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    滬深市場(chǎng)聚類結(jié)構(gòu)分析

    2018-11-28 11:24張紅梅溫石剛
    人力資源管理 2018年10期
    關(guān)鍵詞:股票市場(chǎng)穩(wěn)定性

    張紅梅 溫石剛

    摘要:以上證100和深證100數(shù)據(jù)為研究樣本,通過皮爾遜相關(guān)系數(shù)和P-Median Problem(PMP)方法構(gòu)建星形網(wǎng)絡(luò),分別對(duì)我國(guó)滬深兩個(gè)股票市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的聚類結(jié)構(gòu)變化進(jìn)行了考察。結(jié)果表明,滬深這兩個(gè)股票市場(chǎng)在受到金融危機(jī)沖擊時(shí)聚類結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生很大的變化,穩(wěn)定性相對(duì)較弱;而在非危機(jī)期間,滬深市場(chǎng)在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)能保持基本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。且從總體來看,滬市作為大盤股市場(chǎng),其穩(wěn)定性比深市強(qiáng)。

    關(guān)鍵詞:股票市場(chǎng);P-Median Problem;聚類結(jié)構(gòu);穩(wěn)定性

    一、引言

    金融危機(jī)對(duì)股票市場(chǎng)的影響一直以來都是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的研究熱點(diǎn)。但由于股票市場(chǎng)的敏感性和影響因素的多樣性,傳統(tǒng)方法已經(jīng)不能滿足現(xiàn)有的研究需要。而隨著網(wǎng)絡(luò)理論的不斷發(fā)展和完善,基于網(wǎng)絡(luò)的方法已成為分析金融市場(chǎng)和銀行間網(wǎng)絡(luò)等復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的強(qiáng)有力工具。例如,R.N. Mantegna(1999)發(fā)現(xiàn)最小生成樹可以為我們展示股票市場(chǎng)中存在的層次結(jié)構(gòu);Daniel O和Benjamin M(2008)以基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的方法對(duì)巴西銀行間網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)最小生成樹可以檢測(cè)銀行網(wǎng)絡(luò)中的重要銀行節(jié)點(diǎn);歐陽紅兵和劉曉東(2015)認(rèn)為采用最小生成樹和平面最大過濾圖方法構(gòu)建和分析金融市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)可以動(dòng)態(tài)識(shí)別金融網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)的系統(tǒng)重要性,通過對(duì)我國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行的實(shí)證分析證明了該方法的有效性和穩(wěn)健性。以上方法均可用于縮小網(wǎng)絡(luò)規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)核心節(jié)點(diǎn)檢測(cè)和整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的監(jiān)管。

    目前,眾多國(guó)內(nèi)外學(xué)者都傾向于分析某些特定國(guó)家的股票市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)。J.-P. Onnela, A. Chakraborti(2003)等人以紐約股市的477只股票日收盤價(jià)之間的相關(guān)性數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),引入“動(dòng)態(tài)資產(chǎn)樹”進(jìn)行相關(guān)研究發(fā)現(xiàn):樹隨著時(shí)間推移而演化,在危機(jī)期間標(biāo)準(zhǔn)樹長(zhǎng)會(huì)減少并保持在較低的水平,這意味著在股市危機(jī)期間,資產(chǎn)樹的收縮尤為強(qiáng)烈;Woo-Sung Jung和Seungbyung Chae(2005)等人通過最小生成樹方法建立了韓國(guó)股票市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu),實(shí)證發(fā)現(xiàn)韓國(guó)股市并沒有形成商業(yè)板塊或是行業(yè)類別的集群;以上大都采用Mantegna (1999)提出的方法,即在所有股票隊(duì)組成的相似矩陣上構(gòu)建最小生成樹,股票之間的相似性則由股票的收益率的皮爾遜相關(guān)系數(shù)來衡量。而有些學(xué)者選擇運(yùn)用其它的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)或網(wǎng)絡(luò)特性來研究股票市場(chǎng),如Dror Y(2010)提出一個(gè)研究股票市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性的新方法,即使用特征值熵度量來量化市場(chǎng)上的信息是如何隨時(shí)間變化的,該方法可以用來研究市場(chǎng)的“強(qiáng)健性”;Sadik、Mehmet(2007)利用隨機(jī)矩陣?yán)碚?,?duì)新興市場(chǎng)(伊斯坦布爾證券交易所)股票價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)矩陣的頻譜特性進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)股票之間的相關(guān)性大多為正,在關(guān)鍵時(shí)刻呈上升趨勢(shì);Dror Y(2010)等人通過對(duì)紐約證券交易所交易的300只高度資本化的股票構(gòu)建偏相關(guān)網(wǎng)絡(luò),與基于標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)不同,發(fā)現(xiàn)屬于金融部門的股票,特別是屬于投資服務(wù)部門的股票是對(duì)系統(tǒng)相關(guān)性最具影響力的股票;Benjamin M(2010)等人利用超度量層次樹方法研究了巴西股票市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)湫再|(zhì),實(shí)證表明一些網(wǎng)絡(luò)特征隨時(shí)間而變化,某些股票的相對(duì)重要性也隨之改變。從研究對(duì)象角度看,多數(shù)文獻(xiàn)只考慮了美國(guó)等少數(shù)國(guó)外股票市場(chǎng),而鮮有文獻(xiàn)研究中國(guó)股票市場(chǎng)基于特殊網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)特性行為變化。

