我國上市公司海外并購財務(wù)協(xié)效應(yīng)的探究

呂瑋晨 傅江雯 晏露菲 姜悅 王婷 陶思琪

廣義的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購企業(yè)雙方現(xiàn)有財務(wù)資源的基礎(chǔ)上進行統(tǒng)籌安排、有效組合和合理使用，從而使整合后的企業(yè)現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量而形成的非經(jīng)營效率增加而引起的現(xiàn)金凈流量增加或現(xiàn)金凈流出量相對減少的效應(yīng)。

本研究將從財務(wù)協(xié)同效應(yīng)研究意義出發(fā)，分別論述并購的相關(guān)理論和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的條件等因素，具體分析萬達(dá)并購Hoyts帶來多方面財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，我們將從營運能力、償債能力、盈利能力、發(fā)展能力四方面分析。

從表1中，可看出萬達(dá)集團的總資產(chǎn)在2010年至2016年增長勢頭始終強勁，截至2016年底總資產(chǎn)已達(dá)7961億元。營業(yè)收入在2011年至2014年期間，持續(xù)以不低于30%的高同比增長率增長。而2015年由于企業(yè)轉(zhuǎn)型，大量地進行海外投資等多方面的因素影響，營業(yè)收入同比增長率有所下降，但仍持有19.1%的增長率。2016年開始，因為轉(zhuǎn)型不僅涉及到業(yè)務(wù)及思想的轉(zhuǎn)變，統(tǒng)計口徑也在變化，萬達(dá)只統(tǒng)計營業(yè)收入。雖然萬達(dá)2016年營業(yè)收入增長不大，只有3.4%，營業(yè)收入還有所減少，但凈利潤同比實現(xiàn)兩位數(shù)增長。總體來看，在不斷向海外投資并購的過程中，萬達(dá)集團的經(jīng)營狀態(tài)始終保持著良好的趨勢。

存貨周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)存貨管理的能力，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明存貨管理好，使用效率高。由表2可知萬達(dá)在并購后第一年存貨周轉(zhuǎn)率較上一年低，主要是因為2016年自建和收購的影城數(shù)量不斷增加，以及收購增加了時光網(wǎng)庫存電影衍生品，導(dǎo)致存貨較上年增長了93.62%。2017年第一季度，半年度，及第三季度報告顯示存貨周轉(zhuǎn)率分別為14.1，26.91，40.78，逐漸呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢，雖然整體比值仍然較低，但主要是受影城數(shù)量增加等因素的影響，總體來看萬達(dá)并購后存貨流動性在朝好的方向發(fā)展。

而2016年營改增后，其他流動資產(chǎn)較上年獲得了大比例的增幅，多方面的因素導(dǎo)致了萬達(dá)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈逐漸降低趨勢。雖萬達(dá)并購后該比率有所降低，但從2017年第一季度，半年度及第三季度報告顯示，該比率開始逐步，所以萬達(dá)并購后仍處于良好發(fā)展的趨勢。

總體來看，萬達(dá)在2014年至2017年，尤其是并購后，企業(yè)總體營運能力有所上升。

流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，該比率越高，說明短期償債能力越強。由表3可知，并購當(dāng)年流動比率為1.97，企業(yè)存在較為富余的流動資產(chǎn)，并購后一年流動比率大幅度下降，一方面是因為企業(yè)擴張，新建和收購影城數(shù)量增加，另一方面是新增了5億的短期借款。

由表3可得知，萬達(dá)2014年至2016年速動比率與流動比率值均相差不大，說明存貨在企業(yè)流動資產(chǎn)所占比重較小，一般所認(rèn)為的流動比率適當(dāng)為2：1在這里并不完全適用。速動比率的變動與流動比率變動的原因類似，據(jù)西方經(jīng)驗表示，速動比率接近為1：1比較合適，并購后一年速動比率下降使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整更為合理，說明萬達(dá)并購后短期償債能力趨于企業(yè)有利的方向發(fā)展。

由表3可知，并購后一年企業(yè)現(xiàn)金比率大幅度下降，一方面是短期借款的新增，另一方面是由于新建影城，收購時光網(wǎng)及償還貸款使得貨幣資金較上年減少了42.62%所致，與萬達(dá)并購Hoyts無直接相關(guān)。而2017年半年度，第三季度報告顯示現(xiàn)金比率分別為0.37，0.38，可見萬達(dá)短期償還債務(wù)能力有上升趨勢。

