房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置、比較優(yōu)勢(shì)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

馮玉梅 楊瑞桐

(山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014)

21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)得到了迅速發(fā)展。其中，銀行信貸等金融資源配置起到了重要的促進(jìn)作用。截至2017年底，全國(guó)人民幣房地產(chǎn)貸款余額占人民幣各項(xiàng)貸款余額的比例為26.81%。由于房地產(chǎn)兼具實(shí)物資產(chǎn)和虛擬資產(chǎn)雙重屬性，因此近年來(lái)隨著房?jī)r(jià)持續(xù)高企，關(guān)于金融資源在房地產(chǎn)行業(yè)配置是否合理成為學(xué)術(shù)界爭(zhēng)論的熱點(diǎn)。比如，有些研究肯定了房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)；有些研究則認(rèn)為，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置擠出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)錯(cuò)綜復(fù)雜，全面系統(tǒng)地評(píng)價(jià)房地產(chǎn)業(yè)金融資源的合理性存在困難，鑒于房地產(chǎn)業(yè)及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈條上的諸多產(chǎn)業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，評(píng)價(jià)房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效應(yīng)更具現(xiàn)實(shí)意義。同時(shí)，由于我國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和房地產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)程度不同，這種評(píng)價(jià)應(yīng)基于各地區(qū)的異質(zhì)性條件來(lái)展開(kāi)。

判斷一個(gè)地區(qū)某產(chǎn)業(yè)是否應(yīng)該優(yōu)先支持的重要理論依據(jù)之一是比較優(yōu)勢(shì)理論。不過(guò)，比較優(yōu)勢(shì)理論較多地應(yīng)用于跨國(guó)貿(mào)易分析中，但近年來(lái)不少學(xué)者認(rèn)為地區(qū)間的比較優(yōu)勢(shì)可以在地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)變遷中發(fā)揮作用。由于我國(guó)各地區(qū)自然資源稟賦不盡相同，同時(shí)資本和勞動(dòng)力等資源在國(guó)內(nèi)各地區(qū)之間比在國(guó)際間更容易自由流動(dòng)，因此我國(guó)各地區(qū)比較優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的形成和變遷具有鮮明特點(diǎn)。

根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)將有限的資源重點(diǎn)配置在比較優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，以提高資源配置效率，進(jìn)而促進(jìn)發(fā)展。我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)金融資源的配置是否遵循了比較優(yōu)勢(shì)原則？實(shí)際經(jīng)濟(jì)效果又是怎樣的？為了回答這些問(wèn)題，本研究從城市房地產(chǎn)業(yè)視角對(duì)金融資源配置及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用展開(kāi)研究，同時(shí)以我國(guó)35個(gè)大中城市為樣本，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，探討比較優(yōu)(劣)勢(shì)城市房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置情況及其對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的影響，并從房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和服務(wù)業(yè)升級(jí)影響的兩個(gè)傳導(dǎo)渠道，驗(yàn)證房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響機(jī)制。

一、機(jī)制分析與研究假說(shuō)

(一)房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置通過(guò)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

根據(jù)投入產(chǎn)出理論，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)各部分投入產(chǎn)出之間存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)多且產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，因此房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置不僅影響房地產(chǎn)業(yè)本身的產(chǎn)出，同時(shí)也影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。一方面增加房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置在一定程度上能夠促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在房屋建造階段，房地產(chǎn)消耗大量建筑材料，帶動(dòng)著水泥、鋼鐵、玻璃等制造行業(yè)的生產(chǎn)；在住房銷(xiāo)售階段，與住房有關(guān)的消費(fèi)活動(dòng)促進(jìn)了家電、家具、家紡等產(chǎn)品的生產(chǎn)。另一方面，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的增加也可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。*陳志剛、吳國(guó)維、張浩：《房地產(chǎn)泡沫如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資》，《財(cái)經(jīng)科學(xué)》2018年第3期。在金融資源有限的情況下，金融資源過(guò)度配置到房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)擠占其他行業(yè)的投資，同時(shí)由房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱帶來(lái)的房地產(chǎn)價(jià)格上升會(huì)使其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)經(jīng)營(yíng)成本增加、利潤(rùn)壓縮，資金進(jìn)一步退出實(shí)體經(jīng)濟(jì)。該擠出效應(yīng)容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)?；谝陨戏治?，我們提出假說(shuō)1：

