“棄廠炒樓”與信用緊縮后，中小企業(yè)出路何在？

┃譚保羅

在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的流行語境中，大型國企被認(rèn)為是“國之重器”。其實(shí)，就中國社會結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和金融體系的特殊性而言，中小企業(yè)同樣堪稱“國之重器”。

但這些年，我國的中小企業(yè)群體經(jīng)歷了諸多困難。

2008年的“四萬億”啟動了貨幣大擴(kuò)張，中小企業(yè)主開始“棄廠炒樓”。此后，在去杠桿的大潮中，中小企業(yè)再次面臨金融系統(tǒng)的信用緊縮，融資現(xiàn)狀不甚樂觀。中美貿(mào)易博弈硝煙還未散去，處在博弈最前沿的出口型中小企業(yè)更面臨變數(shù)。

但近期以來，決策層已經(jīng)越發(fā)認(rèn)識到中小企業(yè)對這個國家的真正意義，各種改革和扶持的措施陸續(xù)推出。中國7000多萬家中小企業(yè)，將可能迎來命運(yùn)的轉(zhuǎn)機(jī)。

穩(wěn)就業(yè)，保本幣幣值穩(wěn)定

中小企業(yè)對社會穩(wěn)定的意義毋庸置疑，而它對金融穩(wěn)定的價值卻容易被忽視。

9月中旬，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理劉鶴在上海調(diào)研科技創(chuàng)新工作。在這次調(diào)研中，劉鶴強(qiáng)調(diào)了兩個關(guān)鍵詞：一是創(chuàng)新，二是中小企業(yè)。

創(chuàng)新，一直都是高層關(guān)注的焦點(diǎn)，反復(fù)強(qiáng)調(diào)并不為怪，但中小企業(yè)被放在顯著位置，則釋放了不一般的信號。

劉鶴指出，目前我國70%以上的技術(shù)創(chuàng)新來自中小企業(yè)，要有針對性地解決中小企業(yè)發(fā)展中的突出問題，堅持對國有和民營經(jīng)濟(jì)一視同仁、對大中小企業(yè)平等對待。此外，他還表示，要著力完善多層次資本市場，加強(qiáng)對中小企業(yè)和科技創(chuàng)新的金融支持。

在今年6月，國務(wù)院已對“國務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組”（以下簡稱“領(lǐng)導(dǎo)小組”）做相應(yīng)調(diào)整。領(lǐng)導(dǎo)小組組長由劉鶴擔(dān)任，工信部部長苗圩、財政部部長劉昆、國務(wù)院機(jī)關(guān)黨組成員高雨為副組長。

此后，中小企業(yè)的重要性在官方信息中開始被反復(fù)強(qiáng)調(diào)。8月20日，領(lǐng)導(dǎo)小組的第一次會議提到了中小企業(yè)的“六個穩(wěn)”，會議指出做好中小企業(yè)工作，對“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”具有重要意義。中小企業(yè)“穩(wěn)就業(yè)”屢見不鮮，但和金融有關(guān)的幾個提法，以前很少見到。

“穩(wěn)定”是中國社會語境中的特殊關(guān)鍵詞，那么，中小企業(yè)到底有什么“穩(wěn)定”價值？在于兩點(diǎn)，一是對于就業(yè)，它事關(guān)社會的穩(wěn)定；二是人民幣幣值，這事關(guān)金融體系的穩(wěn)定。后者比前者更隱秘，但同等重要。

首先，什么是中小企業(yè)？它是一個相對概念，是指與所處行業(yè)的大企業(yè)相比，人員規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營規(guī)模都比較小的經(jīng)濟(jì)單位。目前，我國主要根據(jù)從業(yè)人員、營收、資產(chǎn)等指標(biāo)，對16個行業(yè)結(jié)合各行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行劃分。比如，工業(yè)企業(yè)從業(yè)人員1000人以下或營收4億元以下的為中小微型企業(yè)。其中，從業(yè)人員300人及以上，且營收2000萬元及以上的為中型企業(yè)；從業(yè)人員20人及以上，且營收300萬元及以上的為小型企業(yè)；從業(yè)人員20人以下或營收300萬元以下的為微型企業(yè)。

