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    跨過資產(chǎn)配置陷阱

    2018-11-16 09:00:22陳希琳
    經(jīng)濟 2018年21期
    關鍵詞:比重資產(chǎn)

    陳希琳

    財商,目前對于財富管理來說,可能是最需要提升的部分。

    家庭資產(chǎn)配置的幾個誤區(qū)

    有研究機構對比了中國大陸、中國臺灣、日本、英國、韓國、澳大利亞和美國的家庭資產(chǎn)配置。中國大陸家庭的資產(chǎn)配置有兩個明顯的特點,一是房地產(chǎn)配置比重很高,二是銀行存款和現(xiàn)金持有比重很高,與“1234資產(chǎn)配置”建議的比重有比較大的差別,諾亞控股集團首席研究官夏春向《經(jīng)濟》記者說,這和中國的國情以及中國人對房地產(chǎn)與現(xiàn)金的偏好直接相關。

    “中國大陸的家庭把財富的65%配置在了房地產(chǎn)上,但這一比重低于韓國的77%。讓人意外的是,中國臺灣的家庭在房地產(chǎn)上的配置比重最低,只有18%。房地產(chǎn)是其他幾個國家家庭最重要的資產(chǎn),配置比重都超過了三分之一,例如美國家庭在房地產(chǎn)的配置比重是49%,日本是35%。在銀行存款和現(xiàn)金上,美國家庭的配置比重最低,只有8%。這個數(shù)據(jù)在中國是20%,但并非最高。日本和中國臺灣的這一數(shù)據(jù)分別是35%和33%,排在前兩位?!睋?jù)夏春介紹,在房地產(chǎn)和存款與現(xiàn)金上,中國大陸家庭的配置比重都不算極端。和其他地區(qū)、國家家庭配置比重最大的區(qū)別在于,財富配置在股票、公募基金、保險和養(yǎng)老金這三個大類資產(chǎn)上的比重。

    綜合這三類數(shù)據(jù),中國大陸家庭加起來也只有7%,排名最低。而排名倒數(shù)第二的韓國在這三個大類資產(chǎn)的配置比重之和也有12%,日本是27%,中國臺灣38%,美國39%,澳大利亞和英國的配置比重最高,都是44%。

    在夏春看來,這個結果既意外,又不意外。畢竟股票、公募基金、保險和養(yǎng)老金三大資產(chǎn)在中國大陸出現(xiàn)的歷史,都遠遠短于其他國家和地區(qū)。

    因此,高凈值人群需要對此進行合理地調(diào)整,特別是加大對于股票、公募基金、保險和養(yǎng)老金的配置比重。

    猶太人的資產(chǎn)配置智慧

    說起世界上最懂創(chuàng)造財富,而且最懂保存財富和讓財富增值的民族,大家第一個想到的就是猶太民族。有一個廣為流傳的說法“全世界的錢在美國人的口袋里,而美國人的錢卻在猶太人口袋里”。

    夏春向記者講述了猶太人是如何通過資產(chǎn)配置來實現(xiàn)財富傳承和增長的。

    雖然資產(chǎn)配置這個詞在最近幾年變得家喻戶曉,但猶太人早在3000年前就已經(jīng)知道資產(chǎn)配置的重要性了。有一本名叫《塔木德》的書記載了全世界最早的資產(chǎn)配置方案。

    《塔木德》是一部集宗教、律法、處世和經(jīng)商法則的偉大經(jīng)典,由2000多位猶太學者合作而成,是猶太人生活中除了《塔納赫》這本書之外最重要的典籍?!端镜隆窌镉幸欢侮P于資產(chǎn)配置的描述:“每個人都應該把自己的財產(chǎn)分成三份:三分之一放在土地上,三分之一放在生意上,三分之一存起來”,換成今天大家再熟悉不過的詞,就是“房地產(chǎn)”“股票”“存款或者債券”各配置三分之一。長期以來像《塔木德》推薦的這種平均分配資產(chǎn)的方法被金融界稱為“天真”或者“樸素”的策略。

