關(guān)于我國(guó)黃金市場(chǎng)的現(xiàn)狀及前景
——以上海黃金交易所與“上海金”為例

2001年，我國(guó)加入世貿(mào)組織(WTO)，黃金自由化進(jìn)程以由此展開。翌年10月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，組建了隸屬于中國(guó)人民銀行的上海黃金交易所(SHANGHAI GOLD EXCHANGE (SGE) )。作為我國(guó)第一家也是唯一一家合法的黃金交易所，上海黃金交易所的成立實(shí)現(xiàn)了我國(guó)黃金生產(chǎn)、消費(fèi)、流通體制的市場(chǎng)化，是我國(guó)黃金市場(chǎng)開放的重要標(biāo)志。

立足于上海黃金交易所的中國(guó)黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)，以人民幣計(jì)價(jià)，國(guó)內(nèi)交易占主要部分。與倫敦和紐約的黃金市場(chǎng)有所不同，上海的黃金市場(chǎng)還是同時(shí)進(jìn)行現(xiàn)貨交割的市場(chǎng)，也正因此，其作為現(xiàn)貨交易的黃金市場(chǎng)而廣受國(guó)內(nèi)外關(guān)注。

一、上海金交易所與中國(guó)的黃金市場(chǎng)

黃金具有商品、貨幣和金融投資這三種屬性，從政治經(jīng)濟(jì)的角度來看，黃金是一種極為重要的貴金屬，長(zhǎng)久以來我國(guó)對(duì)黃金交易、尤其是黃金出口實(shí)行管制。對(duì)于黃金交易的完全自由化而言，以人民幣定價(jià)的國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格與國(guó)際金價(jià)之間的聯(lián)動(dòng)是必要的，所以人民幣的自由化和國(guó)際化是為前提條件。

我國(guó)自改革開放政策實(shí)施以來，黃金市場(chǎng)大致經(jīng)歷了三個(gè)階段，可粗略分為1.管理管制期(80年代初―2001年)；2.管制緩和期(2002年―2014年)；3.開放期(2014年―現(xiàn)在)。2013年，我國(guó)的黃金消費(fèi)量超越印度，不僅成為了世界最大的黃金消費(fèi)國(guó)，黃金的進(jìn)口量和生產(chǎn)量也占據(jù)了世界第一的位置。與此相對(duì)應(yīng)，我國(guó)黃金市場(chǎng)的成長(zhǎng)率也達(dá)到世界第一位，國(guó)內(nèi)的黃金交易和黃金投資極度活躍。2017年末，人民銀行的黃金儲(chǔ)備增加到1850噸，占世界黃金儲(chǔ)備第六位。

長(zhǎng)期以來，國(guó)際黃金價(jià)格由西方歐美市場(chǎng)決定，在國(guó)際黃金市場(chǎng)一直存在“消費(fèi)在東，定價(jià)在西”這一不合理現(xiàn)象[1]。黃金期貨和現(xiàn)貨的交易價(jià)格由“西方”的歐美諸國(guó)決定，但實(shí)際的生產(chǎn)、消費(fèi)和進(jìn)出口等相關(guān)交易卻幾乎都是在“東方”的亞洲進(jìn)行。近半個(gè)世紀(jì)以來，雖然全世界的黃金需求漸漸從歐美諸國(guó)向著印度、中國(guó)以及東南亞移動(dòng)，但是黃金的定價(jià)權(quán)卻依然被以英美為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家所掌握。

在我國(guó)的黃金市場(chǎng)也是同樣。期貨交易價(jià)格主要參照紐約商品交易所(COMEX)的價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格則是倫敦貴金屬市場(chǎng)協(xié)會(huì)(LBMA)來決定。國(guó)內(nèi)業(yè)界普遍認(rèn)為，我國(guó)作為世界第一的黃金生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，在黃金定價(jià)方面的能力過于弱小，就像是LBMA的COMEX影子，缺少存在感。國(guó)際黃金市場(chǎng)由美元計(jì)價(jià)，而與美元保持聯(lián)動(dòng)的中國(guó)市場(chǎng)則是以人民幣交易，因此，美元與人民幣的匯率及由此產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)在黃金投資中不得不加以考慮。此外，因?yàn)槲覈?guó)缺乏對(duì)黃金的定價(jià)能力，黃金價(jià)格很難正確反映國(guó)內(nèi)的黃金交易情況，導(dǎo)致難以及時(shí)調(diào)整需求與供給的平衡、價(jià)格機(jī)制難于發(fā)揮應(yīng)有的作用。對(duì)于國(guó)內(nèi)的黃金生產(chǎn)企業(yè)與投資者而言，以上這些也同時(shí)也構(gòu)成了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)作為黃金生產(chǎn)和消費(fèi)的大國(guó)，如果能夠具備黃金價(jià)格交涉能力或是掌握黃金定價(jià)權(quán)，則上述問題或能得到消解[2]。

