港股不聽創(chuàng)業(yè)者“講故事”

轟轟烈烈上港股，凄凄慘慘破發(fā)。小米、美團(tuán)、海底撈們的輝煌，不過一個(gè)早晨。

繼美團(tuán)點(diǎn)評(píng)之后，頂著全球“最貴火鍋”的光環(huán)，海底撈火鍋于9月26日正式在香港“麻辣”上市，成為香港十年以來第一個(gè)大型消費(fèi)服務(wù)企業(yè)IPO。公開資料顯示，海底撈在港股上市后，首個(gè)交易日盤中市值突破1000億港元大關(guān)，引發(fā)投資者和熱心食客們的廣泛關(guān)注。

在上市首日驚險(xiǎn)守住發(fā)行價(jià)后，備受期待的國內(nèi)火鍋餐飲龍頭海底撈還是破發(fā)了。

都沒有逃過破發(fā) “噩夢(mèng)”

2018年，港交所迎來了IPO大年。

根據(jù)數(shù)據(jù)，截止9月28日，已經(jīng)有158家企業(yè)在香港上市，較去年同期大幅增加68%。與此同時(shí)，港股市場(chǎng)卻出現(xiàn)了另一種熱潮：比誰破發(fā)得快。截至9月28日，2018年上市的158只港股中，多達(dá)118只個(gè)股收盤價(jià)低于IPO發(fā)行價(jià)，破發(fā)比例高達(dá)75%，今年參與港股炒次新，無異于變相捐款。其中，28只港股的破發(fā)幅度超50%，多達(dá)85只次新股破發(fā)幅度超過20%。

為什么此前備受追逐的新股，到了香港卻“不受待見”？

首先還因?yàn)楦酃尚鹿傻亩▋r(jià)遵循市場(chǎng)機(jī)制，幾乎不存在人為限價(jià)，因而估值偏高。港股IPO實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，新股發(fā)行價(jià)充分反映二級(jí)市場(chǎng)供需情況，例如熱門的閱文和平安好醫(yī)生上市時(shí)的有效申購倍數(shù)為600倍，充分體現(xiàn)了公司受市場(chǎng)追捧的熱度。

這樣一來，港股的發(fā)行價(jià)基本就已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)新股股價(jià)的認(rèn)知，留給上市后二級(jí)市場(chǎng)的空間就很少了。香港資深投行人士溫天納的評(píng)論稱，今年以來，港股市場(chǎng)出現(xiàn)了回調(diào)，新股定價(jià)也需要調(diào)整，不能沿用過去行情高漲時(shí)的定價(jià)思維，應(yīng)充分考慮當(dāng)前避險(xiǎn)情緒較濃的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者的承受能力。其次，港股投資者主要是機(jī)構(gòu)，而散戶投資者較少；機(jī)構(gòu)偏理性的策略，使得港股市場(chǎng)對(duì)被粉飾過的商業(yè)故事較為理性。

港股投資者“抵抗力”較高

眾多港股上市的“新經(jīng)濟(jì)”公司中，幾乎每家都有誘人的“故事”和“場(chǎng)景”，但機(jī)構(gòu)投資者占比近八成的港股投資者對(duì)此的“抵抗力”較高。如果公司目前的盈利能力、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)狀況依然不穩(wěn)定，甚至壓根就沒有成型的盈利模式，高企的估值便難以為繼。

去年上市的眾安、易鑫、雷蛇、平安好醫(yī)生，以及近期上市的映客、華領(lǐng)醫(yī)藥、歌禮制藥等都處于虧損階段。而就算是已經(jīng)扭虧為盈的閱文集團(tuán)，其目前的靜態(tài)PE也高達(dá)55倍，估值和業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定程度的背離，破發(fā)也就變得不那么難理解了。

也就是說，故事再好，基本面太差的公司也很難得到市場(chǎng)的認(rèn)可，股價(jià)必然承壓。然后，港股自年初以來的回調(diào)，加之外部貿(mào)易環(huán)境的變化，使市場(chǎng)情緒較低迷，也影響了市場(chǎng)對(duì)新股的關(guān)注度。

今年初，恒指觸及33484點(diǎn)的歷史高位后，開始下修調(diào)整。加上同期的美國貿(mào)易政策大轉(zhuǎn)彎，使得此前高漲的市場(chǎng)情緒更是不見了蹤影，這也大大影響了港股市場(chǎng)追逐新股的熱情。而一旦“破發(fā)潮”形成，投資者們的情緒或呈螺旋式下降，上市新股和次新股股價(jià)更難維持。

與一年前閱文上市時(shí)數(shù)百倍的認(rèn)購倍數(shù)相比，8月8日上市的中國鐵塔僅獲得1.36倍公開認(rèn)購，同日上市的百濟(jì)神州也僅收獲1.73倍公開認(rèn)購，華領(lǐng)醫(yī)藥、華興資本控股甚至出現(xiàn)了認(rèn)購不足的情況，這些都從側(cè)面反映出散戶投資者新股申購的熱情大減。

港股近期的持續(xù)弱勢(shì)，使投資者的市場(chǎng)參與度大打折扣，打新市場(chǎng)也自然受到波及。

此外，今年以來多種因素使得港股流動(dòng)性趨緊，高估值板塊承壓。隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的加息動(dòng)作，使得海外資金流向美國，香港也難以避免美國加息帶來的影響。香港金管局今年也從銀行間收緊流動(dòng)性以穩(wěn)定港幣匯率，加之上市規(guī)則的放寬吸引了多家新經(jīng)濟(jì)上市，使得市場(chǎng)資金壓力變大，港股流動(dòng)性趨緊。

“能上市就上市，哪怕行情不好”

五只股票中有四只會(huì)破發(fā)，其中有三只是上市首日便破發(fā)。面對(duì)這樣“兇險(xiǎn)”的新股上市環(huán)境，為何眾多明星公司還是要扎堆登陸港股呢？

港股在制度方面的優(yōu)勢(shì)無疑是最主要的答案。今年，港交所改變了上市公司股權(quán)架構(gòu)的要求，允許同股不同權(quán)架構(gòu)的公司上市，對(duì)歷史盈利的要求降低，允許未盈利的生物科技企業(yè)上市。

用美圖公司創(chuàng)始人兼CEO吳欣鴻的話來說，就是“能上市盡量上市，哪怕現(xiàn)在行情不太好?！?/p>

對(duì)于目前明星公司面臨的估值縮水，吳欣鴻表示，上市依然是優(yōu)先選項(xiàng)，他給出了三點(diǎn)理由：一是此前一家公司只是對(duì)用戶、投資人和員工負(fù)責(zé)，上市后會(huì)變得更有社會(huì)責(zé)任感，視野會(huì)更加開闊；二是通過上市打開了更大的融資窗口，從而進(jìn)行靈活的資本運(yùn)作，也帶來公司品牌的提升，更利于建立合作信任；三是由于更為嚴(yán)厲的監(jiān)管和很多信息的透明呈現(xiàn)，也逼著企業(yè)更加規(guī)范、不斷進(jìn)步。

見識(shí)了最近一年“戰(zhàn)死沙場(chǎng)”的明星公司，也可以看出港股與A股的打新、追新邏輯并不一致。充分反映了市場(chǎng)熱度的港股發(fā)行定價(jià)，留給二級(jí)市場(chǎng)的空間不多，上市后開盤即破發(fā)是港股的常態(tài)。

對(duì)于希望照搬A股套路，希望短線獲利的投資者而言，與其追逐大概率破發(fā)的新股，不如耐心等待，擇機(jī)入場(chǎng)。