    與之形成對比的是,金融機構更熱衷研究和推出各種復雜的資產(chǎn)配置模型。相比之下,一些不是平均分配的資產(chǎn)配置方法顯得更有技術含量。比如在二級市場上把資金的60%投資股票,40%投資債券,聽上去好像要比50%股票、50%債券要高明一些。

    據(jù)夏春介紹,復雜的資產(chǎn)配置模型都是在哈瑞·馬科維茨博士1952年的理論基礎上擴展變化出來的,其中特別出名的就有14種。這些復雜的模型都要用到高深的數(shù)學理論和統(tǒng)計技巧,有一個共同的特點是,在做這些計算之前,需要給模型輸入一些基本的參數(shù),比如對資產(chǎn)未來的預期回報率、預期波動率、資產(chǎn)之間的預期相關性等。

    “相比之下,猶太人的資產(chǎn)配置模型,什么參數(shù)都不需要。它配置的核心在于平均分配,而不是把資產(chǎn)僅僅限制在土地、生意和存款這三方面。所以按照它的配置思路,如果你打算把財富配置在股票、債券、房地產(chǎn)、商品、黃金這五個資產(chǎn)上,那就每個資產(chǎn)各配置五分之一;如果你打算再細分發(fā)達國家股票、新興市場股票,短期債券、長期債券或者政府債券、企業(yè)債券等,準備配置在10個資產(chǎn)上,那么每個資產(chǎn)比重就各占十分之一,只要平均就好。”夏春說,讓人意想不到的是,猶太人這種“天真”的資產(chǎn)配置方案,效果卻出奇的好。

    “2009年三位金融學家發(fā)表的一份研究顯示,只要投資的時間比較長,同時投資的資產(chǎn)本身也足夠分散,那么猶太人的平均分配策略就比現(xiàn)在流行的14種復雜的資產(chǎn)配置策略的表現(xiàn),在多個指標上都要更好。例如,在資產(chǎn)配置具有同樣程度的風險時,平均分配策略的回報率要更高?!?/p>

    為什么會這樣?關鍵就在于復雜的配置策略都需要依賴參數(shù)的準確性,而“天真”配置則什么參數(shù)都不需要。

    “一個有趣的事情是,馬科維茨雖然開發(fā)出最早的資產(chǎn)配置模型,但他在做自己的資產(chǎn)配置時,用的就是‘天真的平均分配策略。他的解釋是:‘我知道我應該計算不同資產(chǎn)的相關性,但要是一個資產(chǎn)漲起來,我配得又不夠多,或者一個資產(chǎn)跌下去,我配得又太多了,那我就會比較后悔。我投資的目標其實是讓自己的后悔程度最小化,因此,我會把50%的錢放在股票上,50%的錢放在債券上?!毕拇罕硎荆灰Y產(chǎn)數(shù)目足夠多,猶太人的平均分配的“天真”策略用在單個資產(chǎn)上也非常有效。以股票為例,股市的大盤指數(shù)是按照個股的市值比重來構造的,越大的公司在指數(shù)里占有的比重就越大,并不是平均分配?,F(xiàn)在越來越多的人知道要戰(zhàn)勝大盤指數(shù)非常困難,實際上有一個非常簡單的辦法,猶太人的不分公司大小平均配置出來的股票組合,在大多數(shù)時間的業(yè)績要比大盤指數(shù)更好。

    如何打破“富不過三代”魔咒

    “如果你曾讀過吳曉波的《大敗局》,你會對那些已經(jīng)被歷史淡忘的民營企業(yè)家的不幸命運扼腕嘆息,這些曾經(jīng)呼風喚雨的人物無非也是沒有躲過因‘黑天鵝事件所帶來的滔天巨浪而遭遇不幸?!敝袀惵蓭熓聞账匣锶她彉贩脖硎?,無論是企業(yè)的決策失誤,還是更為宏觀的事件,例如2015年的股災、e租寶事件,還是中國富豪在2008年-2009年曾經(jīng)歷的境外銀行通過高風險金融產(chǎn)品對他們的“血洗”,都體現(xiàn)了小概率事件對財富所產(chǎn)生的巨大破壞力。