二、上海金

上海黃金市場(chǎng)作為以人民幣計(jì)價(jià)的黃金現(xiàn)貨交易的國(guó)際黃金市場(chǎng)被加以引導(dǎo)和發(fā)展，這與人民幣的國(guó)際化進(jìn)程是緊密相連的。2014年，上海黃金交易所的“黃金國(guó)際版(International Board)”正式上線，海外的投資者也可以參加“中國(guó)上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)(China (Shanghai) Pilot Free Trade Zone)”的黃金交易。2016年4月19日，“上海金”被導(dǎo)入，全球首個(gè)以人民幣計(jì)價(jià)的黃金基準(zhǔn)價(jià)格——“上海金”正式發(fā)布。同日，上線掛鉤“上海金”基準(zhǔn)價(jià)現(xiàn)金結(jié)算型詢價(jià)合約，“上海金”開始在人民幣黃金場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)揮基準(zhǔn)作用[3]。

“上海金”上線當(dāng)日的基準(zhǔn)價(jià)格為人民幣256.92元/克，首次以人民幣計(jì)價(jià)方式給黃金定價(jià)。根據(jù)上海黃金交易所規(guī)定，“上海金”定價(jià)交易在每營(yíng)業(yè)日的前場(chǎng)和后場(chǎng)實(shí)行，各自的時(shí)間分別設(shè)定為10時(shí)15分和14時(shí)15分開始，此前5分鐘為參考價(jià)格申報(bào)?！吧虾＝稹钡亩▋r(jià)交易代碼為「SHAU」，交易保證金定為6%。另外，上海黃金交易所自2016年4月9日開始，至6月30日期間，免除“上海金”的交易手續(xù)費(fèi)[4]。“上海金”的定價(jià)交易和參考價(jià)格提供由國(guó)內(nèi)的大型銀行、外資銀行、黃金零售及礦山公司等成員參加。

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝表示，“上海金”定價(jià)機(jī)制的導(dǎo)入，是中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放、改革、面向全球化和國(guó)際市場(chǎng)一體化的重要嘗試，是順應(yīng)世界黃金市場(chǎng)的變革和黃金交易中心自“西”而“東”這一潮流。

從國(guó)際視角來觀察，紐約黃金市場(chǎng)有著眾多的機(jī)構(gòu)投資者和礦山公司來參與，國(guó)際性的交易異?；钴S，其定價(jià)是實(shí)質(zhì)上的黃金市場(chǎng)價(jià)格的指標(biāo)。在亞洲也有東京黃金市場(chǎng)，其作為亞洲黃金交易的重要據(jù)點(diǎn)不容忽視。無論是紐約市場(chǎng)，還是東京市場(chǎng)乃至前文提及的倫敦市場(chǎng)，都對(duì)“上海金”及上海黃金市場(chǎng)存在著相當(dāng)?shù)挠绊懥Α?/p>

“上海金”對(duì)于中國(guó)黃金市場(chǎng)的發(fā)展，具有里程碑式的重大意義，其具體作用和效果至少可以體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，可以根據(jù)國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)供給和需求的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整，使市場(chǎng)的供需平衡；其次，面向國(guó)內(nèi)的黃金生產(chǎn)企業(yè)、消費(fèi)企業(yè)以及投資者提供基準(zhǔn)參考價(jià)格，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)；最后，“上海金”可使我國(guó)在國(guó)際黃金市場(chǎng)的發(fā)言權(quán)和交涉力顯著增強(qiáng)、影響力增大，對(duì)進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化起到積極正面的作用。

