電商沖擊下零售企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化實(shí)證分析

萬元

中圖分類號(hào)：F713 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：在電商沖擊下，傳統(tǒng)零售企業(yè)面臨客流量流失、競爭加劇、利潤下滑等困境，直接導(dǎo)致其依靠上下游資金營運(yùn)的類金融模式弊端逐漸凸顯，不再具備發(fā)展的可持續(xù)性。在這種形勢(shì)下，傳統(tǒng)零售企業(yè)做好自身的資本規(guī)劃和資本戰(zhàn)略就顯得尤為重要。本文結(jié)合零售企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)和規(guī)律，分析零售企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，并探究在電商沖擊下零售企業(yè)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該作出哪些相應(yīng)的調(diào)整，以適應(yīng)形勢(shì)的發(fā)展和推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞：電商沖擊 零售企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 動(dòng)態(tài)優(yōu)化

文獻(xiàn)綜述

國外學(xué)者對(duì)于資本結(jié)構(gòu)調(diào)整領(lǐng)域的研究較為多樣化。Banerjee et al （2000 ）認(rèn)為規(guī)模越大的企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度越快。Heshmati和Wihlborg（2000）通過調(diào)查了解到，企業(yè)的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)往往與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)，在逐漸調(diào)向預(yù)期水平的過程也較為緩慢。Myers和Majluf（1984）最先提出融資排序理論，并提出企業(yè)融資是按照一定的階段進(jìn)行，分別為盈余保留階段、負(fù)債階段和股票發(fā)行階段，隨著企業(yè)盈利能力的提升，稅后利潤也會(huì)不斷增加，繼而降低股票和證券的發(fā)行數(shù)量，減少融資行為。Baker & Wurgler（2002）經(jīng)過總結(jié)提出資本結(jié)構(gòu)市場擇時(shí)理論，并定義為企業(yè)根據(jù)市場環(huán)境的變化，結(jié)合自身實(shí)際情況選擇合適的融資方式和融資金額，不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)的程度。Flannery和Rangan（2006）認(rèn)為，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是長期性行為，公司不斷向預(yù)期資本目標(biāo)前進(jìn)，每年調(diào)整進(jìn)度約為30%；若調(diào)整速度在10%以下，體現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)小，次年并未調(diào)整到預(yù)期目標(biāo)，只是將部分資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

國內(nèi)學(xué)者同樣也在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整領(lǐng)域有著豐富的研究成果。任偉蓮（2008）研究了影響我國批發(fā)零售業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇的因素，發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的高低主要受到總資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、保留盈余、非債務(wù)稅盾這四個(gè)方面的影響。姜付秀等人（2003）利用經(jīng)濟(jì)模型檢驗(yàn)了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其所在的產(chǎn)品市場上的競爭強(qiáng)度之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

雖然當(dāng)前國內(nèi)外學(xué)者都對(duì)有關(guān)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方面進(jìn)行了研究并取得了一定的成果，但是涉及到資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化的相關(guān)研究較少，基于互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)化問題的研究則更少。本文擬構(gòu)建零售企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)化模型，對(duì)零售企業(yè)資本結(jié)構(gòu)如何優(yōu)化以及實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型進(jìn)行研究，以助于豐富資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)化理論以及擴(kuò)大其的應(yīng)用范圍。

研究設(shè)計(jì)

（一）資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化模型的建立

由于市場存在摩擦問題，所以企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化容易受到諸如交易、代理和信息等成本的影響，導(dǎo)致企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)未能實(shí)現(xiàn)完全優(yōu)化。鑒于此，本文采用Flannery和Rangan的部分優(yōu)化模型對(duì)零售企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)影響因素及其優(yōu)化速度進(jìn)行研究。

首先，構(gòu)建部分優(yōu)化模型：

（1）

上述公式中，LEVit代表時(shí)間為t時(shí)公司i的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)；LEV *it代表時(shí)間為t時(shí)公司i的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)值；δit代表優(yōu)化系數(shù)，指的是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化速度，并能夠用來衡量企業(yè)的優(yōu)化成本。δit=1為資本市場處于無摩擦狀態(tài)，公司的資本結(jié)構(gòu)在任何期間均是最優(yōu)；0<δit<1 為因?yàn)橘Y本市場存在摩擦，導(dǎo)致企業(yè)必須將資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化至LEVit，也就是所謂的部分優(yōu)化；δit>1指的是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)超越了能夠優(yōu)化的最高程度。

