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    延安必康花式自救新宙邦卻22億接盤?

    2021-01-11 01:32:14顧天嬌
    英才 2021年1期
    關(guān)鍵詞:實(shí)控電解液磷酸

    顧天嬌

    2020年11月3日,電容器化學(xué)品領(lǐng)域的細(xì)分龍頭新宙邦(300037.SZ)公告,擬以22億現(xiàn)金收購上游六氟磷酸鋰生產(chǎn)商九九久。

    這一交易的賣方延安必康(002411.SZ),是一家借殼上市的醫(yī)藥公司,業(yè)績承諾期滿后即“變臉”,兩三年的光景,市值從520億降至90億。上市5年里,實(shí)控人李宗松花式占用上市公司資金并組織財(cái)務(wù)造假,這也導(dǎo)致截至2020年6月30日,上市公司賬上僅有6億現(xiàn)金,卻有47億短期債務(wù)待還。

    債務(wù)壓頂,延安必康不得不展開自救,當(dāng)年被借殼的江蘇九九久科技股份有限公司(簡稱九九久)就成了延安必康的“救命稻草”。延安必康先是擬分拆九九久上市融資,后因?qū)嵖厝吮恍姓幜P而終止,最終找到接盤方新宙邦受讓股權(quán)。

    對新宙邦來說,收購?fù)瓿珊笠环矫嬖牧瞎?yīng)得到保障,另一方面或可提升電解液業(yè)務(wù)毛利率,不過其賬上僅9億現(xiàn)金,收購九九久仍需大額貸款,這一收購到底值不值?

    借殼、分拆、出售九九久背后 延安必康圖窮匕見

    2015年12月,九九久重組收購陜西必康,后者實(shí)現(xiàn)借殼上市,后上市公司更名延安必康,其市值在2018年達(dá)到最高點(diǎn)522億,但好景不長,這兩年延安必康的市值一路跌至90億左右。

    一方面原因是延安必康2018年后業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下滑;另一方面是其存在控股股東資金占用和財(cái)務(wù)造假的問題。

    從延安必康2015-2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出端倪。借殼時(shí)的業(yè)績承諾是:陜西必康在2015、2016及2017年實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于5.65億元、6.3億元及7.2億元。業(yè)績承諾期間,上市公司凈利潤分別為5.68億元、9.62億元、9.01億元,但業(yè)績承諾期滿后,上市公司2018年凈利潤僅實(shí)現(xiàn)4.26億元,不到上年的一半。

    而且公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤變動不匹配,營收質(zhì)量較差。2015-2019年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為同期凈利潤的121%、157%、4%、95%、43%。隨著業(yè)績考核的結(jié)束,公司現(xiàn)金流迅速變差,難免讓投資者對其營收、利潤真實(shí)性產(chǎn)生懷疑。2017年4月,陜西必康以預(yù)付工程款方式向C公司轉(zhuǎn)款12.52億元,由C公司以提供借款形式通過中間方最終轉(zhuǎn)給關(guān)聯(lián)方江蘇北松,江蘇北松實(shí)控人正是李宗松。

    同時(shí),2015-2018年延安必康的控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用上市公司資金累計(jì)44.97億元。陜西必康按照李宗松指示向A、B兩家公司累計(jì)轉(zhuǎn)出43.4億元,部分資金用于支付A公司銷售款項(xiàng),部分資金用于支付收購款,由B公司在指定區(qū)域內(nèi)搜集符合條件的標(biāo)的企業(yè),約定達(dá)到并購條件后由上市公司予以收購,但約定的收購事項(xiàng)并未實(shí)施,且相應(yīng)轉(zhuǎn)出的款項(xiàng)亦未返還上市公司。

    簡單來說,實(shí)控人先利用上市公司進(jìn)行股權(quán)、債券融資,然后巧立名目將上市公司資金通過層層關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)出,最后落到自己的口袋里。

    可以看到是,在這段時(shí)間里延安必康常年有大額“在建工程”掛賬,占比達(dá)到總資產(chǎn)的30%以上;應(yīng)收賬款占比也是連年上升,從2015年的12%增至2019年的17%。

    而且為了掩飾控股股東及實(shí)控人占用資金的情況,延安必康在2015-2018年通過虛假財(cái)務(wù)記賬、偽造銀行對賬單等方式,虛增貨幣資金超36億元。

    2020年4月,延安必康公告稱,2018年發(fā)行的7億元公司債“18必康01”因未能如期兌付,已通過增加增信措施及變更還本付息安排的方式與債券持有人達(dá)成一致。事實(shí)上,截至2020年6月30日,延安必康賬上有貨幣資金6.32億元(其中受限資金4.17億元),但是短期債務(wù)(短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債)高達(dá)46.67億元。

    巨大的償債壓力之下,延安必康不得不想盡辦法籌資。

    2020年3月,延安必康公告擬將其控股子公司九九久分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市,最終因?yàn)?020年8月陜西證監(jiān)局對延安必康的實(shí)控人李宗松做出行政處罰,分拆終止。

    在籌劃分拆上市未能成行后,延安必康為九九久找到新買家。2020年11月3日,延安必康發(fā)布公告稱,公司擬向新宙邦以22.27億元轉(zhuǎn)讓九九久74.24%股權(quán),同時(shí)向九九久科技及其法定代表人周新基以3.9億元轉(zhuǎn)讓九九久13%股權(quán)。

    除了出售九九久,延安必康還將在建工程嘉安信息中心工程、新沂智慧健康小鎮(zhèn)及其所坐落的土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給新沂經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)建設(shè)發(fā)展有限公司,轉(zhuǎn)讓價(jià)格為16.91億元。

