• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    萬科集團(tuán)輕資產(chǎn)運營模式及其績效分析

    2018-11-22 08:44:42濮丹楓李登明
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2018年31期
    關(guān)鍵詞:存貨融資轉(zhuǎn)型

    濮丹楓,李登明

    (南京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,南京 210037)

    一、萬科集團(tuán)輕資產(chǎn)運營背景

    (一)萬科輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型原因

    輕資產(chǎn)運營模式是指企業(yè)積極利用自身的人脈資源、議價能力、客戶資源、形象品牌以及流程制度等輕資產(chǎn)等來調(diào)整管理理念制度和組織架構(gòu),通過充分挖掘外部資源的價值來降低企業(yè)對財務(wù)資金及固定資產(chǎn)的投入,最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的戰(zhàn)略目標(biāo)[1]。從2017年我國房地產(chǎn)行業(yè)的現(xiàn)狀來看,未來房地產(chǎn)行業(yè)的形式不容樂觀,導(dǎo)致萬科集團(tuán)選擇輕資產(chǎn)化道路的原因主要集中在以下幾點。

    1.降低融資成本。對房地產(chǎn)行業(yè)來說,從外部引入資本是解決資金問題的主要方法之一,可這就導(dǎo)致了企業(yè)的融資成本急劇增高。而輕資產(chǎn)運營模式能夠有效降低萬科集團(tuán)的融資成本。一方面,萬科選擇與其他企業(yè)一起進(jìn)行合作開發(fā),大量減少了自身資金的投入量,降低了融資需求,從根本上避免了高額的融資成本。另一方面,萬科嘗試自建融資平臺,減少了借貸融資帶來的利息費用[2]。

    2.拓展市場規(guī)模。早期,萬科對開發(fā)項目持100%控股,整個項目的資金投入全都要萬科來負(fù)責(zé),這種狀況大大限制了萬科的發(fā)展與擴(kuò)張。而在輕資產(chǎn)運營模式下,萬科選擇與其他企業(yè)一起合作,走小股操盤的路,用小資金撬動一個大項目。以自己的名聲品牌和專業(yè)的開發(fā)能力來吸引投資者,用他們的資金來支持項目的運轉(zhuǎn),借此快速擴(kuò)張,占據(jù)更大的市場份額。

    3.維持現(xiàn)金流的穩(wěn)定。在房地產(chǎn)行業(yè)采取重資產(chǎn)運營模式的時代,企業(yè)的收入主要來源于房子的銷售收入,一旦房地產(chǎn)市場出現(xiàn)動蕩,極易造成企業(yè)資金流的斷裂[3]。而企業(yè)進(jìn)行輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型能夠有效解決這個問題。一方面,萬科與其他企業(yè)合作開發(fā)地產(chǎn)項目,降低持股比例的同時依舊對項目享有控制權(quán)。這種用合作方的資金來維持項目繼續(xù)運營的方法,最大程度上避免了資金鏈斷裂的可能。另一方面,萬科通過對供應(yīng)鏈上下游的控制,占據(jù)上游供應(yīng)商資金的同時用改良收款制度的方法快速回籠下游資金,也有效維持了資金流的穩(wěn)定。

    (二)萬科輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型歷程

    萬科選擇走輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型這條路由來已久,早在2000年左右,萬科就放眼于世界,想向國外優(yōu)秀的房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行學(xué)習(xí),對自身進(jìn)行優(yōu)化改造。而此時作為美國最大的房地產(chǎn)開發(fā)商之一的帕爾迪進(jìn)入了萬科的視線,成為了萬科集團(tuán)早期的學(xué)習(xí)對象。學(xué)習(xí)總結(jié)帕爾迪的經(jīng)驗后,萬科總結(jié)引進(jìn)了合作開發(fā)模式,并且對企業(yè)產(chǎn)品進(jìn)行了工廠化、標(biāo)準(zhǔn)化的改造。2000—2009年,是萬科輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型的探索階段。

    2010年,萬科集團(tuán)開始了房地產(chǎn)金融化方面的嘗試,發(fā)起私募基金,為打造自己的房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)做出多種嘗試。而根據(jù)萬科2013年年度財務(wù)報告顯示,在這一年中,萬科集團(tuán)新開發(fā)工程項目數(shù)量達(dá)到了104個,其中與其他集團(tuán)一起合作開發(fā)的有69個,占了近2/3。2010—2013年,是萬科輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型的深化階段。

