企業(yè)跨所有制并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究

（空軍勤務(wù)學(xué)院 江蘇徐州221000）

一、引言

隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈。為了自身的快速發(fā)展，增加企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，很多企業(yè)選擇并購(gòu)的方式來提高自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過并購(gòu)，能夠促進(jìn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、社會(huì)財(cái)富的集中及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)等。黨的十八屆三中全會(huì)提出，要“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”，企業(yè)之間進(jìn)行并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)濟(jì)的一種重要方式，但由于民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、管理模式、企業(yè)目標(biāo)等方面存在不小的差異，跨所有制并購(gòu)能否為企業(yè)帶來積極效應(yīng)，是企業(yè)實(shí)施跨所有制并購(gòu)策略時(shí)應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)。

從對(duì)現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)的梳理和綜述來看，涉及跨所有制并購(gòu)的研究并不多。本文針對(duì)企業(yè)跨所有制并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，既有利于豐富我國(guó)企業(yè)跨所有制并購(gòu)的相關(guān)理論，同時(shí)對(duì)推動(dòng)混合所有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的順利進(jìn)行也具有重要的指導(dǎo)意義。

二、文獻(xiàn)綜述及評(píng)價(jià)

國(guó)內(nèi)很多學(xué)者對(duì)并購(gòu)的動(dòng)因進(jìn)行了研究。楊曉嘉、陳收（2005）認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)是為了實(shí)現(xiàn)融資功能、維護(hù)信譽(yù)、改善競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、分散風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)投資安全、形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)等目標(biāo)。胡倩文（2016）針對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)動(dòng)因進(jìn)行分析，認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)有如下原因：迅速使企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大；縮短企業(yè)的建設(shè)周期；合理避稅；買殼上市，使企業(yè)迅速成為上市公司；并購(gòu)后低價(jià)取得被并方資產(chǎn)，進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)；為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)引入其他企業(yè)的模式、理念；增強(qiáng)企業(yè)家的聲望；組建成為企業(yè)集團(tuán)，克服行業(yè)進(jìn)入壁壘。

對(duì)于企業(yè)并購(gòu)形式與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系，戴榕等（2002）對(duì)不同并購(gòu)類型的上市公司的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，縱向并購(gòu)的短期績(jī)效最好，而橫向并購(gòu)與混合并購(gòu)的短期績(jī)效變化不大，選取托賓Q值來量化企業(yè)并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效，結(jié)果顯示，混合并購(gòu)的托賓 Q值最高，其次為縱向并購(gòu)和橫向并購(gòu)，但是這三種類型的并購(gòu)績(jī)效不存在明顯的差異。葉杰君（2011）的研究結(jié)果與上述結(jié)論不同，以我國(guó) 2009年發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)的 121家上市公司作為研究樣本，研究結(jié)果表明，在短時(shí)間內(nèi)橫向并購(gòu)的績(jī)效最好，混合并購(gòu)的績(jī)效最差，縱向并購(gòu)的績(jī)效沒有明顯的變化。

對(duì)并購(gòu)績(jī)效的理解，蔡柏良（2007）認(rèn)為，并購(gòu)績(jī)效是指企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為后對(duì)其自身產(chǎn)生的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效果。余燕妮（2012）將并購(gòu)績(jī)效分為并購(gòu)行為的效率與并購(gòu)行為的業(yè)績(jī)兩個(gè)方面。葛結(jié)根（2015）通過對(duì)并購(gòu)支付方式和并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證研究，得出結(jié)論：并購(gòu)交易發(fā)生后，上市公司的績(jī)效并沒有發(fā)生明顯的提高。在考察期內(nèi)，有償并購(gòu)的績(jī)效比無償并購(gòu)的績(jī)效好。而且，并購(gòu)績(jī)效也與并購(gòu)的類型、關(guān)聯(lián)交易有關(guān)；并購(gòu)企業(yè)管理層的能力不管在何種支付方式下，對(duì)于并購(gòu)績(jī)效的提高都起著至關(guān)重要的作用。

