股權(quán)激勵(lì)案例分析
——基于海信電器的案例研究

□（沈陽(yáng)大學(xué)工商管理學(xué)院 遼寧沈陽(yáng)110000）

股權(quán)和激技勵(lì)術(shù)制骨度干作的為一穩(wěn)種定較企長(zhǎng)業(yè)周高期管的激勵(lì)方式，是消除委托代理問(wèn)題的有效管理工具。我國(guó)自2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》頒布以來(lái)，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)企業(yè)中的應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)大。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施一定程度上解決了企業(yè)管理層經(jīng)營(yíng)權(quán)和股東所有權(quán)分離的弊端，它以企業(yè)高管和技術(shù)骨干獲得股票的形式，使其與股東利益牢牢綁定在一起，利益目標(biāo)一致，使得管理層有“為自己而戰(zhàn)”的動(dòng)力。股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)調(diào)動(dòng)企業(yè)高管和技術(shù)骨干的積極性、減少短期行為、實(shí)現(xiàn)股東和企業(yè)利益最大化具有重要作用。

一、海信電器簡(jiǎn)介及實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的背景

青島海信電器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海信電器”）于1997年成立，是海信集團(tuán)經(jīng)營(yíng)規(guī)模最大的控股子公司，在國(guó)內(nèi)擁有很好的口碑和龐大的消費(fèi)群體。海信電器主要業(yè)務(wù)范圍包括電視、空調(diào)、洗衣機(jī)、電冰箱等產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售和維護(hù)。多年以來(lái)，海信電器始終以“技術(shù)立企、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)”為發(fā)展戰(zhàn)略，秉承“注重質(zhì)量，服務(wù)至上，建立品牌核心價(jià)值”的經(jīng)營(yíng)理念，不斷強(qiáng)化提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。海信電器放眼公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，為了解決傳統(tǒng)薪資模式的弊端，使公司高管和技術(shù)骨干能夠憑借自己的能力，充分發(fā)揮各自潛能為公司謀求最大利益，采取了股權(quán)激勵(lì)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)。

2008年11月20日，海信電器的股權(quán)激勵(lì)方案正式對(duì)外公布，而公司股價(jià)受當(dāng)時(shí)大盤影響，處于價(jià)格較低的階段，因此公司股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格相對(duì)較低，使得公司管理層沒(méi)有較大負(fù)擔(dān)，能專心致志地為提高公司業(yè)績(jī)達(dá)成既定目標(biāo)而努力。三次行權(quán)完成后，海信電器的各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)都有顯著的提高，但也出現(xiàn)了考核期過(guò)后業(yè)績(jī)指標(biāo)大幅下降等問(wèn)題。

二、海信電器股權(quán)激勵(lì)案例分析

（一）海信電器股權(quán)激勵(lì)方案的優(yōu)勢(shì)分析。海信電器股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，切實(shí)有效地促進(jìn)了公司整體效益的增長(zhǎng)。股權(quán)激勵(lì)給企業(yè)帶來(lái)的效益是十分明顯的，公司的凈利率、凈資產(chǎn)收益率、平均凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)等都有顯著的提高。海信電器股權(quán)激勵(lì)作用明顯的主要原因有以下三個(gè)方面。

1.行權(quán)價(jià)格預(yù)先制定的非常合理。行權(quán)價(jià)格對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的成效與作用是至關(guān)重要的，因?yàn)閺谋患?lì)的管理者的角度來(lái)看，行權(quán)價(jià)格與股票市價(jià)差額越大對(duì)管理者越有利。所以行權(quán)價(jià)格若制定得過(guò)高，會(huì)使管理者壓力增大，很難拉大的差額會(huì)讓他們有望而卻步的感覺(jué)，或者有挫敗感，這樣不但失去了股權(quán)激勵(lì)的意義，反而產(chǎn)生了負(fù)面影響。相反，若制定的行權(quán)價(jià)格過(guò)低，則會(huì)讓管理者有無(wú)需努力便可輕易獲得的感覺(jué)，也無(wú)法達(dá)到激勵(lì)的目的。

2.股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)模和方式合理。海信電器的股權(quán)激勵(lì)采取定向增發(fā)股票，這樣不會(huì)造成公司現(xiàn)金流緊張的情形。而與實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的同行業(yè)的其他公司相比，海信電器的股權(quán)激勵(lì)規(guī)模較小，涉及股票數(shù)量491萬(wàn)股，僅占公司股本總額的0.99%。這樣在定向增發(fā)過(guò)程中發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用在進(jìn)行股票期權(quán)攤銷時(shí)不會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和績(jī)效產(chǎn)生較大影響。