    中國人和很多西方人都常常說“富不過三代”,相關統(tǒng)計顯示,日本擁有全球最多的百年企業(yè)。他們成功的秘訣很多,其中一個就是學習和繼承了猶太人的資產(chǎn)配置秘訣。一家有150年歷史、傳承了6代人的企業(yè)塚喜集團,他們基業(yè)長青的秘訣就是在公司主要業(yè)務、銷售渠道、資產(chǎn)、財務上都采取了《塔木德》強調(diào)的“三分法”。

    比如,他們把公司的主業(yè)分成三份:分別是和服、珠寶和皮包;公司的銷售渠道也分為三份:分別是小型專賣店、大型連鎖店和海外百貨店;三個公司的主要資產(chǎn)為存款、股票和債券;三種主要貨幣為日元、美元和歐元。

    連該公司擁有的房地產(chǎn)也做了三種運營模式,分別為商業(yè)辦公大樓、購物中心和住宅公寓;而房地產(chǎn)的地理位置分布也在三個主要地區(qū):東京、福岡、京都大阪。塚喜集團通過這種穩(wěn)健的運營策略,來不斷積累和傳承家族財富。他們的經(jīng)驗是非常值得中國的企業(yè)家和投資人學習的。

    如何打破“富不過三代”魔咒,不可少的就是對下一代進行教育。

    《塔木德》這本書特別強調(diào)金融基礎知識教育。從小孩3歲開始,猶太父母就教育他們辨認硬幣和紙幣,懂得每周節(jié)儉一點錢,以備大筆開支使用;到他們十一二歲時,已經(jīng)學會了制定并執(zhí)行兩周以上的開銷計劃,還懂得了正確使用銀行的業(yè)務術語。“中國人常說‘不能讓孩子輸在起跑線上,很明顯,在財商教育上,其他民族的孩子們開始站在起跑線的時候,猶太民族的孩子們已經(jīng)跑出去很遠了?!?/p>

    有趣的是,瑞士銀行和凱捷咨詢在2017年調(diào)查了全球最富有的500個家族辦公室,發(fā)現(xiàn)他們在現(xiàn)金和藝術品之外,配置在一級市場和二級市場的比重差不多剛好40%,前者包括私募股權、風險投資、房地產(chǎn)的直接和間接投資、農(nóng)產(chǎn)品和商品;后者包括股票和債券、對沖基金、ETF基金和房地產(chǎn)信托投資基金。

    分散配置的關鍵不僅在于分散

    金融市場是一個混亂、復雜又瞬息萬變的系統(tǒng),很多人以為,要在這個復雜的系統(tǒng)里獲得成功,需要復雜的投資策略,這可能是一個完全錯誤的假設,在夏春看來,應對復雜系統(tǒng)最好的方法,是堅持簡單的常識和策略。

    要把雞蛋放在不同的籃子里。這個道理大家都懂,但是真正能夠做到分散的人并不多。就算很多人接受了分散的概念,但是資產(chǎn)還都是配置在中國,還是沒有分散到世界中去,因為中國也是一個大籃子。“如果你只買本地、本國、本行業(yè)、本公司的股票,雖然你可能享受到股價和工資同步上漲的好處,但別忘了它們同時下跌會給你帶來雙重打擊?!毕拇赫f,美國、日本和歐洲的投資環(huán)境整體上是比較好的,建議把30%的錢配置到海外去,通過股票、債券、股權、商品等形式進行分散。

    “目前全球各主要經(jīng)濟市場遭遇重大挑戰(zhàn),特別是國內(nèi)的資本市場,面臨著較高的系統(tǒng)性風險,但是并不是所有的資產(chǎn)都是單邊下跌,比如今年的石油和黃金都有所表現(xiàn),而且商品市場也有不錯的收益,這都體現(xiàn)了資產(chǎn)配置的重要性。那么對于高凈值客戶來說,每個人的風險偏好是不一樣的,年齡、收入結構以及資產(chǎn)現(xiàn)狀的差異性,決定了每個人都應該有適合自己的資產(chǎn)配置方案?!彼侥寂排啪W(wǎng)總裁李春瑜向《經(jīng)濟》記者表示,總體而言,資產(chǎn)配置的多樣化、全球性是未來的趨勢。