    從2013年至今,萬科輕資產(chǎn)化的方式不斷得到了完善。首先,2014年萬科正式提出了“小股操盤”的概念。所謂小股操盤,是指企業(yè)在獲取項目時,萬科持有一定股份,但持股比例可能低至10%。而其他投資人無論是否控股,都不能干預(yù)萬科的經(jīng)營管理,整體項目仍由萬科團(tuán)隊操控。其他股東共享萬科的采購資源和信用資源,借用其產(chǎn)品體系和品牌,直到項目結(jié)束共享收益,而萬科實現(xiàn)了以小資本撬動大收益的目的[4]。其次,房地產(chǎn)金融化。房地產(chǎn)行業(yè)對流動資金的需求極大,在這種情況下,萬科也開始了自行構(gòu)建各種融資平臺的嘗試。除了從企業(yè)內(nèi)部吸收股東投資來融資,萬科還與各大銀行保持著友好的合作關(guān)系,甚至在2013年以4億美元入股徽商銀行,以此緩和萬科集團(tuán)緊張的資金需求。除此之外,萬科還利用股票市場進(jìn)行融資。2014年萬科H股的成功上市便是例證之一。萬科還試圖發(fā)起基金,打造自己的房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)。2015年,萬科推出了鵬華前海萬科REITs,這是國內(nèi)首支公募REITs基金。2017年,萬科又陸續(xù)出資投資了中城乾元基金、招銀成長壹號、珠海市坤元興投資發(fā)展合伙企業(yè)等項目,投資金額達(dá)數(shù)百億,這也是萬科邁向輕資產(chǎn)模式的必經(jīng)之路[5]。

    (三)輕資產(chǎn)運營模式的財務(wù)特征

    輕資產(chǎn)運營模式到底有什么作用呢?這些作用又該用哪些指標(biāo)來衡量呢?參考一些國內(nèi)著名的輕資產(chǎn)運營模式企業(yè)后,可以歸結(jié)出以下幾點輕資產(chǎn)運營模式的財務(wù)特征。

    1.較高的貨幣儲備量。選擇走輕資產(chǎn)運營模式的企業(yè)一般有充裕的貨幣儲備,這使得企業(yè)能夠有效規(guī)避資金鏈斷裂的困境。

    2.固定資產(chǎn)、存貨變少,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率升高。輕資產(chǎn)運營模式對企業(yè)的存貨與固定資產(chǎn)的優(yōu)化配置極為重視,通過把閑置不用的資產(chǎn)變現(xiàn),降低了存貨與固定資產(chǎn)的儲備。另一方面,通過完善企業(yè)的收款制度,減少了企業(yè)的應(yīng)收賬款,提高了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

    3.較低的有息負(fù)債比,通過占用供應(yīng)鏈上下游資金而獲取“無息負(fù)債”。為了降低融資帶來的利息費用,企業(yè)通常把有息負(fù)債控制在一定比例。另一方面,企業(yè)通過控制供應(yīng)鏈,最大程度地獲取供應(yīng)商的無息負(fù)債,使得企業(yè)能夠有效降低融資費用而不影響推動發(fā)展主營業(yè)務(wù),這也就導(dǎo)致企業(yè)的負(fù)債以低成本的流動負(fù)債為主[6]。

    4.減少分配股利,從內(nèi)部融資。資本運作能力也是企業(yè)實施輕資產(chǎn)運營模式的必要前提之一。一方面,企業(yè)可以通過股權(quán)輸出來換取內(nèi)部融資;另一方面,可以減少股利分配特別是現(xiàn)金股利的分配比例(見表1)。

    表1 國內(nèi)著名輕資產(chǎn)運營模式企業(yè)財務(wù)特征

    二、萬科集團(tuán)輕資產(chǎn)運營模式績效分析

    為了對萬科集團(tuán)這些年來選擇輕資產(chǎn)化道路的效果進(jìn)行專業(yè)分析,選擇了對萬科近五年來的輕資產(chǎn)化程度和萬科的盈利、償債、營運能力進(jìn)行評價。