假說(shuō)1：實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資在房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間起傳導(dǎo)中介作用。

(二)房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置通過(guò)影響服務(wù)業(yè)升級(jí)進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售會(huì)帶動(dòng)知識(shí)密集型服務(wù)業(yè)的發(fā)展。知識(shí)密集型服務(wù)業(yè)主要包括金融保險(xiǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)、科學(xué)研究和綜合技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)。馬風(fēng)華等(2016)的研究認(rèn)為，服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化可以用知識(shí)密集型服務(wù)業(yè)占第三產(chǎn)業(yè)增加值的比重來(lái)度量。*馬風(fēng)華、李江帆：《我國(guó)服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整四個(gè)維度的測(cè)度》，《經(jīng)濟(jì)管理》2016年第2期。夏明(2009)的研究發(fā)現(xiàn)，與房地產(chǎn)業(yè)具有相對(duì)密切和穩(wěn)定聯(lián)系的行業(yè)中，穩(wěn)定排在前三位的是金融保險(xiǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)。總體上看，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)知識(shí)密集型服務(wù)業(yè)的帶動(dòng)作用超過(guò)其他行業(yè)，這意味著房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展能夠推進(jìn)服務(wù)業(yè)高級(jí)化?，F(xiàn)代服務(wù)業(yè)是集技術(shù)與創(chuàng)新為一體的知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(Moulaert et al.1995)。據(jù)此，我們提出假說(shuō)2：

假說(shuō)2：服務(wù)業(yè)升級(jí)在房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間起傳導(dǎo)中介作用。

(三)比較優(yōu)勢(shì)在房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置與經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用

從理論上講，金融資源應(yīng)依據(jù)比較優(yōu)勢(shì)原則來(lái)選擇行業(yè)進(jìn)行配置。國(guó)內(nèi)外大量的研究證明了比較優(yōu)勢(shì)能夠?qū)е庐a(chǎn)業(yè)集聚，如Ottaviano et al.(2001)的研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)集聚能夠降低企業(yè)成本，有助于產(chǎn)業(yè)本身發(fā)展，同時(shí)可以吸引其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)部門(mén)向該地區(qū)靠攏，有利于促進(jìn)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，在房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)地區(qū)，與房地產(chǎn)業(yè)聯(lián)系緊密的建筑業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等行業(yè)憑借低成本優(yōu)勢(shì)發(fā)展更為迅速，其房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的帶動(dòng)作用可能大于擠出作用，而且可以帶動(dòng)服務(wù)業(yè)升級(jí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和改善民生。相反，比較劣勢(shì)地區(qū)與房地產(chǎn)業(yè)聯(lián)系緊密的建筑業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等因喪失成本優(yōu)勢(shì)而發(fā)展相對(duì)低落，房地產(chǎn)業(yè)金融資源投入對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠出作用更強(qiáng)，帶動(dòng)服務(wù)業(yè)升級(jí)的作用也會(huì)相對(duì)減弱，金融資源配置給房地產(chǎn)業(yè)可能會(huì)對(duì)該城市的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)不利。根據(jù)以上分析，我們提出假說(shuō)3和假說(shuō)4：

假說(shuō)3：金融資源配置到房地產(chǎn)業(yè)具有比較優(yōu)勢(shì)的城市能夠促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，配置到比較劣勢(shì)城市則不利于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

假說(shuō)4：在房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)城市中，增加房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置能夠通過(guò)帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和促進(jìn)服務(wù)業(yè)升級(jí)來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；而在比較劣勢(shì)城市中，增加房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置會(huì)通過(guò)擠出實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和抑制服務(wù)業(yè)升級(jí)危害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以《中國(guó)房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)年鑒》中統(tǒng)計(jì)的全國(guó)35個(gè)大中城市為研究樣本，包括4個(gè)直轄市，26個(gè)省會(huì)城市(不含拉薩)和5個(gè)計(jì)劃單列市；樣本期間為2005-2015年。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》和35個(gè)大中城市的統(tǒng)計(jì)年鑒。

(二)模型設(shè)定

1.檢驗(yàn)房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的基本模型。我們構(gòu)造以下模型來(lái)檢驗(yàn)房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響：

GDPj,t=β0+β1GDPj,t-1+β2Devj,t+CONTROL+εj,t

(1)

