國企去杠桿小議

陳月華

（中建七局安徽中建投資公司）

一、“去杠桿”定義

“去杠桿”是指金融機構(gòu)或金融市場減少杠桿的過程，而“杠桿”指“使用較少的本金獲取高收益”。就財務(wù)方面來說，杠桿的意義在于用比較少的錢去使用更多的資金。一般情況下，國家通過發(fā)行政府性債券開展國家內(nèi)部的各項建設(shè)，企業(yè)用杠桿來擴大企業(yè)規(guī)模，在經(jīng)濟事態(tài)良好的情況下，杠桿可加快經(jīng)濟的發(fā)展速度，并且增加收益。因此，在一定經(jīng)濟形勢下，杠桿能發(fā)揮正面促進的作用。相反，在經(jīng)濟出現(xiàn)下滑時，杠桿表現(xiàn)的負作用更為明顯，在此時運用杠桿就存在很大的風(fēng)險。對于企業(yè)來說資本市場情況不好時，杠桿帶來的風(fēng)險遠高于其產(chǎn)生的收益，大比例的債務(wù)將重創(chuàng)企業(yè)，企業(yè)面臨財務(wù)風(fēng)險的同時也會產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險，增大企業(yè)破產(chǎn)的概率。

負債是指企業(yè)過去的交易或者事項形成的、預(yù)期會導(dǎo)致經(jīng)濟利益流出企業(yè)的現(xiàn)時義務(wù)。因此，負債是需要企業(yè)承擔(dān)的，而且必須以企業(yè)資產(chǎn)來清償?shù)膫鶆?wù)。資金籌措最簡單的定義是用別人的錢來賺錢，明確的定義是指借用他人的資金，債務(wù)人使用債權(quán)人的投資從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，并給企業(yè)帶來更多的經(jīng)濟利益，一般情況下，企業(yè)舉債的方式有企業(yè)信譽、發(fā)行債券、增發(fā)股票、租賃、債務(wù)重組等方式來獲取資金。企業(yè)籌資的目的主要是擴大規(guī)模、賺取更多的利潤，實現(xiàn)企業(yè)長期發(fā)展。

由于利益的驅(qū)使，企業(yè)會借用更多的資金實現(xiàn)更多的利潤，但資金的籌措需要成本，企業(yè)要承擔(dān)更多的利息。在市場經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)利潤率和借款利息率都有不穩(wěn)定性，從而產(chǎn)生兩種結(jié)果，企業(yè)利潤率高于或低于借款利息率，這種不穩(wěn)定性導(dǎo)致企業(yè)可能盈利，也可能入不敷出無法按期歸還借款。

“去杠桿”是指在經(jīng)濟增長持續(xù)放緩的過程中，降低負債率，維持經(jīng)濟平穩(wěn)運行。對于企業(yè)來說，尤其是那些生產(chǎn)力大、存貨較多且?guī)齑娣e壓時間過長的企業(yè)，長時間的虧損經(jīng)營、又大量生產(chǎn)使企業(yè)負擔(dān)過重。新的經(jīng)濟形態(tài)要求企業(yè)必須去除身上的冗雜，輕裝上陣，降低債務(wù)比例，補上債務(wù)缺口。去杠桿不僅是一個口號，更是繁瑣復(fù)雜的工程，要有計劃性，不能盲目行動，要講究方法策略，要充分了解目前的經(jīng)濟形勢。不同的企業(yè)對待去杠桿要有不同的方案，不能一意孤行，更不能人云亦云，要把握尺度，合理去除杠桿，不然用力過度則適得其反。

二、為什么要“去杠桿”