    上證100指數(shù)與深證100指數(shù)分別包含了A股流通市值最大,成交最活躍的100只成分股,基本代表滬市和深市兩股的全貌,是反映滬深兩個(gè)整體走勢(shì)的“指向標(biāo)”。選取上證100與深證100作為分析樣本,借鑒Kocheturov等人利用PMP聚類的方法構(gòu)建一種特殊網(wǎng)絡(luò)—星型耦合網(wǎng)絡(luò),這樣的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)是一個(gè)無向不連通的加權(quán)圖。為了觀察聚類結(jié)構(gòu)在不同時(shí)刻t的動(dòng)態(tài)變化,將觀測(cè)值分成長(zhǎng)度為一年的不同時(shí)間間隔的子集,引入一個(gè)度量指標(biāo),以便比較相鄰時(shí)間段聚類結(jié)構(gòu)的差異。通過實(shí)證表明在危機(jī)期間,滬深股票市場(chǎng)的聚類結(jié)構(gòu)變化比正常情況下更混亂,穩(wěn)定性更弱。接下來將從方法、數(shù)據(jù)處理和實(shí)證分析三個(gè)方面進(jìn)行介紹,并給出研究結(jié)論。

    二、方法介紹

    Boris和PanosM等人提出了一個(gè)基于p中值模型的方法來獲取大型網(wǎng)絡(luò)的集群結(jié)構(gòu)。利用皮爾遜相關(guān)系數(shù)計(jì)算出樣本股的收益率相關(guān)矩陣,將這些得到的相關(guān)性系數(shù)作為進(jìn)一步聚類的依據(jù)。

    算法步驟:

    1)先找到一組預(yù)定義個(gè)數(shù)為p的股票集或者中心集S,使所有股票與這個(gè)集合的“總相似度”達(dá)到最大化。例如,股票i和集合S之間的“相似度”,表示股票i的收益率與集合S中所有股票的收益率之間的最大相關(guān)性:

    2)利用將相關(guān)矩陣P轉(zhuǎn)換為“距離”矩陣,我們得到目標(biāo)式(2)的等價(jià)式,如下:

    3)通過等價(jià)式(3)獲得一組個(gè)數(shù)為 的中心節(jié)點(diǎn)數(shù)。而構(gòu)建集群結(jié)構(gòu)的最后一步是將每個(gè)節(jié)點(diǎn)分配給一個(gè)集群:采用“就近原則”,將所有節(jié)點(diǎn)與最近的中心節(jié)點(diǎn)連接。依此類推,將獲得了最終的聚類形式,圖1展示了P中值問題的聚類示例。關(guān)于PMP的詳細(xì)概述可以在參考文獻(xiàn)中找到。

    三、數(shù)據(jù)處理

    通過國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)獲取上證100和深證100股票2006年1月—2017年12月的日收盤價(jià)數(shù)據(jù)。對(duì)于股票的數(shù)據(jù)缺失,可以用以下方式填補(bǔ)數(shù)據(jù):

    通過國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)獲取上證100和深證100股票2006年1月—2017年12月的日收盤價(jià)數(shù)據(jù)。對(duì)于股票的數(shù)據(jù)缺失,可以用以下方式填補(bǔ)數(shù)據(jù):