被解釋變量GDPj,t，以各城市每年GDP同比增長(zhǎng)率度量。解釋變量Devj,t，表示金融資源配置程度。我們以房地產(chǎn)業(yè)金融資源相對(duì)其產(chǎn)出貢獻(xiàn)是否充足作為金融資源配置程度的代理指標(biāo)。j城市房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置程度計(jì)算公式為：

CONTROL為控制變量。其中，消費(fèi)(Expensej,t)以各城市每年居民消費(fèi)支出同比增長(zhǎng)率表示；投資(GDTZj,t)以各城市每年固定資產(chǎn)投資的同比增長(zhǎng)率表示；進(jìn)出口(Exinj,t)以各城市貨物進(jìn)出口總額的同比增長(zhǎng)率表示。構(gòu)造如下模型檢驗(yàn)比較優(yōu)勢(shì)在金融資源配置程度影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用：

GDPj,t=β0+β1GDPj,t-1+β2Devj,t+β3Devj,t*Advantagej,t+CONTROL+εj,t

(2)

其中，Advantage表示比較優(yōu)勢(shì)虛擬變量。我們根據(jù)Balassa(1965)提出的顯性比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)法來(lái)測(cè)算行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)。顯性比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)又稱(chēng)區(qū)位熵，反映了相關(guān)產(chǎn)業(yè)在某一區(qū)域的地位和競(jìng)爭(zhēng)力，數(shù)值越大表示該產(chǎn)業(yè)在某地區(qū)的專(zhuān)業(yè)化程度越高，越具有比較優(yōu)勢(shì)。以區(qū)位熵作為比較優(yōu)勢(shì)的代理變量在相關(guān)研究中被廣泛應(yīng)用(Dowling et al.2000)。國(guó)內(nèi)學(xué)者也使用該指標(biāo)來(lái)衡量我國(guó)各地區(qū)間的產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)。*蘇慶義：《中國(guó)省級(jí)出口的增加值分解及其應(yīng)用》,《經(jīng)濟(jì)研究》2016年第1期。j地區(qū)i行業(yè)的區(qū)位熵計(jì)算公式為：

eij為j地區(qū)i行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)；ei為全國(guó)i行業(yè)的該指標(biāo)值；ej為j地區(qū)總產(chǎn)值；e為全國(guó)總產(chǎn)值。為消除房?jī)r(jià)上漲對(duì)房地產(chǎn)產(chǎn)值的影響，我們以2002年為基期計(jì)算各城市每年的房?jī)r(jià)指數(shù)，進(jìn)而得到房地產(chǎn)業(yè)實(shí)際增加值。各城市和全國(guó)GDP使用以2002年為基期的實(shí)際GDP數(shù)值。若Advantageij<1，說(shuō)明j城市的i行業(yè)與其他行業(yè)相比處于比較劣勢(shì)；若Advantageij>1，則處于比較優(yōu)勢(shì)。比較優(yōu)勢(shì)虛擬變量Advantage在比較優(yōu)勢(shì)城市取值為1，比較劣勢(shì)城市取值為0?？刂谱兞颗c回歸模型(1)相同。

為了進(jìn)一步控制房地產(chǎn)調(diào)控政策、全球金融危機(jī)后我國(guó)實(shí)施的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和天量信貸政策以及各城市房?jī)r(jià)在其中的影響，我們?cè)谏鲜瞿Ｐ椭屑尤肓苏吆头績(jī)r(jià)虛擬變量：

GDPj,t=β0+β1GDPj,t-1+β2Devj,t+β3Devj,t*Advantagej,t+β4Devj,t*dum1j,t

+β5Devj,t*dum2j,t+β6Devj,t*dum3j,t+CONTROL+εj,t

(3)

其中，房地產(chǎn)政策虛擬變量(dum1)，在緊縮性房地產(chǎn)調(diào)控政策期間取值為1，寬松房地產(chǎn)政策期間取值為0。*根據(jù)歷年發(fā)布的房地產(chǎn)重大政策整理并界定：2005-2007年為寬松的房地產(chǎn)調(diào)控政策；2008-2009年為緊縮的房地產(chǎn)調(diào)控政策；2009-2013年為緊縮的房地產(chǎn)調(diào)控政策；2014-2015年為寬松的房地產(chǎn)調(diào)控政策。應(yīng)對(duì)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)刺激政策虛擬變量(dum2)，2010年及以后取值為1，2010年之前取值為0。房?jī)r(jià)虛擬變量(dum3)，對(duì)于房?jī)r(jià)居全國(guó)前十的城市，*按照Wind數(shù)據(jù)庫(kù)每年各城市房?jī)r(jià)排序。取值為1，其他城市取值為0。其他變量與模型(2)相同。