由于許多客觀原因都會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化造成影響，因此假設(shè)其表達(dá)式：

（2）

式中Xit是影響i企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的假定因素，εit是隨機(jī)干擾項(xiàng)。

其次，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化系數(shù)受企業(yè)與時(shí)間的影響，其優(yōu)化系數(shù)的內(nèi)生表達(dá)式是：

（3）

式中 δit是i公司在t時(shí)期的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化速度，Zit為影響δit的假設(shè)因素，μit是隨機(jī)干擾項(xiàng)。對(duì)式（3）進(jìn)行變形可得：

（4）

式中，LEVit和δit由式（2）和（3）式?jīng)Q定。

（二）動(dòng)態(tài)優(yōu)化模型的變量設(shè)計(jì)

本文以資本結(jié)構(gòu)理論為指導(dǎo)，按照零售業(yè)行業(yè)特征因素選取相應(yīng)的變量。由于篇幅所限，變量的具體選擇過程本文未詳細(xì)闡述。

對(duì)于因變量，考慮到我國資本市場尚處于初級(jí)階段，上市公司的市場價(jià)值有時(shí)波動(dòng)性很大，對(duì)市場價(jià)值的衡量存在一定難度，因此本文在實(shí)證中采用賬面資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來度量資本結(jié)構(gòu)變量。對(duì)于自變量，本文參考Banerjee et al （2000 ）、Heshmati（2001）、任偉蓮（2008）、Myers和Majluf（1984）、姜付秀（2003）、Baker & Wurgler（2002）等人的研究結(jié)果，在充分結(jié)合我國零售業(yè)行業(yè)特征的基礎(chǔ)上，選取了影響最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的包括反映宏觀融資環(huán)境、行業(yè)特征、公司規(guī)模、盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力六方面在內(nèi)的10個(gè)指標(biāo)和影響優(yōu)化速度的3個(gè)指標(biāo)作為自變量，各相關(guān)變量的選取及計(jì)算方法詳見表1所示。同時(shí)，本文從人力資源優(yōu)勢(shì)、銷售與顧客服務(wù)、業(yè)務(wù)流程轉(zhuǎn)型以及采購及供貨管理四方面選取構(gòu)成零售企業(yè)行業(yè)競爭力的變量，影響行業(yè)競爭力變量見表2所示。

（三）樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和模型估計(jì)方法

1.樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。本文研究樣本時(shí)間為2007年至2016年，初步樣本為滬深A(yù)股上市公司中零售業(yè)的70家上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從中剔除ST、*ST、SST公司及數(shù)據(jù)缺失的公司，最后得到47家公司10年數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。公司微觀數(shù)據(jù)及股票指數(shù)收益數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和WIND數(shù)據(jù)庫，利率數(shù)據(jù)來自中國銀行網(wǎng)站。

2.模型估計(jì)方法。本文應(yīng)用STATA11. 0軟件進(jìn)行變量的主成分分析，匯總表2里的各個(gè)變量，將這些變量統(tǒng)稱為“競爭力因子”，代表預(yù)期值，由此避免表1中各個(gè)變量的代入所引起的多重共線的產(chǎn)生，影響試驗(yàn)的準(zhǔn)確性。由上文（4）式可知，LEV *it和δit不存在觀測(cè)值，無法對(duì)模型直接估計(jì)，同時(shí)LEV *it -LEVit-1無法直接獲得，并且因?yàn)樗拇嬖谑沟脙?yōu)化系數(shù)δit依賴于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)LEV *it，從而形成一個(gè)內(nèi)部迭代過程。故本文運(yùn)用STATAll.0計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件對(duì)模型進(jìn)行非線性最小二乘（Nonlinear OLS）估計(jì)，迭代方式為高斯-牛頓法，由于篇幅所限，具體迭代方法不詳細(xì)敘述。

實(shí)證分析

（一）主成分分析實(shí)證結(jié)果分析

分析主成分的恰當(dāng)性。由于各個(gè)指標(biāo)之間具有一定的聯(lián)系，可見指標(biāo)所自帶和體現(xiàn)的數(shù)據(jù)之間存在多種重疊問題，對(duì)此必須采用主成分分析的方式。結(jié)果得出變量之間的相關(guān)性很強(qiáng)，適合做主成分分析（由于篇幅所限，行業(yè)競爭力因子的KMO檢驗(yàn)結(jié)果未列出）。