今后，與人民幣國(guó)際化進(jìn)程相聯(lián)結(jié)，作為中國(guó)黃金市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)格的“上海金”，也必將成為世界性的黃金現(xiàn)貨價(jià)格而廣為國(guó)際市場(chǎng)所接受。

三、課題

伴隨著不斷發(fā)展的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，我國(guó)的黃金市場(chǎng)得到了快速的成長(zhǎng)。根據(jù)2017年的數(shù)據(jù)顯示，上海黃金交易所的交易量為5.43萬噸，交易金額達(dá)到了人民幣14.98萬億，成為世界最大黃金現(xiàn)貨交易市場(chǎng)。與此同時(shí)，上海期貨交易所也占據(jù)了世界第二大黃金期貨交易市場(chǎng)的位置。我國(guó)黃金市場(chǎng)雖然取得了巨大成就，但我們也不能忽視如下兩個(gè)方面的問題：

1.市場(chǎng)方面

與倫敦和紐約市場(chǎng)相比，上海黃金市場(chǎng)的外資系投資者較少，市場(chǎng)環(huán)境的封閉性和單一性問題顯而易見。上海黃金交易所的會(huì)員單位成員主要是商業(yè)銀行、證券公司、金礦公司和黃金的生產(chǎn)加工企業(yè)等，合計(jì)約250余家，但從成員單位的國(guó)別構(gòu)成狀況來看，國(guó)外的會(huì)員太少。因此，由于會(huì)員單位以及投資者這類市場(chǎng)參與者群體主要集中在國(guó)內(nèi)，單一性凸顯，這對(duì)于上海黃金市場(chǎng)的業(yè)界地位和國(guó)際影響力的擴(kuò)張而言，顯然是不利的。

另外，存在交易商品的種類單一化的傾向[5]。由于不像歐美市場(chǎng)那樣有著豐富多樣的商品可供選擇交易，投資者的選擇范圍狹窄，這也導(dǎo)致市場(chǎng)間競(jìng)爭(zhēng)不充分的狀態(tài)一直持續(xù)。

在廣義的中國(guó)黃金市場(chǎng)，非標(biāo)準(zhǔn)化交易量相當(dāng)大，而此類交易不能被引入上海黃金交易所。這不僅對(duì)提高上海黃金交易所的成交量不利，還會(huì)令交易所會(huì)員單位增加額外的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而壓制對(duì)黃金投資的需求，最終導(dǎo)致市場(chǎng)效率低下。要解決以上問題，應(yīng)該基于我國(guó)黃金市場(chǎng)開放的流程和進(jìn)展，重視國(guó)外投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者，放寬參入管制以吸引海外投資，不斷加大國(guó)際化的推進(jìn)力度。

2.監(jiān)管方面

隨著我國(guó)黃金市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大和投資者的增加，市場(chǎng)管理與投資者保護(hù)方面的問題也日益顯現(xiàn)，與黃金市場(chǎng)和黃金交易相關(guān)的專門法律法規(guī)也有所欠缺，對(duì)投資者在法律層面上的保護(hù)不夠充分。

雖然理論上中國(guó)的黃金市場(chǎng)是由作為央行的人民銀行負(fù)責(zé)管理和監(jiān)督，但一般商業(yè)銀行的黃金投資業(yè)務(wù)管理是由“中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)”來執(zhí)行。上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨交易由人民銀行管理，而負(fù)責(zé)黃金期貨交易的上海期貨交易所卻處于“中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)”的監(jiān)管之下。此外，各類的黃金生產(chǎn)加工企業(yè)也分別由各級(jí)“工商行政管理局”負(fù)責(zé)管理。我國(guó)的黃金市場(chǎng)和黃金交易處于各個(gè)不同的管理機(jī)構(gòu)的重疊分割監(jiān)管之下，這不僅容易陷入管理上的混亂，還會(huì)造成行政成本上升和整體效率低下。宜盡早統(tǒng)一我國(guó)黃金市場(chǎng)的管理和監(jiān)督，施行一元化監(jiān)管。