    (一)輕資產(chǎn)化程度分析

    為了確定近幾年萬科輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型的深度,選擇了存貨占比這個指標(biāo)2013—2017年的數(shù)據(jù),對其進(jìn)行分析。

    表2 2013—2017年萬科集團(tuán)存貨占比

    由表2可知,這五年來萬科集團(tuán)的存貨占比從69%降到了51%,存貨的大額減少意味著企業(yè)經(jīng)營的重心發(fā)生了變化,這也是萬科集團(tuán)這幾年輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型最好的證明。

    (二)盈利能力分析

    從資產(chǎn)的盈利能力來看,萬科集團(tuán)的凈資產(chǎn)凈收益率呈現(xiàn)曲折上升的趨勢。自2014年萬科正是提出“小股操盤”這個概念,輕資產(chǎn)運營模式得到完善后,萬科的凈資產(chǎn)凈收益率又開始波動上升,漸漸達(dá)到一個新的高度。

    這五年來,萬科的總資產(chǎn)利潤率(ROA)也一直處于比較平穩(wěn)的態(tài)勢。萬科集團(tuán)堅持開發(fā)“有人住的房子”即商品房住宅,產(chǎn)品93%以上都是144平方米以下的住房,而且堅持實行低利潤、高周轉(zhuǎn)的經(jīng)營策略,所以盡管萬科的利潤水平比較低,但其發(fā)展趨勢相當(dāng)平穩(wěn)(見表3)。

    表3 2013—2017年萬科集團(tuán)資產(chǎn)盈利能力狀況

    (三)償債能力分析

    償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)本息的能力,擁有適度的償債能力是企業(yè)安全的基本保障(見表4)。

    從表4來看,萬科集團(tuán)的流動比率在2013—2017年呈逐年下降趨勢,從2013年的1.34下降到2017年的1.20。查詢?nèi)f科年報后發(fā)現(xiàn),這一方面是由于萬科集團(tuán)流動負(fù)債逐年上升,另一方面是受到存貨的影響。雖然萬科的存貨占比呈明顯的下降趨勢,但其數(shù)額實在巨大,評價萬科的償債能力時必須剔除存貨因素。而速動比率正符合這個要求,從表4中也可看出萬科集團(tuán)的速動比率呈緩慢上升趨勢。穩(wěn)定合理的速動比率為企業(yè)的償債能力提供了保障,輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型的又一項優(yōu)勢得以體現(xiàn)。

    表4 2013—2017年萬科集團(tuán)償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)

    (四)營運能力分析

    由前文的輕資產(chǎn)運營模式的特征可知,企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在企業(yè)實行輕資產(chǎn)化運營模式時也會發(fā)生很大的變化,因此選取了萬科2013—2017年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

    表5 2013—2017年萬科集團(tuán)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

    從表5來看,2013—2017年萬科集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈直線上升趨勢。從2013年的54.54到2017年的138.48,翻了幾倍,資金回籠速度越來越快。這也說明萬科在供應(yīng)鏈上的控制權(quán)越來越大,企業(yè)資金利用率更高,企業(yè)規(guī)模越來越大。此外,高速的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度,保證了企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)與運作,對于房地產(chǎn)行業(yè)來說是意味著一個“穩(wěn)”字。企業(yè)在提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度、資產(chǎn)運作的效率后,就可以降低企業(yè)的運營風(fēng)險,使企業(yè)持續(xù)運營下去。

    三、啟示與建議

    (一)萬科集團(tuán)輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型的啟示

    1.輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型具有必要性。在原來的重資產(chǎn)模式下,萬科集團(tuán)主要依靠銷售房源獲得收入,并以此償還建設(shè)項目的借款。這種過度依賴債務(wù)融資來支撐企業(yè)運轉(zhuǎn)的方法大大增加了財務(wù)風(fēng)險,一旦資金無法及時到位,企業(yè)就會面臨資金鏈斷裂的險境。而房地產(chǎn)企業(yè)的巨額存貨,制約了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。在這種情況下,走輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型這條路無論對企業(yè)的盈利還是穩(wěn)定都起著至關(guān)重要的作用。