主成分分析。運(yùn)用stata 11.0軟件對(duì)競爭力因子進(jìn)行主成分分析，從中選取累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)80%以上的主成分，選取四個(gè)主成分符合此要求，可以用這四個(gè)新變量來代表原始變量（由于篇幅所限，行業(yè)競爭力指標(biāo)的方差貢獻(xiàn)度結(jié)果、因子載荷矩陣未列出）。本文定義四個(gè)主成分為新的被解釋變量分別為F1、F2、F3、F4，則這四個(gè)主成分都含有原指標(biāo)的信息，主成分的表達(dá)式為：

F1=-0.005Z（SGR）+0.357Z（BIR）+0.309Z（DI）+0.146Z（TN）-0.037Z（ITO）+0.332Z（DI2） +0.191 Z（SN）

F2=0.070Z（SGR）+0.041Z（BIR）-0.352Z（DI）+0.555Z（TN）+0.084Z（ITO）-0.294 Z （DI2） + 0.599 Z（SN）

F3=0.745Z（SGR）-0.032Z（BIR）+0.003Z（DI）-0.045Z（TN）-0.648Z（ITO）-0.029 Z （DI2） +0.034 Z（SN）

F4=0.654Z（SGR）+0.051Z（BIR）+0.037Z（DI）-0.132Z（TN）+0.756Z（ITO）+0.067Z （DI2） - 0.009 Z（SN）

根據(jù)綜合主成分的評(píng)價(jià)公式，得到綜合主成分的表達(dá)式，由此得出代表的綜合主成分F：

F=0.364*F1+0.161*F2+0.146*F3+0.139*F4

行業(yè)競爭力得分評(píng)價(jià)。根據(jù)主成分表達(dá)式，可以得出零售企業(yè)行業(yè)競爭力得分排名，另外可對(duì)企業(yè)行業(yè)競爭力在某一年時(shí)點(diǎn)上的靜態(tài)分析，同樣可以通過五年的數(shù)據(jù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，以此評(píng)價(jià)零售企業(yè)行業(yè)競爭力的變化過程及發(fā)展趨勢(shì)。在靜態(tài)分析中，以某一年樣本序號(hào)為橫坐標(biāo)，以行業(yè)競爭力的主成分得分為縱坐標(biāo)，就可得到該年樣本企業(yè)呈現(xiàn)出的行業(yè)競爭力得分的整體情況。通過分析結(jié)果可知，絕大多數(shù)企業(yè)得分在-0.5到1之間，行業(yè)內(nèi)企業(yè)得分較為集中，超過1分的企業(yè)只有四家，且只有一家得分達(dá)到3.8，其他三家稍高于1分，說明整體水平不高；從2016年零售企業(yè)競爭力得分來看，沒有低于負(fù)0.5分的企業(yè)有四家，由此可以推斷出整個(gè)零售業(yè)競爭力的得分應(yīng)處于-0.5到1之間，水平偏低（由于篇幅所限，2014年零售企業(yè)競爭力得分具體情況未列出）。在動(dòng)態(tài)分析中，圖1表示2007-2016年零售業(yè)樣本上市公司行業(yè)競爭力的得分情況，能夠反映零售企業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)變化。不難發(fā)現(xiàn)，圖1中明顯表示出在2007至2012年零售企業(yè)競爭力得分緩慢波動(dòng)上升，而2012年后企業(yè)行業(yè)競爭力得分快速增加。存在這種現(xiàn)象的主要原因是由于2012年是電商沖擊的前期，多數(shù)企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到未來零售企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向必然是結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)，因此為了提升企業(yè)競爭力，各零售企業(yè)紛紛觸網(wǎng)，為零售企業(yè)提升行業(yè)競爭力起到了積極作用。本文將觸網(wǎng)企業(yè)與未觸網(wǎng)企業(yè)分為兩組，求其行業(yè)競爭力得分平均值，就2016年行業(yè)競爭力來看，觸網(wǎng)企業(yè)行業(yè)競爭力平均得分為0.4867，未觸網(wǎng)企業(yè)行業(yè)競爭力平均得分為-0.1341，通過比對(duì)也能看出零售企業(yè)觸網(wǎng)可以提升其競爭力。

