經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)投資行為研究

于萍

摘要：實踐經(jīng)驗證實，經(jīng)濟(jì)政策的變化，是影響企業(yè)投資行為的主要因素。基于此，本文首先針對經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)投資行為的關(guān)系，作出了相應(yīng)假設(shè)。并以實證分析的方式，在選取樣本、設(shè)計變量、建立模型的基礎(chǔ)上，對兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了深入的研究，最終證實了“經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)投資支出負(fù)相關(guān)”這一假設(shè)。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)政策 不確定性 投資行為

前言

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提升，使得各類型企業(yè)逐漸成長起來。為獲得更大的經(jīng)濟(jì)效益，在維持生產(chǎn)運作的同時，企業(yè)往往會通過投資的方式，獲取經(jīng)營成本。影響企業(yè)投資行為的因素較多，經(jīng)濟(jì)政策不確定性，即為其中重要的一種。隨著國家經(jīng)濟(jì)政策的變化，企業(yè)投資所能夠得到的收益，同樣會有所變化。為明確兩者之間的關(guān)系，采用實證分析的方式對之加以分析較為重要。

一、經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)投資行為關(guān)系假設(shè)

為證實經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)投資行為之間的關(guān)系，本課題假設(shè)兩者呈負(fù)相關(guān)。

經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，是導(dǎo)致資金籌集風(fēng)險呈現(xiàn)兩極分化現(xiàn)象的主要原因。除此之外，該因素同樣會對企業(yè)高級管理人員的行為造成影響。與企業(yè)員工相比，高級管理人員的工作目標(biāo)，往往與企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)高度一致。如投資風(fēng)險較高，管理者將回避對該項目進(jìn)行投資。長此以往，企業(yè)的整體投資支出，必然有所減少。以中小企業(yè)為例，近些年來，為鼓勵中小企業(yè)的發(fā)展，政府已投入了較多的專項資金，為創(chuàng)業(yè)者提供了較為優(yōu)越的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境。但需注意的是，受信息不對稱等因素的影響，創(chuàng)業(yè)板融資往往較為困難。加之經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響，中小企業(yè)在投資高風(fēng)險項目方面，均存在著動力缺乏的問題。由此所導(dǎo)致的企業(yè)投資支出減少的現(xiàn)象表明，經(jīng)濟(jì)政策不確定性，可能與企業(yè)的投資行為負(fù)相關(guān)。

二、經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)投資行為的實證研究

（一）樣本選擇

本課題選取了2014年-2017年幾年間滬深兩市創(chuàng)業(yè)板作為研究樣本，以615家企業(yè)的投資情況作為原始數(shù)據(jù)，對經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)投資行為之間的關(guān)系進(jìn)行了分析。在連續(xù)變量取值<5%的情況下，本課題采用Winsorize處理方法，借助STATA軟件，對數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計。經(jīng)穩(wěn)健性檢驗發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)處理結(jié)果無顯著差異。表明，上述樣本具有一定的代表性，可作為實證分析的樣本，顯示經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)投資行為之間的關(guān)系。

（二）變量設(shè)計

（1）被解釋變量：本課題的被解釋變量，為企業(yè)投資行為。主要數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表及現(xiàn)金流量表。參考數(shù)據(jù)共包括企業(yè)的固定資產(chǎn)情況以及其他投資情況等。（2）解釋變量：本課題的解釋變量，主要為經(jīng)濟(jì)政策不確定性。經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)，又可稱為EPU指數(shù)。從宏觀的角度分析，將滬深兩市股價波動率，以及投資者預(yù)期等參數(shù)，共同納入到解釋變量的計算過程中，即可發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性規(guī)律。

（三）建立模型

假設(shè)A為自變量，B為因變量，M為中介變量。則A、B與M之間的關(guān)系，可采用以下公式表示：

基于上述關(guān)系，可采用以下步驟建立模型：（1）檢驗系數(shù)c，觀察c是否顯著。如不顯著，則表明B與A之間無相關(guān)性。如顯著，則表明兩者具有相關(guān)性。（2）對a與b進(jìn)行檢驗，如兩者檢驗結(jié)果均為顯著，則需重新對c進(jìn)行檢驗。進(jìn)而根據(jù)c的檢驗結(jié)果，判斷中介效應(yīng)是否顯著（c的顯著性與中介效應(yīng)顯著性負(fù)相關(guān)）。（3）如a與b至少有一個不顯著，則需通過Sobel實證檢驗的方法，對中介效應(yīng)的顯著性進(jìn)行檢驗，進(jìn)而判斷中介效應(yīng)是否顯著（Sonel顯著性與中介效應(yīng)顯著性正相關(guān)）。

（四）統(tǒng)計學(xué)描述

通過計算發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)固定資產(chǎn)：均值為0.602、標(biāo)準(zhǔn)差為0.516、樣本數(shù)共1849個。（2）不確定性企業(yè)指標(biāo)：均值為7.36e-10、標(biāo)準(zhǔn)差為7.177、樣本數(shù)共1216個。（3）穩(wěn)健性指標(biāo)：均值為3.5694、標(biāo)準(zhǔn)差為20.1530、樣本數(shù)共1240個。（4）不確定性宏觀指標(biāo)：均值為140.0365、標(biāo)準(zhǔn)差為30.0306、樣本數(shù)共1808個。（5）不確定性省際指標(biāo)：均值為75.8569、標(biāo)準(zhǔn)差為40.0025、樣本數(shù)共1814個。

（五）分析結(jié)果

通過對上述結(jié)果的觀察發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，與企業(yè)的投資行為負(fù)相關(guān)。通過對融資溢價理論的分析可知，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的產(chǎn)生，是致使資金需求方，與資金攻擊方的信息不對稱狀態(tài)加劇的主要原因。隨著溢價的增長，企業(yè)在投資時，所需付出的成本必然有所提高。為降低自身的經(jīng)濟(jì)損失，企業(yè)往往會減少投資行為。通過對實物期權(quán)效應(yīng)的分析可知，企業(yè)的投資具有不可逆的特點。在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較強(qiáng)的情況下，企業(yè)為投資所需付出的機(jī)會成本，將同樣有所提高。因此，企業(yè)往往更加傾向于選擇風(fēng)險較低、收益確定的項目進(jìn)行投資，進(jìn)而導(dǎo)致抑制投資的現(xiàn)象出現(xiàn)。

（六）政策建議

企業(yè)的投資行為是否活躍，是決定我國金融市場發(fā)展態(tài)勢，以及國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的主要指標(biāo)。為鼓勵企業(yè)投資，政府應(yīng)在全面分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局，以及未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上，合理制定經(jīng)濟(jì)決策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策形成并實施后，應(yīng)盡量減少變更，降低經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，以提高企業(yè)的投資活躍度，提高國家的經(jīng)濟(jì)實力。

三、結(jié)論

綜上所述，經(jīng)濟(jì)政策不確定性，與企業(yè)的投資行為負(fù)相關(guān)。為促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國政府應(yīng)認(rèn)識到經(jīng)濟(jì)政策不確定性所帶來的影響。在此基礎(chǔ)上，適當(dāng)提高政策的穩(wěn)定性，加大力度鼓勵企業(yè)投資，避免經(jīng)濟(jì)疲軟的現(xiàn)象出現(xiàn)。企業(yè)同樣應(yīng)認(rèn)識到投資的重要性，應(yīng)在增強(qiáng)自身實力的基礎(chǔ)上，積極采取措施預(yù)防風(fēng)險，以提高自身的市場競爭力。