    2.結(jié)合自身實際提高核心競爭力。萬科集團(tuán)能夠成功實施“小股操盤”的模式這條轉(zhuǎn)型之路的基礎(chǔ)是其本身就具有強大的品牌優(yōu)勢和優(yōu)良的專業(yè)管理能力。每個企業(yè)只有結(jié)合自身的實際情況,充分發(fā)揮利用自身優(yōu)勢,才能提高企業(yè)的核心競爭力,讓企業(yè)持續(xù)發(fā)展下去。

    3.輕資產(chǎn)運營模式有利于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。在輕資產(chǎn)運營模式下,企業(yè)能夠以較少的資金投入獲得高昂的回報;而不斷創(chuàng)新的融資方式,使得企業(yè)不再需要過度依賴債務(wù)融資,有效降低了融資成本。通過這些渠道,萬科集團(tuán)成功實現(xiàn)了低投入式擴(kuò)張,實現(xiàn)了企業(yè)價值最大化。

    (二)對輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型企業(yè)的建議

    1.重視輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型帶來的風(fēng)險。對于企業(yè)來說,所有的轉(zhuǎn)型都是有風(fēng)險的,更何況輕資產(chǎn)運營模式與傳統(tǒng)的重資產(chǎn)運營模式完全對立。企業(yè)進(jìn)行輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型,對企業(yè)的資源整合能力和風(fēng)險應(yīng)對能力都有相當(dāng)高的要求。因此,在轉(zhuǎn)型前,企業(yè)要做好相應(yīng)的風(fēng)險評估與預(yù)防。

    2.重視企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量問題。不管企業(yè)選擇什么樣的方式來轉(zhuǎn)型,決不能忽視企業(yè)自身的質(zhì)量保證,良好的口碑是企業(yè)發(fā)展賴以生存的核心。以萬科為例,萬科選擇“小股操盤”模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)在于它自身的專業(yè)能力和品牌溢價。打鐵還需自身硬,沒有過硬的專業(yè)能力,何談通過轉(zhuǎn)型來謀求企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

    3.重視人才的培養(yǎng)。輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型對企業(yè)來說不是一朝一夕之事,如此,人才儲備對于企業(yè)而言不可謂不重要,人才的選拔培養(yǎng)有利于提升企業(yè)未來團(tuán)隊的整體能力。隨著企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變,企業(yè)對于特定人才的需求增加。而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,人們對“人才”的要求也越來越高。智商、技能、素質(zhì)及學(xué)歷對“人才”來說都是必備的,這些條件進(jìn)一步增加了人才的稀缺度。因此,建議企業(yè)多與高校合作,在大學(xué)生踏上社會前就挖掘所需的人才,定向培養(yǎng),增加企業(yè)的人才儲備。

