對(duì)我國(guó)綠色債券發(fā)行現(xiàn)狀的淺析

李穎

摘要：從2014年開始，國(guó)務(wù)院、一行三會(huì)聯(lián)合財(cái)政部、發(fā)改委、環(huán)保部以及十八屆五中全會(huì)、十九大報(bào)告和全國(guó)金融工作會(huì)議，紛紛指出大力發(fā)展綠色金融，構(gòu)建綠色金融體系。在政策層面確定綠色金融為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要目標(biāo)之一，鼓勵(lì)市場(chǎng)成員盡快參與到綠色融資中，推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。因此，構(gòu)建一個(gè)規(guī)范、健康的綠色債券市場(chǎng)成為了當(dāng)務(wù)之急。

關(guān)鍵詞：綠色金融 債券市場(chǎng) 非金融企業(yè)債務(wù)融資工具 企業(yè)債券

一、本文研究的背景和意義

在國(guó)家政策支持的背景下，2015年12月至2017年3月，人民銀行、證監(jiān)會(huì)、中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)、國(guó)家發(fā)改委、上海證券交易所、深圳證券交易所、銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)紛紛發(fā)布了綠色債券相關(guān)的規(guī)則、指引。從綠色產(chǎn)業(yè)范圍、募集資金用途、信息披露要求、材料清單等維度進(jìn)行了規(guī)范。引導(dǎo)綠色融資發(fā)發(fā)展。隨著在實(shí)操層面規(guī)則的出臺(tái)，綠色債券成為了我國(guó)債券市場(chǎng)的新星，綠色債券市場(chǎng)將成為綠色企業(yè)融資的一個(gè)重要渠道。市場(chǎng)各參與人也紛紛將此作為創(chuàng)新產(chǎn)品大力推進(jìn)。人民銀行在2018年3月7日下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)綠色金融債券存續(xù)期監(jiān)督管理有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)【2018】29號(hào)）進(jìn)一步加強(qiáng)了存續(xù)期管理。

近幾年，綠色債券在國(guó)家政策的支持下，得到了快速發(fā)展。綠色債券作為綠色金融的重要載體，逐步得到市場(chǎng)的認(rèn)可，研究我國(guó)綠色債券的現(xiàn)狀及發(fā)展中存在的問題并提出一些解決措施，對(duì)建立和完善我國(guó)綠色債券發(fā)行機(jī)制，促進(jìn)綠色金融工作發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國(guó)綠色債券的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

（一）我國(guó)綠色債券發(fā)展歷程。目前，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)正處于探索起步階段，但在一系列國(guó)家政策引導(dǎo)和巨大市場(chǎng)需求的推動(dòng)下，大量綠色項(xiàng)目融資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)紛紛開展了綠色債券融資，推動(dòng)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)步入快速增長(zhǎng)期。我國(guó)綠色債券市場(chǎng)屬于債券市場(chǎng)的一部分，必然與我國(guó)債券市場(chǎng)一致，形成了人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)多頭監(jiān)管，銀行間市場(chǎng)及交易所市場(chǎng)共同發(fā)展的格局?，F(xiàn)針對(duì)多監(jiān)管、多品種綠色債券的發(fā)行要點(diǎn)總結(jié)如下表3.1。

（二）我國(guó)綠色債券發(fā)行現(xiàn)狀

我國(guó)綠色債券的發(fā)行市場(chǎng)主要分為交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)。上海證券交易所2008年發(fā)布了《上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引》，引導(dǎo)上市公司披露信息環(huán)境。近兩年新增節(jié)能環(huán)保、新能源和新能源汽車等綠色行業(yè)的上市公司25家。2016年，上海證券交易所有475家上市公司披露了社會(huì)責(zé)任報(bào)告，提高了環(huán)境信息披露質(zhì)量。截至2017年底，上海證券交易所累計(jì)上市掛牌各類綠色債券及綠色資產(chǎn)支持債券約900億元。聯(lián)合中證指數(shù)有限公司及其他機(jī)構(gòu)已發(fā)布上證180碳效率指數(shù)、上證綠色公司債券指數(shù)等27只綠色證券指數(shù)。并上市了3只綠色主題的ETF產(chǎn)品。并加入了聯(lián)合國(guó)可持續(xù)證券交易所倡議，成為國(guó)際“綠色債券原則”觀察員，積極參與國(guó)際綠色金融領(lǐng)域相關(guān)政策和規(guī)則的制訂及其他交易所的交流合作。

銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)推出的綠色債務(wù)融資工具（GreenNote，GN），截至2017年末，共有27家發(fā)行主體注冊(cè)了30只綠色債務(wù)融資工具，注冊(cè)規(guī)模546億元，累計(jì)發(fā)行規(guī)模250億元。并推出綠色ABN、綠色熊貓債等創(chuàng)新產(chǎn)品。引導(dǎo)資金流向清潔能源、公共交通等綠色產(chǎn)業(yè)，支持國(guó)家綠色經(jīng)濟(jì)建設(shè)。綠色債務(wù)融資工具特征主要是募集資金專項(xiàng)用于環(huán)境改善、應(yīng)對(duì)氣候變化等綠色項(xiàng)目：具有合理的綠色項(xiàng)目評(píng)估與遴選機(jī)制；設(shè)立募集資金監(jiān)管賬戶，實(shí)施專戶管理：較高的定期信息披露要求。對(duì)于參與人的要求是發(fā)行人一般為承擔(dān)節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)等項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域符合條件的企業(yè)。同時(shí)適合對(duì)于環(huán)境生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域有特殊投資傾向的多元化投資人。

我國(guó)自2014年首單發(fā)行綠色債券以來。2014年度共發(fā)行綠色債券44.94億元；2015年度共發(fā)行綠色債券16。8億元；2016年度共發(fā)行綠色債券2095.2億元：2017年度共發(fā)行綠色債券1922.8億元。各市場(chǎng)發(fā)行的綠色債券大多集中在三年期（含）以上。評(píng)級(jí)大多在AA（含）以上。票面利率在2.7%-7.5%之間，主要集中在4%上下波動(dòng)。

我國(guó)綠色債券發(fā)行數(shù)據(jù)詳見下表3.2

三、我國(guó)綠色債券發(fā)行中存在的主要利約因素及完善我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的建議

近兩年，隨著我國(guó)綠色債券的快速發(fā)展，其中的制約因素也逐漸凸顯。從國(guó)家政策層面，各監(jiān)管部門均提出了促進(jìn)綠色債券發(fā)展的措施，但在實(shí)際操作中卻收效甚微，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)都鼓勵(lì)地方政府出臺(tái)優(yōu)惠政策。鼓勵(lì)投資基金及其他投資性產(chǎn)品、社會(huì)保障基金、企業(yè)年金、社會(huì)公益基金、企事業(yè)單位等機(jī)構(gòu)投資者投資綠色債券，豐富投資人，在債券品種上鼓勵(lì)創(chuàng)新，但制約因素仍阻礙著我國(guó)綠色債券的健康可持續(xù)發(fā)展，本文就制約因素及如何完善我國(guó)綠色債券市場(chǎng)進(jìn)行了粗淺的分析。主要包含以下五個(gè)方面：

（一）綠色債券評(píng)估體系不健全。市場(chǎng)不完善

各監(jiān)管機(jī)構(gòu)一致鼓勵(lì)第三方獨(dú)立的專業(yè)評(píng)估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估或認(rèn)證意見。綠色金融債券存續(xù)期內(nèi)，鼓勵(lì)發(fā)行人按年度向市場(chǎng)披露由獨(dú)立的專業(yè)評(píng)估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估報(bào)告，對(duì)綠色金融債券支持綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目發(fā)展及其環(huán)境效益影響等實(shí)施持續(xù)跟蹤評(píng)估。但并沒有對(duì)評(píng)估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)規(guī)范統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，這就會(huì)造成各家機(jī)構(gòu)出具的報(bào)告不具有標(biāo)準(zhǔn)一致性，根據(jù)行業(yè)水平不同而參差不齊。無法具有橫向可比性?？梢娊ǔ删哂薪y(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的專業(yè)評(píng)估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)尤為重要。促使其遵循客觀、公正、專業(yè)、獨(dú)立地原則開展業(yè)務(wù)。形成我國(guó)規(guī)范的綠色債券評(píng)估認(rèn)證體系。