船小好調(diào)頭，這種分散性和靈活性，決定了中小微企業(yè)總能隨時順應(yīng)經(jīng)濟(jì)波動，“見縫插針”地實(shí)現(xiàn)自我發(fā)展，靈活地配置資金和勞動力，自然成了群眾就業(yè)的保證。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年年末，中小微企業(yè)（包括個體工商戶）占我國全部市場主體的比重超過90%，貢獻(xiàn)了全國80%以上的就業(yè)崗位，70%以上的發(fā)明專利，60%以上的GDP和50%以上的稅收。此外，關(guān)于就業(yè)貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)的版本非常多，有的數(shù)據(jù)認(rèn)為，在很多地區(qū)，中小企業(yè)解決城鎮(zhèn)人口就業(yè)的占比可能在90%左右。

中小微企業(yè)對就業(yè)的重要意義，一直都是各方共識，但另一個意義——出口創(chuàng)匯，并保證本幣幣值穩(wěn)定，卻長期被忽視。

改革開放之后的一段時間內(nèi)，“出口創(chuàng)匯”曾長期被提及，但進(jìn)入21世紀(jì)之后，這四個字逐漸被遺忘，似乎重要性不及當(dāng)年。但這兩年來，“出口創(chuàng)匯”再次凸顯了其對中國治理和穩(wěn)定的重要性。而出口創(chuàng)匯的企業(yè)，多數(shù)都是中小企業(yè)。

出口創(chuàng)匯的原理很簡單。比如，外貿(mào)企業(yè)A出口一批商品到美國，美國客戶以美元支付貨款，那么A在收到貨款之后，會向中國國內(nèi)的銀行B“結(jié)匯”（把美元兌換為人民幣），那么美元就到了銀行B手中。

之后，銀行B再進(jìn)入銀行間外匯市場，央行作為最大的外匯買家，從B手中買走美元，銀行B則從央行手中得到人民幣，而美元最后到了央行手中。最后，央行再將外匯“轉(zhuǎn)交”外匯管理部門進(jìn)行管理和投資，于是外匯幾經(jīng)轉(zhuǎn)手之后就成了外匯儲備。

那么，外匯儲備的意義到底是什么？

信用“雙軌制”與融資難

首先，外匯儲備是穩(wěn)定人民幣匯率的干預(yù)工具，人民幣遇到貶值，央行手中必須有足夠的美元拋售，才能維持人民幣幣值穩(wěn)定。

隨著中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩，特別是外匯儲備從“4萬億美元”下降到“3萬億美元”的水平，一些國際機(jī)構(gòu)試圖從做空人民幣中牟利。但由于中國有充足的外儲，所以中央銀行完全可以通過對匯市的干預(yù)，挫敗做空者。

外匯儲備對中國金融體系的另一個意義，或許更為重要。長期以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)界有一種人民幣“被動發(fā)行”的說法，即外匯儲備是人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的信用準(zhǔn)備。它的原理是這樣的，央行在外匯市場吸收商業(yè)銀行從出口型中小企業(yè)手中結(jié)匯而來的外匯，那么必須按照匯率支付給商業(yè)銀行同等價值的人民幣，就等于對商業(yè)銀行發(fā)行了基礎(chǔ)貨幣。

這種“發(fā)行模式”的關(guān)鍵是，人民幣以美元為“錨”，即央行吸收多少美元，就發(fā)行同等價值的人民幣。不過，對這種美元是人民幣“發(fā)行準(zhǔn)備”的觀點(diǎn)，應(yīng)該分兩方面來看。

從法理上講，人民幣發(fā)行的信用基礎(chǔ)是國家信用，而不是外匯儲備。但另一方面，美元依然是全球最堅挺的國際貨幣，人民幣的國際化程度，被全球投資者認(rèn)可的程度，和美元相比還有一定差距。那么，以美元為“發(fā)行準(zhǔn)備”的說法，還是有一定的合理性。