我國(guó)學(xué)者雖然對(duì)并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)類型、影響并購(gòu)績(jī)效的因素等做了大量的研究，但很少有學(xué)者對(duì)企業(yè)跨所有制并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行深入的研究。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，跨所有制并購(gòu)活動(dòng)大量出現(xiàn)，跨所有制并購(gòu)是否會(huì)對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生影響？同所有制企業(yè)并購(gòu)后績(jī)效變化明顯，還是跨所有制企業(yè)并購(gòu)后績(jī)效變化明顯？這些問題值得我們深入研究。

三、跨所有制并購(gòu)績(jī)效的理論分析及研究假設(shè)

（一）跨所有制并購(gòu)績(jī)效的影響因素

1.政府的影響。政府可以通過制定與并購(gòu)行為有關(guān)的法律法規(guī)、部門規(guī)章等來提供公平、有效的法律環(huán)境，對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行管理、監(jiān)督，促進(jìn)并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行，對(duì)于不符合法律規(guī)定、不利于提高社會(huì)效益的并購(gòu)行為進(jìn)行問責(zé)并依法處理。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅谡线^程中可能會(huì)出現(xiàn)各種各樣的問題，政府行為具有權(quán)威性、強(qiáng)制性，能夠?qū)ζ髽I(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)問題進(jìn)行協(xié)調(diào)、處理、仲裁。而且，政府是國(guó)有資源的控制者，參與國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，可以通過行政命令、劃撥資金、優(yōu)惠政策等方式扶植某些優(yōu)勢(shì)企業(yè)的發(fā)展，彌補(bǔ)某些企業(yè)的虧損，進(jìn)而影響企業(yè)間的并購(gòu)行為。

2.企業(yè)文化。企業(yè)跨所有制進(jìn)行并購(gòu)，不同的企業(yè)文化會(huì)發(fā)生碰撞、摩擦、吸引、融合，如果能做到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，則可能會(huì)對(duì)企業(yè)跨所有制并購(gòu)的績(jī)效產(chǎn)生正向影響。如果并購(gòu)后企業(yè)之間的文化不能很好地融合，甚至摩擦不斷，將會(huì)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生不利的影響。

綜合以上分析，筆者認(rèn)為，兩種產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)發(fā)生并購(gòu)，必然會(huì)對(duì)其并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響，由此提出第一個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1：跨所有制進(jìn)行并購(gòu)會(huì)對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響。

（二）國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)

為了深入研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)并購(gòu)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，本文將跨所有制并購(gòu)分為以國(guó)有企業(yè)為主并方的跨所有制并購(gòu)和以民營(yíng)企業(yè)為主并方的跨所有制并購(gòu)兩個(gè)方面進(jìn)行討論。

國(guó)有企業(yè)具有如下經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)：第一，國(guó)家是國(guó)有企業(yè)的主要出資人。由國(guó)家的各級(jí)授權(quán)部門，代表國(guó)家進(jìn)行具體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資管理。第二，擁有一系列的優(yōu)惠政策扶持。第三，國(guó)有企業(yè)的組織架構(gòu)規(guī)范性和程序性較強(qiáng)，各項(xiàng)制度更加完善。第四，有些國(guó)有企業(yè)的資源管理水平不高，缺乏創(chuàng)新。在機(jī)制體制、管理觀念、方式方法上都有待提高。第五，國(guó)有企業(yè)的職工福利較好，人員穩(wěn)定，受管理制度限制，員工缺少自由選擇和相互流動(dòng)的機(jī)會(huì)，致使企業(yè)的生產(chǎn)效率偏低，也造成一些不必要的資源浪費(fèi)。

民營(yíng)企業(yè)的組織架構(gòu)具有靈活、高效的特點(diǎn)，企業(yè)文化更加注重創(chuàng)新、公平競(jìng)爭(zhēng)，這些都給員工提供了自我提升、相互競(jìng)爭(zhēng)的良好環(huán)境和平臺(tái)，有利于員工主動(dòng)作為，進(jìn)而提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)，能夠引進(jìn)新的管理方式、管理理念，注入新的活力，或許能夠緩解國(guó)有企業(yè)存在的弊病。