當(dāng)前由于多種因素導(dǎo)致世界整體格局動蕩不安，頗不平靜。實際整體經(jīng)濟水平趨于下行，發(fā)達國家的發(fā)展速度放緩我國也難免受到影響。平衡定律表明，經(jīng)濟迅猛發(fā)展的同時，必須面對結(jié)構(gòu)化調(diào)整頻率快、不穩(wěn)定的特點，這一特點會產(chǎn)生一定的負面影響。去杠桿是世界經(jīng)濟發(fā)展必須經(jīng)歷的階段，也是我們社會主義經(jīng)濟發(fā)展必須經(jīng)歷的陣痛階段。企業(yè)作為社會經(jīng)濟的主體，當(dāng)國家經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期之時，必須全力以赴與國家經(jīng)濟發(fā)展榮辱與共、風(fēng)雨共擔(dān)。目前我國的各個產(chǎn)業(yè)不穩(wěn)固，房地產(chǎn)市場泡沫、制造業(yè)要創(chuàng)新產(chǎn)能，又是制造向創(chuàng)造過渡的敏感期、支持經(jīng)濟運行的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)過剩，而國家發(fā)展要求的低碳環(huán)保使得煤炭、石油等產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟走下坡路?？v觀國家的經(jīng)濟發(fā)展趨勢，“去杠桿”是企業(yè)當(dāng)前形勢下必須要走的路，且勢在必行，是我國經(jīng)濟發(fā)展的必經(jīng)之路。因此企業(yè)要看清目前的經(jīng)濟發(fā)展形勢，形成主動去杠桿的大局意識。改革是挑戰(zhàn)，亦是機遇。國企趁國家大力推行去杠桿政策的機會，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升發(fā)展動力。

三、企業(yè)杠桿是怎樣形成的

據(jù)資料顯示杠桿之所以形成，是國家推行了兩次加杠桿的“動作”。

第一次是流動性過大導(dǎo)致的結(jié)果。從一定意義上看，過大的流動性會增加企業(yè)的負債比率。這一時期的資產(chǎn)負債率提高產(chǎn)生的直接原因就是杠桿率的升高。最顯著的特征就是2005～2008年我國大量的鋼鐵、鋁業(yè)并購速度較快，很多企業(yè)積極的投身到鋼鐵、鋁業(yè)的生產(chǎn)大軍之中，一時間，企業(yè)利潤率節(jié)節(jié)攀升，越來越多企業(yè)虎視眈眈的盯住這塊肥肉。由此導(dǎo)致企業(yè)進一步擴張，大規(guī)模舉債，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率大幅度升高。

第二次加杠桿發(fā)生在2008年全球金融危機爆發(fā)后。這個時期經(jīng)濟出現(xiàn)下行甚至衰退，市場需求量大幅度下降。國家為了刺激人民需求，促進經(jīng)濟增長就采取加杠桿的措施。其中國有企業(yè)在其中扮演了重要角色。從目前我國國情來看，企業(yè)的生產(chǎn)運營依舊依靠商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的貸款行為，有了政府的相關(guān)鼓勵政策，金融機構(gòu)有足夠的抓手將大量資金注入有抵押擔(dān)保的重資產(chǎn)行業(yè)、國有企業(yè)等。

四、怎樣“去杠桿”

近些年來，我國強力推行以投資需求為主拉動經(jīng)濟增長的方式，比如某建筑施工公司原來普遍使用的總承包模式比例逐漸減少，推行了各種投資模式BT、BOT等，尤其近兩年盛行的PPP模式。國家需要發(fā)展，政府需要城市建設(shè)，但缺少資金，企業(yè)愿意采用投資模式向金融機構(gòu)籌資墊資去建設(shè)，金融機構(gòu)又因為國企信譽好、有質(zhì)押抓手而樂意借貸，一系列關(guān)聯(lián)效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)負債率越來越高。中國整體的高杠桿，尤其是非金融企業(yè)的高杠桿，加劇資本外流的速度，增加了市場動蕩幅度?！叭ジ軛U”既是去偽存真的過程，也是企業(yè)自身調(diào)整變革的好時機。在政府“漸進化，市場化，理性化”的指導(dǎo)下，社會各界應(yīng)齊心協(xié)力，共同戳破目前經(jīng)濟狀態(tài)下的虛擬泡沫。因此，中國企業(yè)去杠桿、降負債刻不容緩，尤其是國有大中型企業(yè)，毋庸置疑的走在去杠桿化的前端，發(fā)揮標(biāo)兵作用。企業(yè)“去杠桿”，尤其是國有企業(yè)“去杠桿”，具體可以通過以下方式加以解決：

