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    平均1個(gè)高溫天多用6萬度電寧波水表IPO財(cái)務(wù)真實(shí)性存疑

    2018-11-09 17:49:20李致遠(yuǎn)
    投資有道 2018年10期
    關(guān)鍵詞:產(chǎn)銷率智能水表庫(kù)存商品

    李致遠(yuǎn)

    寧波水表股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱:寧波水表)是一家以機(jī)械水表和智能水表的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的擬上市公司。公司擬發(fā)行不超過3,909萬股股份,募集資金6.64億元,主要投向“年產(chǎn)405萬臺(tái)智能水表擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”。

    通過深入研究,我們發(fā)現(xiàn)在寧波水表靚麗的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)背后,其財(cái)務(wù)的真實(shí)性存在疑點(diǎn),最為明顯的就是用電量這個(gè)關(guān)鍵的指標(biāo)出現(xiàn)異常,2016年和2017年的用電量都是異常上漲,與產(chǎn)品的產(chǎn)量嚴(yán)重不匹配,其次是庫(kù)存與發(fā)出商品數(shù)據(jù)也與產(chǎn)銷率打架。

    用電量與產(chǎn)量嚴(yán)重不匹配,或存財(cái)務(wù)造假之嫌

    從2014年到2017年上半年的三年一期報(bào)告期內(nèi),寧波水表的用電量分別為243.42萬千瓦時(shí)、263.82萬千瓦時(shí)、355.91萬千瓦時(shí)和180.77萬千瓦時(shí),可比前三年內(nèi)用電量的年化復(fù)合增長(zhǎng)率為20.92%,持續(xù)顯著增長(zhǎng)。相同時(shí)期內(nèi),公司的產(chǎn)品產(chǎn)量分別為844.15萬只、879.74萬只、967.65萬只和403.33萬只,雖然可比前三年內(nèi)也是持續(xù)增長(zhǎng),但是年化復(fù)合增長(zhǎng)率僅為7.07%,產(chǎn)量的增幅顯著不及用電量的增幅。由上述兩組數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單計(jì)算可得,報(bào)告期內(nèi)公司單位產(chǎn)品耗電量分別為0.29千瓦時(shí)/只、0.30千瓦時(shí)/只、0.37千瓦時(shí)/只和0.45千瓦時(shí)/只,2016年和2017年上半年的單位產(chǎn)品的耗電量明顯上升。根據(jù)招股書披露,2016年的用電量顯著上漲“主要系2016年高溫天氣持續(xù)較長(zhǎng),空調(diào)用電量有較大幅度增長(zhǎng)所致”。

    可是,根據(jù)氣象臺(tái)提供的寧波當(dāng)?shù)靥鞖鈿v史數(shù)據(jù),在報(bào)告期三年一期內(nèi),寧波當(dāng)?shù)厝兆罡邭鉁剡_(dá)到并超過35℃的高溫天數(shù)分別為14天、15天、27天和0天,2016年高溫天數(shù)同比增加了12天。由于在報(bào)告期內(nèi),寧波水表的產(chǎn)品生產(chǎn)工藝沒有披露有改變,因此不妨以2014年的單位產(chǎn)量耗電0.29千瓦時(shí)/只作為產(chǎn)品生產(chǎn)用電效率的基準(zhǔn)值,再結(jié)合2015年和2016年的產(chǎn)品生產(chǎn)量數(shù)據(jù),經(jīng)過簡(jiǎn)單計(jì)算可知,在報(bào)告期可比前三年內(nèi),包含了生產(chǎn)用電和14個(gè)高溫日空調(diào)用電的生產(chǎn)用電量分別為243.42萬千瓦時(shí)、255.12萬千瓦時(shí)和280.62萬千瓦時(shí),那么2016年由于新增12個(gè)高溫日帶來的空調(diào)用電增量高達(dá)75.29萬千瓦時(shí),占當(dāng)期寧波水表用電量的21.15%,也就是說平均每一個(gè)高溫日差不多新增用電6萬度,這個(gè)數(shù)據(jù)就比較嚇人了。

