基于實物期權(quán)的增量配電網(wǎng)投資決策

葉 彬， 劉敦楠, 楊 娜， 劉明光， 趙寧寧， 王 寶

(1. 國網(wǎng)安徽省電力有限公司經(jīng)濟技術(shù)研究院， 安徽省合肥市 230022； 2. 新能源電力系統(tǒng)國家重點實驗室(華北電力大學)， 北京市 102206)

0 引言

增量配電網(wǎng)放開是本次電力體制改革的主要任務(wù)之一，其目的是在配售電側(cè)引入競爭，同時推動售電市場[1]。2016年10月發(fā)布了《有序放開配電網(wǎng)業(yè)務(wù)管理辦法》，之后在各省針對增量配電網(wǎng)進行了布點，在第一批中確定了延慶智能配電網(wǎng)等105個增量配電網(wǎng)項目[2]。在增量配電網(wǎng)投資過程中，其投資決策既需要考慮當前電力體制改革的不確定性、收益來源的特殊性等情況，同時又需要更加強調(diào)電網(wǎng)投資的盈利性。由于增量配電網(wǎng)自負盈虧，對于電網(wǎng)公司及社會資本而言，增量配電網(wǎng)投資將帶有極大的不確定性[3]。

現(xiàn)有配電網(wǎng)投資決策的研究思路可以分為綜合評價、投資決策判別指標兩種[4]。在綜合評價方面，各研究學者通過構(gòu)建不同的指標體系，采用不同的綜合評價方法，提出了針對不同情況的投資項目評價方法[5-7]。采用綜合評價方法具有評價全面的優(yōu)點，但也難以避免會出現(xiàn)難以量化、評判較為主觀等問題。常用的投資決策判別指標為財務(wù)指標，主要通過完善測算思路及測算流程，對傳統(tǒng)投資決策方法進行了改進[8]。傳統(tǒng)投資決策方法難以考慮不確定性情況下的風險投資，對于投資價值評估不夠全面。

實物期權(quán)理論由金融期權(quán)定價理論衍生而來，在不確定性投資決策中得到了廣泛應(yīng)用[9]。其應(yīng)用范圍包含具有較強不確定性的投資活動、價值評估等方面[10]。實物期權(quán)在電力行業(yè)中的應(yīng)用主要集中在可再生能源發(fā)電方面，尤其針對風電投資進行了大量研究[11]。研究表明，引入實物期權(quán)方法可以優(yōu)化決策、選擇有價值的優(yōu)質(zhì)項目，為風電項目的投資決策者提供新的投資決策思路[11-12]。然而，基于實物期權(quán)理論針對電網(wǎng)投資決策理論的研究較少。有學者指出，采用實物期權(quán)對電力投資決策進行分析，是對傳統(tǒng)投資決策判別指標的補充[13]。文獻[14-15]引入了實物期權(quán)法，對實物期權(quán)方法在電力投資中的應(yīng)用及參數(shù)取值進行了研究。文獻[16-17]結(jié)合傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法存在的問題，運用實物期權(quán)方法提出了相應(yīng)的投資決策分析方法。結(jié)合實物期權(quán)的電網(wǎng)投資決策分析方法已經(jīng)取得初步成果，但仍存在兩方面不足：一是目前針對增量配電網(wǎng)投資面臨的不確定性尚未進行研究；二是并未結(jié)合電網(wǎng)投資特性，研究實物期權(quán)模型中關(guān)鍵參數(shù)波動率的測算方法。

綜上所述，本文基于上述研究成果，針對增量配電網(wǎng)投資特性，分析其盈利模式，在此基礎(chǔ)上分析其收益影響因素，構(gòu)建了增量配電網(wǎng)Black-Scholes投資決策模型(簡稱B-S模型);然后基于增量配電網(wǎng)投資的特點，構(gòu)建了模型關(guān)鍵參數(shù)期權(quán)波動率測算模型;最后通過算例驗證了模型有效性，為新形勢下增量配電網(wǎng)投資決策提供了借鑒。

1 增量配電網(wǎng)投資盈利模式分析

增量配電網(wǎng)理想盈利模式包括供電服務(wù)盈利和售電服務(wù)盈利兩個部分，其中供電服務(wù)盈利可以分為三個方面：配電服務(wù)費、相關(guān)增值服務(wù)收入，以及參與輔助服務(wù)市場收入。

