政策助力債轉(zhuǎn)股加速落地

張樂

本輪債轉(zhuǎn)股旨在降低企業(yè)杠桿率，同時(shí)降低銀行不良貸款率。

7月17日，國家發(fā)展改革委召開新聞發(fā)布會，就宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況回答記者提問。國家發(fā)改委政策研究室主任、新聞發(fā)言人嚴(yán)鵬程表示，自市場化債轉(zhuǎn)股政策推出以來，越來越多的銀行認(rèn)識到，這一政策不僅有利于化解潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化銀行經(jīng)營環(huán)境，而且為銀行拓展業(yè)務(wù)空間提供了難得的機(jī)遇?？傮w看，市場化債轉(zhuǎn)股工作開局良好，銀行參與的意愿也越來越強(qiáng)。

“截至今年6月底，市場化債轉(zhuǎn)股簽約金額達(dá)到了17220億元，到位資金3469億元，涉及109家具有發(fā)展前景的高負(fù)債優(yōu)質(zhì)企業(yè)。從已簽約的項(xiàng)目看，銀行及所屬實(shí)施機(jī)構(gòu)簽約的項(xiàng)目占比超過了80%，資金到位占比也超過了70%?！眹?yán)鵬程說。

債轉(zhuǎn)股是債務(wù)重組的金融創(chuàng)新模式，本輪債轉(zhuǎn)股旨在降低企業(yè)杠桿率，為部分高債務(wù)杠桿優(yōu)質(zhì)企業(yè)爭取發(fā)展時(shí)間，同時(shí)降低銀行不良貸款率。

落地難

雖然市場化“債轉(zhuǎn)股”在不斷推進(jìn)，但仍有資金到位難、股權(quán)退出存在不確定性等因素制約債轉(zhuǎn)股進(jìn)程。

中金資本董事總經(jīng)理洪青在接受《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)表示，債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地難的原因有實(shí)施機(jī)構(gòu)和債權(quán)銀行的主體對應(yīng)關(guān)系弱，募集資金和投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流匹配度弱，債權(quán)到股權(quán)的轉(zhuǎn)換難，債轉(zhuǎn)股方案重“轉(zhuǎn)”輕“管”、“退”?！吧虡I(yè)銀行作為直接債權(quán)人，是參與債轉(zhuǎn)股最重要的決策主體，而沒有對應(yīng)的實(shí)施機(jī)構(gòu)，需要通過其他實(shí)施機(jī)構(gòu)來操作，影響了商業(yè)銀行推動業(yè)務(wù)的積極性，增加了項(xiàng)目落地的復(fù)雜性，導(dǎo)致現(xiàn)在落地項(xiàng)目主要集中在五大金融資產(chǎn)投資公司，其他銀行推進(jìn)緩慢。”

國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛表示，“債轉(zhuǎn)股需要的資金期限較長、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)、成本不能太高。此前通過銀行理財(cái)做了不少，但現(xiàn)在一方面銀行理財(cái)成本上升，另一方面資管新規(guī)下限制期限錯(cuò)配，理財(cái)資金期限一般較短，很難作為‘債轉(zhuǎn)股的資金運(yùn)用?！?/p>

“缺少能打通‘債和‘股的復(fù)合型人才和專業(yè)機(jī)構(gòu)，缺乏完整的股權(quán)管理和退出方案，以及執(zhí)行方案的配套人員和中介機(jī)構(gòu)，也導(dǎo)致方案落地困難?！焙榍噙M(jìn)一步表示。

中國光大銀行金融市場部周茂華撰文指出，本輪債轉(zhuǎn)股推進(jìn)過程中存在的難點(diǎn)和問題有：銀行風(fēng)險(xiǎn)管理難度上升，銀行由債權(quán)人轉(zhuǎn)換為股東需要與企業(yè)共擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)債轉(zhuǎn)股拉長資金回收期，銀行流動性管理難度有所上升；退出機(jī)制有待完善，目前國內(nèi)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)證券化率偏低，尤其對于非上市企業(yè)而言，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、區(qū)域性股權(quán)交易市場規(guī)模小，定價(jià)功能與流動性相對不足，都制約了股權(quán)交易與轉(zhuǎn)讓，而企業(yè)回購則對企業(yè)資金要求較高；銀行參與企業(yè)管理存短板，本輪債轉(zhuǎn)股不僅要降低企業(yè)杠桿率，也需要銀行金融資產(chǎn)投資子公司參與企業(yè)公司治理與重大經(jīng)營決策，這就需要銀行擁有一定的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)管理能力，企業(yè)和銀行如何協(xié)調(diào)做出最優(yōu)決策，也是對二者的挑戰(zhàn)。

多方面支持

6月30日，銀保監(jiān)會發(fā)布文件《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》（以下簡稱《辦法》），考慮到金融資產(chǎn)投資公司主要是作為銀行業(yè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，《辦法》要求金融資產(chǎn)投資公司應(yīng)由境內(nèi)商業(yè)銀行作為主要股東發(fā)起設(shè)立，但并不要求商業(yè)銀行控股，允許其他符合條件的投資者投資人股金融資產(chǎn)投資公司，充分調(diào)動社會資金參與債轉(zhuǎn)股的積極性。