    我們打個(gè)簡(jiǎn)單的比方,若以每臺(tái)空調(diào)每小時(shí)耗電1.5千瓦時(shí)計(jì)算,即使1,000臺(tái)空調(diào)24小時(shí)連續(xù)運(yùn)行12天,累計(jì)耗電也只有43.20萬千瓦時(shí);而實(shí)際上并非所有空調(diào)都24小時(shí)運(yùn)行,每臺(tái)空調(diào)的電功率也都并非高達(dá)1.5千瓦時(shí)/小時(shí),而且據(jù)寧波水表招股書披露,公司總計(jì)5.55萬平米的自有建筑中,多數(shù)面積為倉(cāng)儲(chǔ)用房,其生產(chǎn)水表用的原材料、半成品和庫(kù)存商品對(duì)溫度敏感性應(yīng)該不高,因此1,000臺(tái)空調(diào)的估計(jì)也屬偏高。如果將空調(diào)制冷需求開啟的日最高溫度進(jìn)一步降低到30℃,那么報(bào)告期內(nèi)寧波當(dāng)?shù)卮嬖谥评湫枨蟮娜兆罡邭鉁剡_(dá)到或超過30℃的天數(shù)分別為63天、67天、85天和8天。2016年30℃及以上的天數(shù)同比增加了18天,占當(dāng)期30℃及以上總天數(shù)的21.18%,按上述最高能耗條件估算,1,000臺(tái)空調(diào)持續(xù)24小時(shí)制冷,連續(xù)工作18天的能耗約為64.80萬千瓦時(shí),依然遠(yuǎn)沒有達(dá)到上述75.29萬千瓦時(shí)的用電增量。當(dāng)然,我們的簡(jiǎn)單比方也是考慮到了比較極端的情況,首先寧波水表是否需要1000臺(tái)空調(diào)制冷,再者所有空調(diào)是否需要24小時(shí)工作?所以,大概率來說,寧波水表2016年的用電量數(shù)據(jù)應(yīng)該是值得懷疑的。

    另外,2017年上半年沒有日最高氣溫達(dá)到并超過35℃的高溫日,30℃及以上的天數(shù)也僅有8天,但是寧波水表的用電量繼續(xù)上升,并導(dǎo)致單位產(chǎn)品能耗又上升了0.08千瓦/只,這又該作何解釋呢?

    那么,是否有其它因素導(dǎo)致該公司的用電量異常呢?經(jīng)過排查,基本也是沒有。首先,寧波水表歷史上唯一的一次廠址搬遷發(fā)生在2006年,與報(bào)告期的時(shí)間間隔非常久遠(yuǎn),對(duì)報(bào)告期內(nèi)的用電量異動(dòng)沒辦法影響;其次,寧波水表報(bào)告期內(nèi)沒有重大在建工程事項(xiàng),僅2014年一期內(nèi),有金額為2.74萬元的在建工程,用電量的影響也是可以忽略不計(jì)。所以,用電量數(shù)據(jù)怎么看都怎么覺得有點(diǎn)荒唐。

    庫(kù)存與發(fā)出商品數(shù)據(jù)與產(chǎn)銷率也現(xiàn)沖突

    除了寧波水表各期用電量與產(chǎn)品產(chǎn)量之間存在嚴(yán)重不匹配之外,公司存貨中的庫(kù)存商品和發(fā)出商品的各期余額變動(dòng)也不太合理,或同樣存在財(cái)務(wù)造假之嫌。

    根據(jù)招股書披露,寧波水表庫(kù)存商品和發(fā)出商品根據(jù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的不同,可分為機(jī)械水表和智能水表兩大類。其中,報(bào)告期內(nèi),智能水表的庫(kù)存商品和發(fā)出商品賬面余額合計(jì)分別為978.08萬元、1,084.59萬元、1,534.47萬元和1,868.13萬元,占兩大類產(chǎn)品的庫(kù)存商品與發(fā)出商品總額之比分別為22.05%、25.12%、26.72%和28.79%,合計(jì)金額及占比持續(xù)顯著上漲。

    其中,2015年度,智能水表庫(kù)存商品和發(fā)出商品合計(jì)余額同比上漲9.83%;而智能水表的平均單位成本從上一期的95.94元/只,上漲到當(dāng)期的96.58元/只,同比漲幅僅為0.67%,這就說明2015年度的庫(kù)存商品和發(fā)出商品數(shù)量相對(duì)2014年度肯定是出現(xiàn)了同比增長(zhǎng)。但是據(jù)招股書披露,寧波水表當(dāng)期的智能水表產(chǎn)銷率達(dá)到101.74%,在公司并未通過外協(xié)加工或采購(gòu)成品補(bǔ)充庫(kù)存的情況下,該公司的智能水表的庫(kù)存商品和發(fā)出商品數(shù)量理應(yīng)有所下降。由此可見,當(dāng)期公司的產(chǎn)銷率數(shù)據(jù)與庫(kù)存商品和發(fā)出商品的數(shù)量變動(dòng)數(shù)據(jù)之間存在自相矛盾之處,比較奇怪。

