電子貨幣是否具有通貨膨脹效應的分析

劉秀光

（廣東白云學院，廣東廣州510450）

一、引 言

對于電子貨幣的定義有多種表述。例如，國際清算銀行將電子貨幣定義為：消費者所擁有的存儲有貨幣價值的預付型產(chǎn)品，包括預付卡和可以通過計算機網(wǎng)絡訪問的預付軟件產(chǎn)品；歐洲議會和歐盟理事會對電子貨幣的定義是：通過電子設(shè)備進行存儲，收到資金后開始發(fā)行，以及被發(fā)行人以外的人當作一種支付手段?？偠灾娮迂泿攀菍⒇泿抛?yōu)殡娮訑?shù)據(jù)的形式，進行交易時以電子數(shù)據(jù)的形式完成支付。

當電子貨幣出現(xiàn)并充當交易媒介以來，顯示出促進交易效率和降低交易成本的顯著特征。伴隨著社會公眾對電子貨幣的廣泛接受，也吸引了學術(shù)界對它的關(guān)注。其中，電子貨幣是否具有通貨膨脹效應是一個重要的研究內(nèi)容。

例如，周光友，徐澤坤（2011）認為，電子貨幣通過對貨幣的替代改變了貨幣對宏觀經(jīng)濟變量的影響機制，其中對通貨膨脹的影響非常明顯[1]。王亮，吳浜源（2013）指出，電子貨幣對貨幣產(chǎn)生了“競爭替代”，由此影響通貨膨脹的形成機制[2]。但是，中國經(jīng)濟的現(xiàn)實表現(xiàn)，并沒有支持那怕是利用技術(shù)性的手段得出的電子貨幣具有通貨膨脹效應的結(jié)論。電子貨幣的快速發(fā)展，以及在經(jīng)濟交易活動中廣泛使用，中國經(jīng)濟不僅保持著低通貨膨脹，而且呈現(xiàn)著健康可持續(xù)的良好態(tài)勢。

二、電子貨幣不具有通貨膨脹效應

由于電子貨幣中的確有某些“貨幣基因”，使得人們會關(guān)注電子貨幣與通貨膨脹之間的關(guān)系。目前，認為電子貨幣對通貨膨脹有正面影響，或者電子貨幣具有通貨膨脹效應的支持者，都使用了一個相同的假設(shè)前提：電子貨幣是貨幣的完全替代品。

雖然貨幣和電子貨幣都是交易的潤滑劑，但電子貨幣并不等同于貨幣，它只能依附于貨幣而存在，并且是貨幣的不完全替代品。因為電子貨幣僅僅充當受到貨幣約束（電子貨幣是貨幣的電子數(shù)據(jù)形式）的交易媒介，并不具備脫離貨幣或者獨立執(zhí)行價值標準和儲藏手段的職能，電子貨幣的交易規(guī)模也不會對任何時點上貨幣存量的增加和減少形成影響。簡言之，電子貨幣并不能外生于貨幣，只能依附于貨幣而存在[3]。

不管是商品貨幣還是信用貨幣，以及這些貨幣的供給量，都存在著某種賴以存在的“等價物”。在金本位制度中，貨幣的價值是其法定的含金量，貨幣供給量的擴張依賴于黃金的開采量；在信用貨幣制度中，貨幣是由國家提供的信用做保證的，其價值標準是由中央銀行的名義負債來定義的，貨幣供給量源自于中央銀行對基礎(chǔ)貨幣的充分控制。

電子貨幣的“等價物”或者依附于貨幣而存在的道理很簡單：如果沒有一單位貨幣，就不可能有與一單位貨幣相對應的一單位電子貨幣用于交易支付。而電子貨幣之所以在交易中被社會公眾廣泛接受，是因為它有相對應的貨幣作為支付承諾的預期。由于電子貨幣是貨幣的完全替代品的假設(shè)并不成立，電子貨幣具有通貨膨脹效應就無法借助這個假設(shè)得以求證。

在論證電子貨幣是否會產(chǎn)生通貨膨脹效應的問題時，幾乎都將貨幣數(shù)量論作為其理論基礎(chǔ)。追溯歷史，一些早期的經(jīng)濟學家運用貨幣流通速度來解釋價格水平的變動，他們關(guān)鍵的假設(shè)是貨幣流通速度相對穩(wěn)定并可以預測。因此，貨幣流通速度保持穩(wěn)定，是貨幣數(shù)量論所有轉(zhuǎn)化形式中最主要的假設(shè)[4]197。

