市場視角下的資本回報率與不平等問題
——兼評《21世紀資本論》

張文章，江越平

1 引言

法國經(jīng)濟學家托馬斯·皮凱蒂在《21世紀資本論》中回顧了300多年來發(fā)達國家的資本與GDP發(fā)展狀況以及資本所有權的集中情況，并依據(jù)資本收益率高于經(jīng)濟增長率，提出財富的不斷集中將導致不平等程度愈發(fā)嚴重，資本主義體系將不可挽回地面臨崩潰。最后，作者提出了15%累進稅制的政策建議。

隨著2008年金融危機帶來的全球經(jīng)濟衰退，以及當前面臨的收入差距擴大等不平等問題，人們對當前經(jīng)濟體系，尤其是資本主義社會體制進行了更多的反思和質(zhì)疑。學者們對皮凱蒂的觀點的反駁主要集中在三個方面：資本回報率與社會不平等的內(nèi)在聯(lián)系、財富與資本的概念界定、政策建議有效性。曼昆指出，資本回報率高于經(jīng)濟增長率本身符合一般索洛增長模型，并且財富積累受到諸多制約[1]；而中國歷史中家族的衰敗也印證了這一點[2]。財富中包含著作為生產(chǎn)要素的部分，同時包括了非生產(chǎn)性部分[2-3]，比如也有學者認為個人財富占比的增加很大程度上來自房價的推動[4]；從資本的角度，皮凱蒂忽略了人力資本對財富積累的影響[3]。全球累進稅制不但如皮凱蒂所說是不可實現(xiàn)的，而且僅是資本主義體制內(nèi)的解決方法[5-7]，并且不能解決教育不平等等問題[3]。

本文認為，資本回報率高于經(jīng)濟增長率這一世界范圍內(nèi)的普遍現(xiàn)象可以從資本市場機制、經(jīng)濟增長理論中得到解釋，r>g并不是造成不平等的根本原因；同時，資本市場機制存在嚴重的失靈，導致了與高資本回報率相關的一系列不平等問題，而簡單地對收入征稅并不能解決資本主義私有制的問題。最后，本文從要素配置中發(fā)揮市場決定性作用、政府引導性作用，以及重視發(fā)展技術和人力資本、城鄉(xiāng)不平等問題四個方面對我國經(jīng)濟的高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展提出建議。

2 資本回報率與經(jīng)濟增長率

2.1 資本回報率與經(jīng)濟增長率比較

世界范圍內(nèi)總體呈現(xiàn)資本回報率高于經(jīng)濟增長率的趨勢(圖1、圖2)。對比圖3中的財富回報率與經(jīng)濟增長率，違反r>g的階段僅存在于第一次和第二次世界大戰(zhàn)中，而和平時代r>g是常態(tài)，且1970年以來r-g差距平均保持在6%左右，相當于GDP平均真實增長率的兩倍[8]。無論是從資本還是財富的角度，資本或財富回報一直高于經(jīng)濟增長，因而皮凱蒂所論證1910-2010年間的r>g所帶來的不平等問題(圖4)與r-g之間的差距并不完全對應。聯(lián)系新古典經(jīng)濟學索洛增長模型中的假設，在柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)約束下資本和勞動可以平滑替代，進而資本回報率隨資本的增加而遞減，保證經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展[9]。沿著索洛的增長模型，資本過度累積引起的資本回報率下降繼而導致經(jīng)濟發(fā)展減慢的“外延假說”可以解釋前蘇聯(lián)、東亞日韓等國50-80年代快速增長而后衰退的發(fā)展軌跡[10]。換言之，r>g才是符合經(jīng)濟長期增長要求的模式，r

(圖片來源：楊君，2013)
圖1 發(fā)達國家、發(fā)展中國家、新興經(jīng)濟體國家資本回報率平均值

(數(shù)據(jù)來源：世界銀行)
圖2 世界經(jīng)濟增長率(1961-2016)

(圖片來源：Jorda 等, 2017)
圖3 財富回報率與經(jīng)濟增長率(1870-2016)

(圖片來源：《21世紀資本論》)
圖4 美國、新興國家收入不平等情況(1910-2010)

