債市互聯(lián)互通邁出實(shí)質(zhì)步伐

伴隨金融領(lǐng)域的強(qiáng)監(jiān)管，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展將趨于規(guī)范，我國(guó)債券市場(chǎng)的吸引力和活力也將進(jìn)一步增強(qiáng)。

9月4日，中國(guó)人民銀行與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布2018年第14號(hào)公告（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《公告》）?！豆妗穱@著逐步統(tǒng)一銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資質(zhì)，加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管和監(jiān)管信息共享，推進(jìn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部制度，統(tǒng)一評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，提高評(píng)級(jí)質(zhì)量等方面進(jìn)行了規(guī)范。這意味著，曾經(jīng)銀行間和交易所兩大債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)資質(zhì)分頭審核、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不一致的局面將走向終結(jié)。

統(tǒng)一監(jiān)管

中國(guó)的債券市場(chǎng)分為銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，銀行間債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)資質(zhì)由央行和交易商協(xié)會(huì)認(rèn)可，交易所債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)資質(zhì)由證監(jiān)會(huì)認(rèn)可。不同的債券品種由央行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等多個(gè)部委分別監(jiān)管，如國(guó)債、地方政府債由財(cái)政部審批，公司債由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，企業(yè)債由發(fā)改委監(jiān)管；公司債主要在證券交易所流通，企業(yè)債則可以在證券交易所和銀行間市場(chǎng)流通。監(jiān)管模式的不同導(dǎo)致了業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的差異化，監(jiān)管套利的空間也隨之產(chǎn)生。

東方金誠(chéng)評(píng)級(jí)副總監(jiān)俞春江表示，相對(duì)分割的債券市場(chǎng)在準(zhǔn)入、信息披露、存續(xù)期管理方面的差異逐漸暴露出弊端。對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)，債券市場(chǎng)相對(duì)分割帶來(lái)了對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的多頭監(jiān)管，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)遵循監(jiān)管和自律規(guī)定的成本居高不下?！豆妗诽岢鲆苿?dòng)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資質(zhì)的逐步統(tǒng)一，對(duì)同時(shí)在兩個(gè)債券市場(chǎng)開(kāi)展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)始實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管，為提升評(píng)級(jí)執(zhí)業(yè)質(zhì)量，促進(jìn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)提供高質(zhì)量的評(píng)級(jí)服務(wù)提供了制度基礎(chǔ)。

《公告》明確，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)以及中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)將協(xié)同債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)資質(zhì)的審核或注冊(cè)程序，對(duì)于已經(jīng)在銀行間或交易所債券市場(chǎng)開(kāi)展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，將設(shè)立綠色通道實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資質(zhì)互認(rèn)。

俞春江認(rèn)為，資質(zhì)的互認(rèn)將為兩個(gè)債券市場(chǎng)參與方帶來(lái)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的更多選擇，也有利于促進(jìn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間在提升評(píng)級(jí)質(zhì)量和投資人服務(wù)質(zhì)量方面的相互競(jìng)爭(zhēng)，更好地滿足市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)的需求。

中誠(chéng)信國(guó)際研究院宏觀金融研究部高級(jí)分析師劉心荷認(rèn)為，公告提出的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資質(zhì)互認(rèn)等內(nèi)容，將極大推動(dòng)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通，有利于降低監(jiān)管套利空間，進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，幫助企業(yè)降低因評(píng)級(jí)資質(zhì)無(wú)法互認(rèn)所增加的評(píng)級(jí)成本。

《公告》提出鼓勵(lì)同一實(shí)際控制人下不同的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)法人，通過(guò)兼并、重組等市場(chǎng)化方式進(jìn)行整合，更好地聚集人才和技術(shù)資源，促進(jìn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)。

中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，之前信用評(píng)級(jí)行業(yè)受人民銀行、原銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、原保監(jiān)會(huì)及發(fā)改委等部門(mén)多頭監(jiān)管，監(jiān)管政策傳導(dǎo)及信息披露相互交錯(cuò)造成無(wú)論是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理制度及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定均存在管理漏洞和級(jí)別失真現(xiàn)象。同時(shí)，大部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有兩個(gè)招牌，分別針對(duì)銀行間和交易所市場(chǎng)進(jìn)行評(píng)級(jí)，但同一家公司給出來(lái)的不同產(chǎn)品級(jí)別不一致，造成一二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)和投資亂象，現(xiàn)階段評(píng)級(jí)公司的業(yè)務(wù)合并是大勢(shì)所趨。