貨幣價格決定理論到18世紀中葉已經(jīng)發(fā)展得相當完善了。后來的修訂除了在數(shù)學精密方面有所改進以外，并沒有真正為該理論做出多少貢獻。盡管數(shù)學方法的精密程度不斷提高，但20世紀后半葉的主流貨幣經(jīng)濟學，似乎回復到了更早和更簡單的理念[5]177-179。應該承認，中國的學術(shù)界在這方面也是如此。

貨幣數(shù)量論的標準形式為：

式中，M為名義貨幣供給，V為貨幣流通速度，P為價格指數(shù)，Y為真實國民收入。

那些秉承貨幣數(shù)量論傳統(tǒng)的理論，都強調(diào)貨幣與價格之間的關(guān)系[6]154，并且確信貨幣供給的改變會引起價格水平同方向和等比例的變動。如果貨幣供給沖擊超過了經(jīng)濟中的貨幣需求，就會促使價格水平上漲。那么，電子貨幣是否具備供給沖擊的能力，進而影響價格水平上漲呢？為此，持有電子貨幣具有通貨膨脹效應觀點的研究者，在將貨幣數(shù)量論作為其理論基礎(chǔ)的同時，就力圖去證明電子貨幣加速了貨幣流通速度。這樣，即使貨幣供給固定不變，電子貨幣對貨幣流通速度的加速，價格水平上漲就水到渠成了。這樣的分析路徑雖然有些古老和僵硬，但至少符合電子貨幣具有通貨膨脹效應的邏輯。

例如，王亮，吳浜源（2013）指出，電子貨幣通過改變貨幣流通速度產(chǎn)生通貨膨脹效應。并且預言，中國的貨幣流通速度隨著電子貨幣發(fā)展轉(zhuǎn)入上升期，通貨膨脹率將會提高[2]。這種證明電子貨幣具有通貨膨脹效應的方法，其理論缺陷在于，他們將電子貨幣硬塞進貨幣數(shù)量論中，從而混淆了貨幣和電子貨幣的區(qū)別。貨幣數(shù)量論中的貨幣供給量、貨幣流通速度、價格指數(shù)和真實國民收入等四個變量構(gòu)成的邏輯關(guān)系也就被打亂了。不過，如果將不應該放在貨幣數(shù)量論中的電子貨幣排除出去，電子貨幣具有通貨膨脹效應依據(jù)的理論基礎(chǔ)就不存在了。

一個顯而易見的問題是，如果電子貨幣具有通貨膨脹效應，那么電子貨幣就會貶值或者其購買力降低，于是產(chǎn)生（電子貨幣的）實際余額效應。然而，人們交易過程中實際支付的電子貨幣數(shù)額，必然與預先存儲在各種“智能卡”和“電子錢包”中的貨幣數(shù)額完全相同。如果貶值或者購買力降低，是貨幣的貶值或者購買力降低，而不是電子貨幣，這是從實際余額效應的角度來說明電子貨幣對貨幣的依附。即使是電子貨幣充當交易媒介的職能，它也只是作為貨幣的“奴仆”而行事的。

是否出現(xiàn)通貨膨脹取決于諸多因素，并且需要積累推動價格水平上漲的內(nèi)在能量。就貨幣因素而言，有些通貨膨脹由貨幣供給引起，有些通貨膨脹則由貨幣需求引起。但不管是貨幣供給還是貨幣需求引起的，由于通貨膨脹與電子貨幣并沒有直接關(guān)系，因此，電子貨幣會對通貨膨脹產(chǎn)生影響，以及它改變了通貨膨脹的形成機制，這類相當固執(zhí)的結(jié)論就難以成立。

三、電子貨幣不具有通貨膨脹效應的驗證

首先，通過經(jīng)濟的現(xiàn)實表現(xiàn)來驗證電子貨幣是否具有通貨膨脹效應。具體的做法是將M2增長率、GDP增長率和第三方移動支付規(guī)模與CPI上漲率相對照，而不需要使用復雜和高深的證明方法。

圖1顯示2010～2017年在中國（占第三方支付最大份額的）第三方移動支付規(guī)模的變動，意在為證明當電子貨幣支付規(guī)模急劇擴張的情況下，代表價格水平的CPI并沒有隨之上漲做準備。表1顯示2010～2017年間M2增長率和GDP增長率與CPI上漲率的關(guān)系，是為了直接說明CPI上漲率與M2增長率的關(guān)系。將圖1和表1結(jié)合起來，可以看出以下兩個方面的問題：

一是當電子貨幣的交易規(guī)模在逐漸增長的時候，CPI的上漲依然呈現(xiàn)著低而溫和的態(tài)勢。同時，GDP維持著高增長率。在2010～2017年間，除了2010年和2011年的CPI上漲率超過3%外，2012～2017年的CPI上漲率都低于3%。即使在2017年第三方移動支付規(guī)模增長率顯著提高的情況下，CPI不僅沒有上漲的苗頭，而且由2016年的2.1%降至2017年的1.6%。