在中國市場中，資本回報率與經(jīng)濟增長率的關系又有不同。剔除相關影響后的我國稅后資本回報率與GDP增長率大致相同[11](圖5、圖6)，而中國實業(yè)資本的資本回報率更是低于GDP實際增長率[12]。因而在世界范圍內(nèi)，皮凱蒂所發(fā)現(xiàn)的r>g的現(xiàn)象無法從根本上解釋社會不平等問題。

(圖片來源：白重恩和張瓊，2014)
圖5 1978-2013年我國稅后資本回報率(考慮存貨)

(數(shù)據(jù)來源：世界銀行)
圖6 我國GDP增長率(1978-2016)

2.2 影響資本回報率的市場因素：技術、投資、資本積累

從市場角度來說，資本回報率是資本市場中供給與需求的匹配下最終形成的市場價格。技術作為影響資本生產(chǎn)率的重要因素，對資本回報率具有顯著影響；投資不僅是短期內(nèi)對資本的需求，也是長期獲取資本回報的生產(chǎn)要素；而資本積累則代表一定時期內(nèi)的資本存量，在儲蓄率相同的情況下影響資本的供給。

隨著技術進步與資本產(chǎn)出率的提高，更多的企業(yè)選擇投資資本而非勞動力，進而導致對資本的需求上升。20世紀80年代以來，信息時代使世界范圍內(nèi)勞動占總收入比重顯著下降[13]。在技術創(chuàng)新尤其是突破型創(chuàng)新的影響下，技術資本相對于勞動力資本所創(chuàng)造的價值遠遠較高，原先的勞動力—資本替代比率不再適用，企業(yè)采取雇傭資本而非勞動力的形式實現(xiàn)利潤最大化，致使勞動收入最終在總收入中占比較低。具體到不同的行業(yè)，勞動力密集型行業(yè)受到的影響更大，如制造業(yè)、交通行業(yè)等，而依賴于高技術人力資本而非資本的行業(yè)如金融業(yè)中勞動所占比例甚至有所提高(圖7)。

(圖片來源：Karabarbounis L, Neiman B, 2013)圖7 分行業(yè)勞動比例十年間增長率(1975)

當前文獻中對投資與資本回報率的關系尚有爭議，這是由于投資所具備的資本市場供給與需求的雙重屬性。從供給的角度來說，社會中所有投資額構成市場上所擁有的所有資本儲備，因而投資越高，資本的整體回報率可能越低，這一點在1978-2013年我國總體回報率與投資率之間中得到了印證[11]。從需求的角度來說，所謂投資則更偏向于單純的資金或金錢概念，而資本對應的則是生產(chǎn)過程中具體使用的生產(chǎn)要素。資本回報率作為投資的回報，當資本回報率比較高時，投資率往往也處于較高的水平[14]。

資本積累的一個重要表現(xiàn)是社會中的資本-勞動比率提升，也即資本的供給量相對勞動提高。投資的增加引起資本-勞動比率上升，當資本相對勞動水平過高時，也即過快的“資本深化”現(xiàn)象時，資本邊際收益將遞減。在不同國家中，“資本深化”對資本回報率的影響不同，發(fā)達國家中資本深化往往拉低了資本回報率，而新興經(jīng)濟體國家中則與之相反，我國現(xiàn)狀則偏向發(fā)達國家中的關系[5]。對比中、美、日三個國家的資本回報率，中國高投資而高資本回報率的原因來自于低資本-勞動比率[14]，也即表明生產(chǎn)要素市場中相對供給量對最終“價格”的影響。

就現(xiàn)象而言，資本回報率高于經(jīng)濟增長率的現(xiàn)象在世界范圍內(nèi)普遍存在，但是也有如中國在內(nèi)的特例；就內(nèi)在機制而言，資本回報率受到資本市場(或整個生產(chǎn)要素市場)內(nèi)供給與需求的影響，資本回報率高于勞動回報率(進而一定高于經(jīng)濟增長率)的現(xiàn)象可以得到市場機制的解釋。單純的“r>g”并不是造成不平等的根本原因。