    猜你喜歡
    存貨融資轉(zhuǎn)型
    融資統(tǒng)計(1月10日~1月16日)
    融資統(tǒng)計(8月2日~8月8日)
    人口轉(zhuǎn)型為何在加速 精讀
    英語文摘(2022年4期)2022-06-05 07:45:12
    融資
    融資
    轉(zhuǎn)型
    童話世界(2018年13期)2018-05-10 10:29:31
    特步因何1.5億回購存貨?
    福建輕紡(2017年12期)2017-04-10 12:56:32
    企業(yè)存貨內(nèi)部控制研究
    灃芝轉(zhuǎn)型記
    關(guān)于改進(jìn)存貨周轉(zhuǎn)指標(biāo)的探討
    免费人成视频x8x8入口观看| 国产亚洲精品一区二区www| 成年女人毛片免费观看观看9| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 国产国语露脸激情在线看| 亚洲五月婷婷丁香| www.www免费av| 久久久久九九精品影院| 青草久久国产| 男女之事视频高清在线观看| 他把我摸到了高潮在线观看| 午夜福利欧美成人| 午夜影院日韩av| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 色婷婷久久久亚洲欧美| 国产亚洲精品一区二区www| 一区二区三区国产精品乱码| 91精品国产国语对白视频| 中文字幕最新亚洲高清| 中文字幕最新亚洲高清| 精品第一国产精品| 精品日产1卡2卡| 欧美成人免费av一区二区三区| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 免费在线观看亚洲国产| 亚洲免费av在线视频| 麻豆国产av国片精品| 成人手机av| 欧美色视频一区免费| 国产色视频综合| 午夜精品久久久久久毛片777| 亚洲五月婷婷丁香| 青草久久国产| 久久久久九九精品影院| 亚洲av熟女| 免费高清视频大片| 免费看a级黄色片| 日韩精品中文字幕看吧| 香蕉久久夜色| 欧美国产精品va在线观看不卡| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 亚洲av五月六月丁香网| 一二三四在线观看免费中文在| 欧美精品亚洲一区二区| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 又紧又爽又黄一区二区| 欧美日韩黄片免| 久久欧美精品欧美久久欧美| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 精品一区二区三区四区五区乱码| www国产在线视频色| av天堂久久9| 亚洲情色 制服丝袜| 一区二区三区国产精品乱码| 岛国在线观看网站| 在线观看免费视频日本深夜| 欧美+亚洲+日韩+国产| 免费少妇av软件| 国产精品免费一区二区三区在线| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 久久精品国产亚洲av高清一级| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 99国产精品一区二区蜜桃av| 99在线视频只有这里精品首页| 老司机福利观看| 中文字幕精品免费在线观看视频| 国产高清激情床上av| 国产精品 国内视频| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 一二三四在线观看免费中文在| 在线永久观看黄色视频| 好男人在线观看高清免费视频 | 妹子高潮喷水视频| 亚洲精品粉嫩美女一区| 夜夜夜夜夜久久久久| 一本大道久久a久久精品| 亚洲欧美日韩无卡精品| 大型av网站在线播放| 美女扒开内裤让男人捅视频| 一级a爱视频在线免费观看| 国产精品久久久久久精品电影 | 两个人看的免费小视频| 在线观看www视频免费| 国产精品二区激情视频| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 国产精品香港三级国产av潘金莲| 国产成人影院久久av| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 免费观看人在逋| 桃色一区二区三区在线观看| 淫妇啪啪啪对白视频| 亚洲五月色婷婷综合| 欧美黑人精品巨大| 麻豆国产av国片精品| 色av中文字幕| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 男女床上黄色一级片免费看| 热99re8久久精品国产| 欧美日本视频| 久久婷婷人人爽人人干人人爱 | 日韩免费av在线播放| 久久香蕉国产精品| 欧美成人免费av一区二区三区| 成年版毛片免费区| 老汉色av国产亚洲站长工具| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲午夜理论影院| 亚洲片人在线观看| 99riav亚洲国产免费| 91老司机精品| 精品人妻1区二区| 欧美激情高清一区二区三区| 成人18禁在线播放| 国产成人欧美| 久久中文字幕人妻熟女| 日本三级黄在线观看| 亚洲一区中文字幕在线| 亚洲第一青青草原| 日本一区二区免费在线视频| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 99精品欧美一区二区三区四区| 69精品国产乱码久久久| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 视频在线观看一区二区三区| 久久 成人 亚洲| 99国产极品粉嫩在线观看| 男女之事视频高清在线观看| 亚洲情色 制服丝袜| 一进一出抽搐gif免费好疼| 久久久久久大精品| 狂野欧美激情性xxxx| 免费无遮挡裸体视频| 国产一卡二卡三卡精品| 国产国语露脸激情在线看| 香蕉久久夜色| 1024香蕉在线观看| 亚洲欧美激情综合另类| www日本在线高清视频| 一区二区日韩欧美中文字幕| 男人的好看免费观看在线视频 | 正在播放国产对白刺激| 