歐元 或仍為第一梯隊(duì)貨幣

文/張瑜 齊雯 編輯/張美思

2017年，歐元漲幅超過10%，成為匯市的明星幣種。展望2018年，如果將全球主要貨幣的表現(xiàn)分為幾個(gè)等級(jí)，歐元仍有望成為表現(xiàn)最優(yōu)的“第一梯隊(duì)”貨幣。

第一，歐洲政局趨于穩(wěn)定，對(duì)歐元影響弱化。

從政治因素看，“分裂”和“一體化”是對(duì)歐元走勢影響較大的兩股力量：當(dāng)支持歐洲一體化的力量占優(yōu)時(shí)，歐元會(huì)走高；當(dāng)分裂的力量占優(yōu)時(shí)，歐元就會(huì)出現(xiàn)貶值。隨著2017年馬克龍當(dāng)選法國總統(tǒng)，德、法支持歐洲一體化的聯(lián)盟得以鞏固，為歐洲一體化的推進(jìn)和改革提供了較好的政治環(huán)境。雖然2018年歐洲政局依然存在一定的不確定性，但不確定性有所下降，對(duì)歐元的影響也將逐漸弱化。

第二，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇支撐歐元上漲。

當(dāng)前，歐洲正處于全面而穩(wěn)固的復(fù)蘇周期。在家庭消費(fèi)支出和投資支出的雙輪拉動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望持續(xù)。從復(fù)蘇的廣度看，歐洲國家GDP增速均有所回升，歐洲十大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速差異也下降至歷史新低；從復(fù)蘇的深度看，歐元區(qū)失業(yè)率處于金融危機(jī)以來的低位，債務(wù)和政府赤字水平持續(xù)下降,銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資體系逐漸恢復(fù)。根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，2017年年初歐元信貸增速創(chuàng)2008年以來的新高。從擾動(dòng)因素看，政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)有所下降；從驅(qū)動(dòng)因素看，本輪復(fù)蘇主要由家庭消費(fèi)支出、投資活動(dòng)（知識(shí)產(chǎn)權(quán)研發(fā)和交通工具等設(shè)備的購買等）和政策推動(dòng)。其中，家庭部門消費(fèi)支出和投資支出約占?xì)W元區(qū)GDP的80%。在此雙支柱的拉動(dòng)下，歐洲復(fù)蘇有望繼續(xù)持續(xù)。當(dāng)前，歐洲家庭部門開始加杠桿并擴(kuò)大消費(fèi)支出（2017年三季度，居民消費(fèi)支出對(duì)GDP同比拉動(dòng)1.06個(gè)百分點(diǎn)，恢復(fù)至金融危機(jī)前的水平），但投資支出并沒有同步增加（2017年三季度，投資支出對(duì)GDP同比拉動(dòng)為0.86個(gè)百分點(diǎn)，低于金融危機(jī)前的平均水平）。不過，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇和企業(yè)盈利的改善，或推高企業(yè)的投資熱情，提升Sentix信心指數(shù)，使得2018年投資支出有望加快上升。

第三，歐央行貨幣政策的逐步收緊將為歐元上漲提供動(dòng)力。

美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊、歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，都為歐央行逐步退出量寬政策提供了合適的窗口期。歐洲央行在2017年10月底宣布從2018年1月起將月度量化寬松規(guī)模從600億歐元降至300億歐元，并持續(xù)九個(gè)月。貨幣政策的鷹派跡象或?yàn)闅W元提供上漲動(dòng)力。

第四，從發(fā)達(dá)國家貨幣體系內(nèi)的相對(duì)表現(xiàn)看，美元不再“美”、日元依舊疲弱，也為歐元走強(qiáng)提供了較為有利的外圍環(huán)境。

歐元占美元指數(shù)籃子的比重高達(dá)56%，可以說二者基本面的相對(duì)變化對(duì)二者的影響都十分重大。首先，從貨幣政策作用的相對(duì)性看，歐元優(yōu)于美元。2018年，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮或已經(jīng)進(jìn)入下半程，縮表落地也未必對(duì)金融市場產(chǎn)生過大影響，貨幣緊縮的馬力會(huì)減弱；而歐央行則剛開啟緊縮馬達(dá)，如果經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)展順利，還會(huì)有QE退出，甚至加息等后續(xù)政策推力。其次，從經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的相對(duì)性看，歐元也優(yōu)于美元。從美國情況看，一方面，特朗普稅改層層縮水后艱難落地，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響可能是短期看多、中期看空、長期中性；另一方面，美國的消費(fèi)與資本支出等受加息的滯后抑制，開始出現(xiàn)疲軟跡象。相對(duì)而言，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇則仍處于上半程。日元是全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣中唯一一個(gè)仍在量化寬松政策環(huán)境內(nèi)的幣種，即便在2018年迫于國際環(huán)境的壓力可能進(jìn)行轉(zhuǎn)向，但在沒有國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面支撐的情況下，仍難以追趕歐元與美元。

綜上所述，預(yù)計(jì)在歐洲政治局勢趨于穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、歐央行縮減量化寬松的貨幣政策、美元與日元都相對(duì)疲弱的背景下，2018年歐元仍將保持向上的趨勢。

與之同屬“第一梯隊(duì)”的還有加元和英鎊，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)定、通脹回升較快、貨幣趨緊的支撐，這些貨幣仍有進(jìn)一步上行的空間。“第二梯隊(duì)”的貨幣是以人民幣為首的新興市場貨幣，在全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、貿(mào)易回暖、美元不強(qiáng)的帶動(dòng)下，會(huì)有小幅升值的空間；“第三梯隊(duì)”的貨幣則為美元與日元。不過，由于歐元在2017年的快速上漲透支了部分上漲空間，其在2018年將難以重現(xiàn)2017年的漲幅。