現(xiàn)階段，配電服務(wù)費將作為增量配電網(wǎng)公司供電服務(wù)的主要營收來源，同時《有序放開配電網(wǎng)業(yè)務(wù)管理辦法》指出：增量配電區(qū)域的配電價格暫按售電公司或電力用戶接入電壓等級對應(yīng)的省級電網(wǎng)共用網(wǎng)絡(luò)輸配電價扣減該配電網(wǎng)接入電壓等級對應(yīng)的省級電網(wǎng)共用網(wǎng)絡(luò)輸配電價執(zhí)行。從購售電量的角度來看，投資增量配電網(wǎng)的單位電量收益是低電壓等級與高電壓等級之間存在的輸配電價價差。根據(jù)中國已公布的輸配電價，梳理不同情形下的輸配電價價差，結(jié)果見附錄A表A1。

從目前輸配電價核算施行的情況來看，輸配電價價差主要包括110 kV與10 kV之間和220 kV與10 kV之間兩種。110 kV與10 kV之間價差平均值為0.069 2元/(kW·h)，價差最大值為0.170 9元/(kW·h)；220 kV與10 kV之間價差平均值為0.085 1元/(kW·h)，價差最大值為0.190 9元/(kW·h)。

從輸配電價核算省份來看，輸配電價價差較大的地區(qū)為廣西、深圳、貴州、云南，蒙西、寧夏、湖南次之，安徽、湖北、河北、冀北、北京最小。因此，從地域選擇來看，廣西、深圳、貴州增量配電網(wǎng)投資價值最大。

從輸配電價價差來看，110 kV與10 kV之間的價差均小于220 kV與10 kV之間的價差，這是由于220 kV與10 kV之間需要更多的配電網(wǎng)投資。兩種模式的價差在0.005～0.030元/(kW·h)之間。

2 增量配電網(wǎng)投資不確定性分析

在原有的電力系統(tǒng)運行方式下，電網(wǎng)擁有輸配電網(wǎng)的建設(shè)、維護、運營權(quán)。在新電力體制改革要求下，將未來新建配電網(wǎng)確定為增量配電網(wǎng)，并且劃定范圍，允許民間資本參與競爭。增量配電網(wǎng)放開的目的是將輸配電分開，將電網(wǎng)公司置于市場競爭之中，這也是中國電力市場化改革的關(guān)鍵步驟。同時，將各增量配電網(wǎng)與原有電網(wǎng)設(shè)施分開，形成增量配電網(wǎng)單獨核算，并且在一定程度上自負盈虧。在這種情況下，在運營及收益方面存在諸多不確定性，主要有以下幾個方面。

1)負荷、電量的增長波動性。增量配電網(wǎng)運營的大部分收益來源于電力供應(yīng)，該部分收益一方面取決于輸配電價，另一方面與負荷及電量有關(guān)。在未來一段時間，輸配電價在政府管制下，將基本保持穩(wěn)定，不會有大的波動。電量的波動性將會對增量配電網(wǎng)運營收益產(chǎn)生影響，進而影響其投資價值，并決定增量配電網(wǎng)期權(quán)價值。影響用電量的因素有很多，主要包括經(jīng)濟發(fā)展情況、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)前景、氣候、能源替代情況等。

2)不同建設(shè)方案引起的不確定性。在電網(wǎng)規(guī)劃過程中，可以通過不同的電網(wǎng)建設(shè)方案滿足未來用戶負荷。不同的建設(shè)方案在線路架構(gòu)、變電數(shù)量方面會存在較大差別，同時針對不同類型的用戶，采用的材料設(shè)備的成本亦有不同。因此，不同的建設(shè)方案在項目投資成本方面存在差異。項目投資成本具有不確定性，從而導(dǎo)致增量配電網(wǎng)收益的不確定性。同時，技術(shù)進步同樣會影響電網(wǎng)建設(shè)方案，從而影響投資成本。

3)電網(wǎng)投資項目刺激作用引起的不確定性。電網(wǎng)投資建設(shè)在用于滿足現(xiàn)有電力用戶需求的同時，也會產(chǎn)生正向刺激作用。尤其對于工業(yè)園區(qū)而言，各工業(yè)企業(yè)對于電能供應(yīng)質(zhì)量及安全的保障要求較高，園區(qū)內(nèi)完備的電網(wǎng)設(shè)施建設(shè)將為招商引資提供便利，從而吸引企業(yè)入駐園區(qū)。配電網(wǎng)質(zhì)量及建設(shè)周期的長短在其中具有至關(guān)重要的作用。

