內(nèi)容投資變天

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從2010年的首破百億，到2017年的559億收官，中國電影短短7年內(nèi)票房總數(shù)增長了5倍。今年7月，單月票房達到69.55億，比去年增加了19.13億，同比增長37.9%。

火熱的市場增長數(shù)據(jù)，自然會吸引眾多資本對此領域深度參與及關注，特別是數(shù)年前華誼兄弟、華策影視的上市，更是催生了一批影視投資基金。但是“高漲”的數(shù)據(jù)表象之下，影視投資機構(gòu)的投資業(yè)績也會像票房數(shù)據(jù)那般靚麗增長嗎？在目前市場狀況下又將如何投資影視？

票房連創(chuàng)新高

今年7月的暑期檔票房再次祭出靚麗的數(shù)字——單月69.55億，這個數(shù)字幾乎是6月35.76億的兩倍，比5月的43.22億亦高出不少。

“當前的國內(nèi)影視行業(yè)正處于熱情與理智并存的階段。一方面，隨著國家“十三五”規(guī)劃對文化產(chǎn)業(yè)的大力支持，影視行業(yè)的發(fā)展得到了更多的政策助力，而隨著近年來例如《戰(zhàn)狼2》等一系列優(yōu)秀國產(chǎn)影片的出爐，也一定程度提升了消費者對國產(chǎn)影視劇需求。從2009-2017年，國內(nèi)影視劇無論是互聯(lián)網(wǎng)端、電視臺端市場規(guī)模，還是其總量、觀影人次等方面，都始終保持著高速增長，我國影視行業(yè)市場未來發(fā)展規(guī)模尤為可期”，有多年影視投資經(jīng)驗的通江投資集團董事長張保國對《英才》記者分析。

2014年，全國電影產(chǎn)業(yè)總收入達到 363.7億元，同比增長 31.5%。其中票房收入 296.4億元，同比增長 36.2%；2015 年，全國電影票房收入 440.7 億元，同比增長 48.7%，電影票房近兩年實現(xiàn)持續(xù)、高速增長。

2016 年，全國電影票房在“第三方”票補減少、缺少爆款等因素的影響下，整體增速放緩，全年票房達到 457.12 億元，增速為 3.73%。而到2017年全球電影總票房達到了406億美元，其中以中國內(nèi)地就貢獻了79億美元的票房，在全球票房占比中越來越大。

如今，中國影視市場已成為僅次于美國市場的全球第二大電影市場，而且影視項目具有退出期短，收益性高等特點，因此成為投資市場眼中的優(yōu)勢性投資項目。

目前國內(nèi)票房紀錄保持者《戰(zhàn)狼2》以2億的拍攝成本，獲得了56.8億元的票房，刨去各項稅收最終獲得的利益高達15倍，今年上半年的《紅海行動》票房超35億，投資方收益也達到10倍以上。

《戰(zhàn)狼2》的一位投資方表示，《戰(zhàn)狼2》所有的投資人都是贏家，連最小的投資人都賺了一個億，當所有的投資人坐到一起時，最后悔的事情就是當時投少了。

不僅如此，一些動畫電影也能獲得巨額投資收益，《大圣歸來》作為2015年非常成功的一部動畫電影，也是一個十分成功的影視投資案例。參與《大圣歸來》投資的有89位投資人，總計投入780萬元，兌付時預計可以獲得本息約3000萬元。

二八分化

雖然有些投資方在一些影視項目上可以賺取幾倍甚至十幾倍的收益，但是大部分投資方并沒有這么幸運。

“去年以及今年上半年票房很高，但是分析一下會發(fā)現(xiàn)，票房的集中度在提高，一部影片幾十億元的票房，像《戰(zhàn)狼2》、《紅海行動》等?！睂Ｗ⑽幕a(chǎn)業(yè)研究的新元文智董事長劉德良對《英才》記者表示。