（二）資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化模型實(shí)證結(jié)果分析

我國零售企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化模型的檢驗(yàn)及估計(jì)結(jié)果如表3、表4所示。從表3所示的模型識(shí)別檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量可知，動(dòng)態(tài)優(yōu)化模型檢驗(yàn)中，殘差平均數(shù)據(jù)是-0.0014，偏度是0.0889，峰度是5.6099，這些數(shù)據(jù)都與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布無明顯差別，而且殘差不存在一階序列自相關(guān)，可以得出假設(shè)殘差屬于標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，采用非線性最小二乘法能夠科學(xué)進(jìn)行動(dòng)態(tài)模式試驗(yàn)。動(dòng)態(tài)優(yōu)化模型的擬合優(yōu)度（R-squared）為0. 9918，說明模型擬合效果較好。另外，從總體來看，動(dòng)態(tài)優(yōu)化模型效果良好，可見我國零售企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不斷進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化。

1.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)影響因素。在表4的檢驗(yàn)結(jié)果中，發(fā)現(xiàn)影響最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的因素并呈正相關(guān)關(guān)系的有：股票市場整體收益率（R）、類金融能力（CRED）、公司規(guī)模（SIZE）；顯著負(fù)相關(guān)的因素有實(shí)際貸款率（I）、輕資產(chǎn)屬性（TANG）、競爭力因子（COMP）、資產(chǎn)凈利率（PRNW）、流動(dòng)比率（CR）。在正相關(guān)因素中，除股票市場整體收益率（R）與前文預(yù)期不一致外，其它因素均與前文預(yù)期一致。而不一致的原因主要是在現(xiàn)實(shí)市場環(huán)境中，企業(yè)首次發(fā)行或增發(fā)股票面臨眾多的審批程序，所以股價(jià)的高低并不能成為企業(yè)是否發(fā)行股票的唯一決定因素。此外，考慮到二級(jí)市場股價(jià)的波動(dòng)并沒有在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)，并不直接影響企業(yè)權(quán)益的價(jià)值，兩個(gè)因素的綜合影響導(dǎo)致股票市場整體收益率增高，零售企業(yè)并沒有傾向于股權(quán)融資，而仍然傾向于債權(quán)融資。在負(fù)相關(guān)因素中，體現(xiàn)償債能力的流動(dòng)比率（CR）與前文預(yù)期不一致，其它因素均與前文預(yù)期一致，原因是我國零售企業(yè)主要依靠占?jí)荷舷掠钨Y金的類金融模式生存，零售企業(yè)擁有較強(qiáng)的話語權(quán)，從上下游獲取短期負(fù)債成本較低且較為容易，即使償債能力強(qiáng)的零售企業(yè)也并沒有動(dòng)機(jī)利用這些優(yōu)勢(shì)增加債務(wù)融資。其余與前文預(yù)期一致的因素不再贅述。

2.優(yōu)化速度影響因素。從表4的估計(jì)結(jié)果中可以看出：一是資本結(jié)構(gòu)偏離最優(yōu)值的程度與優(yōu)化速度顯著負(fù)相關(guān)，與前文預(yù)期一致。由此可見，如果企業(yè)負(fù)債率數(shù)值不斷接近最佳數(shù)值，企業(yè)就能夠更好地進(jìn)行調(diào)整；反之，若負(fù)債率與最優(yōu)負(fù)債率相差甚遠(yuǎn)，則會(huì)反應(yīng)出“調(diào)整惰性”。以上現(xiàn)象也間接反映了我國零售企業(yè)要進(jìn)行外部融資需要付出更高的成本。二是公司規(guī)模與優(yōu)化速度不相關(guān)，這可能是因?yàn)閮?yōu)化的資本結(jié)構(gòu)過大，也會(huì)導(dǎo)致資金注入量增加，從而進(jìn)行外部融資以滿足資金需求，而融資活動(dòng)需要全方位進(jìn)行考慮，為資本結(jié)構(gòu)的快速優(yōu)化帶來一定的困難，導(dǎo)致了優(yōu)化速度與公司規(guī)模之間不顯著。三是公司成長性與優(yōu)化速度負(fù)相關(guān)，與前文預(yù)期不一致。本文認(rèn)為，由于資本市場的不健全，在一定程度上限制了具有成長性的公司在資本市場上的融資優(yōu)勢(shì)。一方面，成長性高的企業(yè)雖然在未來可能擁有良好的發(fā)展機(jī)會(huì)，但卻由于當(dāng)前的盈利水平等因素的影響，很可能達(dá)不到證券市場上再融資的條件；另一方面，債權(quán)人出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，往往會(huì)對(duì)快速成長企業(yè)的投資作出一定的限制，從而降低高負(fù)債所帶來的代理成本，因此其優(yōu)化速度減慢。