4)運營模式不同引起的不確定性。未來的電力系統(tǒng)將不再獨立，尤其對于具有多種能源需求的企業(yè)來說，綜合能源服務(wù)能更好地滿足用戶需求。因此，未來的增量配電網(wǎng)的含義也不僅僅是電網(wǎng)，還應(yīng)包括用于供冷、供熱的管道。在這一背景下，增量配電網(wǎng)多種能源協(xié)調(diào)供應(yīng)顯得十分必要，而多種能源互補協(xié)調(diào)優(yōu)化調(diào)度的方式，使得增量配電網(wǎng)收益存在不確定性。

3 增量配電網(wǎng)投資實物期權(quán)估值模型

3.1 實物期權(quán)理論適用性分析

對配電網(wǎng)進行投資并非一蹴而就，而是一項經(jīng)過研究后做出的科學的投資活動。配電網(wǎng)投資可以分為以下幾個階段：可行性研究階段、建設(shè)期、運營期。這與在金融市場中的期權(quán)交易類似，期權(quán)的購買實際上就是階段性購買某項標的資產(chǎn)。第一階段是購買標的資產(chǎn)的期權(quán)；第二階段是購買標的資產(chǎn)。配電網(wǎng)投資成本較大，一旦進行建設(shè)，將不可撤銷，因而具有不可逆性。

配電網(wǎng)投資不僅在投資時間方面具有靈活性，同時在投資方案的選擇方面也具備靈活性。投資者可以選擇投資時機，也可以自己制定投資方案，控制投資過程，對建設(shè)期長短進行控制。這一情況與金融期權(quán)類似，期權(quán)購買者具有自主權(quán)，可以靈活處置期權(quán)資產(chǎn)。

在新形勢下，增量配電網(wǎng)在運營過程中存在許多不確定性。根據(jù)風險投資理論，投資過程中不確定性越大，意味著投資項目估值也應(yīng)越大[18]。在傳統(tǒng)投資決策模型中無法對不確定性進行測算，因而在一定程度上不能完全估計增量配電網(wǎng)投資項目價值。而期權(quán)的本質(zhì)就是不確定性，因為不確定性和風險的存在才使得金融期權(quán)依托實物資產(chǎn)而存在。

綜上所述，在本文研究過程中采用實物期權(quán)方法可行。

3.2 實物期權(quán)估值模型

增量配電網(wǎng)投資過程具有多階段屬性，從投資時序來看，增量配電網(wǎng)投資過程可分為增量配電網(wǎng)運營權(quán)獲得、電網(wǎng)新建或增容等階段。

其中，電網(wǎng)新建或增容包含多個階段，電網(wǎng)投資需要依據(jù)用電需求進行。獲得配電網(wǎng)運營權(quán)之后，增量配電網(wǎng)投資具有看漲期權(quán)特性。同時，電網(wǎng)投資時間可以通過用電需求增長確定，具有歐式期權(quán)特性。因此，增量配電網(wǎng)投資具有歐式看漲期權(quán)的特性。本文主要研究兩階段投資過程，即電網(wǎng)新建或增容等階段只考慮一次投資。在此選取針對歐式看漲期權(quán)的B-S模型進行投資期權(quán)價值評估。模型公式如下：

C0=S0N(d1)-Xe-rTN(d2)

(1)

其中

(2)

(3)

式中：C0為增量配電網(wǎng)投資期權(quán)價值；S0為增量配電網(wǎng)凈現(xiàn)金流入；N(·)為累計正態(tài)分布函數(shù)；X為增量配電網(wǎng)投資額；r為無風險利率；T為增量配電網(wǎng)投資期限；σ為增量配電網(wǎng)收益波動率。

設(shè)增量配電網(wǎng)投資總價值為V，凈現(xiàn)值為VNPV，則有

V=VNPV+C0

(4)

由上式可以看出，在引入實物期權(quán)理論后，增量配電網(wǎng)投資價值除凈現(xiàn)值估值之外，還考慮了不確定性帶來的期權(quán)價值，有利于綜合考慮投資價值。

