玻纖：下游需求或?qū)⒌窒略霎a(chǎn)能影響

本刊記者 王柄根

年初以來，玻纖板塊回撤較大，市場對于新增產(chǎn)能投放和貿(mào)易摩擦利空的擔(dān)憂壓制行業(yè)估值，行業(yè)市盈率處于近五年歷史低位，在14倍左右。當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦得到階段性的緩和，對于海外營收占比較大的玻纖行業(yè)或?qū)⑹芤妗?/p>

具體來看，美國是中國重要的玻纖出口市場，2018年出口到美國的玻纖占國內(nèi)玻纖總產(chǎn)量比重預(yù)計(jì)約為7.5%；從公司來看，2017年外銷占比中國巨石達(dá)44.9%、中材科技達(dá)17.6%、長海股份達(dá)30.6%，其中中國巨石出口至美國的量占比約5%-10%，中材科技占比約10%左右，長海股份出口到美國的量相對較小。若下個(gè)階段關(guān)稅問題得到徹底解決，壓制海外玻纖需求預(yù)期的問題將得到顯著改善，短期來看，暫停加征關(guān)稅也為玻纖行業(yè)上市公司減輕今年的業(yè)績壓力。

新增供給對市場沖擊有限

中國現(xiàn)代玻纖行業(yè)經(jīng)歷了四個(gè)階段，即1997年至2000年的萌芽階段；2000年至2008年的高速發(fā)展期，玻纖產(chǎn)量從22萬噸上升至211萬噸，在全球產(chǎn)量的占比由9%迅速提升至46%，成為最大的玻纖生產(chǎn)國家；2009年至2013年，由于金融危機(jī)導(dǎo)致全球玻纖產(chǎn)量大幅下降，而國內(nèi)玻纖需求受益于風(fēng)電補(bǔ)貼政策、4萬億刺激政策以及新型行業(yè)發(fā)展，玻纖紗需求復(fù)合增長率仍可達(dá)9.6%，內(nèi)需逐漸取代外需成為我國玻纖產(chǎn)業(yè)主要增長動(dòng)力；2014年至今，行業(yè)進(jìn)入壁壘不斷提高，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，同時(shí)下游應(yīng)用空間將支撐玻纖需求保持穩(wěn)定增長，行業(yè)景氣度仍將持續(xù)。

從玻纖粗紗的價(jià)格走勢來看，無堿2400號纏繞直接紗價(jià)格從去年9月份開始提升，今年上半年維持在5100元/噸-5400元/噸不等，近期國內(nèi)無堿2400號纏繞直接紗價(jià)格略有下降，維持在4850元/噸-5350元/噸。主要由于市場對玻纖行業(yè)新增供給的擔(dān)憂，直接沖擊了產(chǎn)品價(jià)格。未來兩年玻纖價(jià)格的走勢如何，可從供需格局來分析。

新增供給方面來看，數(shù)據(jù)顯示，2018年1-9月份玻纖產(chǎn)能新增合計(jì)為56.5萬噸，截止2018年9月，玻纖在產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)為485萬噸，較2017年年末增加12.5%。根據(jù)天風(fēng)證券的測算，2018年玻纖產(chǎn)量將達(dá)到441萬噸，較2017年增加33萬噸。盡管2018年新增產(chǎn)能較多，但由于2008年至2010年為玻纖行業(yè)投產(chǎn)高峰，而玻纖池窯的冷修周期通常為8-10年，未來兩年冷修高峰仍將持續(xù)。與此同時(shí)，隨著玻纖需求結(jié)構(gòu)性升級，部分小規(guī)模粗紗生產(chǎn)線會(huì)因行業(yè)的差異化發(fā)展而無法生產(chǎn)高端產(chǎn)品以及成本壓力而逐漸被市場淘汰。此外，如果考慮到環(huán)保力度進(jìn)一步加強(qiáng)，玻纖產(chǎn)能出清的力度可能更大，使得未來兩年新增產(chǎn)能對市場沖擊有限。

玻纖需求獲支撐穩(wěn)定增長

需求方面來看，根據(jù)玻纖巨頭歐文斯科寧測算，玻纖行業(yè)需求增速約為工業(yè)產(chǎn)值增速的1.6倍，世界銀行預(yù)計(jì)全球2018-2019年GDP增速為3.0%-3.1%，由于工業(yè)產(chǎn)值增速與GDP增速類似，以此來計(jì)算今明兩年全球玻纖需求有望維持在5%左右。