（二）綜合成本優(yōu)勢(shì)不明顯

從各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策來看，都包含要求降低綠色債券的融資成本。但實(shí)際操作中除了需要承擔(dān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介費(fèi)用外，發(fā)行綠色債券還需要承擔(dān)綠色項(xiàng)目的評(píng)估或認(rèn)證費(fèi)用，抬高了綜合成本，所以需要從政府方面提供一定的優(yōu)惠措施，把綜合融資成本降下來，進(jìn)而提高綠色融資吸引力，促進(jìn)市場(chǎng)參與人積極性。各級(jí)人民政府應(yīng)加大對(duì)環(huán)保項(xiàng)目的資金支持力度，積極出臺(tái)稅收、貼息、增信等配套優(yōu)惠政策，并監(jiān)督環(huán)保項(xiàng)目的資金使用效率，促使綠色融資企業(yè)真正地將資金用到綠色項(xiàng)目上?？蓪?dāng)?shù)仄髽I(yè)的綠色融資納入鼓勵(lì)項(xiàng)目名錄進(jìn)行推薦，并將資金使用的落實(shí)情況與企業(yè)信用掛鉤，形成多維監(jiān)管，提升綠色融資效率。

（三）我國(guó)綠色債券的資金用途、認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一

我國(guó)綠色債券的各監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資金用途要求不盡相同，綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄也需要根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)一步細(xì)化，導(dǎo)致在實(shí)際操作中無法準(zhǔn)確認(rèn)定項(xiàng)目的綠色屬性。而且我國(guó)現(xiàn)行的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。但在2017年7月。我國(guó)“債券通”包含“北向通”正式上線運(yùn)行，國(guó)際投資者可以通過“債券通”投資我國(guó)綠色債券市場(chǎng)，以此促進(jìn)資本流動(dòng)及改善國(guó)內(nèi)信用環(huán)境。但由于與國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。這將對(duì)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)對(duì)外開放和對(duì)外投資綠色債券形成較大制約。所以，應(yīng)加強(qiáng)我國(guó)綠色金融在國(guó)際市場(chǎng)上的合作，尤其充分利用“一帶一路”的發(fā)展戰(zhàn)略。與沿線國(guó)家積極交流與合作綠色金融產(chǎn)品，積極參加國(guó)際組織的綠色金融發(fā)展工作，參與研究制定綠色金融相關(guān)規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)，充分學(xué)習(xí)借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，在滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的前提下，完善我國(guó)綠色債券的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)市場(chǎng)活躍性。

（四）加強(qiáng)信息披露工作

信息不對(duì)稱是制約債券市場(chǎng)發(fā)展的主要因素。信息不對(duì)稱。必然會(huì)導(dǎo)致投資者不了解融資企業(yè)情況，從而失去了投資債券的主動(dòng)性和積極性，降低了債券市場(chǎng)的活躍性。只有強(qiáng)化信息披露，才能減少信息的不對(duì)稱。各監(jiān)管機(jī)構(gòu)近幾年也都大力加強(qiáng)了信息披露要求，特別是創(chuàng)新品種，需要對(duì)綠色債券的募集資金使用情況及效果在市場(chǎng)上充分披露，使投資人充分了解綠色項(xiàng)目同時(shí)了解項(xiàng)目進(jìn)展情況及資金使用情況，根據(jù)披露情況，又可反觀融資人信用情況，從而增強(qiáng)市場(chǎng)上對(duì)融資人的信譽(yù)，降低企業(yè)融資成本，所以減少信息不對(duì)稱，加強(qiáng)信息披露，對(duì)我國(guó)綠色債券的發(fā)展至關(guān)重要。

（五）由政府主導(dǎo)的擔(dān)保機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制尚未建立

發(fā)展我國(guó)綠色債券市場(chǎng)。需要擴(kuò)大融資人及投資人范圍。我國(guó)承接綠色項(xiàng)目的企業(yè)大多集中在中小型企業(yè)。如何讓這些企業(yè)具備發(fā)債條件和積極性，真正通過綠色融資將資金用到綠色項(xiàng)目上，使我國(guó)現(xiàn)行的監(jiān)管制度面臨很大的考驗(yàn)。各市場(chǎng)對(duì)綠色債券融資企業(yè)的主體信用評(píng)級(jí)大多在AA（含）以上，所以地方政府在對(duì)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)充分了解的基礎(chǔ)上，為其設(shè)立地方綠色債券擔(dān)?；穑瑢ｍ?xiàng)用于為發(fā)行綠色債券提供擔(dān)保就會(huì)大力促進(jìn)綠色金融發(fā)展。另一方面，在降低企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，依靠具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，大力發(fā)展綠色資產(chǎn)支持型債券，建立抵質(zhì)押、回購(gòu)等機(jī)制可以有效擴(kuò)大融資人范圍，提高綠色債券流動(dòng)性。通過更多的制度安排和政策傾斜，充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)主體參與綠色債券市場(chǎng)的積極性和主動(dòng)性，促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)健康并可持續(xù)地發(fā)展。