我國滬深股市弱式有效性實(shí)證研究

朱瑞

【摘要】證券市場有效性能夠反映資本資源利用情況，研究證券市場有效性對投資者的投資決策具有重大意義。本文對有效市場假設(shè)理論進(jìn)行了分析介紹，運(yùn)用計(jì)量和統(tǒng)計(jì)的方法對我國滬深兩個(gè)股票市場的有效性進(jìn)行分析。選取滬深300指數(shù)的日對數(shù)收益率，基于隨機(jī)游走的模型進(jìn)行游程檢驗(yàn)，對我國滬深兩市的弱式有效行性進(jìn)行實(shí)證研究。檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，我國滬深兩個(gè)股票市場為弱式有效。最后，本文結(jié)合我國證券市場的實(shí)際發(fā)展情況，針對性的提出一些相關(guān)性的政策建議。

【關(guān)鍵詞】滬深股市 弱式有效 游程檢驗(yàn)

一、有效市場假說理論

Paul Samuelson在1965年提出了有效市場假說，他提出，在一個(gè)信息流暢的市場上，如果價(jià)格的變化能夠反映市場參與者的期望和現(xiàn)有的信息，那么價(jià)格的變化是不可以預(yù)測的。Fama對有效市場假說（EMH）做了系統(tǒng)性的總結(jié)，提出了一個(gè)完整的理論框架，是有效市場理論的集大成者。在Fama之后，有效市場假說得到了蓬勃的發(fā)展。在有效市場假設(shè)之下。Robert和Fama根據(jù)證券價(jià)格對信息反映程度的不同，把有效市場分為弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場假設(shè)三種形式。本文則是基于隨機(jī)游走的模型，對我國滬深兩個(gè)股票市場的弱式有效性進(jìn)行實(shí)證研究。

二、滬深股票市場弱式有效性實(shí)證檢驗(yàn)

（一）指數(shù)選取和數(shù)據(jù)來源及處理

本文選取2005年1月5日至2017年11月20日的滬深300指日對數(shù)收益率為樣本數(shù)據(jù)，研究區(qū)間分為：2005年1月5日至2010年12月31日和2011年1月4日至2017年11月20日兩個(gè)時(shí)間段進(jìn)行游程檢驗(yàn)。

本次數(shù)據(jù)的采集，從Wind數(shù)據(jù)庫截取了2005年1月5日至2017年11月20日每日滬深300的當(dāng)日收盤價(jià)。將截取的2005年1月5日至2017年11月20日的收盤價(jià)進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，利用日對數(shù)收益率的公式■，即可得到滬深300指數(shù)每日的日對數(shù)收益率。

（二）假設(shè)檢驗(yàn)方法

1.游程檢驗(yàn)。游程檢驗(yàn)是對某個(gè)變量出現(xiàn)的取值是否游走進(jìn)行的檢驗(yàn)。對弱式有效市場的檢驗(yàn)可以采取隨機(jī)游走假設(shè)檢驗(yàn)的思路，如果實(shí)證結(jié)論支持隨機(jī)游走的假設(shè)，則認(rèn)為市場弱式有效成立。

2.游程檢驗(yàn)的基本假設(shè)。設(shè)游程檢驗(yàn)的原假設(shè)為：H0：滬深兩個(gè)股市為弱式有效；備擇假設(shè)為H1：滬深兩個(gè)股市不是弱式有效。

3.判斷標(biāo)準(zhǔn)（利用P值進(jìn)行判斷）。本文將利用SPSS軟件進(jìn)行游程檢驗(yàn)，在SPSS隨機(jī)性檢驗(yàn)中利用游程構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量Z，其中■（參數(shù)說明：R為游程的個(gè)數(shù)），并根據(jù)正態(tài)分布給出相應(yīng)的概率值。

如果在5%的顯著水平下，如果■，則可以拒絕樣本是隨機(jī)的原假設(shè)；如果在5%的顯著水平下，如果■，則可以接受樣本是隨機(jī)的原假設(shè)。

從P值來看，如果P概率小于或等于顯著水平0.05，則拒絕原假設(shè)H0；如果P概率大于顯著性水平0.05，則不能拒絕原假設(shè)H0。

4.實(shí)證結(jié)果分析。2005年1月5日至2010年12月31日的分析結(jié)果如下：

從Z統(tǒng)計(jì)量的來看，在5%的顯著水平下，Z=0.419，Z的絕對值小于1.96，因此接受原假設(shè)，滬深300日對數(shù)收益率為隨機(jī)分布，因此在2005年1月5日至2010年12月31日期間，中國滬深兩個(gè)股票市場達(dá)到弱勢有效。