由表4可看出，2014年至2016年萬達(dá)銷售凈利率在逐年下降，而這三年的營業(yè)收入分別為54.53億元，80億元，112.1億元，說明企業(yè)成本費用發(fā)生了的變化。并購后一年銷售凈利率下降幅度較大，主要是收購的Hoyts公司借款利息費用，公司經(jīng)營規(guī)模擴大，外部

由表4可知，萬達(dá)2014年至2016年的成本費用利潤率呈遞減趨勢，尤其是2016年下降比較明顯。根據(jù)有關(guān)年報數(shù)據(jù)，2014年至2016年利潤總額分別為10.57億元，15.61億元，18.05億元，逐年增長，說明企業(yè)成本費用也在增加，且增加的幅度大于利潤總額增長的幅度。從表4.7可得，2014年成本費用為41.18億元，2015年成本費用為61.98億元，同比增長50.5%，2016年成本費用為93.11億元，同比增長50.2%。大幅度的成本費用增加，使得銷售凈利率反而下降。

由表4可得知，萬達(dá)2014年總資產(chǎn)利率為26.35%，至2016年降至10.45%，降幅為60.34%。由資產(chǎn)負(fù)債表可知，2014年平均總資產(chǎn)為40.13億元，2016年平均總資產(chǎn)為172.75億元，增長了約3.3倍，2014年凈利潤為8.03億元，2016年凈利潤為13.68億元，增長了70.36%，資產(chǎn)增加的幅度遠(yuǎn)大于凈利潤，總資產(chǎn)利潤率在2014年至2016年下降明顯。

根據(jù)2017年第一季度報告有關(guān)數(shù)據(jù)分析，企業(yè)的銷售凈利率為14.23%，成本費用利潤率為21.04%，較之前有所回轉(zhuǎn)，且目前企業(yè)正處于對外擴張中，從長遠(yuǎn)角度看，并購無疑有利于未來盈利能力的提升。

由以上分析可知，銷售凈利率、成本費用利潤率和總資產(chǎn)利潤率在并購后一年均呈現(xiàn)遞減趨勢，但這并不意味著并購使企業(yè)盈利能力下降。查閱有關(guān)資料可得，2016年行業(yè)的銷售凈利率為-3.47%，在行業(yè)不景氣的情況下，萬達(dá)依然能持有12.2%的銷售凈利率，說明整體處于強勁發(fā)展勢頭中。在2016年年度報告中也指出，澳洲Hoyts公司通過新建影城、影城改造等多種方式，實現(xiàn)凈利潤同比增長76%，市場占有率穩(wěn)步提升，并購整合效果良好。而根據(jù)2017年第一季度報告有關(guān)數(shù)據(jù)分析，企業(yè)的銷售凈利率為14.23%，成本費用利潤率為21.04%，較之前有所回轉(zhuǎn)，且目前企業(yè)正處于對外擴張中，從長遠(yuǎn)角度看，并購無疑有利于未來盈利能力的提升。

通過本文上述章節(jié)內(nèi)容的論述與分析，得出萬達(dá)通過海外并購在營運能力、償債能力、盈利能力、發(fā)展能力較并購前有所提升的結(jié)論，萬達(dá)集團在此次并購中探索和經(jīng)驗，都為我國其他企業(yè)進行海外并購提供了豐富的經(jīng)驗：并購對象選擇要審慎、企業(yè)并購要根據(jù)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃、企業(yè)要注意并購中的法律問題等。

參考文獻：

[1]王爽.企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)分析——以大連萬達(dá)影院收購美國AMC為例[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟，2017（14）：36-39.

[2]楊環(huán)宇. 大連萬達(dá)集團并購美國AMC公司案例研究[D].吉林財經(jīng)大學(xué)，2017.

[3]侯東旭. 企業(yè)海外并購融資方式選擇研究[D].吉林大學(xué)，2017.

[4]李妍. 基于財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的蘇寧并購案例分析[D].吉林財經(jīng)大學(xué)，2016.

[5]侯宏博. 申銀萬國并購宏源證券財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析[D].遼寧大學(xué)，2016.

[6]孫淑文.企業(yè)并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析——以吉利收購沃爾沃為例[J].科技經(jīng)濟導(dǎo)刊，2016（01）：186.

此為江西財經(jīng)大學(xué)第12屆科研課題，課題編號：XSKT17229。