公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

文/解云惠，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)、呂梁學(xué)院

我國(guó)的資本市場(chǎng)在經(jīng)歷了十幾年歲月長(zhǎng)河的洗禮后，終于取得了令人欣喜的非凡成就。同時(shí)也為中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅速成長(zhǎng)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制的深刻革新和社會(huì)主義文明的促進(jìn)做出了卓越的貢獻(xiàn)。但是，我們?nèi)耘f不能忽視這經(jīng)歷了漫長(zhǎng)發(fā)展史的新興市場(chǎng)中存在的不可忽視的問(wèn)題，而現(xiàn)在急需我們關(guān)注的燃眉問(wèn)題是我國(guó)企業(yè)治理效率下降的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題正是由于我國(guó)的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善所結(jié)下的惡果。企業(yè)擁有什么樣的資本組合模式就會(huì)高度反映出什么樣的企業(yè)投資者的權(quán)利與義務(wù)，而這種模式不僅會(huì)對(duì)公司治理組合模式產(chǎn)生特定的作用，更會(huì)深層次的作用于中國(guó)企業(yè)生產(chǎn)效益的好壞。

公司的治理結(jié)構(gòu)它是公司用來(lái)進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部的管理與控制的一種體系。新型的企業(yè)制度與以往舊的企業(yè)制度最大的不同主要是新型企業(yè)制度會(huì)將企業(yè)歸屬權(quán)和企業(yè)的管理權(quán)能夠有效的區(qū)別，實(shí)際上就是由不同的人事主體來(lái)分別執(zhí)掌，因此在企業(yè)歸屬權(quán)與管理權(quán)之間的能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)與掌控產(chǎn)生積極意義的制衡機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生。

本文從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中選取2015年普通機(jī)械制造業(yè)中的125家上市公司作為研究對(duì)象，分析如下：

1 董事會(huì)特征對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響

1.1 董事會(huì)規(guī)模

一般情況下，董事會(huì)規(guī)模與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)負(fù)的關(guān)系，隨著董事會(huì)規(guī)模的變大，公司的利潤(rùn)會(huì)有所下降。這是因?yàn)槎聲?huì)是一個(gè)公司解決關(guān)鍵事宜的決策機(jī)構(gòu)，其在公司的地位及其重要。企業(yè)董事會(huì)人員基數(shù)越大，企業(yè) “領(lǐng)導(dǎo)主義”現(xiàn)象越發(fā)嚴(yán)重，不便于管理，因此會(huì)讓企業(yè)判斷失誤，決策失靈，讓企業(yè)生產(chǎn)數(shù)量進(jìn)一步降低，職工情緒懈怠，企業(yè)規(guī)章制度等等都會(huì)受到極大的挑釁，最終還是會(huì)威脅到企業(yè)財(cái)務(wù)的安全。另外，董事會(huì)人員間的惰性和依賴情緒也會(huì)加重，在風(fēng)險(xiǎn)面前仍存幻想，持消極的態(tài)度而且不會(huì)用有效的方法降低風(fēng)險(xiǎn)，如此卻加重了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 獨(dú)立董事比例

依據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《指導(dǎo)意見(jiàn)》，上市公司獨(dú)立董事指的是不僅在本公司僅僅掌管董事一職，而且與雇傭他的上市公司連同股東之間不會(huì)有過(guò)多的交集，無(wú)任何相關(guān)利益且不會(huì)破壞獨(dú)立性的董事。另外，獨(dú)立的董事較為重視自我的榮譽(yù)，這是其市場(chǎng)價(jià)值的體現(xiàn)。假設(shè)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題甚至導(dǎo)致企業(yè)清算，勢(shì)必影響?yīng)毩⒍碌纳套u(yù)與專業(yè)能力，此外獨(dú)立董事也會(huì)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。所以從其監(jiān)督與評(píng)價(jià)的職能看，企業(yè)中獨(dú)立董事占有一定的比例，對(duì)于防止財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生具有積極作用。吳超鵬等人也得出了相似結(jié)論，要想有效減小價(jià)值危害型企業(yè)向財(cái)務(wù)困難處境轉(zhuǎn)化的幾率，就得增加企業(yè)獨(dú)立董事職位。

2 高管激勵(lì)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響

2.1 董事長(zhǎng)與經(jīng)理二職合一

企業(yè)中董事長(zhǎng)兼任經(jīng)理比例越大，對(duì)于企業(yè)的獲利能力越不利。這是由于董事會(huì)主席與公司業(yè)務(wù)最高執(zhí)行權(quán)并重會(huì)誘發(fā)公司內(nèi)控制度失衡。二職兼任會(huì)減弱董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督與評(píng)級(jí)鑒定，從而影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。并且會(huì)使得董事長(zhǎng)的權(quán)力與地位有所增長(zhǎng)，監(jiān)督力度減弱，面臨決策時(shí)，易產(chǎn)生不周密的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)政策，進(jìn)而加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至使得企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境或者清算。