針對(duì)當(dāng)前情況，順應(yīng)我國(guó)黃金市場(chǎng)和黃金交易的發(fā)展形勢(shì)，相關(guān)的交易制度和關(guān)聯(lián)法規(guī)有必要及時(shí)作出有針對(duì)性的修訂與適當(dāng)?shù)恼{(diào)整與。

四、將來的方向

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)(World Gold Council)的數(shù)據(jù)，2017年、雖然全世界的黃金總需求為4072噸，但與2016年的4362噸相比，存在7%的減少。與此相對(duì)，我國(guó)的黃金需求卻相反出現(xiàn)了8%的增長(zhǎng)，超過5年平均值[7]。

2015年、雖然國(guó)際黃金市場(chǎng)低迷，但我國(guó)依然作為世界最大的黃金生產(chǎn)、進(jìn)口和消費(fèi)國(guó)，拉動(dòng)著國(guó)際黃金交易并維持其整體的增量。同樣引自世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2015年全世界的黃金總需求為4212.2噸，其中中國(guó)占據(jù)總消費(fèi)量的四分之一。從供給面來看，2015年中國(guó)黃金生產(chǎn)量為450.05噸，連續(xù)九年占據(jù)世界第一的位置。再?gòu)狞S金交易量來看，上海黃金交易所的成交量達(dá)到3.41萬噸、同樣連續(xù)九年成為世界第一成交量的黃金現(xiàn)貨交易所[8]。

作為國(guó)際黃金市場(chǎng)的重要組成部分，因?yàn)橹袊?guó)的黃金交易以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，投資者在交易時(shí)必然會(huì)對(duì)黃金的人民幣基準(zhǔn)價(jià)格有所要求?！吧虾＝稹被鶞?zhǔn)價(jià)格是在國(guó)際黃金市場(chǎng)也可進(jìn)行交易的黃金的人民幣計(jì)價(jià)，可以反映中國(guó)國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)的現(xiàn)狀和供需關(guān)系，這不僅可以調(diào)節(jié)國(guó)際資金和資源，也成為國(guó)際金價(jià)的重要參照，能夠?qū)?guó)際市場(chǎng)的資金和資源進(jìn)行有效配置、均衡其供給和需求、發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制與機(jī)能。

世界黃金市場(chǎng)的交易價(jià)格由上海、倫敦、紐約共同主導(dǎo)的多極化局面正在逐漸形成，隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，“上海金”也愈發(fā)受到重視，將不斷成長(zhǎng)而越來越強(qiáng)大[9]。從我國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和增長(zhǎng)率來看，雖然要花一些時(shí)間，但我國(guó)黃金市場(chǎng)和黃金交易必將會(huì)有著明朗的前景。

五、結(jié)語

我國(guó)政府在“上海金”之外，還通過①2015年的AIIB設(shè)立；②人民元的SDR入籃；③與俄羅斯和委內(nèi)瑞拉石油貿(mào)易的人民幣結(jié)算；④2018年的石油期貨導(dǎo)入等一連串舉措，從中不難看出我國(guó)對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的態(tài)度[10]。在這一過程中，“上海金”作為其中一環(huán)，其重要性不言而喻。

綜上所述，要完全實(shí)現(xiàn)黃金定價(jià)權(quán)的掌握與人民幣國(guó)際化這一目標(biāo)，黃金市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展、黃金儲(chǔ)備的增加以及人民幣金價(jià)格的安定這三個(gè)條件不可或缺。個(gè)人認(rèn)為，一旦把人民幣國(guó)際化與打破美元霸權(quán)作為最終目標(biāo)，那么來自美國(guó)的經(jīng)濟(jì)打壓則難以避免，今年美國(guó)特朗普政府挑起的中興事件和中美貿(mào)易戰(zhàn)就是最顯著的例子。此種國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)背景之下，“上海金”和我國(guó)的黃金市場(chǎng)的發(fā)展或受到一定程度的影響。為了能夠擺脫影響、使我國(guó)的黃金市場(chǎng)持續(xù)健康成長(zhǎng)，確保良好的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和穩(wěn)定的金融形勢(shì)“上海金”必將邁出改革創(chuàng)新的堅(jiān)強(qiáng)步伐。

(煙臺(tái)黃金職業(yè)學(xué)院，山東 煙臺(tái) 265401)