3.股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)的制定比較科學(xué)。企業(yè)股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)的制定是至關(guān)重要的，這需要對(duì)企業(yè)過(guò)去整體績(jī)效水平進(jìn)行全方面的評(píng)估，衡量企業(yè)在整個(gè)行業(yè)中的位置、企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)，再進(jìn)行考核指標(biāo)的制定，確保股權(quán)激勵(lì)的考核指標(biāo)不會(huì)因太低而使管理者輕而易舉的達(dá)到，也不會(huì)因太高而打擊管理者的積極性。海信電器設(shè)定的指標(biāo)初期都較容易達(dá)到，給管理者建立了信心，達(dá)到了激勵(lì)的目的。

（二）海信電器股權(quán)激勵(lì)方案的不足分析。

1.股權(quán)激勵(lì)考核期限相對(duì)較短。股權(quán)激勵(lì)與獎(jiǎng)金激勵(lì)方式的區(qū)別在于股權(quán)激勵(lì)更側(cè)重于長(zhǎng)期利益的實(shí)現(xiàn)。通過(guò)制定一個(gè)完整的長(zhǎng)期目標(biāo)，以及相應(yīng)的激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航，實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期激勵(lì)目標(biāo)。對(duì)比于西方國(guó)家的股權(quán)激勵(lì)考核期來(lái)看，我國(guó)很多企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)考核期都偏短，這在一定程度上會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)的效果。從海信電器股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施來(lái)看，在考核期的三年期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)有了比較明顯的提高，但在考核期結(jié)束后，公司業(yè)績(jī)又迅速下滑。在行業(yè)內(nèi)大環(huán)境穩(wěn)定的條件下，我們不得不思考，由于考核期較短，考核期內(nèi)管理者為了提高業(yè)績(jī)，達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，所做出的決策和投入的資源并沒(méi)有為企業(yè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益目標(biāo)打下良好基礎(chǔ)，所以出現(xiàn)了在考核期后公司業(yè)績(jī)迅速回落的情況，違背了股權(quán)激勵(lì)是為了公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的初衷。

2.業(yè)績(jī)考核體系不夠完備。海信電器的業(yè)績(jī)考核體系中盈利能力指標(biāo)權(quán)重過(guò)大，除了盈利能力以外，公司的償債能力、運(yùn)營(yíng)能力也是全面衡量企業(yè)績(jī)效和發(fā)展的重要指標(biāo)。同時(shí)考核體系中還應(yīng)該包括一些諸如企業(yè)文化、人才培養(yǎng)、創(chuàng)新能力等“軟指標(biāo)”。只有考核體系設(shè)計(jì)的科學(xué)、全面，才能對(duì)管理層進(jìn)行全面的評(píng)定，才有利于調(diào)動(dòng)管理層為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

3.監(jiān)管不當(dāng)容易導(dǎo)致管理者從中牟利。海信電器的管理者往往是制定股權(quán)激勵(lì)的主體，也是被激勵(lì)的獲益主體，而監(jiān)管海信電器的國(guó)資委和管理者的目標(biāo)利益不同，難免會(huì)存在監(jiān)管不到位的情況，企業(yè)的獨(dú)立董事也由于不經(jīng)常在公司而缺少對(duì)管理者的監(jiān)督。在缺少監(jiān)管的情形下，一些管理者往往會(huì)利用自己的權(quán)限，操控市場(chǎng)，為自己謀取最大的利益。比如，管理者若想減持股票，就會(huì)有意對(duì)外發(fā)布企業(yè)運(yùn)行良好的信息，從而抬高公司股價(jià)，以達(dá)到個(gè)人利益最大化的目的。

4.股權(quán)激勵(lì)的信息披露不夠充分。海信電器在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表附注以及公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)公告里，并沒(méi)有對(duì)以下相關(guān)信息進(jìn)行充分披露：（1）選定股票期權(quán)公允價(jià)值模型中參數(shù)的依據(jù)。（2）每一報(bào)告期內(nèi)股票期權(quán)攤銷費(fèi)用的計(jì)算方法和程序。（3）選定的同行業(yè)內(nèi)樣本公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)情況。（4）每一位被激勵(lì)對(duì)象的個(gè)人績(jī)效考核具體內(nèi)容和結(jié)果。這些信息披露的不充分必然會(huì)引起外界對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性和可信度的懷疑，無(wú)形中增加了對(duì)公司的負(fù)面影響。

三、完善海信電器股權(quán)激勵(lì)方案的建議

（一）延長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)方案的考核期。延長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)的考核期，可以在一定程度上避免管理者為了迅速提升短期考核期內(nèi)的績(jī)效水平，做出只考慮短期利益的決策和行為。延長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)的考核期，能夠促使管理者為公司更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展著想，切實(shí)通過(guò)公司人才的選拔與培養(yǎng)、產(chǎn)品質(zhì)量的提升、市場(chǎng)的不斷開(kāi)發(fā)、管理制度的不斷完善等舉措，全方面地提高公司的綜合能力和整體效益，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益目標(biāo)。當(dāng)然，考核期也不宜設(shè)定過(guò)長(zhǎng)，過(guò)長(zhǎng)的考核期容易使管理者喪失持續(xù)努力的動(dòng)力，且容易因一些不可控的外因致使管理者的利益受到損失。因此，我們可以參考國(guó)外及國(guó)內(nèi)一些較為成功的案例，將考核期設(shè)定為5年，以更好地達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的效果。