3 資本回報率與社會不平等

3.1 資本回報率與社會不平等問題——市場機制失靈

盡管資本回報率高于經(jīng)濟增長率、資本收入高于勞動收入這一現(xiàn)實情況很大程度上可以通過資本市場的要素配置進行解釋，然而高資本回報率所帶來的收入不平等問題不能被市場機制所解釋。皮凱蒂在書中提到一個非常有趣的觀點：收入不平等是資本收入不平等以及勞動收入不平等的總和，而需要考察的還有第三個維度——“擁有高勞動收入的個人在多大程度上也享有高資本收入？”這從側(cè)面表現(xiàn)了按要素分配中的不平等現(xiàn)象：雖然“按要素分配”本身是對要素報酬的合理分配，但是生產(chǎn)要素本身的分配卻是不公平的，比如擁有高勞動技能的人同時積累了更高的資本要素。

雖然美國經(jīng)濟學家曼昆稱他不認為不平等是一個不正常的現(xiàn)象——高收入人群有理由使他們的后代也享有更高質(zhì)量的生活，而政府所需要做的則是使處于較低階層的人也有機會獲得高收入[1]——但事實上美國由于收入不平等所引起的社會分層現(xiàn)象使得這一機會幾乎難以實現(xiàn)。紐約市立大學經(jīng)濟學教授Miles Corak發(fā)現(xiàn)美國代際收入彈性已由50年前的0.3增長到當今的大約0.5[15]。而美國大學高昂的學費以及高收入階層所擁有的額外關系資源加劇了“寒門再難出貴子”，繼而收入不平等在代際之間不斷傳遞鞏固。即使是有著相同程度的教育，人力資本回報率中的“馬太效應”依然阻礙著低收入階層獲得與高收入階層相同的收入[16]。顯然，這些在收入之外卻同樣嚴重影響著社會不平等問題的社會階層固化問題，并不會簡單地被“全球累進稅制”這一方法解決。

Stewart在大西洋月刊中同時提出了一個更為尖銳的問題：當受過良好教育的人團結(jié)起來組成協(xié)會捍衛(wèi)自己的利益時，他們往往能獲得高昂的收入來“讓優(yōu)秀人才得償所值”；然而當工人組成的工會要求更高的利益時，這一行為卻是被認為是違反自由市場準則的[15]。這一分配問題的存在不僅僅是因為政府這只“有形的手”無能或無所作為，更是資本主義體制與生俱來的根本問題，即所有制問題。本書中所探討的不平等問題僅僅集中于分配層面，而在資本主義私有制的社會制度下，資產(chǎn)階級與工人階級之間的分配關系注定是剝削的，才會表現(xiàn)出美國現(xiàn)代社會中“優(yōu)秀人才得償所值”、工人工會“違反自由市場準則”這樣典型的雙重標準的存在。

3.2 影響資本回報率的政府因素

在市場機制失靈的情況下，很大程度上需要依靠政府這只“有形的手”進行補充和規(guī)范，諸多研究中顯示政府對資本回報率的影響顯著為負[11-17]。政府對資本回報率的影響體現(xiàn)在對金融市場的管控和政府資本對私人資本的影響兩個方面。中國金融市場中由于政府發(fā)展目標等原因，對資本配置有較大的干預，進而導致中國金融發(fā)展不足與投資過度的現(xiàn)象同時出現(xiàn)[17-18]。我國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)與國有企業(yè)的資本回報率的對比表明鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)比國有企業(yè)具有更高的生產(chǎn)效率[10-19]，資本配置錯位導致政府干預下的資本回報率降低。同時，政府資本的投入對私人成本產(chǎn)生當期供給過高、但私人資本回報更高的雙重效應，最終影響則取決于兩種效應的凈大小[20]。政府干預下導致的資本配置錯位、國有企業(yè)效率低下問題拉低了整體資本回報率，但同時在合適的機制下能促進私人資本的投入，同時實現(xiàn)投資規(guī)模和投資靈活性。

4 對中國的啟示和建議

從現(xiàn)象看，我國資本回報率并未出現(xiàn)如《21世紀資本論》所提出的r>g的現(xiàn)象，但同時我國自1990年代中期以來收入不平等問題日漸嚴重，具體表現(xiàn)為城鄉(xiāng)不平等以及不平等差距擴大[21]。市場機制層面上，我國的環(huán)境中由于勞動力資源的豐富、技術進步的補充，并沒有在高投資率的情況下引起資本回報率的下降[22]，然而高投資推動下的經(jīng)濟發(fā)展存在一定盲目性和低效性，因而政府對資本回報率的干預作用表現(xiàn)為負?；诖耍疚奶岢鲆韵聨c建議：