    看似出售資產(chǎn)將獲得近43 億元的現(xiàn)金,有能力償還借款了,但是在出售資產(chǎn)的同時(shí),延安必康還在大舉并購,這一操作頗為令人疑惑。

    2020年9月2日,延安必康公告,將以自有資金人民幣14.82億元收購北盟物流100%股權(quán)。

    標(biāo)的北盟物流的實(shí)控人正是李宗松,這次收購也是其騰挪上市公司資金的手段之一。

    2020年8月收到行政處罰后,李宗松承諾自8月18日起一個(gè)月內(nèi)(即2020年9月17日前)解決資金占用問題,歸還16.67億資金至上市公司全資子公司。

    不過,根據(jù)延安必康半年報(bào),李宗松質(zhì)押股份占其持有股票的比例超過99%,并且其直接持有以及通過新沂必康間接持有的股份均處于凍結(jié)狀態(tài)。李宗松無法質(zhì)押股份獲得資金,那么從何處調(diào)用資金來歸還上市公司呢?如此,延安必康收購北盟物流的原因就很明顯了。

    對于上市公司來說,收購北盟物流所用的錢最終會由李宗松通過歸還“占用資金”的方式流回來,40多億的短期負(fù)債仍有能力償還。對于李宗松來說,實(shí)際并沒有拿出真金白銀,而是把自己的資產(chǎn)賣給了上市公司。

    需要注意的是,標(biāo)的北盟物流尚處于虧損狀態(tài),2019、2020年1-6月分別虧損1.49億、8063萬元,在建項(xiàng)目冷鏈、物流堆場等均未完工及投入運(yùn)營。李宗松承諾在未來3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)5.5億的利潤,但是這究竟是不是一個(gè)大餅,恐怕每個(gè)投資者心里有自己的評判。

    拐點(diǎn)來臨新宙邦22億收購上游供應(yīng)商

    本次九九久的收購方新宙邦,是電容器化學(xué)品領(lǐng)域的細(xì)分龍頭,2020年頗受市場關(guān)注,其市值從2019年11月的110億元,漲至2020年11月的370億元,漲幅達(dá)236%。

    新宙邦目前已構(gòu)建“添加劑-新型鋰鹽-溶劑-電解液”完整產(chǎn)業(yè)鏈,現(xiàn)有電解液產(chǎn)能約6.5萬噸。公司鋰電池電解液2019年出貨量和市占率為國內(nèi)第二,并開拓了LG化學(xué)、三星SDI、松下、村田等海外客戶。

    2019年,新宙邦電解液實(shí)現(xiàn)營收11.6億元,出貨量約2.8萬噸;2020上半年,新宙邦電解液實(shí)現(xiàn)營收5.9億元,出貨量約1.4萬噸,毛利率保持在29%左右。

    本次收購九九久,對新宙邦有何影響?

    九九久主營業(yè)務(wù)為新能源、新材料及藥物中間體板塊的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要產(chǎn)品包括六氟磷酸鋰、高強(qiáng)高模聚乙烯纖維、三氯吡啶醇鈉等。

    其中六氟磷酸鋰,是鋰電池電解液的核心原材料之一,約占到電解液總成本的35%-40%。九九久目前產(chǎn)能為5000噸/年,國內(nèi)產(chǎn)能占比約12%,是除多氟多(002407.SZ)、天賜材料(002409.SZ)、江蘇新泰的國內(nèi)第四大六氟磷酸鋰生產(chǎn)銷售企業(yè)。

    新宙邦2020年電解液產(chǎn)量預(yù)計(jì)3萬噸左右,按照六氟磷酸鋰12%質(zhì)量比計(jì)算對應(yīng)需求約3600噸。若此次收購九九久成功,能夠?qū)崿F(xiàn)六氟磷酸鋰完全自給。

    至于毛利率能否提升的問題,根據(jù)延安必康2020半年報(bào),公司六氟磷酸鋰產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.15億元,毛利率為6%,看上去毛利率壓縮空間很小,但不可忽視的是六氟磷酸鋰正處于周期拐點(diǎn)。

    2015年后,伴隨新能源汽車投資概念興起,上游材料六氟磷酸鋰價(jià)格也出現(xiàn)快速上行。然而,行業(yè)產(chǎn)能的加快釋放,使得市場供給在2016年逐步達(dá)到過剩狀態(tài),價(jià)格也從最高時(shí)近40萬元/噸,跌至2020上半年僅7萬元/噸左右,降幅超過80%。

    隨著下游新能源汽車、電解液需求持續(xù)增長,2020下半年六氟磷酸鋰價(jià)格出現(xiàn)明顯回暖,在此背景下,新宙邦提前布局上游企業(yè)可以有效控制成本上漲的風(fēng)險(xiǎn),時(shí)機(jī)選擇是比較恰當(dāng)?shù)摹?/p>

    但是需要注意的是,截至2020年9月30日,新宙邦賬上貨幣資金余額僅為9.35億,如果要拿出22億現(xiàn)金恐怕會有壓力。從目前披露的信息來看,新宙邦已向銀行貸款4億,期限不超過3年;計(jì)劃轉(zhuǎn)讓或減持所持科創(chuàng)板上市公司天奈科技(688116.SH)股票不超過687萬股,對應(yīng)市值約3億。

    總之,本次收購預(yù)計(jì)會給新宙邦帶來一定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),負(fù)債率也將會大幅提升。

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