招商蛇口：三季報(bào)業(yè)績高增長延續(xù)

股市動(dòng)態(tài)分析、南方匯金

本期股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)收于846點(diǎn)，較上期上漲2.54%，同期上證指數(shù)上漲1.9%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲1.06%。成分股中，中信證券、華泰證券和招商蛇口等個(gè)股漲幅靠前。羅萊生活、深圳機(jī)場和三全食品漲幅靠后。

本期成分股重大事項(xiàng)及評論：

招商蛇口（001979）：公司此前發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)前三季度凈利潤80-82億元，同比增長107%-112%。實(shí)際錄得營業(yè)收入337億元，同比增長25.8%，凈利潤82.75億元，同比增長114.4%，業(yè)績略超預(yù)告上限，其中三季度單季實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤分別為127億元和11億元（同比激增78%和351%）。業(yè)績增長的主要原因一方面是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓確認(rèn)的投資收益大增，另一方面是三季度結(jié)算進(jìn)度超預(yù)期。前9個(gè)月公司銷售額同比增長36%至1163億元，完成全年計(jì)劃78%，增速好于萬科但低于保利，銷售面積同比增長26%至556萬平米。公司歷來四季度是業(yè)績結(jié)算高峰，前三季度公司預(yù)收賬款842億元，同比大增52.9%，全年業(yè)績高增長有保障。

拿地方面，公司新增土地儲(chǔ)備同比增加90%至1013萬方，其中包括非市場化拿地招商漳州土儲(chǔ)的778萬方。整體拿地均價(jià)8058元/平米，盡管價(jià)格較2017年下降13%，但公司拿地節(jié)奏趨緩，9月僅新增2宗。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)去杠桿及地產(chǎn)后周期的大背景下，公司加杠桿力度也在放緩，三季度資產(chǎn)負(fù)債率77.2%，環(huán)比微增0.1個(gè)百分點(diǎn)，有息負(fù)債率29.2%，環(huán)比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。

公司存量土地儲(chǔ)備多集中在一二線城市的核心位置，資源十分優(yōu)質(zhì)，且非市場化拿地的商業(yè)模式能有效對沖后期可能的房價(jià)大調(diào)整，是公司成長最大的護(hù)城河。公司目前動(dòng)態(tài)市盈率9倍左右，本輪調(diào)整充分，當(dāng)前價(jià)位不應(yīng)過度悲觀。

歐菲科技（002456）：公司披露三季報(bào)，攝像頭業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)式增長期。攝像頭模組是公司規(guī)模最大的業(yè)務(wù)，2018年上半年實(shí)現(xiàn)營收102億元，同比增加54%，半年出貨量2.45億顆，同比增長約23%。三季度公司攝像頭模組業(yè)務(wù)優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大，成為華為最新旗艦產(chǎn)品攝像頭模組一供，這也是前三季度公司營收和業(yè)績保持高速增長的主推力，收入同比增長38%，歸母凈利潤同比增長57%。公司的攝像頭模組單月出貨量已經(jīng)超越舜宇居全球第一，未來最大看點(diǎn)在于雙攝和三攝滲透率的提升，2017年公司攝像頭市占率約為15%，預(yù)計(jì)今年可達(dá)到40%，2020年提升至60%。

其它業(yè)務(wù)方面也多點(diǎn)開花。除了攝像頭模組，公司在屏下指紋，OLED薄膜觸控、3D sensing等方面技術(shù)儲(chǔ)備深厚，曲面屏的全貼合業(yè)務(wù)也具備量產(chǎn)能力，此外，公司依托攝像頭和觸控模組業(yè)務(wù)的優(yōu)勢進(jìn)入汽車領(lǐng)域，在ADAS、中控系統(tǒng)和車輛網(wǎng)方面已布局多條產(chǎn)線，并且拿到了國內(nèi)多家主流汽車廠商的訂單。上述業(yè)務(wù)在未來幾年內(nèi)都具備清晰的成長路徑。

公司擬以自有資金或自籌資金5000萬元至20億元回購公司股份，回購價(jià)格不超過18元/股，按照回購上限測算，預(yù)計(jì)可回購股份數(shù)量1.11億股，約占總股本4.1%?；刭彽墓煞輰⒂糜诠竟蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃、員工持股計(jì)劃等用途。此次回購有助于穩(wěn)定股價(jià)，增厚每股收益。

公司預(yù)告全年業(yè)績在18-20億元，對應(yīng)目前PE約20倍左右，處于歷史低位。而且考慮到攝像頭模組剛剛進(jìn)入高速成長期，未來業(yè)績將爆發(fā)式增長。近期公司股價(jià)反彈，但目前股價(jià)仍具備極高的吸引力，建議待回調(diào)后介入。

羅萊生活（002293）：公司三季報(bào)顯示，前三季度實(shí)現(xiàn)營收34.52億元，同比增8.45%，凈利潤3.77億元，同比增長21.44%，其中三季度營收和凈利潤為12.5億元和1.6億元，同比增速為4.5%和6.6%，環(huán)比上半年有所下滑。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，毛利率同比下降了0.86%，單季毛利率下滑3.06%，應(yīng)收賬款同比快速增加30%達(dá)5.8億元，存貨同比增加21.8%，預(yù)付賬款增加112%，經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)值。

羅萊生活是國內(nèi)家紡行業(yè)規(guī)模最大的企業(yè)，富安娜則排名第二，但從前三季度的經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，二者完全相反。首先雙方都在轉(zhuǎn)型至家居行業(yè)，但富安娜保守而羅萊激進(jìn)，富安娜每年給予家居業(yè)務(wù)一定預(yù)算，用完就不增加了，所以準(zhǔn)備了快四年的定制家居業(yè)務(wù)目前也只有數(shù)千萬的營收規(guī)模，而羅萊則大舉擴(kuò)張，不僅收購萊克星頓，還定增募資7.3億元用于家居全渠道建設(shè)。從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，富安娜毛利率前三季度上升了1.02%至50.56%，三季度單季顯著增加1.97%，與羅萊相反。而且富安娜在調(diào)研的時(shí)候強(qiáng)調(diào)，今年宏觀去杠桿環(huán)境下，公司對經(jīng)銷商審核趨嚴(yán)，回款也要求嚴(yán)格執(zhí)行，而羅萊則繼續(xù)高舉高打，給予經(jīng)銷商更寬松的資金管理和賬期延長政策。

不過有趣的是，二者經(jīng)營策略不同，財(cái)務(wù)狀況也相反，但股價(jià)一樣大幅下跌，換言之二者肯定有一方股價(jià)是被誤殺下去的。羅萊目前對應(yīng)PE13倍，估值上沒有泡沫。后續(xù)如果財(cái)務(wù)穩(wěn)定性上來或者家居業(yè)務(wù)能放量，預(yù)計(jì)股價(jià)會(huì)有不錯(cuò)表現(xiàn)。

股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)成分股本期表現(xiàn)