在全球金融市場日益平滑、國際資本流動壁壘趨于松動的時代，本幣幣值的穩(wěn)定無疑是一國金融體系穩(wěn)定的重要基石。因此，在這個意義上講，這種“被動發(fā)行”模式，也是金融架構(gòu)設(shè)計和金融監(jiān)管的理性所在。那么，如何維護(hù)外匯儲備的充實(shí)？

外儲產(chǎn)生于兩個途徑，在國際收支平衡表中，一個是資本項目，一個是經(jīng)常項目。資本項目之下，主要是海外直接投資進(jìn)入中國，必須兌換為人民幣才能在中國進(jìn)行投資，這些被兌換的美元則通過外匯市場的交易，進(jìn)入央行賬戶，成為外儲。

一個有意思的例子是，近兩年來，金融監(jiān)管部門加大了吸引海外投資方面的政策力度，比如滬港通，以及可能開通的滬倫通等。此外，在以前管制嚴(yán)格的銀行、證券、基金等領(lǐng)域，也放寬了對外資的準(zhǔn)入限制。這種放寬，從長期看，是表明中國繼續(xù)推進(jìn)市場開放的決心，但從短期看，通過資本項目的資本流入，對增加外匯儲備也有著立竿見影的效應(yīng)。

當(dāng)然，經(jīng)常項目才是中國外匯儲備產(chǎn)生的主要途徑，主要通過商品和服務(wù)的貿(mào)易，即中國人耳熟能詳?shù)摹俺隹趧?chuàng)匯”。因此，那些出口創(chuàng)匯的中小企業(yè)，才是真正的“國之重器”，它們對本幣幣值和金融體系的穩(wěn)定做出了巨大貢獻(xiàn)。但頗具諷刺的現(xiàn)實(shí)是，作為金融體系“功臣”的中小企業(yè)，卻不斷面臨著融資難。

在任何國家，不論是發(fā)達(dá)國家，還是發(fā)展中國家，中小企業(yè)與大型企業(yè)集團(tuán)相比，它們的融資可得性都比較差，而且還融資貴（利率高）。因為，它們不如大企業(yè)那樣有充足的抵押品和其他信用保證。但中國中小企業(yè)融資難更重要的原因，在于它們的民營背景，這是一個特殊的“中國現(xiàn)象”。

在任何一份債務(wù)合約中，資金融入方的信用決定了風(fēng)險，風(fēng)險的定價體現(xiàn)為利率。在那些治理良好的經(jīng)濟(jì)體，金融市場中頂級的信用一定是國家信用，如果以國家信用借款，無論在資金可得性和利率上，都將擁有無可比擬的優(yōu)勢。

因此，背靠國家信用的主體，即中央國企和地方國企以及其他“類國企”，比如地方政府的融資平臺和“鐵工基”項目，都是金融市場的“一等公民”，而“非國有主體”則沒有這種待遇。從本質(zhì)上講，這種信用定價的“雙軌制”——國有信用和民營信用，正是中國中小企業(yè)融資難、融資貴不斷加劇的關(guān)鍵所在。

從解決具體問題開始

某種意義上講，中小企業(yè)的融資難、融資貴，不能片面歸咎于金融機(jī)構(gòu)，這只是它們在信用“雙軌制”之下的理性選擇。換句話說，如果一個經(jīng)濟(jì)體的國有企業(yè)太強(qiáng)大，而且還在不斷擴(kuò)張之中，那么必然在信貸市場對非國企，特別是中小型的非國企形成強(qiáng)大的擠出效應(yīng)。

國有企業(yè)擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)的損害，不僅發(fā)生在發(fā)展中國家，發(fā)達(dá)國家同樣如此。歐洲大陸的兩個核心國家——法國和德國的對比，就是典型的例證。為什么德國比法國強(qiáng)？此外，2008年金融危機(jī)之后，不少國人也非常推崇德國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的堅挺和中小企業(yè)的蓬勃。