3.3 模型參數(shù)確定方法

在實物期權(quán)模型中，主要包含以下參數(shù)：標的資產(chǎn)的現(xiàn)值及其波動率、無風險收益率、有效期限和執(zhí)行價格等。

1)標的資產(chǎn)的現(xiàn)值：指增量配電網(wǎng)建成之后帶來的現(xiàn)金流現(xiàn)值。需要對項目生命周期內(nèi)的現(xiàn)金流進行預(yù)測，然后選取合理折現(xiàn)率對現(xiàn)金流折現(xiàn)，即可得到標的資產(chǎn)的現(xiàn)值，其中不包括建設(shè)期投入。

2)標的資產(chǎn)波動率：指預(yù)期收益波動的標準差。受能源消耗量(包括冷熱電等多種能源)及能源價格波動綜合影響，具體測算過程中將兩者分離，依據(jù)歷史波動率進行參數(shù)設(shè)定。

3)有效期限：指階段或建設(shè)期長度，在增量配電網(wǎng)投資過程中指投資等待時間。

4)執(zhí)行價格：指項目投資成本，包括增量配電網(wǎng)設(shè)備費、安裝費等，根據(jù)具體項目進行核算。

5)無風險收益率：指在投資過程中市場的無風險利率。一般選取5年期國債利率作為無風險收益率。

上述參數(shù)中，波動率是表示投資項目不確定性的重要因素，也是實物期權(quán)模型中的關(guān)鍵參數(shù)。下文將針對增量配電網(wǎng)不確定性因素構(gòu)建收益波動率測算模型。

4 增量配電網(wǎng)投資收益波動率測算方法

標的資產(chǎn)價值波動率是進行實物期權(quán)估值時的重要指標，波動率測算的合理性將直接影響價值評估的準確性。目前常用的實物期權(quán)波動率測算方法主要有歷史值估計、同類型投資活動參考及蒙特卡洛模擬等[19]。由于增量配電網(wǎng)投資剛剛起步，數(shù)據(jù)積累不足，使得上述方法在實際操作過程中存在困難。因此，本文針對增量配電網(wǎng)投資活動特性，構(gòu)建了增量配電網(wǎng)投資收益波動率測算模型。

典型園區(qū)配電網(wǎng)投資收益受多方面因素的影響。從現(xiàn)階段電網(wǎng)投資現(xiàn)狀來看，電網(wǎng)投資收益仍然來源于輸配電業(yè)務(wù)，因此電網(wǎng)收益主要受輸配電量及輸配電價的影響。在此構(gòu)建基于橫向?qū)Ρ确治龅牟▌勇蕼y算模型。橫向?qū)Ρ确治鍪侵竿愋蛨@區(qū)在同一時間節(jié)點上收益的不同，也就是用電量增長情況的不同。

4.1 園區(qū)類型判別指標體系構(gòu)建

園區(qū)特征指標有很多，從園區(qū)體量大小、所處發(fā)展階段及園區(qū)主要電力用戶3個維度，選取園區(qū)規(guī)劃面積相對比、園區(qū)建成規(guī)劃比、園區(qū)主導(dǎo)行業(yè)、園區(qū)主要負荷類型4個指標進行園區(qū)類型判別。各指標含義及取值方法如表1所示。

在實際測算過程中，可針對上述4個指標對所有園區(qū)進行收資，并根據(jù)確定的典型園區(qū)對各園區(qū)指標進行賦值，為相似程度的判別奠定基礎(chǔ)。

需要說明的是，在此構(gòu)建的園區(qū)類型判別指標僅是通過園區(qū)基本特征進行判別，通過該指標體系篩選之后的園區(qū)，在園區(qū)發(fā)展階段上并不相同。即選取出的同類型園區(qū)將處于不同的發(fā)展階段，從而表征處于不同發(fā)展階段時該類型園區(qū)的發(fā)展狀況。因此，本文構(gòu)建的基于橫向?qū)Ρ确治龅牟▌勇蕼y算模型，在一定程度上考慮了園區(qū)未來發(fā)展的不確定性。