資金來源方面，《辦法》指出，金融資產(chǎn)投資公司可通過發(fā)行私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品支持實(shí)施債轉(zhuǎn)股，可通過發(fā)行金融債券、債券回購、同業(yè)拆借、同業(yè)借款等方式融入資金，除此之外，金融資產(chǎn)投資公司可設(shè)立附屬機(jī)構(gòu)申請成為私募股權(quán)投資基金管理人，通過設(shè)立私募股權(quán)投資基金募集資金實(shí)施債轉(zhuǎn)股。

金融資產(chǎn)管理公司自身風(fēng)險(xiǎn)管理方面，《辦法》就金融資產(chǎn)管理公司的治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理框架、資本管理體系、流動性管理等方面加以要求，同時(shí)要求控股或參股金融資產(chǎn)投資公司的商業(yè)銀行與金融資產(chǎn)投資公司之間應(yīng)當(dāng)建立防火墻，在資金、人員、業(yè)務(wù)方面進(jìn)行有效隔離，防范風(fēng)險(xiǎn)傳染。

除了政策方面的明確，對債轉(zhuǎn)股資金層面的支持也在路上。自2018年7月5日起，中國人民銀行下調(diào)五家國有大型商業(yè)銀行和十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，同時(shí)撬動相同規(guī)模的社會資金參與。

中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今年以來，市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”簽約金額和資金到位進(jìn)展比較緩慢，考慮到國有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行是市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”的主力軍，可通過定向降準(zhǔn)釋放一定數(shù)量成本適當(dāng)?shù)拈L期資金，形成正向激勵，提高其實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”的能力，加快已簽約“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目落地。

嚴(yán)鵬程表示，此次人民銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，定向支持市場化債轉(zhuǎn)股，所釋放的資金將按照不少于1：1的比例撬動社會資金參與。盡管實(shí)施機(jī)構(gòu)需要經(jīng)過一定的內(nèi)部決策程序，籌集社會資金也需要一定的時(shí)間，但這一政策舉措，將有助于提高市場化債轉(zhuǎn)股對股權(quán)性投資資金的吸引力，暢通儲蓄有序轉(zhuǎn)化為股權(quán)f生投資的渠道。

洪青認(rèn)為，“定向降準(zhǔn)為撬動社會資金提供了堅(jiān)實(shí)的基點(diǎn)，目前主要還是發(fā)行私募產(chǎn)品來投資債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，而債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目周期長、現(xiàn)金流緩慢，能匹配的長期資金有限，還需要在制定資管細(xì)則時(shí)考慮到債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的特殊意義，在政策層面給予必要的支持?！狈?wù)去杠桿

7月12日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會副秘書長彭華崗表示，國資委專門制定了中央企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分類管控工作方案，國企降杠桿最重要的就是減負(fù)債，使資產(chǎn)負(fù)債率下降。國資委逐戶明確責(zé)任，明確目標(biāo)任務(wù)，扎實(shí)推進(jìn)降杠桿減負(fù)債各項(xiàng)工作，并取得了_一定成效?！艾F(xiàn)在國資委重點(diǎn)管控的企業(yè)平均負(fù)債率同比下降3.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，18家企業(yè)積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股，簽訂框架協(xié)議5000億左右，現(xiàn)在落地已經(jīng)超過2000億，這也推動了負(fù)債率明顯下降。”彭華崗說。

《辦法》出臺前，五大國有銀行已相繼成立金融資產(chǎn)投資子公司專門從事債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。截至6月底，建信投資已累計(jì)與49家企業(yè)達(dá)成市場化債轉(zhuǎn)股合作意向，簽訂總額6397億元的框架協(xié)議，對18家客戶落地資金1102億元。從2017年年報(bào)來看，16家被投企業(yè)中，14家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比上年同期下降，下降幅度在3%以內(nèi)的有5家，在3%至5%以內(nèi)的有3家，超過5%的有6家。11家被投企業(yè)凈利潤有較大幅度增長，5家企業(yè)扭虧為盈。13家被投企業(yè)的營業(yè)收入比上年同期大幅度提升。

截至目前，工銀投資已與33家企業(yè)簽署債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議近4000億元規(guī)模，對22家企業(yè)落地500多億元“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，促進(jìn)被投企業(yè)平均降低資產(chǎn)負(fù)債率超過10個(gè)百分點(diǎn)。工銀投資方面表示，未來將繼續(xù)優(yōu)選資產(chǎn)負(fù)債率暫時(shí)較高、發(fā)展前景較好、在國民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位的優(yōu)質(zhì)骨干企業(yè)，開展市場化、法制化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

彭華崗表示，接下來國資委將推動各中央企業(yè)，繼續(xù)扎實(shí)深入細(xì)致地做好降杠桿減負(fù)債的各項(xiàng)工作。其中，調(diào)整優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資源配置，切實(shí)轉(zhuǎn)變過度依賴舉債投資的觀念；進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，積極穩(wěn)妥開展市場化債轉(zhuǎn)股和混合所有制改革，持續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效，多渠道降杠桿減負(fù)債。

“下一步，國家發(fā)改委將與相關(guān)金融監(jiān)管部門一道，全力為定向降準(zhǔn)資金運(yùn)用創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，精準(zhǔn)推動降準(zhǔn)資金參與市場化債轉(zhuǎn)股，促進(jìn)高負(fù)債優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，助推我國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展?！眹?yán)鵬程說。