科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量及其測度
——來自天津的實證分析

賴迪輝 ，趙 凡

（天津城建大學(xué) a.經(jīng)濟與管理學(xué)院；b.天津城鎮(zhèn)化與新農(nóng)村建設(shè)研究中心，天津 300384）

科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性是指科技金融系統(tǒng)在特定經(jīng)濟、社會環(huán)境下，有效抵御內(nèi)外部沖擊，能夠堅持自身穩(wěn)定和協(xié)調(diào)發(fā)展的能力.這里的科技金融系統(tǒng)包含科技金融創(chuàng)新機構(gòu)、政府部門、從事科技金融業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行以及科技金融中介服務(wù)機構(gòu)四個主體，還應(yīng)包括科技創(chuàng)新活動的外界環(huán)境.當(dāng)從動態(tài)的、比較的角度觀察科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定的狀況時，科技金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性就具有了“高”、“低”之分，即穩(wěn)定性質(zhì)量.結(jié)合以往學(xué)者對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的描述，科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量是一個多維矢量，它代表了科技金融系統(tǒng)能夠維持長期協(xié)調(diào)穩(wěn)定，科技金融投入產(chǎn)出效率較高，能更好地發(fā)揮科技創(chuàng)新和人力資本的作用，提高科技金融發(fā)展效益，進(jìn)而不斷滿足經(jīng)濟發(fā)展需要，提高經(jīng)濟增長的質(zhì)量和效益.科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性是能夠排除和調(diào)節(jié)環(huán)境的干擾，所能達(dá)到的一種動態(tài)均衡穩(wěn)定狀態(tài)：其實質(zhì)是處于完全穩(wěn)定與不穩(wěn)定之間的狀態(tài)，即介穩(wěn)狀態(tài)；其穩(wěn)定性質(zhì)量也是介穩(wěn)狀態(tài)下的科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量.

針對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性研究，經(jīng)歷了從定性向定量轉(zhuǎn)變的過程，大多研究集中在闡釋金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的含義、衡量金融系統(tǒng)穩(wěn)定性指標(biāo)的構(gòu)建、探究影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的關(guān)鍵因素和度量金融穩(wěn)定性等方面.GJ Schinasi（2016）認(rèn)為金融穩(wěn)定性是連續(xù)的，隨著時間的推移而變化，并與金融組成要素的多種組合相一致，能夠促進(jìn)經(jīng)濟進(jìn)程、管理風(fēng)險和吸收沖擊[1].Howard Davies（2006）從市場、監(jiān)管機構(gòu)和監(jiān)管者自身應(yīng)發(fā)揮的作用三個方面給出金融穩(wěn)定含義和維持金融穩(wěn)定的措施[2]；Z Org（2009）從證券化的內(nèi)生性出發(fā)分析研究與金融穩(wěn)定的關(guān)系[3]；在國內(nèi)，惠康等（2010）構(gòu)建了一個金融穩(wěn)定指數(shù)，將金融穩(wěn)定性歸納為金融體系基本要素平穩(wěn)運行和具有抵抗巨大沖擊的能力兩個維度[4]；方兆本和朱俊鵬（2012）基于主要宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的計量模型構(gòu)建了金融穩(wěn)定度量指標(biāo)，并度量了中國的金融穩(wěn)定性[5].而關(guān)于科技金融問題學(xué)術(shù)界從不同角度開展了相應(yīng)的研究與探討，多集中在科技金融的內(nèi)涵、運行機制與發(fā)展模式、效益與風(fēng)險以及我國科技金融的現(xiàn)狀與問題等幾個方面[6].目前，尚缺少從質(zhì)量的視角全面、深入地研究科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，且提高科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的路徑容易被忽略，未能充分發(fā)揮科技金融發(fā)展的效用，降低了發(fā)揮科技資本的有效性.由此可見，如何全面、多維度地評價科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量極具前瞻性.

