企業(yè)保險(xiǎn)需求研究

趙越

摘 要：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)管理的核心標(biāo)準(zhǔn)，而保險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的最有效手段之一。理論表明，購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)不但能夠提升企業(yè)價(jià)值，還能顯著提高企業(yè)的清償能力以及緩解委托代理問(wèn)題。本文以保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)安排為研究?jī)?nèi)容，選擇2015—2016年45家保險(xiǎn)公司的季度數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的積極意義。結(jié)果表明，合理的再保險(xiǎn)安排能夠顯著提升保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率，其他控制變量也會(huì)顯著影響保險(xiǎn)公司的償付能力。文章最后給出了研究結(jié)論，并對(duì)未來(lái)的研究做了合理判斷。

關(guān)鍵詞：企業(yè)保險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理 再保險(xiǎn) 實(shí)證研究

中圖分類(lèi)號(hào)：F840 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3791（2018）05（b）-0239-05

不管是自然人還是法人（企業(yè)），都需要對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能帶來(lái)的損失。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)象是業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)成果的波動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)管理的手段一般有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移兩種。保險(xiǎn)作為企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的最重要手段，應(yīng)該得到企業(yè)管理層和股東的重視，是企業(yè)支出的各種成本中最具有價(jià)值的部分。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的手段也得到了創(chuàng)新發(fā)展，20世紀(jì)末出現(xiàn)了綜合保險(xiǎn)和衍生品兩者特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品——ART（另類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移），是一系列非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)工具和風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)的總稱(chēng)。ART的興起也在全球范圍內(nèi)促進(jìn)了專(zhuān)屬保險(xiǎn)公司的發(fā)展，這為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新思路和新方向。不難發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)以及由保險(xiǎn)市場(chǎng)衍生出來(lái)的金融產(chǎn)品已經(jīng)成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段，對(duì)企業(yè)的健康發(fā)展意義重大。進(jìn)入21世紀(jì)之后，雖然企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)過(guò)渡到全面風(fēng)險(xiǎn)管理階段，但保險(xiǎn)始終是企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段。

然而，現(xiàn)實(shí)中很少有企業(yè)為自身經(jīng)營(yíng)的需要而購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)，目前保險(xiǎn)公司開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品也很少有專(zhuān)門(mén)針對(duì)企業(yè)。企業(yè)所能購(gòu)買(mǎi)到的產(chǎn)品，除企業(yè)財(cái)險(xiǎn)、團(tuán)體意外傷害險(xiǎn)、團(tuán)體健康險(xiǎn)等傳統(tǒng)險(xiǎn)種外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)險(xiǎn)、破產(chǎn)保險(xiǎn)、清償能力不足保險(xiǎn)等可以保證企業(yè)健康持續(xù)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品卻很少見(jiàn)。造成這種現(xiàn)象的原因基于兩個(gè)方面，其一是保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力有限，尤其是產(chǎn)險(xiǎn)公司將產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的重點(diǎn)放在車(chē)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)等傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品上；其二是企業(yè)的保險(xiǎn)意識(shí)非常薄弱，有效保險(xiǎn)需求不足，當(dāng)這種情況反饋到市場(chǎng)上時(shí)，保險(xiǎn)需求得不到滿(mǎn)足也就顯而易見(jiàn)。

在這種背景下，為推動(dòng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的進(jìn)展，有必要從保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用的角度展開(kāi)深層次分析，探究企業(yè)需要保險(xiǎn)的原因。本文第二部分是文獻(xiàn)綜述，從理論的角度探討保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的積極意義；第三部分是實(shí)證分析，以保險(xiǎn)公司為分析樣本，從實(shí)證的角度驗(yàn)證保險(xiǎn)是否對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極意義；第四部分給出了本文的研究結(jié)論。