2. 檢驗(yàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和服務(wù)業(yè)升級(jí)的傳導(dǎo)中介效應(yīng)。

我們借鑒Baron等(1986)和溫忠麟等(2004)提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)步驟來(lái)考察實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和服務(wù)業(yè)升級(jí)在房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的傳導(dǎo)中介效應(yīng)。傳導(dǎo)中介效應(yīng)的檢驗(yàn)原理與步驟如下：

Y=αX+CONTROL1+ε

M=βX+CONTROL2+ε

Y=γX+λM+CONTROL3+ε

步驟1：檢驗(yàn)系數(shù)α。如果該系數(shù)不顯著，那么X對(duì)Y不存在顯著影響；如果該系數(shù)顯著，進(jìn)入步驟2。

步驟2：檢驗(yàn)系數(shù)β和系數(shù)λ，若兩者均顯著，表明M的中介效應(yīng)顯著。接著檢驗(yàn)系數(shù)γ是否顯著：如果γ不顯著，那么M具有完全中介效應(yīng)，即控制M后，X不能影響Y；如果γ顯著，M具有部分中介效應(yīng)，即X既可以通過(guò)M對(duì)Y產(chǎn)生影響，也能夠直接影響Y。如果系數(shù)β和系數(shù)λ至少一個(gè)不顯著，則不能判定M是否存在顯著的中介效應(yīng)，需要進(jìn)行Sobel檢驗(yàn)。

我們首先檢驗(yàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的傳導(dǎo)中介效應(yīng)。由于第一個(gè)步驟在上文的模型(3)中已經(jīng)得以檢驗(yàn)，所以我們從第二個(gè)步驟開(kāi)始建立如下模型：

Investmentj,t=β0+β1Investmentj,t-1+β2Devj,t+β3Devj,t*Advantagej,t+β4Advantagej,t+CONTROL2+εj,t

(4)

GDPj,t=β0+β1GDPj,t-1+β2Devj,t+β3Investmentj,t+β3Devj,t*Advantagej,t+β4Advantagej,t

+β5Devj,t*dum1j,t+β6Devj,t*dum2j,t+β7Devj,t*dum3j,t+CONTROL3+εj,t

(5)

模型(4)中，Investmentj,t為實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資增長(zhǎng)率。鑒于很多文獻(xiàn)使用工業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)研究實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我們使用各城市工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率度量實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資?？刂谱兞?CONTROL2)包括勞動(dòng)力成本(Cost)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身經(jīng)營(yíng)狀況(Management)。勞動(dòng)力成本使用各城市工業(yè)勞動(dòng)人員平均工資的增長(zhǎng)率表示。實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身經(jīng)營(yíng)狀況使用各城市工業(yè)利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)率衡量。模型(5)中的控制變量(CONTROL3)包括消費(fèi)增長(zhǎng)率(Consume)和進(jìn)出口增長(zhǎng)率(Exin)。

接下來(lái)，檢驗(yàn)服務(wù)業(yè)升級(jí)的傳導(dǎo)中介效應(yīng)。由于第一個(gè)步驟在模型(3)中已檢驗(yàn)，所以從第二個(gè)步驟開(kāi)始構(gòu)造模型如下：

Structurej,t=β0+β1Structurej,t-1+β2Devj,t+β3Devj,t*Advantagej,t+β4Advantagej,t+CONTROL4+εj,t

(6)

GDPj,t=β0+β1GDPj,t-1+β2Devj,t+β3Structurej,t+β3Devj,t*Advantagej,t+β4Advantagej,t

+β4Devj,t*dum1j,t+β5Devj,t*dum2j,t+β6Devj,t*dum3j,t+CONTROL5+εj,t

(7)