    每個家庭需要根據(jù)自身的收入機構和所在行業(yè)的特點,找到適合自己的資產(chǎn)配置方案,但是這個方案一旦找到以后,就要堅持,例如“1234資產(chǎn)配置”,不需要進行太大的變動。

    “在股票市場上中國人的交易頻率非常高,換手率高,實際上也是非常不聰明的。”夏春表示,過去中國高凈值人群的配置誤區(qū),一是太集中,集中在房地產(chǎn)或者是自己公司的股票;二是往往高點、低點判斷錯誤,過度依賴過去的經(jīng)驗。

    結合當前的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢,夏春說,當前中國家庭的債務結構是讓人擔心的。先不要想投資什么是賺錢的,而是要看你現(xiàn)在的資產(chǎn)配置中,哪些東西是借錢做的,是負債的投資,更多的要把自己已經(jīng)有的資產(chǎn)配置結構理清楚。

    “目前很多高凈值客戶的理財仍然不夠?qū)I(yè)化,認為分散投資就可以了,但是專業(yè)的資產(chǎn)配置絕不是簡單的分散投資這么簡單,而是具體到配什么、怎么配、配多少的問題,而且還有動態(tài)調(diào)整、投后管理等?!崩畲鸿は颉督?jīng)濟》記者表示,這就需要交給專業(yè)的投資機構管理。

    對于這一點,新華資本產(chǎn)業(yè)投資事業(yè)部總經(jīng)理薛濤向《經(jīng)濟》記者表示,很多高凈值客戶對金融市場有一定了解,但是在投資理念和專業(yè)判斷力上還存在問題:一是大家更加重視收益,當有一堆的產(chǎn)品擺在面前的時候,會把這些產(chǎn)品按照收益從高到低進行排列,會關注收益比較高的產(chǎn)品,不太會關注產(chǎn)品背后的東西。投資人應該更多地關注投的是什么,要穿透底層資產(chǎn)做判斷。這需要一定的專業(yè)能力。二是要學會選擇基金管理人。管理人應該具備以下特點:具備投資的能力和經(jīng)驗,具備“信托精神”所要求的品行和操守,堅守合規(guī)經(jīng)營理念。

    除此之外,浙金信托財富管理部總經(jīng)理張榮輝也向《經(jīng)濟》記者表示,高凈值客戶的財富管理誤區(qū),還體現(xiàn)在,對大勢、對趨勢的關注度不夠,不能只看單個市場,要宏觀地、綜合地關注整個國際金融市場的變化;投資者教育仍舊有待加強,個別投資者喜歡把出現(xiàn)風險的后果歸結于機構,不認可、無法正視金融風險,缺乏契約精神;一部分私人企業(yè)主無法正確分離其自身的資產(chǎn)與公司的資產(chǎn),無法做到實際控制人和法人財產(chǎn)的絕對分離;對稅收這部分風險缺乏重視,隨著政策的變化,稅收可能會成為法律方面的隱患,可能成為風險;個別投資者過度關注房地產(chǎn)投資,很多通過房地產(chǎn)投資實現(xiàn)財富積累的投資者面臨如何從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型的問題,現(xiàn)在過度關注房地產(chǎn)投資,目前已經(jīng)不合適;迷信海外資產(chǎn)配置理論上當然需求海外資產(chǎn)配置,但是實際操作起來不一定比國內(nèi)理想,比如外匯本身就是在收緊,從安全性、收益性、流動性這三者來看均不一定好過國內(nèi)市場。

    尋找不確定下的確定性

    在經(jīng)濟增速放緩、風險事件多發(fā)的背景下,接下來如何進行資產(chǎn)配置,大抵是所有投資者都普遍關心甚至急切盼望找到答案的一個話題。

    宜信財富認為,2018年第四季度國家間經(jīng)濟發(fā)展的不平衡將更為明顯,變化的宏觀經(jīng)濟格局、更為挑戰(zhàn)的市場、政策及政治環(huán)境,需要投資者有新思路,尋找不確定下的確定性。