1 科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量綜合評價指標(biāo)體系的確立

為了盡早有效控制科技金融風(fēng)險，防范科技金融系統(tǒng)整體穩(wěn)定性波動的加劇，甚至對實體經(jīng)濟造成沖擊，構(gòu)建全面評價科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的指標(biāo)體系是關(guān)鍵[7].金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的度量指標(biāo)體系，對其適用性及借鑒價值進(jìn)行了檢驗，結(jié)合易測性和效率性構(gòu)建天津科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的綜合評價指標(biāo)框架體系.借鑒以往相關(guān)文獻(xiàn)經(jīng)驗，結(jié)合科技金融系統(tǒng)自身發(fā)展的特點，構(gòu)建了天津科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的綜合評價指標(biāo)體系，主要是從科技金融系統(tǒng)發(fā)展質(zhì)量、科技金融市場穩(wěn)健性、科技金融與經(jīng)濟協(xié)同發(fā)展質(zhì)量這三個方面，并依此細(xì)分為9個核心指標(biāo)和22個擴展指標(biāo)（見圖1），且該綜合評價指標(biāo)體系具有普適性.

圖1 科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的綜合評價指標(biāo)體系

（1）科技金融系統(tǒng)發(fā)展質(zhì)量指標(biāo).科技與金融的協(xié)調(diào)度是指科技與金融的協(xié)調(diào)發(fā)展程度，協(xié)調(diào)度越高科技金融系統(tǒng)越穩(wěn)定，影響作用是正向的.金融發(fā)展質(zhì)量指標(biāo)體系中，創(chuàng)新性引入證券化率，是指股票市值占GDP的比例，可用于反映我國證券市場的成熟程度和發(fā)展規(guī)模；信貸總額占GDP的比例代表金融機構(gòu)信貸資本邊際效率[8]，展現(xiàn)信貸投放增速與實際GDP增長的平衡狀態(tài)；債券市場值占GDP的比例影響著金融市場風(fēng)險的積聚狀況，能夠衡量金融市場的發(fā)展水平；而利差有助于金融部門吸引可持續(xù)存款的能力，用貸款利率和存款利率之間的差額來表示，比率越大，科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性越好，比率越小意味著金融機構(gòu)產(chǎn)生流動性風(fēng)險越高[9]，進(jìn)而影響金融發(fā)展質(zhì)量的水平.

（2）科技金融市場穩(wěn)健性指標(biāo).商業(yè)銀行資本充足率和存貸款比率可以衡量金融部門資本流動性[10]，能夠預(yù)測微觀經(jīng)濟體的償債能力；金融機構(gòu)的不良貸款率代表信貸質(zhì)量，表現(xiàn)為經(jīng)濟債務(wù)風(fēng)險問題；保險業(yè)的實際賠付率反映金融資本的風(fēng)險性，直接影響科技金融市場穩(wěn)定性質(zhì)量水平；金融深化程度說明經(jīng)濟的金融深化程度，反映金融機構(gòu)提供市場流動性的能力和貨幣化進(jìn)程，但比率過快的上升容易引發(fā)通貨膨脹[11]，對科技金融市場穩(wěn)健性產(chǎn)生負(fù)向影響；同時反映金融市場發(fā)展水平的金融從業(yè)率，是反映科技金融市場穩(wěn)健性的主要指標(biāo)之一.

（3）科技金融與經(jīng)濟協(xié)同發(fā)展質(zhì)量指標(biāo).產(chǎn)出增速反映宏觀經(jīng)濟的實力，地方政府科技投入用來反映政府公共科技金融投入的資金總量[12]，而科技投資增速是對經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)和可持續(xù)發(fā)展情況的評價；通脹風(fēng)險和外貿(mào)依存度用以衡量帶來的經(jīng)濟發(fā)展風(fēng)險[13]；通脹風(fēng)險可以用居民消費價格指數(shù)來表示，通過物價的波動來反映市場的穩(wěn)定性；外貿(mào)依存度代表的是經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)的風(fēng)險，可以用地區(qū)進(jìn)出口總額與地區(qū)GDP之比來表示[14].人均產(chǎn)出增速過快的程度越高，說明經(jīng)濟過熱的程度大，越不穩(wěn)定，經(jīng)濟穩(wěn)定性質(zhì)量越低[15]；就業(yè)是民生之本，失業(yè)率的穩(wěn)定體現(xiàn)人們就業(yè)的穩(wěn)定，是提高人們生活質(zhì)量的保障；另外內(nèi)生發(fā)展能力是經(jīng)濟自身發(fā)展的動力（與科技固定資產(chǎn)投資占GDP比重成反比），是經(jīng)濟持續(xù)增長的基本條件.