表1 園區(qū)類型判別指標體系Table 1 Type discriminant index system for industrial park

4.2 園區(qū)類型相似度判別方法選取

在園區(qū)類型相似度判別過程中，已經(jīng)確定了園區(qū)類型的一種模式，即項目研究選取的典型園區(qū)。因此，在此進行的相似度判別是一種模式識別，即通過一定的定量化方法，將那些和典型園區(qū)代表的標準模式相近的園區(qū)識別出來。借鑒模糊數(shù)學模式識別的方法，通過測算待識別對象和標準模式之間的模糊貼近度[20]，來判斷園區(qū)之間的相似程度，從而識別出相似園區(qū)，為波動率測算奠定基礎(chǔ)。

由園區(qū)類型判別指標體系可以得到各園區(qū)特征量化值，將其特征值進行向量表示，即可得到其園區(qū)特征向量。其中，對于選定的典型園區(qū)，將其特征向量定義為標準模式，計作A0，則A0=[x01,x02,x03,x04]，其中，x01為規(guī)劃面積相對比，x02為建成規(guī)劃比，x03為主導(dǎo)行業(yè)，x04為主要負荷類型。同理，針對其余n個待識別園區(qū)，同樣可以得到其特征向量Ai=[xi1,xi2,xi3,xi4],i=1,2,…，n。

在特征向量構(gòu)建的基礎(chǔ)上，選取模糊模式識別中貼近度的計算方法，選擇最大最小貼近度對園區(qū)特征向量進行測算，測算得出待識別園區(qū)與典型園區(qū)之間的貼近度。計算公式如下：

(5)

式中：N(A0,Ai)為A0與Ai的貼近度；∧為取小算子，∨為取大算子。

通過上式即可得到n個貼近度測算值，通過對貼近度進行排序，即可得到與選取的典型園區(qū)相似的園區(qū)類型。在貼近度測算之后，需要確定園區(qū)相似程度的標準，從而從n個園區(qū)中篩選出相似園區(qū)。選取原則有兩種：一是閾值原則，也就是其相近度大于某閾值時，才能判定其為同類型園區(qū)，在此將該閾值定義為80%；另一種是擇近原則，也就是根據(jù)貼近度進行排序，判定貼近度最大的一組園區(qū)作為同類型園區(qū)，為使得波動率測算可行，在此選取貼近度最大的前20%的園區(qū)進行波動率測算。

4.3 同類型園區(qū)配電網(wǎng)投資收益波動率測算

在同類型園區(qū)橫向?qū)Ρ葴y算配電網(wǎng)投資收益波動率時，由于各園區(qū)的配電網(wǎng)投資支出數(shù)據(jù)獲取存在很大困難，在此采用各園區(qū)用電量波動率進行代替。通過前述分析可知，在現(xiàn)階段園區(qū)用電量是影響配電網(wǎng)投資收益的主要因素[3]。因此，采用園區(qū)用電量波動率代替配電網(wǎng)投資收益波動率具有合理性。

假設(shè)從n個園區(qū)中選出m個同類型園區(qū)，這些園區(qū)與選取的典型園區(qū)共同構(gòu)成m+1個同類型園區(qū)。選取第t年作為測算節(jié)點，即可得到各園區(qū)第t年用電量，將這些數(shù)值組合后即可得到一個波動率測算集合{Qt0,Qt1,…,Qtm}，其中Qt0為典型園區(qū)用電量。由此，可得同類型園區(qū)用電量測算公式為：

(6)

(7)

5 算例分析

5.1 算例概況

本文以某增量配電園區(qū)為例，利用實物期權(quán)方法對該園區(qū)配電網(wǎng)投資進行分析。選取2017—2025年為測算周期。該園區(qū)于2017年開始規(guī)劃建設(shè)，通過負荷預(yù)測可得園區(qū)未來各年容量需求及用電量預(yù)測結(jié)果如表2所示。

表2 某增量配電園區(qū)電力需求Table 2 Power demand for an incremental power distribution park

根據(jù)投資電壓等級不同，可分為兩種投資方案：方案1是投資110 kV電壓等級配電網(wǎng)，在這一方案下配電網(wǎng)收益為110 kV與10 kV之間的價差，取0.03元/(kW·h)；方案2是投資220 kV電壓等級配電網(wǎng)，在這一方案下配電網(wǎng)收益為220 kV與10 kV之間的價差，取0.04元/(kW·h)。為使得測算具有可行性，在此假設(shè)全部電量形成的價差的低電壓等級均為10 kV，即假設(shè)園區(qū)內(nèi)各用戶均為10 kV用戶，園區(qū)增量配電網(wǎng)單位電量投資收益為110 kV與10 kV之間的價差、220 kV與10 kV之間的價差。