根據(jù)資源基礎(chǔ)理論，國(guó)有企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)不同于民營(yíng)企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)在資源方面的差異使得各自具有不同的獲利能力。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率、管理效率，進(jìn)而提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。根據(jù)以上分析，本文提出第二個(gè)假設(shè)：

假設(shè)2：與國(guó)有企業(yè)并購(gòu)國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的績(jī)效更好。

（三）民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)國(guó)有企業(yè)

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，民營(yíng)企業(yè)參與國(guó)有企業(yè)并購(gòu)，對(duì)我國(guó)混合所有制經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展有很大的促進(jìn)作用。民營(yíng)企業(yè)主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，民營(yíng)企業(yè)大多具有家族色彩，管理者多為創(chuàng)始人，權(quán)力過于集中，容易出現(xiàn)“一言堂”現(xiàn)象，而且用人方面多為“自己人”，缺乏監(jiān)督、制約。第二，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)，積極優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、管理模式，進(jìn)行大膽創(chuàng)新，不斷地提高企業(yè)資源的配置效率。第三，企業(yè)為了自身的發(fā)展，鼓勵(lì)員工進(jìn)行創(chuàng)新，會(huì)形成一系列的激勵(lì)政策。第四，民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)清晰，企業(yè)自主進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)。

虞汪日（2006）認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)國(guó)有企業(yè)能夠提高被并購(gòu)的國(guó)有企業(yè)的效率，提高并購(gòu)后企業(yè)的盈利能力。并購(gòu)后，能夠獲得優(yōu)惠政策、資金扶持、法律保障；也可以利用國(guó)有企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，并購(gòu)后企業(yè)的規(guī)模迅速變大，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這樣能夠減少企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由此提出第三個(gè)假設(shè)：

假設(shè)3：與民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的績(jī)效更好。

四、實(shí)證研究

（一）變量設(shè)定

1.樣本選擇。本文主要從“上市公司并購(gòu)重組研究數(shù)據(jù)庫”中選取企業(yè)并購(gòu)的原始數(shù)據(jù)，將該數(shù)據(jù)庫中滬深A(yù)股上市公司2012—2014年的并購(gòu)交易作為本文的實(shí)證研究樣本，并將原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選，剔除部分績(jī)效難以衡量的、樣本不正常的、并購(gòu)范圍不符合本文研究需要的特殊數(shù)據(jù)。

2.變量定義（見表1）。

（1）被解釋變量。本文選取并購(gòu)當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率減去并購(gòu)前一年凈資產(chǎn)收益率的值作為代理變量，來衡量企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效，用字母Y表示。

（2）解釋變量。為研究需要，本文選取企業(yè)并購(gòu)雙方中主并企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)作為解釋變量，用字母X表示。分為以國(guó)有企業(yè)作為主并方的跨所有制并購(gòu)和以民營(yíng)企業(yè)為主并方的跨所有制并購(gòu)兩種情況。

表1 變量定義

（3）控制變量。根據(jù)已有的研究成果，本文將企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響因素作為控制變量，主要有：企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金比例、多元化并購(gòu)、并購(gòu)規(guī)模、主并企業(yè)所在地區(qū)的市場(chǎng)化指數(shù)、被并企業(yè)所在的市場(chǎng)化指數(shù)、年度變量、行業(yè)變量等。

（二）模型構(gòu)建

為研究企業(yè)跨所有制并購(gòu)績(jī)效的變化方向，驗(yàn)證前文的三個(gè)假設(shè)，本文選擇OLS線性回歸模型對(duì)企業(yè)跨所有制并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行檢驗(yàn)。構(gòu)建的實(shí)證模型如下：

其中，Y代表被解釋變量并購(gòu)績(jī)效。Xi代表解釋變量，X1表示國(guó)有企業(yè)為主并方的企業(yè)并購(gòu)，X2表示民營(yíng)企業(yè)為主并方的企業(yè)并購(gòu)。