    (1)若股票i在交易日t和t+k時(shí)刻的價(jià)格分別為和,而時(shí)刻的交易日是缺失的,可以假設(shè)它的股票價(jià)格保持不變,即的價(jià)格等價(jià)于;

    (2)若股票的時(shí)間區(qū)間從缺失值開始,且第一個(gè)已知價(jià)格為,則設(shè)定的價(jià)格等價(jià)于。

    綜合全部指數(shù)樣本,對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后,為了減少舍入誤差,對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理,再進(jìn)行收益率的計(jì)算,公式如下:

    式中:表示i股票在t時(shí)刻的對(duì)數(shù)收盤價(jià);表示i股票在時(shí)刻的對(duì)數(shù)收盤價(jià);為時(shí)間間隔,取為一天。這樣每只股票形成具有XXX個(gè)觀測(cè)值的對(duì)數(shù)收益率序列(周六日及節(jié)假日無交易)。根據(jù)收益率序列計(jì)算任意兩只股票i和j收益率波動(dòng)的相關(guān)系數(shù):

    其中,表示數(shù)學(xué)期望,表示對(duì)應(yīng)股票序列的方差,根據(jù)各收益率波動(dòng)數(shù)據(jù)建立相關(guān)系數(shù)矩陣P,將這些得到的相關(guān)性系數(shù)作為進(jìn)一步聚類的依據(jù)。

    四、實(shí)證分析

    1.基于聚類結(jié)構(gòu)之間的相似性度量

    為了評(píng)估股票網(wǎng)絡(luò)聚類后的結(jié)構(gòu)變化,需比較t時(shí)刻的p-簇結(jié)構(gòu)和t+1時(shí)刻的p-簇結(jié)構(gòu),我們則引用Kocheturov等人提出的特征屬性值來度量聚類結(jié)構(gòu)之間的相似性。如果取值接近于1,這就意味著時(shí)刻和時(shí)刻的集群結(jié)構(gòu)是相似的,反之,它若接近于0,則說明兩時(shí)刻集群結(jié)構(gòu)差異很大。

    通過對(duì)上證100指數(shù)和深證100指數(shù)的特征屬性的觀察,發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)市場(chǎng)上表現(xiàn)出非常相似的行為,結(jié)果如圖2、圖3所示。在圖中,可以觀察到反映某一市場(chǎng)的集群結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)的趨勢(shì)。例如,在圖2中顯示了上證100指數(shù)的相似性度值,的變化趨勢(shì),每一個(gè)趨勢(shì)都反映了p-簇結(jié)構(gòu)所有時(shí)間相鄰對(duì)之間的相似性。此外,有一小部分中心節(jié)點(diǎn)數(shù)少的集群的趨勢(shì)圖沒有給出,因?yàn)楹茈y看到其相應(yīng)的集群結(jié)構(gòu)的任何穩(wěn)定行為。這可以通過大量的集群結(jié)構(gòu)來解釋,因此,它們內(nèi)部的股票之間的聚類結(jié)構(gòu)相似性很小。同時(shí)排除中心節(jié)點(diǎn)數(shù)較大的p值,因?yàn)楫?dāng)p值越大即中心節(jié)點(diǎn)數(shù)越多,聚類時(shí)會(huì)有很多大小為1的星系團(tuán)(孤立節(jié)點(diǎn)),則時(shí)間段之間差異很小, 接近于1。

    從這些圖形可以看出,上證100與深證100在2008-2009年和2011-2012年兩個(gè)時(shí)期的相似性度量值 達(dá)到局部最小值。前者正好對(duì)應(yīng)著2008年美國(guó)的次貸危機(jī),導(dǎo)致國(guó)外經(jīng)融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和蕭條,直接影響到全球的經(jīng)濟(jì)狀況,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也難免不受到其影響。后者主要是在2012年資本市場(chǎng)的擴(kuò)容速度顯著超過投資者需求,新股發(fā)行過多、過快,中國(guó)股票市場(chǎng)供需失衡,上證指數(shù)接連下挫。也可以用以下方式描述:在金融危機(jī)開始的時(shí)候,集群的核心是穩(wěn)定的,但其它股票破壞了它的集群結(jié)構(gòu),并逐漸分離。