目前，在中國玻纖消費(fèi)市場中，玻纖的主要應(yīng)用集中在建筑、電子電器、交通運(yùn)輸、管道、工業(yè)應(yīng)用以及新能源環(huán)保等領(lǐng)域，占比分別為34%、21%、16%、12%、10%和7%等。

其中汽車輕量化、風(fēng)電葉片方面的需求增長較快，汽車每減重10%，將降低油耗6%，玻纖制造的復(fù)合材料能有效減輕汽車重量，從而減少汽油用量，并且提高新能源汽車的續(xù)航，符合目前節(jié)能和環(huán)保的大趨勢。目前我國整車配件上的復(fù)合材料應(yīng)用比例僅為8%-12%，遠(yuǎn)低于國外的20%-30%。未來玻纖產(chǎn)品在交通領(lǐng)域中的滲透率有望進(jìn)一步提升，將帶動(dòng)玻纖需求快速增長。

風(fēng)電方面，根據(jù)國家能源局《2017-2020年風(fēng)電新增建設(shè)規(guī)模方案》，2018-2020年全國風(fēng)電新增建設(shè)規(guī) 模 分 別 為 28.84GW，26.6GW和24.31GW，較2017年的實(shí)際建設(shè)規(guī)模19.5GW明顯增長。1MW風(fēng)電約使用玻纖7-8噸，因此保守估計(jì)未來兩年需要玻纖產(chǎn)量約35萬噸左右。另外，考慮到棄風(fēng)率下降，部分紅六省解禁，國家鼓勵(lì)分散式及海上風(fēng)電項(xiàng)目等因素，風(fēng)電行業(yè)景氣度有望維持。

此外，玻纖電子紗依賴著電子行業(yè)的持續(xù)增長，需求也將進(jìn)一步提升。根據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，2017年我國PCB產(chǎn)值280.93億美元，同比增速達(dá)3.65%。電子紗約占覆銅板成本的25%—40%，是制備PCB的重要原材料。隨著PCB板下游的通訊、電子消費(fèi)、汽車電子等持續(xù)增長，未來有望拉動(dòng)全球PCB產(chǎn)業(yè)的增長，提高電子紗需求。

風(fēng)電需求反彈以及汽車輕量化、PCB板中玻纖廣闊的應(yīng)用空間將支撐玻纖需求保持穩(wěn)定增長。長遠(yuǎn)來看，由于玻纖的替代屬性，在航空航天、環(huán)境工程、海洋工程等新興領(lǐng)域應(yīng)用有望增加，行業(yè)仍然有較大的成長空間，或?qū)⒌窒略霎a(chǎn)能影響，未來玻纖價(jià)格下行空間有限。

中國巨石市占率有望提升

從玻纖行業(yè)上市公司的情況來看，2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入185.83億元，同比增長14.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤總計(jì)29.81億元，同比增加24.14%。以中國巨石（600176）為代表的龍頭企業(yè)盈利水平長期顯著領(lǐng)先可比公司。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收76.29億元，同比增長18.48%；歸母凈利潤19.12億元，同比增長23.26%；毛利率45.09%，而同行業(yè)的中材科技僅為28%、九鼎新材23%，主要依賴于公司規(guī)模效應(yīng)逐漸加強(qiáng)以及良好的成本管控能力。此外，中國巨石銷售凈利率25.14%，遠(yuǎn)超過同行業(yè)可比公司10%以上。

中國巨石目前在建項(xiàng)目較多，在建工程較年初增加14億，去年9月，埃及20萬噸生產(chǎn)基地全部已投產(chǎn)，處于產(chǎn)能釋放期，產(chǎn)品主要供給歐洲、土耳其、中東等市場，美國8萬噸生產(chǎn)基地將于2019年1季度投產(chǎn)，此外印度10萬噸生產(chǎn)線也將于2018年年底開工。埃、美、印基地陸續(xù)投產(chǎn)，在有效規(guī)避貿(mào)易壁壘的背景下，搶占更多的市場份額。

圖：中國玻纖產(chǎn)量（萬噸）及增速情況