3.資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度。本文定義最優(yōu)比率等于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與實(shí)際資本結(jié)構(gòu)之比（LEV* /LEV），用來衡量零售企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度（見圖2）。從圖2可以看出，我國零售企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并且最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是隨時(shí)間不斷變化的。從實(shí)際資本結(jié)構(gòu)統(tǒng)計(jì)情況可以看出，我國零售企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度不高，實(shí)際資本結(jié)構(gòu)小于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，最優(yōu)比率均值為1.042，說明我國零售企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化。究其原因主要有以下兩方面：一方面，我國債券市場尚不完善，銀行信貸要求較高，導(dǎo)致零售企業(yè)長期債權(quán)融資受阻，從而表現(xiàn)出整體負(fù)債；另一方面，由于受到來自市場和政策的限制，導(dǎo)致股票融資條件低、成本低，因此大多數(shù)零售企業(yè)都采用這種方式進(jìn)行外部融資。

結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

通過試驗(yàn)驗(yàn)證可以看出，零售企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整可以達(dá)到最優(yōu)水平，且正在不斷進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化，但優(yōu)化速度較慢，平均值僅為 0.417，反映了零售企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化過程中面臨較大的市場摩擦。另外，股票市場整體收益率（R）、類金融能力（CRED）、公司規(guī)模（SIZE）對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)具有顯著正影響；實(shí)際貸款率（I）、輕資產(chǎn)屬性（TANG）、競爭力因子（COMP）、資產(chǎn)凈利率（PRNW）、流動(dòng)比率（CR）與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)影響；實(shí)際資本結(jié)構(gòu)偏離目標(biāo)值的程度（DIS）、公司成長性（IO）對(duì)優(yōu)化速度具有顯著負(fù)影響。

（二）建議

一是調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，創(chuàng)新企業(yè)盈利模式。為優(yōu)化零售企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，需降低公司規(guī)模、提高企業(yè)資產(chǎn)凈利率。零售企業(yè)應(yīng)該調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，由以往的粗放型發(fā)展模式向追求產(chǎn)業(yè)質(zhì)量的效益型發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，并根據(jù)自身的發(fā)展情況合理擴(kuò)張規(guī)模，保證資金的有效利用。另外，創(chuàng)新企業(yè)盈利模式，建立零售企業(yè)與生產(chǎn)企業(yè)新型的供銷關(guān)系，通過發(fā)展電子商務(wù)業(yè)務(wù)的方式來提高企業(yè)整體競爭力。在此基礎(chǔ)上，為了保證轉(zhuǎn)型過程中的財(cái)務(wù)安全，零售企業(yè)應(yīng)該減少債務(wù)融資，尤其是減少極不穩(wěn)定的商業(yè)信用融資，考慮轉(zhuǎn)向資金期限較長的資金，如發(fā)行企業(yè)債券、引入私募基金或產(chǎn)業(yè)投資基金等。

二是轉(zhuǎn)變類金融發(fā)展模式，統(tǒng)籌企業(yè)融資規(guī)劃。實(shí)證分析表明，企業(yè)類金融能力與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)，說明我國零售企業(yè)在面臨金融市場約束和規(guī)模擴(kuò)張的雙重壓力下，更會(huì)采取占?jí)汗?yīng)商資金的方式獲取短期債務(wù)資金。零售企業(yè)應(yīng)該增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，轉(zhuǎn)變類金融發(fā)展模式，弱化對(duì)上游供應(yīng)商資金的占用程度，統(tǒng)籌安排企業(yè)融資規(guī)劃，以此提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理和運(yùn)作能力，提高長期負(fù)債融資比例，在保證財(cái)務(wù)穩(wěn)定的同時(shí)達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。

三是調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，向多層次資本市場找出路。目前，國內(nèi)多層資本市場結(jié)構(gòu)正在不斷完善，全國股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）與區(qū)域股權(quán)交易市場（四板）正在迸發(fā)活力，建議零售企業(yè)尤其是中小微零售企業(yè)，應(yīng)該主動(dòng)融入資本市場，可以選擇在新三板或四板市場掛牌、發(fā)債，在豐富自身股權(quán)與債權(quán)融資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提升資本結(jié)構(gòu)的安全性與持續(xù)性。

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