2 天津科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的測度

2.1 基于復(fù)合熵權(quán)法科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的模型構(gòu)建

本文選用復(fù)合熵權(quán)法對科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量展開測度，即主成分分析與熵權(quán)法的復(fù)合法，結(jié)合兩種方法的優(yōu)勢，充分利用原始數(shù)據(jù)提供的信息，更具有科學(xué)性和客觀性，能全面衡量總指標(biāo)的質(zhì)量水平，使其結(jié)果更真實可靠，從而提高研究的價值和意義.基于復(fù)合熵權(quán)法對科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量進(jìn)行測度，更加客觀全面，其中熵權(quán)法主要計算步驟如下.

將原始數(shù)據(jù)構(gòu)建為判斷矩陣R，即

計算i年的評價指標(biāo)j的指標(biāo)值的比重Pij，構(gòu)建概率矩陣.由于各種數(shù)據(jù)指標(biāo)的基期和量綱均相同，不用通過數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理，可以直接得出Pij，即

計算評價指標(biāo)j的熵值，得

顯然Pij=0或者為負(fù)時，InPij無意義.修正式（2），依此計算得

計算評價指標(biāo)j的熵權(quán)wj為

其中：∑wj=1，uj為各評價指標(biāo)的熵.本文結(jié)合主成分分析法，采用傾向系數(shù)法，即如果評價指標(biāo)j通過主成分分析法的指標(biāo)權(quán)重為，則復(fù)合熵權(quán)系數(shù)為

其中：η為傾向性系數(shù)，選取η=0.4表示客觀賦權(quán)受傾向性與受重視的程度，即復(fù)合權(quán)重為算術(shù)平均值.另一種客觀賦權(quán)法采用主成分分析方法篩選出代表所有指標(biāo)的主成分，確定各指標(biāo)權(quán)重值.

采用加權(quán)求和公式，得

式（7）中：Zi指的是第i年某地區(qū)科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的指數(shù)水平；n為所選主要影響因素的個數(shù)；w*j為j指標(biāo)的復(fù)合熵權(quán)系數(shù).顯然Zi的加權(quán)求和越大，表明該地區(qū)第i年科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的水平越高.

2.2 天津科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量水平的變動分析

為了簡化各評價指標(biāo)在文中的表示，將所有指標(biāo)按順序排序，用Xj表示第j個基礎(chǔ)指標(biāo)，j=1，2，…，22.綜合主成分分析和熵權(quán)法，計算得出的各個指標(biāo)的權(quán)重.運用復(fù)合熵權(quán)法對其定量分析，獲得天津科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的各指標(biāo)權(quán)重結(jié)果（見表1）.從表1可以看出，影響科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的關(guān)鍵因素依次是利差、外貿(mào)依存度、R&D經(jīng)費投入增長率、產(chǎn)出增速、居民消費價格指數(shù)、科技成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用率和商業(yè)銀行不良貸款率幾個方面，其對提高科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量提出了可實施的發(fā)展方向.

表1 基于復(fù)合熵權(quán)法獲得的天津科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的各指標(biāo)權(quán)重

基于復(fù)合熵權(quán)法得出天津科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的指數(shù)水平（見表2）.從2008—2015年的質(zhì)量指數(shù)水平結(jié)果發(fā)現(xiàn)，天津科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的水平并不理想，呈現(xiàn)波動的狀態(tài).2008年的穩(wěn)定性質(zhì)量較高，2009年的質(zhì)量有明顯下降，而2009—2012年天津科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的水平逐漸上升，質(zhì)量越來越高，但升勢有限.這說明科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量還有提升空間，必然有一定的因素影響著穩(wěn)定性質(zhì)量的提高.由表2繪制了2008—2015年天津科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量水平趨勢（見圖2），可以更清楚地觀察到天津科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的發(fā)展趨勢.