依據(jù)容量預(yù)測結(jié)果，兩種投資方案投資計劃如表3所示。

表3 增量配電網(wǎng)投資計劃Table 3 Investment plan of incremental distribution network

選取與該園區(qū)同類型的13個園區(qū)，采用本文構(gòu)建的增量配電網(wǎng)投資收益波動率測算模型，得到典型園區(qū)配電網(wǎng)投資收益波動率，測算結(jié)果見附錄A表A2。

取兩年均值可得典型園區(qū)配電網(wǎng)收益波動率為24.5%。

5.2 投資決策分析

采用凈現(xiàn)值方法，可測算得出兩種方案下的凈現(xiàn)值估值。在測算凈現(xiàn)值時需進行如下假設(shè)：①由于測算周期未達到設(shè)備壽命周期，在測算凈現(xiàn)值時假設(shè)在2025年設(shè)備除去5%殘值外全部回收；②在園區(qū)配電網(wǎng)收益中只考慮園區(qū)最高電壓等級與10 kV用戶之間的輸配電價價差，即假設(shè)所有用戶均為10 kV用戶。測算得方案1的凈現(xiàn)值估值為-1 657.2萬元，方案2的凈現(xiàn)值估值為-2 283.0萬元。根據(jù)傳統(tǒng)投資決策原則，由于兩種凈現(xiàn)值估值均為負，說明投資方案不可行。從方案比選的角度，方案1優(yōu)于方案2。

依據(jù)實物期權(quán)方法對兩種投資方案進行分析，測算得出兩種方案實物期權(quán)估值結(jié)果如表4所示。

表4 實物期權(quán)模型參數(shù)取值及其測算結(jié)果Table 4 Parameters of real option model and its measurement results

由測算結(jié)果可知，在考慮投資方案實物期權(quán)價值的情況下，兩種投資方案的投資價值均為正，說明方案可行。同時，由于方案2期權(quán)價值更大，使得方案2總價值大于方案1，在這種情況下方案2更優(yōu)。

選取波動率為敏感因素進行敏感性分析，以5%為波動值，分析結(jié)果如圖1所示。

由敏感性分析結(jié)果可以看出，方案2對于波動率的敏感性要高于方案1，這主要是由于方案2投資收益較高引起的，同時也是在增量配電網(wǎng)投資中考慮220 kV電壓等級變電站的一個重要原因?？梢钥闯觯S著波動率的增長，投資方案價值隨之增大。采用插值法可知，當波動率減少至16.9%時，方案1總價值大于方案2，即低風險情形下，方案1優(yōu)于方案2，這與凈現(xiàn)值測算結(jié)果一致。

圖1 波動率敏感性分析結(jié)果Fig.1 Analysis results of volatility sensitivity

6 結(jié)語

1)輸配電價核算條件下，增量配電網(wǎng)投資收益取決于不同電壓等級輸配電價價差。增量配電網(wǎng)投資收益存在不確定性，包括負荷電量增長的波動性、不同投資方案帶來的不確定性、投資刺激作用、多能互補及能源互聯(lián)網(wǎng)等發(fā)展帶來的不確定性，隨著電網(wǎng)逐步發(fā)展，收益不確定性將逐步凸顯。

2)本文構(gòu)建了增量配電網(wǎng)投資價值估值模型，并針對模型參數(shù)提出確定方法，構(gòu)建了基于橫向?qū)Ρ确治龅呐潆娋W(wǎng)收益波動率測算模型。該模型可以用于增量配電網(wǎng)投資決策，為決策者提供指導(dǎo)。

3)增量配電網(wǎng)投資收益不確定性較大，利用實物期權(quán)方法可以對增量配電網(wǎng)投資風險價值進行評估，有利于不確定環(huán)境下的電網(wǎng)投資決策，是對傳統(tǒng)電網(wǎng)投資決策方法的補充。

本文研究了兩階段增量配電網(wǎng)投資的價值評估方法，但電網(wǎng)投資具有多階段特性，各個投資階段之間相互關(guān)聯(lián)，并且存在博弈過程，針對多階段增量配電網(wǎng)投資決策問題還有待于進一步研究。

附錄見本刊網(wǎng)絡(luò)版(http://www.aeps-info.com/aeps/ch/index.aspx)。