企業(yè)融資與風(fēng)險(xiǎn)管理研究

王忠運(yùn) 戰(zhàn)雪梅 胡欽樂

摘要：資金是企業(yè)生存和發(fā)展的保障，融資難、對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)管理不善一直是嚴(yán)重地制約企業(yè)發(fā)展的問題。本文通過對(duì)融資方式和融資風(fēng)險(xiǎn)的分析，結(jié)合兩個(gè)融資成功與失敗的典型案例，給出了融資風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)注意的問題。

關(guān)鍵詞：融資渠道 融資方式 融資風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理

當(dāng)前隨看資本幣場的日益完罾，便得企業(yè)融資渠道越來越多，但伴隨的風(fēng)險(xiǎn)也與日俱增。如何加強(qiáng)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警與防范，讓企業(yè)掌握如何給生產(chǎn)經(jīng)營加一道保護(hù)鎖，為企業(yè)的生存和發(fā)展提供更加堅(jiān)實(shí)的保障。

一、企業(yè)融資渠道與融資方式

融資渠道，是企業(yè)獲取資金的方式或來源，常見的資金來源為銀行貸款、信托機(jī)構(gòu)等非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款、個(gè)人投資資金、財(cái)政撥款、企業(yè)留存資本，從當(dāng)前來看，隨著金融市場的日漸繁榮，銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的信貸資金等已逐步成為企業(yè)融資的主要渠道a

融資方式是企業(yè)融入資金的所使用的方法，如吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃等多種形式。從社會(huì)資本配置及融資交易活動(dòng)角度，企業(yè)融資方式大體分為直接融資、間接融資兩類。其中：（1）直接融資是資本需求方與資本供應(yīng)方直接進(jìn)行融資的交易方式。在這一模式下，資本需求方（企業(yè)）直接通過發(fā)行股票、債券等從資本供應(yīng)方手中融入資本，且大多在金融中間人（如投資銀行）協(xié)助下完成雙方交易：（2）間接融資是指資金需求方與資本供應(yīng)方不直接進(jìn)行融資的交易方式。在這一模式下。金融中介機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)等）既吸收資本又貸出資本，專門從事資本流動(dòng)和融通。從而成為企業(yè)融資交易的實(shí)現(xiàn)平臺(tái)。

這兩種融資交易模式如圖（1）（2）所示。

不論是直接融資還是間接融資，目的都是實(shí)現(xiàn)資本在社會(huì)上合理流動(dòng)和優(yōu)化配置。大多數(shù)國家的金融系統(tǒng)都包含這兩類融資模式，只不過有的以直接融資交易為主（如美國），而有的以間接融資交易為主（如德國）。目前，我國企業(yè)融資主要是以間接融資為主，即以商業(yè)銀行貸款為主。部分企業(yè)也積極利用資本市場、通過股票、公司債券、短期融資券等多種融資方式進(jìn)行直接融資。

二、企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是指由于融資渠道和融資方式的選擇而給企業(yè)造成不利影響的可能性。融資風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)融資活動(dòng)中的具體表現(xiàn)。企業(yè)在獲得所需資金的同時(shí)也承擔(dān)著一定的風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)包含內(nèi)源融資風(fēng)險(xiǎn)和外源融資風(fēng)險(xiǎn)兩種。內(nèi)源融資是企業(yè)將自有資金再投資的行為，因而內(nèi)源融資幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)，但這一融資方式也不可避免地帶來機(jī)會(huì)成本的上升，也就是放棄自有資金再投資的損失。隨著外部融資的渠道越來越廣泛，外部融資的風(fēng)險(xiǎn)也越來越復(fù)雜。主要體現(xiàn)在銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行股票融資風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行債券融資風(fēng)險(xiǎn)等。

三、融資方式與融資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

企業(yè)融資的基礎(chǔ)是企業(yè)的信用，然后在企業(yè)信用的基礎(chǔ)上對(duì)資源進(jìn)行配置。風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性。企業(yè)融資收益具有很大的不確定性，從而造成企業(yè)融資具有與生俱來的風(fēng)險(xiǎn)。融資渠道和融資方式的選擇跟融資風(fēng)險(xiǎn)有很大關(guān)系，所以，企業(yè)在進(jìn)行融資決策前，一定要考慮選擇科學(xué)合理的融資結(jié)構(gòu)和融資比例，降低融資成本，以有效應(yīng)對(duì)可能的融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)可以從內(nèi)部因素和外部因素兩方面來分析。內(nèi)部因素是企業(yè)自身的治理結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、原有負(fù)債的利率和期限結(jié)構(gòu)等：外部因素包括企業(yè)所處行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、競爭強(qiáng)度和進(jìn)入壁壘等。目前，在通過外部資本市場來科學(xué)合理配置資金，從而使企業(yè)的融資需求得到滿足，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升同時(shí)，如何有效應(yīng)對(duì)融資帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)管理者要面臨的重要挑戰(zhàn)。