4.1 發(fā)揮市場決定性作用，警惕市場機制失靈

市場作為最靈活、最有效率的資本配置方式，通過供求、價格、競爭在資源配置中依然發(fā)揮決定性作用。然而正如《21世紀資本論》中所揭示的不平等問題，市場機制在資源配置中同樣容易失效，具體表現(xiàn)為盡管以要素獲取回報的過程是表面上公平的，但是要素在社會中的分配狀況、“剝削式”社會生產(chǎn)關系的存在導致了嚴重的收入不平等以及嚴重的社會階層固化問題。

4.2 發(fā)揮政府引導性作用，警惕資本配置錯位

張軍的研究指出，我國經(jīng)濟增長過程中存在著地方政府受政治目標驅(qū)動而爭相發(fā)展制造業(yè)、干預信貸的問題，進而造成過度競爭、過度投資與投資不足并存的狀態(tài)[10]。為了更好地發(fā)揮市場的決定性作用與防止市場機制失靈，政府這只“有形的手”需要通過建立健全相關法律規(guī)定，繼續(xù)深化國有企業(yè)改革，提高國有企業(yè)運營效率，同時發(fā)揮政府引導對私人投資的促進作用，以實現(xiàn)投資規(guī)模和投資的靈活、高效。

4.3 重視技術和人力資本，警惕經(jīng)濟低質(zhì)發(fā)展

我國近年來的高速發(fā)展很大程度上是以高投資為推動力，同時利用我國龐大的勞動力資源和豐富的環(huán)境資源。盡管我國高投資率下依然保持著較高的資本回報率，但這是在勞動力、技術發(fā)展的補充下才得以實現(xiàn)；并且由于“人口紅利”逐漸消失、我國資本積累對技術進步推動作用較低，我國資本回報率在近五年出現(xiàn)明顯下降。因而重視資本對技術發(fā)展的促進作用，重視人力資本對資本回報的穩(wěn)定作用，才能長期實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量、可持續(xù)的發(fā)展。

4.4 重視城鄉(xiāng)不平等問題，警惕收入層級固化

城鄉(xiāng)不平等問題不僅體現(xiàn)在收入不平等層面，與之相關的一個重要問題是教育不平等問題——教育不平等很大程度上會使收入不平等在代際之間傳遞，導致收入層級固化。1940-2010對城鄉(xiāng)教育機會不平等的考察中顯示，盡管義務教育使城鄉(xiāng)初中、小學受教育機會基本平等，高中及之后的城鄉(xiāng)機會差距依然在擴大[23]。教育不平等不僅體現(xiàn)在教育機會層面，更在教育質(zhì)量層面：當高收入家庭有能力為第二代提供一系列額外教育投入時，低收入家庭更大程度上僅能依賴于義務教育提供的教育資源。受教育機會和教育質(zhì)量不平等問題需要引起足夠的重視，從而防止收入不平等在代際之間的傳遞。

5 結(jié)語

《21世紀資本論》最受關注的一點莫過于其將資本回報率與經(jīng)濟增長率的差距與社會不平等問題聯(lián)系起來，但與此同時最大的問題仍然落在這一差距是否為導致社會不平等的根本原因。本文認為，資本回報率與經(jīng)濟增長率之間的差距很大程度上可以運用資本市場理論進行解讀；但資本市場同時存在嚴重的市場失靈問題，其直接結(jié)果是資本回報率過高，進而引起收入不平等、社會階層固化、繼而社會不平等加劇等一系列問題。本文從市場供求的角度解釋了資本回報率高于經(jīng)濟增長率等原因，同時對收入不平等問題進行了社會階層固化問題深刻探討——這也是資本主義制度所面臨的根本問題，并不能通過累進稅制解決。

十九大報告將十八屆三中全會提出的“使市場在資源配置中起決定性作用和更好地發(fā)揮政府的作用”中的“和”改為了逗號，這一意義深遠的“逗號改革”表明了我國越發(fā)重視市場機制在資源配置中的作用，而政府的作用則偏向調(diào)節(jié)、管理和引導。在追求經(jīng)濟優(yōu)質(zhì)增長與重視市場作用的背景下，更需要警惕市場失靈所帶來的一系列惡果。