模型(6)中，Structurej,t為服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指數(shù)，我們借鑒馬風(fēng)華(2016)的研究，使用知識(shí)密集型服務(wù)業(yè)(金融保險(xiǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)、科學(xué)研究和綜合技術(shù)服務(wù)業(yè))與第三產(chǎn)業(yè)增加值的比值衡量服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。CONTROL4為控制變量，外商投資(FDI)使用外商投資增長(zhǎng)率衡量。市場(chǎng)化水平(MARKET)使用非國(guó)有經(jīng)濟(jì)工業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值的比重衡量。服務(wù)業(yè)固定資產(chǎn)投資(FGZT)使用服務(wù)業(yè)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)率來(lái)衡量。以上三個(gè)指標(biāo)代表了影響服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的供給因素。模型(7)中，除了服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指數(shù)Structurej,t外，其他解釋變量和控制變量與模型(3)相同。

三、統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)《東中西部和東北地區(qū)劃分方法》(2011年6月13日)等文件與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，本文將我國(guó)各省區(qū)劃分為東、中、西部和東北四個(gè)地區(qū)?；趯?duì)我國(guó)35個(gè)大中城市2005-2015年房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)的計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)：東部地區(qū)主要一線(xiàn)城市的房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2010年之前房地產(chǎn)業(yè)在這些城市處于比較優(yōu)勢(shì)，2010年之后房地產(chǎn)業(yè)在這些城市轉(zhuǎn)變?yōu)楸容^劣勢(shì)；中部地區(qū)太原和武漢房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)逐年上升，其他城市比較優(yōu)勢(shì)平穩(wěn)下降；西部地區(qū)大多數(shù)城市房地產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)比較平穩(wěn)；東北地區(qū)除大連的房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)略有上升以外，其他城市均逐年下降。

我們把東、中、西部和東北四大經(jīng)濟(jì)地區(qū)房地產(chǎn)業(yè)的平均比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)：東北地區(qū)比較優(yōu)勢(shì)最弱；東部地區(qū)比較優(yōu)勢(shì)逐年下降；中部地區(qū)和西部地區(qū)比較優(yōu)勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，且西部地區(qū)房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)近年來(lái)超越了東部地區(qū)。

通過(guò)圖1氣泡圖，既可以看出各城市房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)、劣勢(shì)相對(duì)其他城市的動(dòng)態(tài)變化，也可以看出房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)在區(qū)域間的變遷。圖中灰色氣泡代表當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)業(yè)具有比較優(yōu)勢(shì)，白色氣泡代表具有比較劣勢(shì)，氣泡越大表明該城市的比較優(yōu)(劣)勢(shì)相對(duì)其他城市更大。圖1展示了2005、2008、2012和2015年我國(guó)各城市房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)、劣勢(shì)的變遷。從圖中可以看出，2005年我國(guó)東部、東北地區(qū)大多數(shù)樣本城市房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)明顯；中、西部地區(qū)部分樣本城市房地產(chǎn)業(yè)具有比較優(yōu)勢(shì)。2008年，房地產(chǎn)業(yè)具有比較優(yōu)勢(shì)的樣本城市數(shù)量減少，主要集中在東部地區(qū)的幾個(gè)大城市，房地產(chǎn)業(yè)處于比較劣勢(shì)的城市數(shù)量增加，且比較劣勢(shì)的程度擴(kuò)大。2012-2015年，東部、東北部地區(qū)的絕大多數(shù)樣本城市的房地產(chǎn)業(yè)喪失比較優(yōu)勢(shì)，且比較劣勢(shì)非常突出；相反，中、西部的很多城市的房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，導(dǎo)致這種變遷的原因是：在房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期階段，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展梯度和人口流入的影響，東部主要城市是房地產(chǎn)業(yè)搶灘的首選之地；隨著時(shí)間推移，東部城市房?jī)r(jià)上升，居民和企業(yè)的生活和生產(chǎn)成本增加，房地產(chǎn)對(duì)城市發(fā)展的邊際貢獻(xiàn)減少；但是，中、西部地區(qū)房地產(chǎn)業(yè)仍有開(kāi)發(fā)的空間，所以房地產(chǎn)業(yè)對(duì)中、西部地區(qū)城市發(fā)展仍然具有促進(jìn)作用。