1 文獻(xiàn)綜述

在傳統(tǒng)保險(xiǎn)學(xué)領(lǐng)域，企業(yè)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這也許是具有封閉性質(zhì)的企業(yè)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的原因，但對(duì)大眾持股的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其可以通過(guò)多種途徑分散風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)并不一定是最佳選擇。這也是為什么保險(xiǎn)作為一個(gè)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理有段，理應(yīng)被企業(yè)接受但理論界一直持續(xù)討論企業(yè)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)影響因素的原因。事實(shí)上，對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行討論的根源，首先是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)屬性，即作為法人機(jī)構(gòu)的企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)中性、風(fēng)險(xiǎn)喜好還是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。然而，后續(xù)的研究表明，不管企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)屬性如何，只要購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)能提升企業(yè)的價(jià)值或降低企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)管理人在做決策時(shí)都應(yīng)當(dāng)選擇購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)。

研究表明，保險(xiǎn)能夠從提升企業(yè)股東價(jià)值、穩(wěn)定企業(yè)清償能力、緩解委托代理問(wèn)題等方面促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。假定企業(yè)由投資人（股東）、管理人和債權(quán)人三部分組成，正常經(jīng)營(yíng)由管理人負(fù)責(zé)，其決策以追求投資人（股東）利益最大化為標(biāo)準(zhǔn)，而不會(huì)顧及債權(quán)人的利益訴求。Eisen研究表明，根據(jù)費(fèi)雪分離定理，公司管理者如果有機(jī)會(huì)獲得公司股份，其以公司利益為出發(fā)點(diǎn)的決策必然與從個(gè)人角度出發(fā)的決策分離，管理者的風(fēng)險(xiǎn)管理策略會(huì)影響個(gè)人的儲(chǔ)蓄和投資組合，但不會(huì)影響公司的決策，當(dāng)不存在稅收、代理成本和信息問(wèn)題的情況下，是否購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)不會(huì)影響投資人（股東）的價(jià)值，即在此狀態(tài)下是否購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生影響。然而，現(xiàn)實(shí)中公司是有避稅需求的，代理成本也普遍存在，信息問(wèn)題一直是干擾公司運(yùn)行的重要因素，而在放松這些假定的情況下，購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)能夠顯著提升公司的價(jià)值。在經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理權(quán)分離的公司中，當(dāng)管理者意識(shí)到公司的收益大部分來(lái)自未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，擁有相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)性債券的公司可能會(huì)拒絕或減少凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，這樣就會(huì)導(dǎo)致典型的委托代理問(wèn)題——投資不足。保險(xiǎn)可以緩解投資不足問(wèn)題，通過(guò)增加投資而保護(hù)債權(quán)人和一般借貸人的利益。Mac Minn， Ren and Han進(jìn)一步研究表明，如果企業(yè)的破產(chǎn)的概率為正，則對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)是最佳的。也就是說(shuō)，當(dāng)企業(yè)存在清償能力不足的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，增加風(fēng)險(xiǎn)保障是最佳的，即選擇充分保險(xiǎn)。

可以發(fā)現(xiàn)，從理論的角度可以證明，企業(yè)選擇保險(xiǎn)的理由是非常充分的，那么從實(shí)證的角度呢？由于數(shù)據(jù)獲取困難，而且對(duì)公司購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)行為不好判定，所以從實(shí)證方面展開(kāi)公司保險(xiǎn)需求研究的成果比較少，即便展開(kāi)了實(shí)證研究，也存在很大的局限性?？紤]到這一問(wèn)題，有些學(xué)者嘗試通過(guò)分析保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)需求來(lái)解決。如Mayers and Smith選擇1276家美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織形式、公司規(guī)模和業(yè)務(wù)集中度等變量會(huì)對(duì)公司的再保險(xiǎn)決策產(chǎn)生顯著影響。Garven and Lamm-Tennant以及Fan同樣也以再保險(xiǎn)市場(chǎng)為研究對(duì)象，探究保險(xiǎn)企業(yè)的保險(xiǎn)需求。隨后Altuntas，Garven and Rauch以43個(gè)國(guó)家2001—2012年的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的相關(guān)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，不同國(guó)別以及不同國(guó)家金融市場(chǎng)的差異是不同企業(yè)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)存在差異的主要原因。Veprauskaite and Sherris以人身保險(xiǎn)公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)池的組合、公司規(guī)模等變量是影響企業(yè)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的主要因素。