    “當前全球經(jīng)濟增速已然放緩且風險事件多發(fā),在此環(huán)境下投資者更應注重長期投資和價值投資,注重另類資產(chǎn)有助優(yōu)化投資組合的特性;建議投資者運用母基金這一資產(chǎn)配置最佳工具,以分散風險、投資于各個類別的資產(chǎn),來實現(xiàn)合理的資產(chǎn)配置以及資產(chǎn)組合的保值和增值。”宜信財富指出,四季度可關注四個大的投資主題,即全球流動性拐點將近、美聯(lián)儲持續(xù)加息、資本市場波動性加大和中美貿(mào)易戰(zhàn)。

    在全球金融一體化的背景下,各地區(qū)、各國家不同類別的傳統(tǒng)資產(chǎn)回報間的相關性越來越高,通過投資多種傳統(tǒng)資產(chǎn)越來越難以達到分散風險的目的。由于另類投資具有與傳統(tǒng)資產(chǎn)較低的相關性,配置另類資產(chǎn)有望降低風險,提升投資組合的整體表現(xiàn)。優(yōu)秀的另類資產(chǎn)價值投資管理人,即使在宏觀惡化的情況下,依然有能力發(fā)掘優(yōu)質(zhì)投資標的,把握優(yōu)秀公司的投資機遇,為投資組合提供穩(wěn)定回報。

    宜信財富建議通過母基金這一資產(chǎn)配置最佳工具,以分散風險、投資于各個類別資產(chǎn)的方式,來實現(xiàn)合理的資產(chǎn)配置以及資產(chǎn)組合的保值和增值。其對四季度大類資產(chǎn)的主要觀點如下:

    股市:A股和港股估值偏低,但短期不具備明顯的趨勢性投資機會,中長期有結構性機會;美國經(jīng)濟基本面良好,但后續(xù)或受到貨幣政策緊縮及其他政治因素影響,建議加配防御性板塊;強美元導致資金持續(xù)回流美國,新興市場股市還將承壓。

    債市:美債收益率有繼續(xù)上行壓力,長期投資者可考慮配置通脹保值型債券或浮息債券。中國債還會延續(xù)此前的格局,但收益率下行空間有限,相對于信用債,仍建議配置利率債。

    商品:因地緣政治、經(jīng)貿(mào)摩擦等不確定性,價格波動加大,將帶來商品市場的投資機會,CTA策略的投資收益可期待。

    私募股權:因資金對流動性和風險偏好的矛盾凸顯,國內(nèi)私募股權會持續(xù)募資困難,機構退出壓力增大。行業(yè)優(yōu)勝劣汰、市場價值重估后,是入局股權市場投資的好時機。海外私募股權將保持跨策略、跨地域和跨行業(yè)的多樣化均衡配置,繼續(xù)將北美地區(qū)作為投資重點,并適當提高亞洲地區(qū)的投資比重。

    海外私募信貸:市場不確定性加大,私募信貸抗周期的優(yōu)勢凸顯。未來繼續(xù)投資北美市場,同時建議關注東南亞和非洲等新興市場。

    房地產(chǎn):美國的投資可在產(chǎn)業(yè)(電子商務)和住宅(住宅短缺)等與結構性趨勢相一致的行業(yè)中挖掘更好的機會。歐元區(qū)投資者情緒持續(xù)改善,推動資金繼續(xù)流入房地產(chǎn)市場。中國一線和強二線城市具備核心競爭力。

    國內(nèi)固定收益:目前大環(huán)境動蕩,要選擇優(yōu)質(zhì)的“基石”,建議投資者遵循三板斧邏輯,即順應推動實體經(jīng)濟發(fā)展的國家政策導向,通過科學分散降低風險,選擇靠譜的管理人。

    海外置業(yè):特別關注英國倫敦、澳大利亞墨爾本以及美國紐約等地房產(chǎn),這些地區(qū)均具有明顯的人口流入效應,再加上旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)達、政府基建支持等因素,決定了投資這些地區(qū)房產(chǎn)有長期穩(wěn)定的收益。

    保險:隨著資管新規(guī)影響逐步顯現(xiàn),稅延養(yǎng)老政策的推進,養(yǎng)老規(guī)劃越來越受到人們的重視。年金類保險能帶來長期穩(wěn)健回報,可通過智能保險為更多人進行科學、客觀的保險方案。

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