圖1 全國(guó)主要大中城市房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)的變遷

表1報(bào)告了比較優(yōu)勢(shì)和比較劣勢(shì)城市房地產(chǎn)業(yè)平均金融資源配置程度(Dev)的比較。從結(jié)果看，房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)城市的平均金融資源配置少于比較劣勢(shì)城市。對(duì)該均值的差異進(jìn)行t檢驗(yàn)和Wilcoxon秩和檢驗(yàn)，在1%的置信水平上都是顯著的。這說(shuō)明，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置沒(méi)有很好地遵循比較優(yōu)勢(shì)原則。在房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期(2008年之前)，大多數(shù)城市房地產(chǎn)業(yè)處于比較優(yōu)勢(shì)，但金融資源相對(duì)稀缺，除東部少數(shù)特大城市外，其他城市房地產(chǎn)業(yè)金融資源的配置都相對(duì)不足。而在全球金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)實(shí)施了大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和天量信貸政策，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱，使得2010年之后我國(guó)大多數(shù)城市房地產(chǎn)業(yè)雖然喪失比較優(yōu)勢(shì)，但金融資源配置相對(duì)充分。

表1 比較優(yōu)勢(shì)城市和比較劣勢(shì)城市的金融資源配置程度統(tǒng)計(jì)結(jié)果

四、計(jì)量模型估計(jì)結(jié)果與分析

本文采用動(dòng)態(tài)面板GMM方法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)。我們用解釋變量的滯后項(xiàng)作為工具變量，進(jìn)行廣義矩估計(jì)得到系統(tǒng)GMM估計(jì)量，并以Sargan檢驗(yàn)和二階序列相關(guān)檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證工具變量選取的合理性和擾動(dòng)項(xiàng)不存在自相關(guān)。

(一)房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用

表2報(bào)告了模型(1)-(3)的估計(jì)結(jié)果。模型(1)結(jié)果顯示：房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有負(fù)向作用；投資和進(jìn)出口的系數(shù)顯著為正，消費(fèi)的系數(shù)顯著為負(fù)，表明我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依靠投資和進(jìn)出口拉動(dòng)，而并非依靠消費(fèi)。模型(2)結(jié)果顯示，金融資源配置程度和比較優(yōu)勢(shì)變量的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，且絕對(duì)值大于Dev系數(shù)的絕對(duì)值，說(shuō)明在房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)城市，增加房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而在比較劣勢(shì)城市，增加房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置危害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。本文假說(shuō)3得以驗(yàn)證。模型(3)為控制了房地產(chǎn)調(diào)控政策、應(yīng)對(duì)危機(jī)的財(cái)政貨幣政策和房?jī)r(jià)之后的估計(jì)結(jié)果：主要解釋變量回歸系數(shù)與前文一致；房地產(chǎn)調(diào)控政策與金融資源配置程度的交互項(xiàng)顯著為負(fù)，說(shuō)明在緊縮的房地產(chǎn)調(diào)控政策下，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置過(guò)度對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害程度更大；而應(yīng)對(duì)危機(jī)的財(cái)政貨幣政策時(shí)間虛擬變量與金融資源配置程度的交互項(xiàng)顯著為正，說(shuō)明2010年之后，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害減弱；房?jī)r(jià)虛擬變量與金融資源配置程度的交互項(xiàng)顯著為負(fù)，說(shuō)明在高房?jī)r(jià)的城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置過(guò)度能夠?qū)?jīng)濟(jì)造成更大的危害。

表2 房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置程度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

注：tstatistics in parentheses,*p<0.1,**p<0.05,***p< 0.01

(二)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資在房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的傳導(dǎo)中介效應(yīng)

表3為實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資作為傳導(dǎo)中介的檢驗(yàn)結(jié)果。模型(4)結(jié)果顯示，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置(Dev)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資(Investment)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，而房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置和比較優(yōu)勢(shì)變量的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，且絕對(duì)值大于Dev系數(shù)的絕對(duì)值。這說(shuō)明，在比較優(yōu)勢(shì)城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置增加能夠帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，而在比較劣勢(shì)城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置會(huì)擠出實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資。模型(5)為把中介變量實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資(Investment)加入回歸模型，做因變量(GDP)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的回歸，結(jié)果顯示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回歸系數(shù)顯著為正，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，根據(jù)中介效應(yīng)的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資在房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間起部分中介作用。綜上，在比較優(yōu)勢(shì)城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置增加能夠促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；在比較劣勢(shì)城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置會(huì)擠出實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。本文提出的假說(shuō)1和假說(shuō)4得以驗(yàn)證。

(三)服務(wù)業(yè)升級(jí)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果*限于篇幅，對(duì)“服務(wù)業(yè)升級(jí)的傳導(dǎo)中介作用”表格從略、感興趣的讀者可以向作者索取。