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产高清有码在线观看视频 | 黄片大片在线免费观看| 咕卡用的链子| 国产91精品成人一区二区三区| 69精品国产乱码久久久| 亚洲一区中文字幕在线| 亚洲精品国产精品久久久不卡| aaaaa片日本免费| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 欧美激情 高清一区二区三区| 久99久视频精品免费| 精品久久久精品久久久| 免费在线观看完整版高清| bbb黄色大片| 一本大道久久a久久精品| 婷婷六月久久综合丁香| bbb黄色大片| 欧美性长视频在线观看| 免费高清视频大片| 欧美另类亚洲清纯唯美| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 日本免费a在线| 久久伊人香网站| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 亚洲国产精品成人综合色| 亚洲在线自拍视频| 亚洲第一av免费看| 亚洲人成电影观看| 欧美乱色亚洲激情| 在线天堂中文资源库| 国产成人欧美在线观看| 12—13女人毛片做爰片一| 久久中文字幕一级| 亚洲欧美日韩高清在线视频| avwww免费| 又大又爽又粗| 一区二区三区国产精品乱码| 国产91精品成人一区二区三区| 国产麻豆成人av免费视频| 天天一区二区日本电影三级 | 韩国av一区二区三区四区| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 一区在线观看完整版| 精品久久久精品久久久| 国产一卡二卡三卡精品| 老司机午夜福利在线观看视频| 国产精品国产高清国产av| 国产精品,欧美在线| 精品一区二区三区四区五区乱码| 成人特级黄色片久久久久久久| 午夜福利免费观看在线| 亚洲第一电影网av| 午夜影院日韩av| 99riav亚洲国产免费| 午夜日韩欧美国产| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 精品午夜福利视频在线观看一区| 999久久久精品免费观看国产| 国产精品精品国产色婷婷| 日本在线视频免费播放| 国产亚洲精品第一综合不卡| 一区在线观看完整版| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 久久精品人人爽人人爽视色| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 国产真人三级小视频在线观看| 久久午夜亚洲精品久久| 不卡av一区二区三区| 免费av毛片视频| 99久久国产精品久久久| 亚洲五月色婷婷综合| 亚洲人成77777在线视频| 国产av一区在线观看免费| 好男人电影高清在线观看| 男女下面插进去视频免费观看| 我的亚洲天堂| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 男人操女人黄网站| 欧美性长视频在线观看| 露出奶头的视频| 日本在线视频免费播放| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | 两人在一起打扑克的视频| 亚洲熟女毛片儿| 久久中文字幕人妻熟女| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 日韩大尺度精品在线看网址 | 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 在线观看免费视频网站a站| 一进一出抽搐动态| 一区二区三区激情视频| 日本免费a在线| 日韩大尺度精品在线看网址 | 高潮久久久久久久久久久不卡| 国产成人系列免费观看| 黄色片一级片一级黄色片| 国产精品98久久久久久宅男小说| 精品免费久久久久久久清纯| 在线国产一区二区在线| www.999成人在线观看| 中出人妻视频一区二区| 免费看a级黄色片| 欧美成狂野欧美在线观看| 757午夜福利合集在线观看| 国产精品九九99| 国产成人啪精品午夜网站| 97碰自拍视频| 99香蕉大伊视频| 国产精品98久久久久久宅男小说| 香蕉丝袜av| 黄色a级毛片大全视频| 国产xxxxx性猛交| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 亚洲自偷自拍图片 自拍| 色综合亚洲欧美另类图片| e午夜精品久久久久久久| 一区二区三区激情视频| 大型av网站在线播放| 国产成人精品久久二区二区免费| 欧美日本中文国产一区发布| 亚洲天堂国产精品一区在线| 日本 av在线| av片东京热男人的天堂| ponron亚洲| 这个男人来自地球电影免费观看| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 精品久久久久久久毛片微露脸| xxx96com| 18禁国产床啪视频网站| www.熟女人妻精品国产| 男女下面进入的视频免费午夜 | 国产激情久久老熟女| 韩国精品一区二区三区| 99精品久久久久人妻精品| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 激情视频va一区二区三区| а√天堂www在线а√下载| 91精品国产国语对白视频| 国产精品,欧美在线| 成人亚洲精品av一区二区| 久久久久亚洲av毛片大全| tocl精华| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 在线观看午夜福利视频| 一二三四在线观看免费中文在| 国产亚洲精品久久久久5区| 丁香六月欧美| 天堂√8在线中文| 国产人伦9x9x在线观看| 丰满的人妻完整版| 国产亚洲欧美精品永久| 成人三级黄色视频| 国产成人欧美在线观看| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 大陆偷拍与自拍| 人妻久久中文字幕网| 欧美激情久久久久久爽电影 | av天堂久久9| 丝袜在线中文字幕| 