（三）實(shí)證結(jié)果與分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析。從表2和表3的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，以國(guó)有企業(yè)為主并方的跨所有制并購(gòu)的并購(gòu)績(jī)效和以民營(yíng)企業(yè)為主并方的跨所有制并購(gòu)的并購(gòu)績(jī)效的平均數(shù)分別為-1.4301、-0.9418，由此說明，從整體上看企業(yè)跨所有制并購(gòu)的績(jī)效不高。表2中被解釋變量的最小值、最大值分別為-167.76、332.87，標(biāo)準(zhǔn)差為 20.4924，表3中被解釋變量的最小值、最大值分別是-332.70、124.95， 標(biāo)準(zhǔn)差為12.88295，這說明不同企業(yè)的跨所有制并購(gòu)的績(jī)效差異較大。

表2中，企業(yè)規(guī)模的平均值為22.9551、中位數(shù)為22.8952，標(biāo)準(zhǔn)差為 1.31673，這說明選取的樣本中企業(yè)之間的規(guī)模存在差異，但差異不是很明顯；觀察表3中的企業(yè)規(guī)模也能得出相同的結(jié)論。表2中，企業(yè)成長(zhǎng)性的平均值為14.3494，中位數(shù)為 6.7271，標(biāo)準(zhǔn)差為64.36019，這說明樣本中企業(yè)之間的成長(zhǎng)性水平波動(dòng)很大；分析表3也能得出相同的結(jié)論。從表2和表3可以看出，企業(yè)規(guī)模、現(xiàn)金流量、多元化并購(gòu)、并購(gòu)規(guī)模等變量的中位數(shù)和平均值相差不大，而且標(biāo)準(zhǔn)差不大，這說明企業(yè)之間的波動(dòng)性不是很大。而企業(yè)成長(zhǎng)性、資本結(jié)構(gòu)、當(dāng)次并購(gòu)的股份比例等最大值與最小值差異很大，標(biāo)準(zhǔn)差也很大。例如，表2中資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)差為20.59374，當(dāng)次并購(gòu)比例的標(biāo)準(zhǔn)差為37.04267，表3中的兩個(gè)數(shù)值分別為31.1730、34.5238，這說明選取的樣本中存在極端值。極端值的存在可能會(huì)影響實(shí)證結(jié)果，使結(jié)論出現(xiàn)偏差。為了消除極端值對(duì)結(jié)果的影響，在回歸分析中對(duì)這些變量進(jìn)行了1%的雙側(cè)Winsorize處理。

2.相關(guān)性分析。從表4可以看出，被解釋變量Y與解釋變量X1存在正向關(guān)系，即Y與X1呈顯著正相關(guān)；從表5可以看出，被解釋變量Y與解釋變量X2存在反向關(guān)系，即Y與X2呈顯著負(fù)相關(guān)。由此可見，被解釋變量跨所有制并購(gòu)的績(jī)效Y與解釋變量X存在顯著相關(guān)性。而且，被解釋變量Y與控制變量企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量、并購(gòu)規(guī)模也存在顯著的相關(guān)關(guān)系。大多數(shù)變量的相關(guān)性系數(shù)都小于0.4，說明這些變量之間不可以相互替代。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)（國(guó)有企業(yè)為主并方）

表3 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)（民營(yíng)企業(yè)為主并方）

表4 主要變量的Pearson和Spearman相關(guān)系數(shù)（主并方為國(guó)有企業(yè)）

表5 主要變量的Pearson和Spearman相關(guān)系數(shù)（主并方為民營(yíng)企業(yè)）

3.回歸結(jié)果分析（見表6）。對(duì)樣本的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，不管是國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)的、還是民營(yíng)企業(yè)主導(dǎo)的跨所有制并購(gòu)，都與并購(gòu)績(jī)效存在相關(guān)性。也就是說，跨所有制進(jìn)行并購(gòu)會(huì)對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響，與假設(shè)1一致。

為了進(jìn)一步分析跨所有制并購(gòu)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的具體影響，將跨所有制并購(gòu)分為兩種情況，一是以國(guó)有企業(yè)為主并方的跨所有制并購(gòu)，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果見表7；二是以民營(yíng)企業(yè)為主并方的跨所有制并購(gòu)，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果見表8。