通過(guò)上面的簡(jiǎn)單回顧可以看出，從理論上來(lái)說(shuō)，企業(yè)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)能夠顯著提升企業(yè)價(jià)值并提高清償能力，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)保險(xiǎn)是分散風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇。但由于數(shù)據(jù)獲得的局限性，現(xiàn)實(shí)中的實(shí)證分析一般以保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)行為作為研究對(duì)象，并且主要分析企業(yè)再保險(xiǎn)的影響因素，并沒(méi)有把企業(yè)保險(xiǎn)的價(jià)值體現(xiàn)出來(lái)?；诖?，本文嘗試同樣以保險(xiǎn)公司作為研究對(duì)象，從實(shí)證的角度分析再保險(xiǎn)行為是否會(huì)提升保險(xiǎn)公司的清償能力。

2 實(shí)證分析

2.1 變量選擇及模型設(shè)定

從理論上來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)能夠提升企業(yè)的價(jià)值，提高企業(yè)的清償能力。鑒于非上市企業(yè)的價(jià)值較難衡量，且本文的研究對(duì)象是保險(xiǎn)公司，因此以公司的綜合償付能力充足率（solvency）作為被解釋變量（綜合償付能力充足率越高，說(shuō)明保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)越穩(wěn)定，越?jīng)]有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)），選擇再保險(xiǎn)（reinsurance）作為主要釋變量。同時(shí)參照Veprauskaite and Sherris等人的研究，選擇企業(yè)規(guī)模（size）、是否是人身險(xiǎn)公司（life）、是否是集團(tuán)公司（group）、是否是中資（domestic）、認(rèn)可資產(chǎn)（asset）、認(rèn)可負(fù)債（debt）等作為控制變量?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性以及公布周期，本文選擇2015年和2016年的季度數(shù)據(jù)作為分析樣本；考慮到公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)及公司規(guī)模，本文選擇規(guī)模比較靠前的20家產(chǎn)險(xiǎn)公司、20家人身險(xiǎn)公司和5家再保險(xiǎn)公司進(jìn)行分析，除再保險(xiǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源于保監(jiān)會(huì)之外，其他數(shù)據(jù)根據(jù)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站公布的公司報(bào)表整理。各變量的定義及簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)描述如表1所示。

本文選擇的是2015—2016年45個(gè)公司的季度數(shù)據(jù)，因此，我們采用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行估計(jì)，同時(shí)控制了個(gè)體和時(shí)間雙向固定效應(yīng)。本文的一般模型設(shè)定如下：

solvencyit=β0+β1 reinsuranceit+β2sizeit+β3lifei+β4reinsurancefirmi+β5groupi+β6 domestici+β7asset it+β8 debt it+uit

其中，uit=λi+γt+εit，i=1，2，…45，t=1，2…8。

solvency表示各公司綜合償付能力，i表示地區(qū)，t表示時(shí)期。各變量對(duì)應(yīng)的指標(biāo)參見(jiàn)表1。βi表示不同變量對(duì)應(yīng)的待估計(jì)參數(shù)uit，為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，λi表示個(gè)體效應(yīng)，γt為時(shí)間效應(yīng)，εit表示殘差項(xiàng)。為保證數(shù)據(jù)的適用性，首先進(jìn)行了VIF檢驗(yàn)，結(jié)果顯示變量之間不存在多重共線(xiàn)性的問(wèn)題。

2.2 實(shí)證分析

本文用STATA對(duì)上述模型進(jìn)行回歸，樣本區(qū)間為在我國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的45家保險(xiǎn)公司（包括20家產(chǎn)險(xiǎn)公司、20家人身險(xiǎn)公司和5家再保險(xiǎn)公司）2015—2016年的季度數(shù)據(jù)，以綜合償付能力充足率（solvency）為被解釋變量，結(jié)果如表2所示。

通過(guò)表2可以看出，再保險(xiǎn)安排能顯著提升保險(xiǎn)公司的償付能力，這一結(jié)果在三個(gè)模型中均顯著，符合本文預(yù)期，且和Mac Minn， Ren and Han的理論假設(shè)一致。這說(shuō)明，企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)，可以分散清償能力不足的風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)降低，進(jìn)而健康持續(xù)運(yùn)營(yíng)。從保險(xiǎn)公司的角度來(lái)看，通過(guò)再保險(xiǎn)安排，能夠顯著提高公司的綜合償付能力充足率，即保險(xiǎn)公司可以通過(guò)合理的再保險(xiǎn)，提高自身的償付能力，健康發(fā)展。