（一）直接減債

由于杠桿產(chǎn)生的最根本原因是舉債，那就從根源上下手。對于生產(chǎn)力過高，存貨過量的企業(yè)，可以聯(lián)合金融機構(gòu)，對其采取貸款遏制的手段，設(shè)定不同檔次的比率來決定可以貸款的數(shù)量。還可以提高門檻增加其發(fā)行債券的難度與發(fā)行成本。高成本將會大幅度降低企業(yè)利潤，促使企業(yè)有所收斂，也可以達到通過淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)的目的，一箭雙雕。間接迫使落后企業(yè)去改革創(chuàng)新，促進產(chǎn)業(yè)升級，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。部分企業(yè)直接減債也是促進市場經(jīng)濟發(fā)展的良好態(tài)勢。需要警惕的是，不是所有的企業(yè)都需要去杠桿，不要盲目跟風(fēng)，否則將會對市場產(chǎn)生很大的沖擊力，出現(xiàn)經(jīng)濟嚴重衰退、失業(yè)率升高、市場需求嚴重下降的不良后果。由于企業(yè)減債的過程中，會導(dǎo)致資產(chǎn)價格下跌，投資工具分散、流動性下降，有可能導(dǎo)致通貨緊縮，進而導(dǎo)致經(jīng)濟衰退。為避免這種情況出現(xiàn)，政府部門應(yīng)有相應(yīng)的措施，先選擇一部分企業(yè)采取直接減債的方式，從而有條不紊、循序漸進的推進減負債、去杠桿的進程。由于政府充當(dāng)去杠桿過程中的舵手，需要國家從宏觀層面掌握調(diào)控，分清主次，劃分難點、重點，齊聚多方面力量，順利分期完成“去杠桿”任務(wù)。

（二）債務(wù)重組

債務(wù)重組又稱債務(wù)重整，是指債權(quán)人在債務(wù)人發(fā)生財務(wù)困難情況下，債權(quán)人按照其與債務(wù)人達成的協(xié)議或者法院的裁定作出讓步的事項。其實簡單的說就是修改債務(wù)償還的條件，以一種新的形式來償還借款。債務(wù)重組的方式包括減免部分債務(wù)、延長還債期限、債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變等，重新梳理債權(quán)債務(wù)。債務(wù)重組是在去杠桿的大趨勢下減少企業(yè)面臨的財務(wù)困境的一種有效措施。既可以減少債務(wù)人債務(wù)過大的壓力，又可以避免大規(guī)模的壞賬導(dǎo)致的債務(wù)危機，是一種雙贏的策略。債務(wù)重組以企業(yè)的經(jīng)營結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，盤活債務(wù)存量，進而盤活資產(chǎn)，為企業(yè)減負，注入新活力。

（三）企業(yè)資產(chǎn)證券化

在投資模式下，以現(xiàn)行的PPP項目為例，投資單位前期為業(yè)主單位部分墊資建造，形成對業(yè)主的長期應(yīng)收款，然后將其打包，與保理公司等信貸機構(gòu)簽訂保理合同，將長期應(yīng)收款打折后收到現(xiàn)金，來活躍現(xiàn)金流。到項目采購期回款后歸還保理公司。在目前市場經(jīng)濟形勢下，出現(xiàn)一種新的形式成為資產(chǎn)證券。

在現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化的形式中，基礎(chǔ)類資產(chǎn)日漸齊全，而且企業(yè)投資能力也逐漸增強。一些企業(yè)完全有能力通過對外融資租賃、做保理等形式實現(xiàn)資產(chǎn)的快速循環(huán)，由此降低企業(yè)信用成本，為企業(yè)長期生存發(fā)展開拓一條新的康莊大道。

（四）債轉(zhuǎn)股

債轉(zhuǎn)股是企業(yè)去杠桿的捷徑路線，效果很顯著。不僅如此，債轉(zhuǎn)股還可以降低銀行不良貸款率，具有雙管齊下的作用，在特殊時期是企業(yè)的救命稻草，還可以防范金融風(fēng)險。不但對企業(yè)，對銀行、股東同樣有利。