“票房集中度提高，所以對其它80%的影片壓力更大了。把去年的《戰(zhàn)狼2》、《紅海行動》刨除在外，再去看看10億票房以下以及1億票房以下影片數(shù)量占比會越來越多，對大多數(shù)影片來說越來越悲慘，大多是賠錢的?！?/p>

張保國表示：“部分項目過快的發(fā)展也讓行業(yè)面臨窘境。有數(shù)據(jù)顯示，2017年國產(chǎn)電影票房前100名中，只有28部電影最終盈利，而有53部電影仍處于虧損狀態(tài)。究其原因，消費者對影視劇的質(zhì)量要求在逐步提升，而部分項目對熱點內(nèi)容的過分追逐，也引發(fā)了市場對同質(zhì)內(nèi)容、快餐內(nèi)容的反感。隨著2016年國家對影視審核政策的收緊，影視行業(yè)正由此走向理智發(fā)展階段，下一階段市場關注重點或聚焦于高質(zhì)量IP與多樣化影視作品等內(nèi)容中，影視產(chǎn)業(yè)核心競爭力或更加得到重視?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，2017年有376部國產(chǎn)影片登陸院線，國產(chǎn)電影中只有51部票房過億。而其中的49部分去了所有票房的83%，如果把數(shù)據(jù)放到TOP100，這個比例是91.5%，也就意味著剩下276部電影，只能去爭奪25億的票房。

今年7月總票房雖然達到了69.55億，但如果具體分析，月初上映的《我不是藥神》單月產(chǎn)出30.38億票房，票房占比43.6%；月末上映的《西虹市首富》單月票房12.96億，占比18.6%；《摩天營救》以6.05億票房，票房占比8.7%的成績位居單月票房第三。這三部影片的票房就占去了當月票房的七成以上。

7月票房里雖然有《我不是藥神》《、西虹市首富》這兩部的突出表現(xiàn)，但是票房失意的影片反而更多，像《邪不壓正》、《狄仁杰之四大天王》、《阿修羅》以及上個月底上映的《動物世界》等多部帶著“大制作”標簽的影片均未能取得理想的票房。號稱投資7.5億元的《阿修羅》在上映數(shù)天后就草草下線。

今年7月電影票房低于一億的影片也有很多，其中票房在1000萬-1億之間的也只有8部影片，《神奇馬戲團之動物餅干》單月票房只有5097萬，7.5億巨資制作的《阿修羅》票房不到5000萬，《金蟬脫殼2》單月票房3400多萬，《幸福馬上來》2000多萬，《汪星臥底》、《猛蟲過江》與《淘氣大偵探》單月票房各有1000多萬。

“影視行業(yè)入門的門檻越來越高了，前些年行業(yè)的集中度沒有那么高，十幾家的衛(wèi)視都有采購影視劇的能力，因為那時廣告投放的大頭還是在這些衛(wèi)視，所以衛(wèi)視有比較多的預算去買電視劇，用電視劇換收視，吸引廣告投放。包括電影，因為票房的體量還沒那么大，拍電影的成本也沒那么高?！比A蓋資本文化基金執(zhí)行總經(jīng)理李瑋棟對《英才》記者表示。

從這些年發(fā)展來看，互聯(lián)網(wǎng)的平臺在崛起，傳統(tǒng)的電視平臺在衰落，有錢的衛(wèi)視數(shù)量越來越少，有足夠的廣告收入來支撐買電視劇的衛(wèi)視也就有五六家。而大部分預算現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)手里，比如騰訊、優(yōu)酷、愛奇藝等，造成市場上的買方越來越少，越來越集中。

“另一方面成本越來越高，由于互聯(lián)網(wǎng)之后的流量效應，所以大家更多的去選所謂的流量藝人，能保證影視有一個比較好的市場和收益，所以導致帶流量的藝人價格越來越高?！崩瞵|棟說，拍一部影視劇，片酬在成本里的比例超過50%了，從一個項目需要兩三千萬 到現(xiàn)在需要兩三億元，出得起這個錢的公司越來越少了，能做項目的公司也在變少。