国产精品九九99| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 一a级毛片在线观看| 99在线视频只有这里精品首页| 老司机深夜福利视频在线观看| 一a级毛片在线观看| 99riav亚洲国产免费| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 国产精品久久久人人做人人爽| 免费人成视频x8x8入口观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产三级在线视频| 亚洲国产欧美一区二区综合| 脱女人内裤的视频| 一级a爱片免费观看的视频| 嫁个100分男人电影在线观看| 久久久久久久久中文| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 精品电影一区二区在线| 欧美在线一区亚洲| 欧美色欧美亚洲另类二区 | 多毛熟女@视频| 悠悠久久av| 俄罗斯特黄特色一大片| 精品久久久久久久久久免费视频| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 免费在线观看黄色视频的| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 国产欧美日韩精品亚洲av| 国产单亲对白刺激| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 免费高清在线观看日韩| 九色国产91popny在线| 无遮挡黄片免费观看| 久久香蕉激情| 在线观看66精品国产| or卡值多少钱| 亚洲在线自拍视频| 一级a爱片免费观看的视频| 久久久国产成人免费| 曰老女人黄片| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 午夜成年电影在线免费观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 中国美女看黄片| 91九色精品人成在线观看| 1024香蕉在线观看| 中文字幕色久视频| 12—13女人毛片做爰片一| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 亚洲片人在线观看| 很黄的视频免费| 手机成人av网站| 99在线人妻在线中文字幕| 欧美成人免费av一区二区三区| 老汉色∧v一级毛片| 搡老妇女老女人老熟妇| 脱女人内裤的视频| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 国产熟女午夜一区二区三区| 曰老女人黄片| 亚洲av电影在线进入| 中文字幕最新亚洲高清| 91成人精品电影| 黄片大片在线免费观看| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 桃色一区二区三区在线观看| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 性色av乱码一区二区三区2| 免费在线观看日本一区| 一a级毛片在线观看| 欧美丝袜亚洲另类 | 好男人在线观看高清免费视频 | 亚洲中文av在线| 91精品国产国语对白视频| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 亚洲成人久久性| 99在线视频只有这里精品首页| 少妇粗大呻吟视频| x7x7x7水蜜桃| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 欧美另类亚洲清纯唯美| 国产精品,欧美在线| 91老司机精品| videosex国产| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 电影成人av| 国产精品免费视频内射| 久久午夜亚洲精品久久| 欧美+亚洲+日韩+国产| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 久久人人精品亚洲av| 成人国语在线视频| av欧美777| 国产av一区在线观看免费| 国产一卡二卡三卡精品| 亚洲 欧美一区二区三区| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 精品国产国语对白av| 叶爱在线成人免费视频播放| 757午夜福利合集在线观看| 母亲3免费完整高清在线观看| 麻豆成人av在线观看| 青草久久国产| 亚洲 国产 在线| 国产麻豆69| 国产av在哪里看| www国产在线视频色| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 亚洲久久久国产精品| 亚洲色图综合在线观看| 国产伦一二天堂av在线观看| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 亚洲全国av大片| 禁无遮挡网站| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 香蕉丝袜av| 国产1区2区3区精品| 亚洲成人国产一区在线观看| 人妻久久中文字幕网| 久久国产乱子伦精品免费另类| 人人妻人人澡人人看| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲精华国产精华精| 757午夜福利合集在线观看| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 久久国产亚洲av麻豆专区| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 亚洲国产看品久久| 十分钟在线观看高清视频www| 久久人人97超碰香蕉20202| 制服诱惑二区| 国产精品亚洲一级av第二区| 亚洲五月天丁香| 欧美性长视频在线观看| 天天添夜夜摸| 一级毛片高清免费大全| 老汉色av国产亚洲站长工具| xxx96com| 午夜免费观看网址| 日本三级黄在线观看| 99re在线观看精品视频| 亚洲一区高清亚洲精品| 免费看a级黄色片| 亚洲人成伊人成综合网2020| 嫩草影视91久久| 无人区码免费观看不卡| 