其他控制變量。第一，企業(yè)規(guī)模（size）越大，經(jīng)營(yíng)越穩(wěn)定，并且這一結(jié)果是顯著的。這說(shuō)明，我國(guó)保險(xiǎn)公司還處于規(guī)模效應(yīng)階段，可以通過(guò)增加總資產(chǎn)的方法確保企業(yè)健康運(yùn)營(yíng)。第二，認(rèn)可資產(chǎn)（asset）的增加會(huì)顯著提升保險(xiǎn)公司的償付能力，認(rèn)可負(fù)債（debt）的增加則會(huì)顯著降低保險(xiǎn)公司的償付能力，這一現(xiàn)象也符合預(yù)期和現(xiàn)實(shí)情況，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司的綜合償付能力就是基于認(rèn)可資產(chǎn)和認(rèn)可負(fù)債計(jì)算的，認(rèn)可資產(chǎn)的增加意味著綜合償付能力充足率的提升，認(rèn)可負(fù)債的增加則會(huì)拉低充足率。第三，相對(duì)人身保險(xiǎn)（life）公司來(lái)說(shuō)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的償付能力要更好一點(diǎn)，即財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司相對(duì)來(lái)說(shuō)經(jīng)營(yíng)更穩(wěn)健，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。第四，相對(duì)傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，再保險(xiǎn)公司（refirm）顯著降低了償付能力，即再保險(xiǎn)公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)要高于傳統(tǒng)的保險(xiǎn)公司。第五，其他變量如是否是集團(tuán)公司（group）以及是否是中資（domestic）和償付能力充足率之間的關(guān)系不顯著，說(shuō)明是否是集團(tuán)公司以及是否是中資公司，目前并不會(huì)影響公司的償付能力情況。

3 結(jié)語(yǔ)

從2004年美國(guó)反財(cái)務(wù)欺詐委員會(huì)發(fā)起委員會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)COSO）發(fā)布《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理——整合框架》以后，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)管理的核心標(biāo)準(zhǔn)，不管是學(xué)界還是業(yè)界，都將風(fēng)險(xiǎn)管理作為企業(yè)運(yùn)營(yíng)的重要課題。保險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)管理最有效的手段之一，理應(yīng)是企業(yè)首選，通過(guò)保險(xiǎn)安排，能夠顯著提升企業(yè)的價(jià)值、降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、緩解委托代理問(wèn)題。但在現(xiàn)實(shí)中，尤其是在我國(guó)，企業(yè)的保險(xiǎn)安排卻相對(duì)較少。基于此，有必要從實(shí)證的角度驗(yàn)證保險(xiǎn)的重要性，考慮到一般公司保險(xiǎn)安排相關(guān)數(shù)據(jù)較難獲取，本文選擇2015—2016年45家保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明，再保險(xiǎn)安排能夠顯著提升保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率，其他變量如資產(chǎn)、負(fù)債以及公司組織形式等變量也會(huì)顯著影響企業(yè)的償付能力。

本文的研究成果驗(yàn)證了保險(xiǎn)可以提升企業(yè)清償能力的理論假設(shè)，據(jù)此可以建議企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，考慮將保險(xiǎn)作為重要的工具進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。但考慮到我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)狀，建議保險(xiǎn)公司通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研等方法，開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)合適的產(chǎn)品，以適應(yīng)企業(yè)愈加急迫的保險(xiǎn)需求。另外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的宣傳，宣傳的對(duì)象不但是一般群眾，還可以考慮以法人企業(yè)為宣傳對(duì)象，提升企業(yè)的保險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

本文也存在一定的局限性，比如由于數(shù)據(jù)獲取困難，研究對(duì)象選擇的只有保險(xiǎn)公司；由于樣本企業(yè)上市公司較少，并沒(méi)有分析保險(xiǎn)是否會(huì)提升企業(yè)的價(jià)值。后續(xù)研究可以從上述兩個(gè)方面繼續(xù)分析。

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