從P值來看，P=0.675，P值大于0.05，接受原假設(shè)，滬深300日對數(shù)收益率為隨機(jī)分布，因此在2005年1月5日至2010年12月31日期間，中國滬深兩個(gè)股票市場達(dá)到弱勢有效。

2011年1月4日至2017年11月20日的分析結(jié)果如下：

從Z統(tǒng)計(jì)量的來看，在5%的顯著水平下，Z=-0.416，Z的絕對值小于1.96，因此接受原假設(shè)，滬深300日對數(shù)收益率為隨機(jī)分布，因此在2011年1月4日至2017年11月20日期間，中國滬深兩個(gè)股票市場達(dá)到弱勢有效。

從P值來看，P=0.678，P值大于0.05，接受原假設(shè)，滬深300日對數(shù)收益率為隨機(jī)分布，因此在2011年1月4日至2017年11月20日期間，中國滬深兩個(gè)股票市場達(dá)到弱勢有效。

本次游程檢驗(yàn)的實(shí)證結(jié)果表明：通過分別檢驗(yàn)2005年1月5日至2010年12月21日的日對數(shù)收益率，2011年1月4日至2017年11月20日的日對數(shù)收益率，經(jīng)過檢驗(yàn)可知，兩個(gè)期間滬深300指數(shù)的日對數(shù)收益率都是服從隨機(jī)分布的。游走檢驗(yàn)結(jié)果說明，2005年1月5日至2017年11月20日期間，中國滬深兩個(gè)股票市場達(dá)到弱勢有效。

三、提高我國股票市場有效性的政策建議

（一）完善信息披露制度

與其他國家成熟的市場相比較，我國股市信息披露制度還不完善，有些公司還存在信息隱藏，甚至造假的現(xiàn)象。股票市場有效性的重要體現(xiàn)之一就是完善合理的信息披露制度。證券市場中價(jià)格的波動(dòng)是對市場信息的直觀反映，如果市場的信息不正確，就會(huì)出現(xiàn)股票價(jià)格不能對市場信息進(jìn)行充分的反映，甚至有的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤，那么股票市場的功能就不會(huì)很好的發(fā)揮。因此，要健全信息披露制度，降低不對稱現(xiàn)象。

（二）建立健全監(jiān)管機(jī)制

高效的證券市場監(jiān)管是資本市場健康發(fā)展的重要前提條件，也是提升股票市場有效性的對策之一。目前，我國證券監(jiān)管法律法規(guī)制度不完善，缺乏事前監(jiān)管和事后控制，嚴(yán)重阻礙了證券市場的發(fā)展，對我國股票市場的有效性造成很大的負(fù)面影響。金融監(jiān)管部門應(yīng)該健全相應(yīng)的法律法規(guī)和高效的證券市場監(jiān)管體系，對證券市場上的違規(guī)行為加大處罰力度，維護(hù)證券市場的良好秩序。

（三）改善投資者的結(jié)構(gòu)

我國股票市場投資主體結(jié)構(gòu)里中小投資者居多，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較少，存在投資結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象。但多數(shù)中小投資者的專業(yè)水平和專業(yè)素質(zhì)水平較低，很難進(jìn)行理性的投資，增加了股票市場的不穩(wěn)定性。而機(jī)構(gòu)投資者更加注重對上市公司經(jīng)營狀況等整體現(xiàn)象進(jìn)行全面分析，具有很好的證券投資知識(shí)和相應(yīng)的專業(yè)技術(shù)，進(jìn)行理性的價(jià)值投資，有助于證券市場穩(wěn)定的發(fā)展。因此，在一定程度上機(jī)構(gòu)投資者對中小投資者具有帶動(dòng)作用，使中小投資者不理性的投資行為逐漸被弱化，提高中小投資者的理性行為，從而提高證券市場的有效性。

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