債轉(zhuǎn)股就是把銀行對企業(yè)的債權(quán)（貸款及其他債權(quán)）通過一些設(shè)計和安排，依法轉(zhuǎn)換為對企業(yè)的股權(quán)的一種財務(wù)重組方式。實施債轉(zhuǎn)股時要注意選取一些杠桿率較高、短時間內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)營困難的企業(yè)。選企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是自身有管理基礎(chǔ)、業(yè)內(nèi)有一定地位、經(jīng)營者能力強、產(chǎn)品競爭力強、地方支持產(chǎn)業(yè)的有潛力的企業(yè)。能夠通過優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)的措施扭轉(zhuǎn)目前的虧損局面。而不是一概而論，是企業(yè)就拉進來。對于一些老頑固企業(yè)就應(yīng)該果斷放棄，進入清算程序。

（五）“加杠桿”與“去杠桿”相結(jié)合

為維持經(jīng)濟的相對平衡，一味“去杠桿”會產(chǎn)生強烈的社會效應(yīng)，為了減少這種效應(yīng)，就要采取“加杠桿”和“去杠桿”相結(jié)合的方法。單從杠桿率來看，政府機構(gòu)的杠桿率相對較低，非金融機構(gòu)的杠桿率較高。政府可以適當(dāng)?shù)募痈軛U。在適當(dāng)?shù)臅r機，政府可以提供一些資金支持緩解非金融機構(gòu)因資金清算、債務(wù)重組等“去杠桿”過程中的資金壓力。對于一些技術(shù)落后的企業(yè)，政府可以適當(dāng)增加壓力，加速其退出市場的進度。而由于短期資金周轉(zhuǎn)不靈但發(fā)展?jié)摿薮蟮母咝录夹g(shù)企業(yè)，政府應(yīng)給予一定的政府扶持。同時，政府應(yīng)出臺相應(yīng)的政策以穩(wěn)定貨幣的流通，為金融市場注入充足的流動性。滿足非金融企業(yè)在去杠桿的過程中對于資金流動性的要求。

（六）優(yōu)化和創(chuàng)新融資模式

國務(wù)院推行通過市場、法制的方式來實現(xiàn)降低杠桿的目的。通過優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新融資方式，促進企業(yè)杠桿率的降低。我國金融體系的主體一直是商業(yè)銀行。隨著人民生活水平的提高，個人及家庭儲蓄增多。近幾年，互聯(lián)網(wǎng)融資盛行，融資形式由間接模式向直接融資轉(zhuǎn)變。而且直接融資比例的不斷攀升，也有利于杠桿的降低，優(yōu)化了商業(yè)銀行的貸款結(jié)構(gòu)。使商業(yè)銀行的資金更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟，實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。

（七）加強與金融機構(gòu)、政府機構(gòu)溝通

資產(chǎn)負債率偏高的直接原因就是負債比率高，負債偏高的直接原因是借款多，自有資金少。比如PPP融資項目，前期的高額墊資，一般企業(yè)維持正常運轉(zhuǎn)的現(xiàn)有資金不足以去支付這些前期投資，也就有了企業(yè)與銀行等金融機構(gòu)的合作契機。由于PPP項目運營期較長，長期資金占用產(chǎn)生了更高的利息。一方面，需要加強與金融機構(gòu)溝通，對于長期占用，且信譽良好企業(yè)增加信譽額度及利率優(yōu)惠政策，降低企業(yè)的融資成本。另一方面，在成立項目公司和業(yè)主單位簽訂合同時，增加附加條款，在政府經(jīng)濟條件允許情況下，享有優(yōu)先轉(zhuǎn)總承包的條件；項目公司的各股東簽訂合同時協(xié)商項目到某一階段，某方有優(yōu)先退股的權(quán)利，以減少資金占用，由此來降低資產(chǎn)負債率。

五、結(jié)論

去杠桿是對國企的要求，也是一次挑戰(zhàn)，建筑類企業(yè)尤其目前在PPP等各類融投資模式盛行下，資產(chǎn)負債率偏高是各建筑企業(yè)的“通病”，在去杠桿要求的大趨勢下，我們應(yīng)該從各方面群策群力，在承接各類項目保證公司持續(xù)運轉(zhuǎn)，正常盈利的情況下，大力推進政府去杠桿的政策，從根本上解決杠桿率偏高的問題，為持續(xù)發(fā)展蓄勢。