美國國債遭遇拋售潮，傳遞出什么信號(hào)

制裁俄羅斯、制裁伊朗、制裁土耳其，美國近一年來在全球幾乎四面樹敵，但近期傳遞出的一個(gè)微妙信號(hào)顯示，全世界開始默默用腳投票了：一個(gè)又一個(gè)國家，正在悄悄地拋售美國國債。

以美國財(cái)政部公布的6月份美國國債數(shù)據(jù)為例：中國，美國國債第一大持有國，減持了44億美元，現(xiàn)持有1 1787萬億美元，為今年2月以來最低水平。日本，美國國債第二大持有國，更減持了184億美元，現(xiàn)持有1.030萬億美元，為2011年10月以來的最低水平。俄羅斯，曾經(jīng)美國國債前十大持有國之一，今年3月還持有美國國債961億美元，5月份已大幅減少至149億美元，創(chuàng)下11年來的新低。現(xiàn)在，在美國國債前十大持有國中，已經(jīng)找不到俄羅斯的名字。土耳其，6月份持有美國國債288億美元，較年初已經(jīng)大幅下跌了42%。

為什么要集中拋售？原因似乎也很簡單。以俄羅斯為例，美國對(duì)俄羅斯發(fā)動(dòng)了多輪經(jīng)濟(jì)制裁，而且是“刀刀見血”。

按照美國擬議的新制裁措施，以后任何帶有潛在國家安全目的的產(chǎn)品，例如汽輪機(jī)、電子產(chǎn)品、集成電路等，美國都將禁止對(duì)俄出口。這還只是第一波，8月22日生效。三個(gè)月后，將迎來第二波。措施可能包括：降低外交關(guān)系級(jí)別、禁止俄航直飛美國航線，以及幾乎全面停止美國對(duì)俄出口等措施。這也間接導(dǎo)致俄羅斯股市和匯市近期大幅下跌。

憤怒的俄羅斯第一反應(yīng)就是迅速拋售美國國債。俄羅斯財(cái)政部長西盧安諾夫公開表示，美國對(duì)俄羅斯制裁，讓美元淪為貿(mào)易中的“風(fēng)險(xiǎn)”貨幣。既然使用美元都可能成為美國的靶子，那俄羅斯只能去美元化，更多使用本國貨幣盧布和歐元等。

對(duì)于中國來說，是否減持美國國債是一個(gè)綜合的考慮。國家外匯管理局通常的回應(yīng)是：中國外匯儲(chǔ)備始終按照多元化、分散化原則進(jìn)行投資管理，以保障外匯資產(chǎn)總體安全和保值增值。與其他投資一樣，外匯儲(chǔ)備對(duì)美國國債的投資是市場行為，根據(jù)市場狀況和投資需要進(jìn)行專業(yè)化管理，外界不要過度解讀，云云。

當(dāng)然，對(duì)中國來說，大幅減持也未必就是最好的選擇。外匯投資有三個(gè)原則：安全性、流動(dòng)性、盈利性。中國外匯儲(chǔ)備多達(dá)3萬多億美元，環(huán)顧這個(gè)世界，還很少有一樣投資品像美國國債這樣符合投資原則。也正因?yàn)槿绱?，中國長期以來都是美國國債的第一大債權(quán)國。

為了確保外匯儲(chǔ)備保值增值，多數(shù)國家不得不購買美國國債。但反過來，也需要提防美元陷阱。特別是不能排除美國以國家安全遭到威脅為由，凍結(jié)外國的國債，甚至拒絕償付對(duì)方的欠債。

美國近年來尤其是特朗普上臺(tái)以后的一些做法越是強(qiáng)硬，就越是加劇其他國家的恐懼，不得不加入到拋售美國國債的行列。美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)就是“債臺(tái)高筑”，政府運(yùn)行幾乎必須依靠國債。國債發(fā)行不下去，美國政府就得關(guān)門，美國經(jīng)濟(jì)將最終蒙受沉重打擊。

任何事物都有兩面性。美國近期在全球范圍內(nèi)大棒揮舞，在特朗普看來，他完全是為美國人民謀福利，是為了確?！胺仕涣魍馊颂铩薄６渌麌移扔诿绹陌缘?，有時(shí)往往不得不妥協(xié)讓步。但帶來的一個(gè)后果就是：美國的貿(mào)易伙伴越來越難以獲得對(duì)美順差，也就自然無法獲得美元。沒有了美元的持續(xù)流入，當(dāng)然也就無法再購買美債。

換句話說，美國的霸道是讓其他國家望美國國債而卻步。美國事實(shí)上是在逼迫全世界去美元化。最終的結(jié)果，可能會(huì)造成美元紅利的消失。

當(dāng)然，這個(gè)過程是曲折和長期的。但英國《金融時(shí)報(bào)》刊發(fā)的社論預(yù)言：總有一天，太平洋或大西洋對(duì)岸將不再有被迫買美國國債的大買家，華盛頓方面必須為此做好準(zhǔn)備。

這個(gè)世界，你不可能占盡所有好處。出來混，最終肯定是要還的。

從“里拉危機(jī)”看國際資本如何收割新興經(jīng)濟(jì)體

土耳其里拉崩潰，給了人們對(duì)“美元收割機(jī)”的想象空間。

2016年10月，美籍牧師安德魯·布倫森在土耳其傳教，被土耳其官方指控為間諜，關(guān)押至今。美國與土耳其多次交涉要求放人，但土耳其堅(jiān)持自己的立場，美方對(duì)此頗有芥蒂。