因為，法國是資本主義大國中中央集權(quán)最強(qiáng)大的國家，核心大型企業(yè)在二戰(zhàn)之后被逐步實(shí)現(xiàn)了國有化。在金融市場，國企和依附于國企的中小型企業(yè)在融資時，依托于國家信用，很容易享有融資特權(quán)。

相反，德國是一個分權(quán)國家，私營經(jīng)濟(jì)才是主流，所有企業(yè)在金融市場融資都是公平的。因此，一個有意思的現(xiàn)象是，德國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)比法國強(qiáng)大。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至嘲笑法國，這個國家在每個領(lǐng)域都有德國企業(yè)的對應(yīng)物，無論汽車、化工還是醫(yī)藥，但法國企業(yè)永遠(yuǎn)都是德國企業(yè)的“次級版”。而且，由于金融機(jī)構(gòu)和國有信用的過度捆綁，法國銀行業(yè)的競爭力也低于德國。

20世紀(jì)90年代中期之后，中國推出了國企大改革，改革的出發(fā)點(diǎn)是為國企減負(fù)。但換個角度看，國企改革從本質(zhì)上講，是一種金融市場的信用定價改革，它在短時間內(nèi)減緩了國有經(jīng)濟(jì)在金融市場對民營經(jīng)濟(jì)的“擠出”。沒有這一次改革，中國民營經(jīng)濟(jì)就很難有如今的成就。

國企改革的策略之一是“抓大放小”，即讓國企盡量從那些民企可以做，而且做起來更加有活力的領(lǐng)域退出。因為，如果讓國企和民企在同一個領(lǐng)域競爭，那么絕對是一種不公平競爭，民企效率更高，但融資成本也高，而國企效率低，卻有融資特權(quán)，那么這種競爭將是無序和混亂的，必然造成極大的效率損失，結(jié)果是誰也發(fā)展不起來。

因此，在國企大改革之后，中國的各級國資管理部門都嚴(yán)格地限制國企的“投資范圍”，其目的只有一個，即避免民企和國企信用不平等的加劇，進(jìn)而帶來效率損失的擴(kuò)大。

近期，劉鶴多次提到，要對國有和民營經(jīng)濟(jì)“一視同仁”，顯示決策層已經(jīng)意識到，背靠國有信用的融資主體正不斷擠壓民營中小企業(yè)。因此，必須著手應(yīng)對這個信用不平等的問題。

一些改革舉措已在實(shí)施。曾有媒體報道，今年開始，山東一些銀行針對民企提供了“無還本續(xù)貸”業(yè)務(wù)，這就是一種創(chuàng)新的改革舉措。以前，民企在貸款到期之前，必須歸還本金，才能重新從銀行貸款。而國企，一般都可以自動續(xù)貸。于是，不少民企在貸款即將到期之時，必須去借“過橋貸款”?！斑^橋貸款”不少都從民間借貸機(jī)構(gòu)借出，利率極高，是企業(yè)的一大負(fù)擔(dān)。推行這項改革之后，意味著民企真正獲得了和國企一樣的“國民待遇”。

扶持中小微企業(yè)，減稅很重要。數(shù)據(jù)顯示，過去5年，我國通過實(shí)施營改增，累計減稅2.1萬億元，加之小微企業(yè)稅收優(yōu)惠、清理各種收費(fèi)等，市場主體減負(fù)3萬多億元。但對中小企業(yè)來說，稅收和費(fèi)用的減負(fù)只是策略的一種。

更重要的是，必須清醒地認(rèn)識到，中小企業(yè)的信用劣勢是這個群體很多困境的根源。著手緩解這個問題，是中國金融市場最大的價值勘誤。但是，要真正解決信用的“雙軌制”問題，還有賴于深層改革的不斷推進(jìn)。

資金是最重要的生產(chǎn)要素，這種要素的可得性和得到的成本，決定我國中小企業(yè)的未來。