    另外,2014年的年末,由于券商股的瘋狂上漲,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變得非常不穩(wěn)定,嚴(yán)重影響了投資者信心以及金融市場(chǎng)的良性循環(huán),從而在2015年中國(guó)股民見證了千股跌停,千古漲停,千古停牌;而2016年初推出的熔斷機(jī)制緊急叫停,使得整個(gè)市場(chǎng)指數(shù)波動(dòng)頻率之高、波幅之大創(chuàng)歷史新高。在2015年前后期會(huì)出現(xiàn)上證 比深證 波動(dòng)性更加明顯,原因是上證100指數(shù)和深證100指數(shù)分別作為滬深兩個(gè)市場(chǎng)整體走勢(shì)的“指示標(biāo)”之一,其上證主要是大盤股,龍頭股,深證主要是中小股和創(chuàng)業(yè)股,因此上證比深證更容易受國(guó)家宏觀政策影響。

    綜上所述,在危機(jī)期間,大多數(shù)股票都在更改集群;非危機(jī)期間,這兩個(gè)股票市場(chǎng)的集群結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。此外,還對(duì)特征屬性α進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì),如表1所示:

    (1)上證α均值略大于深證α均值,說明在整體上上證穩(wěn)定性比深證強(qiáng);

    (2)隨著中心節(jié)點(diǎn)p個(gè)數(shù)增加,上證α方差逐漸比深證α方差大,說明上證集群個(gè)數(shù)增加時(shí),數(shù)據(jù)波動(dòng)性比深證的大,即在危機(jī)期間,其受到的沖擊越大。這也是上證α的趨勢(shì)圖比深證α的趨勢(shì)圖更加明顯的原因。

    (3)上證α方差A(yù)VE比深證α方差A(yù)VE小,即上證整體穩(wěn)定性比深證整體穩(wěn)定性強(qiáng)。

    2.相關(guān)系數(shù)分布的動(dòng)態(tài)變化

    在2008年至2009年和2014年至2015年的上證市場(chǎng)上,當(dāng)集群結(jié)構(gòu)彼此非常相似時(shí),相關(guān)系數(shù)的分布是否相似。為了檢驗(yàn)這一假設(shè),計(jì)算了上證100指數(shù)和深證100指數(shù)每年觀測(cè)值的相關(guān)系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)分布,然后計(jì)算與序列時(shí)間周期相關(guān)的分布之間的相似性(圖4-5)。

    這種相似性是基于Hellingers距離,由相應(yīng)時(shí)間段 和 時(shí)刻的相關(guān)矩陣估計(jì)的和兩個(gè)概率分布所得:

    從圖5和圖6可以看出,盡管上證和深證相似度均顯示出相似的行為,但是在2008-2009年和2014-2015年這兩個(gè)特殊時(shí)期,當(dāng)集群結(jié)構(gòu)彼此非常相似時(shí),相關(guān)系數(shù)的分布并不相似,這不符合原假設(shè)??赡苁且?yàn)橄嚓P(guān)系數(shù)由股票收益率決定,而股票市場(chǎng)收益率通常小幅波動(dòng),但是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)重大或者異常信息時(shí),收益率會(huì)在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生大規(guī)模的運(yùn)動(dòng),產(chǎn)生跳躍性變化,市場(chǎng)波動(dòng)率也明顯加劇。所以在2008年次貸危機(jī)來臨時(shí),上證與深證相關(guān)系數(shù)經(jīng)驗(yàn)分布的相似度發(fā)生急劇變化,其他情況下相對(duì)平穩(wěn)。

    五、結(jié)論

    本文利用PMP方法來研究滬深兩個(gè)股票市場(chǎng)的聚類結(jié)構(gòu),實(shí)證分析得到以下主要結(jié)論:(1)上證100與深證100在2008-2009年和2011-2012年兩個(gè)時(shí)期的相似性度量值 達(dá)到局部最小值。說明危機(jī)期間,股票聚類結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性弱,即除去中心節(jié)點(diǎn)的股票外,其余股票公司在面臨危機(jī)時(shí),股票之間的相關(guān)關(guān)系發(fā)生了變化,聚類結(jié)構(gòu)隨之改變;(2)在2015-2016年期間,面對(duì)國(guó)家政策運(yùn)用失當(dāng)?shù)那樾?,上證卻表現(xiàn)出更明顯的波動(dòng),主要是因?yàn)樯献C大盤股比較多,易受環(huán)境影響??傮w而言,滬市作為大盤股市場(chǎng),對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的敏感性比深市要強(qiáng)。

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