2.2 高管持股比

伴隨企業(yè)格局的日趨變大，歸屬權(quán)與管理權(quán)的分散問(wèn)題也越來(lái)越突出，代理人履行授權(quán)代表授予的代理權(quán)的問(wèn)題也越加嚴(yán)重。根據(jù)現(xiàn)代代理理論，對(duì)于高管的激勵(lì)能夠降低因代理問(wèn)題產(chǎn)生的損失，使得其為企業(yè)做出更杰出的貢獻(xiàn)與價(jià)值。企業(yè)高管擁有對(duì)企業(yè)的相應(yīng)數(shù)量的股份，高管的利益與股東利益會(huì)趨同，從而可以減小財(cái)務(wù)陷入困境的幾率。

3 股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響

3.1 實(shí)際控制人類別

在國(guó)家控股、群眾集體經(jīng)營(yíng)控股、外國(guó)資本控股中，國(guó)有控股的獲利能力相對(duì)較高。其一，在中國(guó)現(xiàn)階段體制的狀況下，如果生產(chǎn)行業(yè)總的政治策略會(huì)發(fā)生巨大的波動(dòng)，那么企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨著他的波動(dòng)而上下波動(dòng)，國(guó)家在訂制產(chǎn)業(yè)政治策略的同時(shí)會(huì)第一考慮到國(guó)營(yíng)事業(yè)的生死存亡，進(jìn)而降低國(guó)有企業(yè)的政策損失帶來(lái)的不確定性；第二，因?yàn)槊總€(gè)地方政府為了本地不受到太大的損失，也會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)“特殊照顧”。當(dāng)國(guó)營(yíng)事業(yè)陷入困境時(shí)，官府也會(huì)毫不吝嗇對(duì)國(guó)營(yíng)事業(yè)提供有效的幫助。國(guó)有企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的有效降低，主要還是有地方政府的“實(shí)力加盟”，所以在所有企業(yè)形式中國(guó)有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)最低狀態(tài)。

3.2 股權(quán)集中度

在我國(guó)的上市企業(yè)有個(gè)明顯特征便是股權(quán)分布廣泛聚積，也就是說(shuō)大部分的占有權(quán)被攥在第一股東掌中，這也就會(huì)使得控股股東有條件明確地操控企業(yè)的運(yùn)營(yíng)方向。歷史大量研究數(shù)據(jù)也表明，絕對(duì)控股大股東的存在使得轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)以謀取個(gè)人或組織利益的現(xiàn)象十分普遍，而這也說(shuō)明控股大股東的存在會(huì)加重企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4 公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響實(shí)質(zhì)

集資方式受治理框架形式的影響，資本的組織狀態(tài)受集資方式的影響。利益所有人員在不一樣的公司治理框架下，不僅掌控能力不一樣，歸屬權(quán)的散布也不一樣。各利益相關(guān)人員為保護(hù)利益，必定會(huì)用自身控制權(quán)來(lái)干擾公司的融資。

公司的治理結(jié)構(gòu)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的促進(jìn)具有重大的作用。第一，資本組成會(huì)受到股權(quán)分散程度的影響。公司股權(quán)的分化程度和抵抗風(fēng)險(xiǎn)所付出的報(bào)酬、公司治理所產(chǎn)生的代價(jià)之間有著不可分割的關(guān)系。倘若股權(quán)的集中度較高，那投資者為了追求最大化的利潤(rùn)，會(huì)想方設(shè)法，監(jiān)督管理者的行為，我們可以理解為高度的內(nèi)部監(jiān)控，治理需要付出的代價(jià)就會(huì)隨著下降，但又因?yàn)楣蓹?quán)分布狀態(tài)的過(guò)度集中，投資成本也會(huì)變大，抵御風(fēng)險(xiǎn)所付出的代價(jià)也會(huì)變大。如果股權(quán)比較分散，投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不自覺(jué)上升，抵御風(fēng)險(xiǎn)所付出的報(bào)酬也會(huì)隨即上升。此時(shí)，其集資方案的抉擇容易向股權(quán)集資的方式傾斜，目的是將投資風(fēng)險(xiǎn)均勻化，將抵御風(fēng)險(xiǎn)的損失降到最小。但是隨著股權(quán)的越來(lái)越不集中，日漸增加的還有由于治理產(chǎn)生的代價(jià)，所以第一股東為了不讓股權(quán)被輕易稀釋，阻止由于治理產(chǎn)生的代價(jià)日漸增加，在多種集資方式上更喜歡從其他人或者組織中借入資金。

另外，管理層持有股份和投資者的參與也會(huì)對(duì)資本的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。杰拉德?華萊士、托馬斯的實(shí)證探究表明：經(jīng)營(yíng)人員持有股份狀況與公司產(chǎn)權(quán)比值成反比，公司的發(fā)展?jié)摿?、獲利潛力的差別會(huì)對(duì)此關(guān)系產(chǎn)生重要意義，并且會(huì)弱化此種聯(lián)系。據(jù)以往研究者的探究結(jié)論證明，企業(yè)高管持股與公司杠桿比率呈負(fù)向聯(lián)系。以往先輩的實(shí)證研究表明，機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督與公司資本結(jié)構(gòu)、管理者成正相關(guān)?？毓山Y(jié)果表明，經(jīng)營(yíng)者所持有股票的份額、企業(yè)產(chǎn)權(quán)比值與投資者控股比值成反向。