四、FHKJ公司的成功案例和TWJT公司的失敗案例分析

如何有效應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，既為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，又能減少融資風(fēng)險(xiǎn)帶來的不利影響。本文通過FHKJ公司的成功案例和TWJT公司的失敗案例分析進(jìn)行說明。

（一）FHKJ公司融資案例

FHKJ公司成立于1999年，隨后在上海證券交易所上市，是中國光通信領(lǐng)域的開拓者，在中國通信領(lǐng)域具有領(lǐng)先地位，近年來，憑借著公司豐富的融資經(jīng)歷。FHKJ公司財(cái)務(wù)費(fèi)用在具有巨額帶息負(fù)債的前提下經(jīng)常為負(fù)數(shù)，該公司對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)管理的處理方式值得學(xué)習(xí)和借鑒。

FHKJ公司融資的渠道：外匯貸款融資、定向增發(fā)股票融資、特

1.外匯貸款融資，因國內(nèi)貸款的利率水平較高，導(dǎo)致融資成本較高，且FHKJ公司國際業(yè)務(wù)較多，具有外幣需求。自2005年起，F(xiàn)HKJ公司將公司負(fù)債由人民幣逐步轉(zhuǎn)為美元，并且使貸款期限不斷得到優(yōu)化。FHKJ公司外匯貸款及匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作卓有成效：財(cái)務(wù)費(fèi)用常年為負(fù)數(shù)，一方面得益于美元貸款超低的加權(quán)融資成本，通過較低的利息支出換取了較大的利息收入：另一方面在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面，2010年-2014年5年間，有4年實(shí)現(xiàn)了匯兌收益，成功實(shí)現(xiàn)了匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理。

2。定向增發(fā)股票融資。FHKJ公司分別于2009年、2011年、2014年進(jìn)行了三次定向增發(fā)，通過股權(quán)融資23億元，為公司的可持續(xù)發(fā)展提供了充足的資金支持。近年來，通信行業(yè)不景氣，增長乏力，各家通信公司均背負(fù)巨額帶息負(fù)債，流動(dòng)性嚴(yán)重不足，在這種背景下，F(xiàn)HKJ公司的定向增發(fā)，在保證控制權(quán)沒有被稀釋的基礎(chǔ)上，成功滿足了資金需求。而且沒有到期還本付息的資金壓力。

3.“一箭三雕”的國際無追索權(quán)的保理業(yè)務(wù)

FHKJ公司在國內(nèi)通信行業(yè)不景氣的背景下，不斷開拓國際市場，為在國際通信市場競爭中取得主動(dòng)權(quán)，F(xiàn)HKJ公司通過提高賒銷額度擴(kuò)大了市場份額，同時(shí)應(yīng)收賬款占用資金不斷增加，如何在回款不及時(shí)的情況下提升資金周轉(zhuǎn)率，并規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)HKJ公司開展了國際無追索權(quán)的保理業(yè)務(wù)。

下面以公司的一個(gè)客戶具體說明保理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢。

T公司是FHKJ公司東南亞客戶。在與FHKJ公司談判時(shí)提出應(yīng)收賬款賬期兩年，并按照年利率6.8%作為資金使用成本。為了規(guī)避長期債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)HKJ公司在中國出口信用保險(xiǎn)公司對(duì)該項(xiàng)應(yīng)收賬款進(jìn)行了投保，投保后再對(duì)該項(xiàng)應(yīng)收賬款進(jìn)行保理，因該項(xiàng)債權(quán)已經(jīng)投保，F(xiàn)HKJ公司與外資銀行簽訂的應(yīng)收賬款保理只需要向外資銀行支付3.7%的資金占用費(fèi)用和0.5%的應(yīng)收賬款保理費(fèi)。在進(jìn)行了該筆融資籌劃后，F(xiàn)HKJ公司與T公司簽訂了1000萬美金的業(yè)務(wù)合同。既滿足了T公司的延期付款請(qǐng)求，鞏固了客戶關(guān)系，擴(kuò)大了國際市場份額，又規(guī)避了應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款保理后，應(yīng)收賬款占用資金下降，提高了資金使用效率。另外，F(xiàn)HKJ公司該筆融資籌劃的成本低于客戶支付的資金使用費(fèi)利率，同時(shí)獲得了一筆融資收益。

（二）TWJT公司融資案例

TWJT公司隸屬某大型軍工集團(tuán)，擁有15個(gè)控股（全資）子公司，員工上萬人，是國家重大裝備制造業(yè)骨干，主要產(chǎn)品包括發(fā)電機(jī)變壓器、啟動(dòng)，備用、廠用變壓器、輸變電變壓器、電抗器、新型平衡牽引變壓器、VX供電方式的單項(xiàng)三繞組牽引變壓器。