劉德良更是坦言，資本正在大量逃離影視行業(yè)，而且這個現(xiàn)象在年初的時候已經(jīng)顯現(xiàn)?！坝耙曅袠I(yè)的資金有三個主要來源，第一是股權(quán)投資及商業(yè)銀行，第二是定增及IPO融資，第三是社會性的企業(yè)，或者通過影視基金的形式進入的資金?！?/p>

股權(quán)類的資金減少，是因為行業(yè)高峰期已經(jīng)過去，2010-2014年之間是影視股權(quán)融資的高峰， 2014年之后是網(wǎng)絡影視企業(yè)融資的高峰，此前華誼兄弟及華策影視的成功上市，讓其他影視企業(yè)有了上市預期，所以2010-2013年間有50家左右的影視公司獲得了融資。而且，除了少部分上市外，此前投資的影視企業(yè)股權(quán)還可以通過并購退出，但是2015年之后監(jiān)管機構(gòu)對影視公司的跨界并購出了限制，導致退出受挫。

而國家去杠桿，整個社會融資規(guī)模在下降，企業(yè)缺錢成為普遍現(xiàn)場，因此民間資本對于影視行業(yè)的投資也在大幅下降。

資本如何介入

電影票房冰火兩重天的兩極分化，考驗著影視投資機構(gòu)的投資能力。

李瑋棟對《英才》記者表示，對純財務性的投資者來說，目前對于投資影視行業(yè)相對偏謹慎一些，因為畢竟不像萬達、光線等上市公司有自己產(chǎn)業(yè)平臺，對項目的把控力、解決問題的方式有更多的空間，“我們更多的是純財務性的投資，對影視類的項目更多的是看能不能拉著上市公司或者BAT這樣的平臺公司一起投資，另外就是盡量的早期參與，不要等項目做到很大的規(guī)模，估值也很貴了再投來?！?/p>

華蓋資本在大文娛領域投資了20多個項目，影視類的投資包括影視制作公司大千陽光，民營出版公司果麥文化，儲備的優(yōu)質(zhì)IP會進行電影改編。另外還投資開心麻花，電影《心花路放》、電視劇《決戰(zhàn)黎明》等。

李瑋棟表示，在投資時最看重的是能持續(xù)性生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)項目的能力?！耙皇强串a(chǎn)能，手里儲備了多少項目，項目到了什么階段；以及看看制作能力，一年能做多少項目；另外看對項目的把控力，是自己主控，還是只是一個跟投的角色，包括能拿到多少的收益權(quán)，這些是影響將來財務上收益的；再有就是看他們行業(yè)資源，與產(chǎn)業(yè)鏈上下游的合作方有多深的合作關系，有同類型的項目他們能夠吸引比較好的資源來推進?！?/p>

而對于估值，李瑋棟更愿意把標的拉長到兩三年的時間去看，因為影視公司一個很大的特點就是收入波動性很大，今年做一個項目很賺錢，利潤特別高，但明年可能項目進度等問題導致收入差一點。根據(jù)被投方儲備項目的情況判斷項目成本及收入達到在什么水平，估算出未來兩三年的收入及利潤水平。

目前，通江投資集團正以IP內(nèi)容為核心，對不同題材的優(yōu)秀作品進行集中發(fā)掘，探索國產(chǎn)影視劇的崛起機會。

“資本介入影視行業(yè)發(fā)展，關鍵在于抓住核心產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，并以此打通上下游產(chǎn)業(yè)，進行資源的優(yōu)化配置。IP產(chǎn)業(yè)作為當前諸多影視作品的核心，是我們始終關注的重點”，張保國表示，一方面，隨著對IP產(chǎn)業(yè)價值的發(fā)掘，其跨界融合優(yōu)勢、互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢、粉絲經(jīng)濟優(yōu)勢等逐步凸顯，而其自帶的流量、延展性、市場潛力等也更加高效轉(zhuǎn)接于影視作品之中，投資方得以在宣發(fā)和院線等渠道控制成本，分散運作風險。