今年3月，特朗普對(duì)全球開征鋁和鐵關(guān)稅，考慮到土耳其里拉一直在貶值，特朗普8月10日表示，要將對(duì)土耳其的關(guān)稅從原來的10%和25%提高到20%～50%，本就疲軟的里拉應(yīng)聲下跌。8月1日到8月14日，土耳其里拉從4.9跌到6.9，半個(gè)月間跌幅達(dá)40%。

這是自阿根廷比索危機(jī)之后的5L--起貨幣崩潰事件，南非蘭特也緊隨其后。由于土耳其是歐盟成員國，歐洲其他國家也都持有土耳其資產(chǎn)，歐元也被拖累。而另一方面，美元?jiǎng)t在8月15日站上了96.7的高位。

長期以來，由于存在著不同區(qū)域、類別資產(chǎn)收益之間的差別，過剩的全球資本四處游蕩，以尋求超額收益。近幾十年來，最為流行的一種交易結(jié)構(gòu)就是“廣義套息交易”——carry trade，主要是基于新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不同的經(jīng)濟(jì)增速和資金價(jià)格，一般的結(jié)構(gòu)是從資金價(jià)格便宜的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體借入貨幣，包括日元、歐元和美元，換成經(jīng)濟(jì)增長速度更高、資產(chǎn)回報(bào)更高的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣和資產(chǎn)，例如地產(chǎn)股票和各種直接投資。

由于新興經(jīng)濟(jì)體過去經(jīng)歷的高速增長，通常使得它們的貨幣匯率也有相應(yīng)的升值，并且由于更多的海外投資涌入，這種升值的趨勢(shì)還可能會(huì)在某些時(shí)刻自我加強(qiáng)，因此投機(jī)資本可以在利率差和匯率差上同時(shí)獲得一定的收益。為了放大利潤，這些資本通常會(huì)進(jìn)行高杠桿操作，這同融資炒股以及房地產(chǎn)抵押貸款沒什么不同。

這種操作的風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體之間的息差收斂時(shí)，還有新興市場匯率開始貶值時(shí)就會(huì)減少利潤，甚至招致?lián)p失，而這在美聯(lián)儲(chǔ)升息以及美元相對(duì)走強(qiáng)時(shí)就會(huì)發(fā)生。由于這類交易都帶有巨大的杠桿，所以一旦趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，大量資金就會(huì)去杠桿，解除新興市場高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的頭寸，甚至開始做空，從而引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格和匯率的崩潰，再帶動(dòng)中長期資本的出走，從而形成大規(guī)模金融危機(jī)。1981-1985年拉丁美洲金融危機(jī)，1995-2000年東南亞和俄羅斯金融危機(jī)中都能夠找到類似模式。

土耳其里拉崩潰有其內(nèi)在原因，比如長期依靠外債、經(jīng)常賬戶長期赤字等?！锢录钡年P(guān)鍵在哪里？在于它對(duì)歐元的影響究竟有多大。土耳其是歐盟重要的一個(gè)外圍合作伙伴，如果歐洲的金融機(jī)構(gòu)，特別是德國的銀行，在土耳其有大量風(fēng)險(xiǎn)敞口的話，它的損失可能也是比較大的，就可能把歐元拉倒。

2017年，大家都特別擔(dān)心歐洲會(huì)徹底崩潰，但是不管是法國大選、德國大選還是荷蘭大選，歐洲都是涉險(xiǎn)過關(guān)，歐元就挺起來了。特別是去年年中之后，歐洲經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，人們預(yù)期歐央行會(huì)退出QE，歐元快速上升。但今年一季度開始，歐洲經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期，但美國經(jīng)濟(jì)卻很好，這樣一個(gè)周期錯(cuò)位，就是貨幣匯率相對(duì)波動(dòng)的關(guān)鍵因素。

美元指數(shù)中，65%是跟歐元掛鉤的。匯率是一個(gè)相對(duì)強(qiáng)弱的指標(biāo)，歐元強(qiáng)，美元就弱。美元指數(shù)一旦被壓下去，整個(gè)新興市場包括人民幣，也就松了一口氣。而如果土耳其里拉崩潰導(dǎo)致了這一輪歐元波動(dòng)的話，那整個(gè)世界，特別是人民幣，又會(huì)承受新一輪的壓力。

當(dāng)然土耳其的情形是比較復(fù)雜的。但市場擔(dān)心，這可能會(huì)成為新興市場新一輪動(dòng)蕩的開始，也可能會(huì)成為影響人民幣的一個(gè)主要的外來沖擊。

總體而言，這是在美元走強(qiáng)的大環(huán)境下發(fā)生的。在全球視野下，美元的強(qiáng)弱會(huì)驅(qū)使資本的全球流動(dòng)，美元強(qiáng)，新興市場的資金就會(huì)抽逃。包括中國2015年8月11日匯改到現(xiàn)在三年，外匯儲(chǔ)備水平的下降，一定程度上可能是套利資本逃出所引致的。

如同三年前一樣，整個(gè)新興市場的船板再度劇烈地?fù)u晃。與1997年不同的是，由于多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也在變得贏弱并且積極參與貨幣競爭，這次的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)可能要大得多。

中國歷來是新興市場的旗艦和壓艙石，具有風(fēng)向標(biāo)和最后防線的作用。中國應(yīng)當(dāng)拿3萬億美元的外匯儲(chǔ)備以及人民幣換回大量的股權(quán)、資源、品牌、技術(shù)等。再順勢(shì)使人民幣部分頂替美元成為資源國的儲(chǔ)備貨幣，握住全球生產(chǎn)鏈的上游，以此為契機(jī)推動(dòng)人民幣對(duì)大宗商品的計(jì)價(jià)、定價(jià)功能，并最終實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備貨幣地位。

可以預(yù)見的是，國際利益的現(xiàn)實(shí)主義博弈將會(huì)由此變得更加激烈和精彩。