日韩免费av在线播放| 在线观看日韩欧美| 色哟哟哟哟哟哟| 精品国产乱码久久久久久男人| 少妇熟女aⅴ在线视频| 丝袜人妻中文字幕| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 欧美中文日本在线观看视频| 国产私拍福利视频在线观看| 波多野结衣巨乳人妻| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 精品不卡国产一区二区三区| 国产极品粉嫩免费观看在线| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 亚洲三区欧美一区| 亚洲av成人av| 亚洲情色 制服丝袜| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 男女床上黄色一级片免费看| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 国产一区二区三区综合在线观看| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 深夜精品福利| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 午夜免费观看网址| 精品第一国产精品| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 精品一区二区三区av网在线观看| 男女床上黄色一级片免费看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 天堂动漫精品| 国产成人av激情在线播放| 亚洲久久久国产精品| 久久热在线av| 日韩欧美三级三区| av天堂久久9| 国产不卡一卡二| 大码成人一级视频| 搡老岳熟女国产| 亚洲欧美精品综合久久99| 婷婷精品国产亚洲av在线| 国内精品久久久久久久电影| 亚洲精品在线观看二区| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 神马国产精品三级电影在线观看 | 色播在线永久视频| 久久久精品欧美日韩精品| 精品国产国语对白av| 亚洲性夜色夜夜综合| 亚洲国产欧美网| 90打野战视频偷拍视频| 麻豆一二三区av精品| 成人免费观看视频高清| 99久久99久久久精品蜜桃| 久久久精品欧美日韩精品| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 久久中文字幕人妻熟女| 一本大道久久a久久精品| 久久人妻熟女aⅴ| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 久久久久久久久久久久大奶| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 一级片免费观看大全| 一级黄色大片毛片| 禁无遮挡网站| 国产精品综合久久久久久久免费 | 亚洲最大成人中文| 国产精品 国内视频| 亚洲电影在线观看av| 女人精品久久久久毛片| 日韩欧美三级三区| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 欧美色视频一区免费| 日本欧美视频一区| 午夜免费鲁丝| 欧美成人性av电影在线观看| 国产高清视频在线播放一区| 欧美中文综合在线视频| 午夜福利免费观看在线| 精品不卡国产一区二区三区| 国产亚洲欧美98| 欧美黄色片欧美黄色片| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 久久国产亚洲av麻豆专区| 母亲3免费完整高清在线观看| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产精品永久免费网站| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 亚洲中文字幕日韩| 久久草成人影院| 一二三四社区在线视频社区8| 女性被躁到高潮视频| 欧美色视频一区免费| 国产不卡一卡二| 成人精品一区二区免费| 18美女黄网站色大片免费观看| 精品人妻1区二区| 精品第一国产精品| 亚洲av第一区精品v没综合| 免费在线观看影片大全网站| 亚洲精品国产一区二区精华液| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 亚洲专区国产一区二区| 99久久精品国产亚洲精品| 18禁国产床啪视频网站| 超碰成人久久| 国产极品粉嫩免费观看在线| 色综合亚洲欧美另类图片| 国产熟女xx| 久久午夜亚洲精品久久| 午夜a级毛片| 亚洲午夜理论影院| 两性夫妻黄色片| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 视频在线观看一区二区三区| 久久久国产欧美日韩av| 欧美一级a爱片免费观看看 | 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产成人啪精品午夜网站| 嫩草影院精品99| 激情视频va一区二区三区| 午夜福利成人在线免费观看| videosex国产| 日本黄色视频三级网站网址| 亚洲av电影不卡..在线观看| 一个人免费在线观看的高清视频| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 校园春色视频在线观看| 久久久精品欧美日韩精品| 欧美日韩黄片免| 国产成人啪精品午夜网站| 极品教师在线免费播放| 国产一区二区三区视频了| 欧美中文综合在线视频| 久久中文字幕人妻熟女| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 久久久久精品国产欧美久久久| 日本免费a在线| 18禁观看日本| av天堂久久9| 亚洲av熟女| 午夜免费成人在线视频| 啦啦啦观看免费观看视频高清 | 好男人电影高清在线观看| 九色国产91popny在线| 日韩av在线大香蕉| 老熟妇仑乱视频hdxx| 日韩欧美国产在线观看| 国产成人精品无人区| 亚洲少妇的诱惑av|