二是真正影響CPI上漲的是M2增長率。伴隨著M2供給量的增長，2013～2017年間，M2增長率與CPI上漲率總體上看表現(xiàn)為正相關(guān)。這充分表明，電子貨幣交易規(guī)模的急劇擴張并沒有積累推動價格水平上漲的內(nèi)在能量，因為它不可能“獨自”向經(jīng)濟領(lǐng)域供給電子貨幣。

圖1 2010～2017年中國第三方移動支付規(guī)模

表1 M2增長率和GDP增長率與CPI上漲率的關(guān)系

資料來源：中國人民銀行和國家統(tǒng)計局。

中國政府在互聯(lián)網(wǎng)金融和貨幣政策兩個方面的基本立場，是討論電子貨幣是否具有通貨膨脹效應的經(jīng)濟背景。在互聯(lián)網(wǎng)金融政策方面出臺了一系列政策措施，如2015年3月中央政府提出了“互聯(lián)網(wǎng)＋”行動計劃，支持發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融。2016年1月，國務院《推進普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016—2020年）》，鼓勵金融機構(gòu)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的諸多模式如眾籌、P2P網(wǎng)絡借貸和第三方支付等都離不開電子貨幣。在貨幣政策方面，維持銀行體系合理的流動性，貨幣信貸和社會融資規(guī)模適度增長，并將通貨膨脹率目標控制在3%以內(nèi)。上述經(jīng)濟背景所包含的經(jīng)濟邏輯是，電子貨幣交易規(guī)模迅速擴張沒有對通貨膨脹產(chǎn)生影響，而中央銀行的通貨膨脹率目標，并沒有通過限制電子貨幣交易規(guī)模來實現(xiàn)。

理論研究應該反映真實的經(jīng)濟狀況，而那些脫離經(jīng)濟社會現(xiàn)實的理論研究，盡管有華麗的形式，但缺乏理論應有的說服力，而反映這種現(xiàn)象的案例并不鮮見。例如，20世紀 70年代，盧卡斯 （Lucas，1972）、薩金特與華萊士（Sargent and Wallace，1975）、巴羅（Barro，1976）等，提出了理性預期條件下的“政策無效性”命題。但是，自該命題提出以來，這一極端的觀點并沒有得到經(jīng)濟現(xiàn)實的支持[6]156。由此可見，諾貝爾經(jīng)濟學獎也時常有“看走眼”的時候。

此外，認為電子貨幣具有通貨膨脹效應是屬于“張冠李戴”?，F(xiàn)代通貨膨脹理論，將通貨膨脹產(chǎn)生的原因歸納為需求拉動型通貨膨脹、成本推動型通貨膨脹和預期通貨膨脹等。其中，如果投資、政府支出和凈出口的變化，使得總需求的變化超出潛在生產(chǎn)能力。由于需求方的貨幣競相追逐有限的商品供給，因此就會發(fā)生需求拉動型通貨膨脹；成本推動型通貨膨脹是由于資源如石油的短缺、工資的上升等成本上升造成的通貨膨脹[7]586-587。在這些通貨膨脹中，看不到電子貨幣的蹤影。

價格水平×實際產(chǎn)出＝名義國民收入，于是，價格水平＝名義國民收入/實際產(chǎn)出。由于電子貨幣不能充當價值標準的職能，因此國民收入或者GDP是以貨幣而不是以電子貨幣來衡量，那么在價格水平這個宏觀經(jīng)濟變量中自然沒有電子貨幣的位置。

在那些求證出電子貨幣具有通貨膨脹效應的文獻中，并沒有說明電子貨幣引發(fā)的是哪種類型的通貨膨脹。實際上，如果經(jīng)濟形勢良好，通貨膨脹率總是趨于溫和上升的。主流經(jīng)濟學的觀點認為，盡管零通貨膨脹率的目標在一個理想的經(jīng)濟體系中是明智的，但零通貨膨脹率的目標可能會伴隨著較高和持續(xù)的失業(yè)水平和較低的產(chǎn)出水平。相反，一個可以預期的緩慢上升的價格水平能為經(jīng)濟的健康成長提供最好的環(huán)境[7]585。

表1顯示，2010～2017年間中國經(jīng)濟有一個 “預期的緩慢上升的價格水平”，而經(jīng)濟也在“健康成長”。有鑒于此，一個大膽的猜想是，那些證明中國電子貨幣發(fā)展造成通貨膨脹的文獻，是將價格水平的正常提高“張冠李戴”在電子貨幣的頭上，也是將本來不存在因果邏輯關(guān)系的電子貨幣交易規(guī)模的增長與價格水平上漲掛起鉤來了。