（二）建立完備的業(yè)績(jī)考核體系。海信電器衡量公司業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)主要側(cè)重于反映公司盈利能力的會(huì)計(jì)指標(biāo)。這些指標(biāo)可以直觀地反映公司一定期間內(nèi)的績(jī)效水平，以及前后變化情況，無(wú)法憑借這些短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)判斷公司的未來(lái)發(fā)展。因此，在設(shè)計(jì)公司業(yè)績(jī)考核指標(biāo)時(shí)應(yīng)該全面考慮影響公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的因素，比如，公司的人才引進(jìn)與培養(yǎng)、人才流失率、員工工資增長(zhǎng)率、產(chǎn)品的研發(fā)投入、項(xiàng)目投資的預(yù)期收益等指標(biāo)。

（三）健全公司監(jiān)督機(jī)制。對(duì)于海信電器存在的內(nèi)外監(jiān)督不及時(shí)、不到位，容易導(dǎo)致管理者為了個(gè)人利益最大化，濫用職權(quán)做出有損公司利益或者聲譽(yù)的情況，要加大內(nèi)外部監(jiān)管力度，在健全公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上下功夫。外部監(jiān)管方面，要加強(qiáng)國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管力度，實(shí)施更加有效的監(jiān)管措施。內(nèi)部監(jiān)督方面，要避免“一人多身份”的情況，身兼多職或者同時(shí)為股權(quán)激勵(lì)方案的制定者和被激勵(lì)者，都會(huì)弱化監(jiān)督作用，很容易出現(xiàn)監(jiān)管漏洞。在內(nèi)部監(jiān)督方面，除了公司股東大會(huì)的監(jiān)督，還應(yīng)加強(qiáng)獨(dú)立董事和職工代表大會(huì)的監(jiān)督職能。因?yàn)楠?dú)立董事大多都是專家學(xué)者，與企業(yè)管理者并無(wú)實(shí)際利益牽涉，能夠相對(duì)客觀公正地行使監(jiān)督職能。職工代表大會(huì)代表全體員工參與企業(yè)管理、發(fā)揮監(jiān)督職能，每一位企業(yè)員工都是企業(yè)強(qiáng)有力的監(jiān)督人，可以通過(guò)職工代表大會(huì)向管理者表達(dá)員工的想法和建議。

（四）完善股權(quán)激勵(lì)信息披露相關(guān)制度。由于我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制起步較晚，有關(guān)信息披露方面的相關(guān)制度尚不夠完善。例如，對(duì)于選定股票期權(quán)公允價(jià)值估值模型的參數(shù)依據(jù)以及計(jì)算股票期權(quán)攤銷費(fèi)用的方法和程序等還沒(méi)有明確的規(guī)定。從我國(guó)目前情況來(lái)看，大多數(shù)上市公司在其財(cái)務(wù)報(bào)表附注以及公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)公告里都沒(méi)有充分披露股票期權(quán)公允價(jià)值的確定依據(jù)，股票期權(quán)公允價(jià)值模型中參數(shù)的選取是否合理，信息使用者無(wú)從考證，這難免會(huì)引發(fā)外界的猜忌和懷疑，股權(quán)激勵(lì)相關(guān)信息披露的不充分增加了公司違規(guī)操作的嫌疑。對(duì)此，有關(guān)部門應(yīng)結(jié)合我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的大環(huán)境及具體實(shí)施情況，盡快完善股權(quán)激勵(lì)信息披露相關(guān)制度，明確規(guī)定實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司應(yīng)披露哪些與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的具體信息，對(duì)股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中信息披露的充分性加以約束，確保信息披露的充分性和真實(shí)性。

股權(quán)激勵(lì)制度與獎(jiǎng)金激勵(lì)方式相比內(nèi)涵更為豐富，它在賦予完成考核目標(biāo)的被激勵(lì)者獲得股權(quán)的同時(shí)，也使其獲得相應(yīng)的榮譽(yù)感。這種榮譽(yù)感來(lái)自于被激勵(lì)者享有的投資者的權(quán)利，這種權(quán)利可以使他們以股東身份努力工作、行使權(quán)力，從而有利于激發(fā)被激勵(lì)者的主動(dòng)性和積極性，從而為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而奮斗，也能避免公司高管因追求個(gè)人利益而損害公司利益，進(jìn)而為公司未來(lái)的穩(wěn)定發(fā)展提供了一定的保障。