1.TWJT公司融資背景

2011年以前，市場普遍看好新能源行業(yè)，使得新能源行業(yè)一度成為投資的藍(lán)海。TWJT公司更是在2011年的五年規(guī)劃里把新能源產(chǎn)業(yè)作為了戰(zhàn)略重點(diǎn)。將新能源產(chǎn)業(yè)視為公司新的增長點(diǎn)。市場的普遍看好導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)過?？焖俚絹?，國內(nèi)新能源行業(yè)尤其是光伏行業(yè)急速由盛轉(zhuǎn)衰，TWJT公司應(yīng)收賬款占用資金快速增加，流動(dòng)性緊張，為緩解資金壓力，TWJTY2011年發(fā)行中期票據(jù)（“11天威MTN2”債券代碼1182127），募集資金15億元，債券期限為5年，到期兌付日為2016年4月21日。

2.TWJT公司的違約之路

TWJT公司由于缺乏對(duì)融資過程中內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)的正確認(rèn)識(shí)，使其沒有對(duì)預(yù)期產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)制定一系列的應(yīng)對(duì)措施，盲目的進(jìn)行投資、融資，形成“拆東墻補(bǔ)西墻”的局面，由此導(dǎo)致公司一步一步的走上了違約之路。內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下方面：

（1）2011年新設(shè)立的3個(gè)新能源公司全部處于虧損狀態(tài)。2011年集團(tuán)收入同比下滑9.5%，2012年再次下滑39.4%，此后便一蹶不振。由于新能源產(chǎn)能過剩、成本倒掛十分嚴(yán)重，集團(tuán)業(yè)務(wù)大面積停產(chǎn)，計(jì)提大量減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致虧損面持續(xù)擴(kuò)大。

（2）受困于行業(yè)下滑的劇烈沖擊，出口的多晶硅光伏組件批發(fā)價(jià)格自2010年以來從1.6歐元，峰瓦下降至0.5歐元，峰瓦。并且多晶硅市場總產(chǎn)能過剩。TWJT公司進(jìn)入新能源產(chǎn)業(yè)時(shí)正是新能源產(chǎn)業(yè)過剩時(shí)，行業(yè)增長乏力，內(nèi)部競爭加劇。

（3）行業(yè)的不景氣造成TWJT公司的存貨周轉(zhuǎn)率下降，存貨占用資金增加，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備大額計(jì)提，為進(jìn)入新能源產(chǎn)業(yè)連續(xù)投資的固定資產(chǎn)也存在減值風(fēng)險(xiǎn)。

（4）為緩解資金壓力，TWJT公司背負(fù)巨額的帶息負(fù)債，每年需要支付的利息費(fèi)用超過10億元。嚴(yán)重侵蝕公司利潤。

（5）歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)造成國內(nèi)新能源企業(yè)國際業(yè)務(wù)受阻，歐洲對(duì)太陽能發(fā)電補(bǔ)貼不斷削減，作為供應(yīng)商的TWJT公司面臨產(chǎn)品需求進(jìn)一步萎縮的困局，銷售收入持續(xù)下降。

綜合以上因素，導(dǎo)致TWJT在2015年4月21日未能按期兌付2011年度第二期中期票據(jù)本年利息，陷入中票違約的困境。

五、企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)注意的問題

1.加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，提高企業(yè)盈利能力，通過經(jīng)營積累增強(qiáng)內(nèi)源融資能力，同時(shí)為獲得低成本的外源融資奠定基礎(chǔ)。對(duì)于國有企業(yè)來說，其優(yōu)勢在于制度健全，產(chǎn)權(quán)明晰，員工穩(wěn)定度高，劣勢在于執(zhí)行力度不夠，員工主人翁意識(shí)不強(qiáng)，從而導(dǎo)致管理信息不對(duì)稱，因此企業(yè)應(yīng)提高精益管理意識(shí)，不斷提升內(nèi)部管理水平。

2.企業(yè)的融資方式應(yīng)當(dāng)與整體發(fā)展戰(zhàn)略的搭配。對(duì)企業(yè)的籌資目標(biāo)、籌資結(jié)構(gòu)、籌資渠道與籌資方式等問題進(jìn)行科學(xué)合理的籌劃，籌資的原則是低成本、易取得、穩(wěn)定性，切忌盲目多元化擴(kuò)張?jiān)斐少Y金短缺甚至資金鏈斷裂。

3.開發(fā)多渠道融資方式，分擔(dān)融資單一帶來的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)設(shè)有財(cái)務(wù)公司的大型企業(yè)集團(tuán)，既要充分發(fā)揮好財(cái)務(wù)公司在融資方面的優(yōu)勢，同時(shí)要加強(qiáng)資金防控，避免因?yàn)槟硞€(gè)成員企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)而波及到整個(gè)企業(yè)集團(tuán)。

4.針對(duì)專項(xiàng)貸款應(yīng)進(jìn)行事前經(jīng)濟(jì)性分析，對(duì)項(xiàng)目建設(shè)的效果及后評(píng)價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行跟蹤管理。