    智能水表或現(xiàn)滯銷募投卻準(zhǔn)備新增405萬臺(tái)產(chǎn)能

    據(jù)招股書披露,寧波水表報(bào)告期內(nèi)智能水表的產(chǎn)銷率分別為90.05%、101.74%、94.49%和 91.34%,自2015年見頂之后持續(xù)下滑。與同期機(jī)械水表96.29%、98.29%、99.39%和98.61%的產(chǎn)銷率相比,顯得不太好看。而寧波水表在報(bào)告期內(nèi)智能水表的庫(kù)存商品金額分別為659.12萬元、962.83萬元、947.41萬元和1,561.20萬元,顯著上漲;占各期庫(kù)存商品總金額之比分別為15.54%、21.68%、24.33%和29.24%,持續(xù)顯著上漲,公司的智能水表業(yè)務(wù)或有滯銷苗頭。

    在智能水表產(chǎn)銷率不斷下滑的情況下,寧波水表的募投項(xiàng)目“年產(chǎn)405萬臺(tái)智能水表擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”或?qū)⒃疽呀?jīng)供大于求的智能水表產(chǎn)量進(jìn)一步提高近4倍,這是否有點(diǎn)不合時(shí)宜?

    公司表示:“智能水表是水表行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì),目前公司智能水表產(chǎn)能難以滿足行業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)需求。因此,公司亟待擴(kuò)大智能水表產(chǎn)能。”但真實(shí)的智能水表產(chǎn)能的利用率怎么樣了?我們來看看。

    2 016年,寧波水表的水表產(chǎn)能為年產(chǎn)917.00萬只,產(chǎn)量為967.65萬只,產(chǎn)能利用率為105.52%。其中機(jī)械水表的產(chǎn)量為862.87萬只、智能水表的產(chǎn)量為104.78萬只。由于該公司沒有再細(xì)致披露機(jī)械水表和智能水表兩個(gè)產(chǎn)品各自的產(chǎn)能數(shù)據(jù)和產(chǎn)能利用率,所以,我們就大致將兩個(gè)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率都統(tǒng)一為產(chǎn)能利用率105.52%,那么反推出2016年智能水表的產(chǎn)能應(yīng)該是大約100萬只。

    而在募投項(xiàng)目規(guī)劃的年產(chǎn)405萬臺(tái)智能水表的產(chǎn)能完成建設(shè)達(dá)產(chǎn)之后,智能水表的理論產(chǎn)能將至少達(dá)到2016年智能水表產(chǎn)量的近5倍,請(qǐng)問寧波水表應(yīng)該如何消化這個(gè)龐大的產(chǎn)能??

    2016年度,寧波水表的智能水表銷量為99.01萬只,占當(dāng)期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)智能水表需求量的4.92%。而“年產(chǎn)405萬臺(tái)智能水表擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”的建設(shè)周期為24個(gè)月(即兩年),隨著兩年后項(xiàng)目竣工驗(yàn)收,405.00萬只智能水表產(chǎn)能達(dá)產(chǎn),屆時(shí)公司可預(yù)期的最高產(chǎn)量將達(dá)到500萬只以上。按照保守的90%的產(chǎn)銷率計(jì)算,公司在募投達(dá)成后的智能水表要實(shí)現(xiàn)450萬只的銷售才行,這個(gè)數(shù)據(jù)可能要占據(jù)當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)智能水表市場(chǎng)高達(dá)15%左右的市場(chǎng)份額。在“行業(yè)集中度較低,市場(chǎng)化程度較高,是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)”的水表生產(chǎn)行業(yè)中,僅僅是“國(guó)內(nèi)主要水表生產(chǎn)商”的寧波水表,想要在兩年時(shí)間內(nèi)將國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額累計(jì)提升近10個(gè)百分點(diǎn),恐怕有點(diǎn)困難吧?

    當(dāng)然,寧波水表還有一部分的出口市場(chǎng),但是出口需求量和增長(zhǎng)率都比較小,并且報(bào)告期可比前三年內(nèi),公司的外銷收入及其占比還都出現(xiàn)了明顯的縮水,因此不太可能在短時(shí)間內(nèi)成為該公司的主要市場(chǎng)。更何況,該公司現(xiàn)在的智能水表的產(chǎn)銷率還是節(jié)節(jié)下滑,庫(kù)存持續(xù)上升,已經(jīng)出現(xiàn)滯銷的跡象,智能水表募投項(xiàng)目的設(shè)計(jì)產(chǎn)能如此“大干快上”,真是有點(diǎn)“放衛(wèi)星”的感覺。?

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