāo)的。1）景氣度較高的器械龍頭公司：威高股份。2）二線業(yè)績(jī)穩(wěn)健標(biāo)的：中國(guó)中藥。

中國(guó)生物制藥擬中選相關(guān)品種梳理