表2 基于復(fù)合熵權(quán)法的天津科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量指數(shù)

圖2 2008—2015年穩(wěn)定性質(zhì)量指數(shù)的變化趨勢

由表2和圖2的結(jié)果可知，天津科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量顯現(xiàn)倒“U”型變化趨勢.

3 提高天津科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的建議

從上面的結(jié)果可知，影響科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量的因素較多，整體來看影響穩(wěn)定性質(zhì)量的提升很可能與科技金融創(chuàng)新能力不足、金融穩(wěn)定政策不完善和經(jīng)濟風(fēng)險較大有關(guān).且本文探索性提出相對的創(chuàng)新實踐措施，并強調(diào)政府在科技金融市場中的作用，規(guī)范政府行為，提高天津科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性質(zhì)量.

（1）加快科技金融創(chuàng)新，提升經(jīng)濟增長質(zhì)量.政府有必要對支持科技金融創(chuàng)新的可用資金進(jìn)行專業(yè)化管理，成立諸如科技金融銀行的專業(yè)金融機構(gòu).調(diào)整科技改造基金使用模式，來發(fā)揮政策性融資的乘數(shù)效應(yīng)和放大效應(yīng)，如增設(shè)針對科技創(chuàng)新的政府風(fēng)險補償基金.同時，在加大基礎(chǔ)科學(xué)研究投入力度的基礎(chǔ)上，制定新的創(chuàng)新體系，完善激勵和保護(hù)機制，引導(dǎo)民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新，充分發(fā)揮政府政策支持區(qū)域自主創(chuàng)新的作用，加快科技成果轉(zhuǎn)化步伐.

（2）改變利率單邊主義，優(yōu)化金融穩(wěn)定政策.由上面結(jié)果可知，目前天津科技金融系統(tǒng)處于中度穩(wěn)定階段，要想將科技金融系統(tǒng)穩(wěn)定性升級到高度發(fā)展階段，提高穩(wěn)定性質(zhì)量的水平，需要優(yōu)化金融穩(wěn)定政策.首先，調(diào)整債券市場融資機制，加強管理后降低準(zhǔn)入門檻，使大部分實體企業(yè)能夠通過債券方式融資，提高債券利率市場化水平；其次，商業(yè)銀行應(yīng)按有利于科技創(chuàng)新的原則，設(shè)立企業(yè)科技創(chuàng)新專項貸款，逐步放開對商業(yè)銀行簡單的信貸規(guī)模管控措施，如設(shè)立“技術(shù)保證基金”.

（3）防范科技金融系統(tǒng)風(fēng)險，推動風(fēng)險識別與管控的多元化.一是，對于風(fēng)險的流動性問題，努力建立有效的風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)，完善風(fēng)險管控體系，及早化解區(qū)域科技金融系統(tǒng)的風(fēng)險.二是，建立適用的風(fēng)險控制機制，并實現(xiàn)與金融經(jīng)營模式的協(xié)調(diào)，推進(jìn)各個層級之間的配合，保障風(fēng)險管理的上下貫通，形成多方參與、多部門協(xié)調(diào)的合作模式，防范周邊省市區(qū)域金融風(fēng)險的跨區(qū)傳染，包括區(qū)域內(nèi)的風(fēng)險傳導(dǎo).

（4）轉(zhuǎn)換政府在科技金融市場中的角色，由臺前走向幕后.一方面，政府的干預(yù)行為應(yīng)以發(fā)揮科技金融市場功能、消除信息不對稱性等為目標(biāo)，推動政府職能的正常發(fā)揮和調(diào)整.優(yōu)化政府在資源配置的作用，政府要從一般競爭性的領(lǐng)域退出，減少政府在競爭性領(lǐng)域的干涉，把有限的政府財力投入到公共服務(wù)領(lǐng)域；另一方面，明確政府在科技金融市場的定位與作用，作為規(guī)則制定者，政府有責(zé)任建立一套行之有效的規(guī)范金融機構(gòu)的法律和監(jiān)管制度.作為守夜人，政府要配合其他監(jiān)管部門實行有效監(jiān)管，共同制定標(biāo)準(zhǔn)化、合規(guī)化的操作流程和風(fēng)險防控措施及快速反饋機制.