此外，以IP產(chǎn)業(yè)為基礎，投資方能通過金融運作，更好串聯(lián)影視行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游，包括前期內(nèi)容制作及后期產(chǎn)品發(fā)行等，更加高效開展資源整合，提升資本投資效率。

優(yōu)質(zhì)的IP始終是泛娛樂產(chǎn)業(yè)的軸心。近年來中國泛娛樂核心產(chǎn)業(yè)價值突破3000億級別并逐年呈上揚的態(tài)勢，IP產(chǎn)業(yè)的價值逐步受到認可。

但就當前市場現(xiàn)狀來看，IP產(chǎn)業(yè)估值還是相對較低的，主要體現(xiàn)在IP內(nèi)容進入影視產(chǎn)業(yè)后，在單體項目的運作中并未占據(jù)主導作用。有數(shù)據(jù)顯示，近年來IP授權(quán)方的分賬很難超過10%，2017全年收益或未超過50億元。相對于其他環(huán)節(jié)的估值水平，IP產(chǎn)業(yè)仍具有較大的提升空間。

“現(xiàn)象級的IP作品往往具有高質(zhì)量的內(nèi)容或改編，廣泛而穩(wěn)定的粉絲基礎，以及高度匹配的營銷推廣。近年來，隨著多方資源的逐漸介入，市場正重點推動此類環(huán)節(jié)發(fā)展，并嘗試構(gòu)筑合理的并行運作體系，IP產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)化效率正在提升。加之目前IP知識產(chǎn)權(quán)維護等政策的不斷完善，未來幾年IP產(chǎn)業(yè)估值或?qū)⒂瓉砀咚偬嵘龝r期?！睆埍J為。

同時張保國也表示，在影視行業(yè)中，資本在不同的階段介入不同的主體，或都面臨一定程度的運作風險。整體看來，當前影視行業(yè)風險主要集中在制度不健全、信息不對稱以及部分道德風險等方面。以電影產(chǎn)業(yè)為例，國內(nèi)電影消費雖與日俱增，但電影市場依舊處于發(fā)展初期階段，例如在產(chǎn)品預測環(huán)節(jié)，由于消費者喜好統(tǒng)計不完全、市場環(huán)境日新月異、院線排擋不科學等因素，電影票房很難科學預測，資本投入效率也很難充分判斷。

此外，票房申報、版權(quán)維護、市場競爭等方面的不規(guī)范，或也一定程度干擾項目正常市場投放，加大了項目整體投資風險。

李瑋棟表示，目前電影市場的二八分化越來越嚴重，一方面可以看到票房不斷被打破，但另一方面，每年很多項目花了很多的錢拍出來投到市場上并沒有產(chǎn)生很好的票房，成功率其實是越來越低了。

“風險一是政策層面，另外就是成本的控制能力，同時也要關注現(xiàn)金流，影視都是大投入，周期相對也比較長，很多公司的資金只能在一定的時間內(nèi)支撐一兩個項目，所以如果項目不能如期完成制作或者上線，就沒有好的現(xiàn)金收入回來，這也會影響后續(xù)新項目的投入?！?/p>

而劉德良則表示，人才是影視行業(yè)一個重要的風險，因為目前影視產(chǎn)業(yè)演員片酬占比高，原因是演員人才的市場其實是畸形的，“從經(jīng)濟角度說市場價格過高，是因為供不應求，所以人才存在供給的問題?！?/p>

劉德良還預言，電影票房規(guī)模是有極限的，達到一定量級不再增長，或者緩慢性增長，“這一天終究會到來的，到那時候就要思考，電影院的數(shù)量是不士過多了，院線電影的數(shù)量是不是過剩了，電影制片公司的數(shù)量是不是過多了，到達那個時間點的情況下，會進入慘烈的淘汰賽?！?p>