通過分析表7可以看出，以國(guó)有企業(yè)為主并方的跨所有制并購(gòu)與并購(gòu)績(jī)效呈顯著正相關(guān)的結(jié)論，與假設(shè)2一致，即國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的績(jī)效好于國(guó)有企業(yè)并購(gòu)國(guó)有企業(yè)。

從表8可以看出，以民營(yíng)企業(yè)為主并方的跨所有制并購(gòu)與并購(gòu)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)，即民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的績(jī)效比民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的績(jī)效要差，與假設(shè)3相反。出現(xiàn)這種情況，可能是以下幾個(gè)原因?qū)е碌模旱谝?，樣本代表性不高。本文選取的樣本數(shù)據(jù)是2012—2014三年間部分企業(yè)的并購(gòu)數(shù)據(jù)，可能是因?yàn)闃颖酒陂g太短，偶然性因素很多，進(jìn)而對(duì)研究結(jié)果造成了影響。第二，政府干預(yù)的影響。國(guó)有企業(yè)受政府的影響很大，民營(yíng)企業(yè)選取國(guó)有企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象時(shí)，如果政府過度干預(yù)、不當(dāng)干預(yù)，勢(shì)必會(huì)影響并購(gòu)效率。第三，行業(yè)性質(zhì)影響。行業(yè)性質(zhì)不同的企業(yè)之間發(fā)生并購(gòu)，短時(shí)間內(nèi)很難整合到位，以致于對(duì)企業(yè)的績(jī)效造成影響。第四，并購(gòu)后整合工作不到位?？赡苁艿狡髽I(yè)文化、管理模式等方面的客觀制約，并購(gòu)之后民營(yíng)企業(yè)整合國(guó)有企業(yè)的難度很大，出現(xiàn)形式上完成了并購(gòu)、然而實(shí)際上摩擦不斷的情況，影響了企業(yè)的效益。

五、研究結(jié)論與啟示

實(shí)證結(jié)果表明，跨所有制并購(gòu)的并購(gòu)績(jī)效要考慮主并企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)的跨所有制并購(gòu)能夠?qū)Σ①?gòu)績(jī)效產(chǎn)生正向影響，而民營(yíng)企業(yè)主導(dǎo)的跨所有制并購(gòu)不利于提高企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。本文的研究結(jié)果對(duì)于政府關(guān)于市場(chǎng)中并購(gòu)行為的法律制定、宏觀調(diào)控具有一定的啟示，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的實(shí)施具有一定的指導(dǎo)意義。結(jié)合研究結(jié)果，筆者提出以下幾點(diǎn)建議：

第一，要制定與我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的法律法規(guī)。目前，我國(guó)關(guān)于企業(yè)跨所有制并購(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)并不多，如果能夠進(jìn)一步完善企業(yè)并購(gòu)的法律法規(guī)，將會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)發(fā)揮有利的作用。第二，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的績(jī)效較好，但要注意在并購(gòu)過程中，政府可以進(jìn)行適當(dāng)?shù)母深A(yù)，一定不能進(jìn)行過度的、不當(dāng)?shù)母缮妗５谌?，民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效可能不盡人意，建議政府應(yīng)加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的扶持力度，為民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)條件。例如，在貸款、行業(yè)準(zhǔn)入、稅收等方面，要公平對(duì)待國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，不能排斥民營(yíng)企業(yè)。第四，建議企業(yè)在制定并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，要結(jié)合自身情況，合理選擇并購(gòu)目標(biāo)。例如，民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)國(guó)有企業(yè)有難度且并購(gòu)績(jī)效不好的情況下，可以優(yōu)先選擇并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)。第五，企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)之前，要充分調(diào)查、做好準(zhǔn)備工作。對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估、對(duì)企業(yè)文化進(jìn)行調(diào)查，對(duì)于可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，要制定有效的應(yīng)對(duì)措施，尤其是要考慮并購(gòu)之后的整合問題。

表6 企業(yè)跨所有制并購(gòu)的并購(gòu)績(jī)效

表7 企業(yè)跨所有制并購(gòu)的并購(gòu)績(jī)效（國(guó)有企業(yè)為主并方）

表8 企業(yè)跨所有制并購(gòu)的并購(gòu)績(jī)效（民營(yíng)企業(yè)為主并方）