模型(6)結(jié)果顯示，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置對(duì)服務(wù)業(yè)升級(jí)(Structure)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，而房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置和比較優(yōu)勢(shì)變量的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，且絕對(duì)值大于Dev系數(shù)的絕對(duì)值。這說(shuō)明，在比較優(yōu)勢(shì)城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置增加能夠促進(jìn)服務(wù)業(yè)升級(jí)，而在比較劣勢(shì)城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置不能帶動(dòng)服務(wù)業(yè)升級(jí)。模型(7)把中介變量服務(wù)業(yè)升級(jí)(Structure)加入回歸方程，做因變量(GDP)對(duì)服務(wù)業(yè)升級(jí)和房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的回歸，結(jié)果顯示，服務(wù)業(yè)升級(jí)回歸系數(shù)顯著為正，而房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，根據(jù)中介效應(yīng)的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，服務(wù)業(yè)升級(jí)在房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間起部分中介作用。綜上，在比較優(yōu)勢(shì)城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置增加有助于服務(wù)業(yè)升級(jí)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；在比較劣勢(shì)城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置不利于服務(wù)業(yè)升級(jí)，從而危害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。本文提出的假說(shuō)2和假說(shuō)4得以驗(yàn)證。

表3 實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的傳導(dǎo)中介作用

注：tstatistics in parentheses,*p< 0.1,**p< 0.05,***p< 0.01

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一)穩(wěn)健性檢驗(yàn)1：以行業(yè)平均值作為工具變量

為驗(yàn)證結(jié)果的穩(wěn)健性，我們以房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置程度的行業(yè)平均值作為工具變量，重新對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。每個(gè)樣本城市對(duì)應(yīng)的房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置程度行業(yè)平均值是在扣除該城市的該指標(biāo)后，其他所有城市該指標(biāo)的平均值。經(jīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)主要結(jié)論依然成立。*由于篇幅所限，我們省略了穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果和論證過(guò)程，感興趣的讀者可以向作者索取。

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)2：替換比較優(yōu)勢(shì)變量指標(biāo)

我們將比較優(yōu)勢(shì)變量定義為區(qū)位熵原值，不再根據(jù)區(qū)位熵?cái)?shù)值定義虛擬變量，并重新對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)主要結(jié)論依然成立。

六、研究結(jié)論

本文基于對(duì)我國(guó)35個(gè)大中城市2005-2015年房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)的計(jì)算發(fā)現(xiàn)：東北地區(qū)房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)最弱，東部地區(qū)比較優(yōu)勢(shì)逐年下降，而中部地區(qū)和西部地區(qū)比較優(yōu)勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，且近年已經(jīng)呈現(xiàn)超越東部地區(qū)之勢(shì)。此外，房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)城市的金融資源配置少于比較劣勢(shì)城市。通過(guò)回歸分析發(fā)現(xiàn)，在房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的增加能夠促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而在比較劣勢(shì)城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置的增加會(huì)危害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和服務(wù)業(yè)升級(jí)在房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間起到部分中介作用。在比較優(yōu)勢(shì)城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置增加能夠促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，帶動(dòng)服務(wù)業(yè)升級(jí)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；而在比較劣勢(shì)城市，房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置會(huì)擠出實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，抑制服務(wù)業(yè)升級(jí)，從而不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，如果房地產(chǎn)業(yè)金融資源配置遵循比較優(yōu)勢(shì)原則，則能從總體上提高金融資源利用的效益，并進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，否則會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。比較優(yōu)勢(shì)理論對(duì)我國(guó)大中城市房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的分析，不僅適用而且具有建設(shè)性。然而，本文的統(tǒng)計(jì)結(jié)果卻顯示，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)城市其金融資源配置的均值遠(yuǎn)少于比較劣勢(shì)的城市，這說(shuō)明，金融資源在我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的配置并沒(méi)有很好地遵循比較優(yōu)勢(shì)原則。因此，根據(jù)以上研究結(jié)論，對(duì)于我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的金融資源配置需要重視來(lái)自供給側(cè)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。比如，在房地產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)地區(qū)可適度增加對(duì)該行業(yè)的金融資源配置，在比較劣勢(shì)地區(qū)則應(yīng)進(jìn)一步減少其房地產(chǎn)業(yè)金融資源的配置，以促進(jìn)各地區(qū)房地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。