明明表示，公告強(qiáng)調(diào)了未來(lái)將加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督檢查和自律調(diào)查，對(duì)違反法律法規(guī)、監(jiān)管規(guī)定或自律規(guī)則的給予行政處罰或自律處分，打消買(mǎi)賣(mài)級(jí)別和違規(guī)評(píng)級(jí)的亂象，這對(duì)于推動(dòng)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展是必要舉措。

恒豐泰石（北京）資本管理公司總經(jīng)理韓瑋表示，本次《公告》的推出主要有四大好處：第一，有利于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提升評(píng)級(jí)質(zhì)量、提升競(jìng)爭(zhēng)程度、促進(jìn)評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展。第二，有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)債券發(fā)行主體和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，防范監(jiān)管套利。第三，有利于債券投資者對(duì)處在兩個(gè)市場(chǎng)之中的債券進(jìn)行價(jià)值評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，改善銀行間和交易所兩個(gè)債券市場(chǎng)的割裂狀況。第四，有利于跨市場(chǎng)的債券發(fā)行人降低評(píng)級(jí)成本。

未來(lái)展望

財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長(zhǎng)賈康認(rèn)為，中國(guó)債券市場(chǎng)的改革可以分為整合和放權(quán)，放權(quán)就是推進(jìn)市場(chǎng)化的改革，整合就是讓市場(chǎng)在一個(gè)統(tǒng)一和公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下得到健康發(fā)展，在標(biāo)準(zhǔn)方面實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一。

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員董希淼表示，債市的違約主體中不乏評(píng)級(jí)較高的公司，這說(shuō)明當(dāng)前國(guó)內(nèi)債市評(píng)級(jí)存在一定問(wèn)題，評(píng)級(jí)虛高有待改善。預(yù)計(jì)未來(lái)，對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理將明顯強(qiáng)化，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展將趨于規(guī)范，有助于增強(qiáng)我國(guó)債券市場(chǎng)的吸引力和活力，提升金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放的水平。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)監(jiān)管部門(mén)或在公司信用類(lèi)債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制框架下繼續(xù)推動(dòng)銀行間和交易所債券市場(chǎng)監(jiān)督管理的統(tǒng)一化進(jìn)程，使債券資金在兩個(gè)市場(chǎng)互相流轉(zhuǎn)，形成統(tǒng)一的收益率曲線。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，接下來(lái)債市統(tǒng)一管理仍有可能在不同領(lǐng)域推進(jìn)，包括承銷(xiāo)商業(yè)務(wù)資質(zhì)、信息數(shù)據(jù)公布、收益率曲線、信息披露標(biāo)準(zhǔn)及違約處置流程規(guī)范等方面的統(tǒng)一，當(dāng)然這些要建立在兩個(gè)市場(chǎng)互聯(lián)互通的基礎(chǔ)上。

有律師表示，債券市場(chǎng)統(tǒng)一管理接下來(lái)需要注重規(guī)則的統(tǒng)一?！坝捎阢y行間債券市場(chǎng)制訂的規(guī)則不適用《證券法》，在債券持有人起訴到法院后，會(huì)面臨司法審查，即法院可能認(rèn)為大量規(guī)則是無(wú)效或者效力存疑的，因此，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)首先應(yīng)該解決的是《證券法》的統(tǒng)一適用問(wèn)題，即銀行間市場(chǎng)有關(guān)固定收益工具如短融和中票適用統(tǒng)一的《證券法》，即《證券法》適用范圍里增加短融、中票?！?/p>

一位國(guó)信證券固定收益人士表示，債市統(tǒng)一監(jiān)管并非將所有債券市場(chǎng)統(tǒng)一到一個(gè)監(jiān)管部門(mén)下，而是充分發(fā)揮協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制，當(dāng)然前提是如資管產(chǎn)品一樣統(tǒng)一債券市場(chǎng)的所有標(biāo)準(zhǔn)，這種情況下便在一定程度上可以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的統(tǒng)一。

《公告》的發(fā)布是完善債券市場(chǎng)管理制度、推進(jìn)債券市場(chǎng)聯(lián)通的重要舉措，也是推進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)監(jiān)管統(tǒng)一的重要制度性安排。下一步，中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)將在公司信用類(lèi)債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制框架下，進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)和評(píng)級(jí)行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展。