10月恐慌拋售的背后

董立文

金融環(huán)境收緊及市場對于中美貿易緊張局勢升級影響的憂慮升溫，令投資者陷入恐慌，觸發(fā)月內股市回調。鑒于近期市場走勢，我們依然強調提高投資組合的抗跌性，但可適當增加風險資產持倉。

利率上升是導致年內金融環(huán)境收緊的主因之一。市場對美聯(lián)儲未來加息的預測上調，目前與我們的觀點一致，預期美聯(lián)儲未來12個月可能加息三次。短期債券收益率上升造成資金競爭加劇，投資者對于投資收益率的要求上升和債券收益率上揚，導致股價下跌。近期債券收益率上升主要由于實際利率上升，而非通脹預期有變。久期溢價上升亦是原因之一。由于不確定因素增加及短期債券收益率上升，投資者重新調整各類資產的回報要求

近期股票市場下跌，部分由于中美貿易沖突加劇導致市況波動。部分跨國企業(yè)表示對有關貿易局勢的憂慮，打擊投資者對增長持續(xù)性及盈利前景的信心。我們的地緣政治風險指標在過去數(shù)周下降，但中美貿易緊張局勢的風險很高，最有可能影響由美國帶動的全球經濟擴張步伐。

我們的貝萊德GPS增長指數(shù)顯示全球增長強勁，通脹維持在低位，且并無貿易緊張局勢打擊經濟活動的跡象。然而，由于全球企業(yè)價值鏈環(huán)環(huán)緊扣，貿易保護主義造成的不利影響可能逐步浮現(xiàn)，因此，企業(yè)第三季業(yè)績將成為衡量有關影響的關鍵。

盡管全球股票年初至今表現(xiàn)仍然積極，但上周MSCI世界指數(shù)下跌，且創(chuàng)下2018年第二大單周跌幅。股市領漲股輪動顯著，動能股經歷一輪強勁上漲后表現(xiàn)落后。我們認為，近期的拋售壓力大部分來自對沖基金對熱門股的平倉，尤以科技股及成長股最為顯著。

美聯(lián)儲官員的強硬言論令市場猜測美國可能加快加息進程，導致10年期美國國債收益率在上周初上升。市場收益率上升是由于實際利率及久期溢價上升，通常與不確定因素增加有關。

我們認為，全球經濟增長持續(xù)高于趨勢水平，有望支持企業(yè)盈利，因此，仍然看好股票多于固定收益，但再次強調目前應提高投資組合抗跌性。第三季業(yè)績及第四季盈利預測未符合預期的企業(yè)，可能面臨股價遭受重創(chuàng)的風險。我們看好優(yōu)質股持倉，在成熟市場當中看好美國表現(xiàn)，因企業(yè)盈利穩(wěn)健及財政狀況較佳。固定收益方面，我們看好短期債券，但美國及歐洲的較長期債券開始涌現(xiàn)機遇。

2018年，美國企業(yè)盈利預測強勁，我們看好美國市場表現(xiàn)。但為了增強投資組合抗跌性，我們仍然看好動量及質量因子。歐洲企業(yè)盈利前景黯淡，政治風險仍未散去，因此，我們較為看淡歐洲市場，而日本股票則欠缺可顯著推動上漲的催化劑。新興市場經濟增長穩(wěn)健，開始推動企業(yè)盈利持續(xù)強勁增長，這是過去10年來首次出現(xiàn)的現(xiàn)象，因此，我們對新興市場仍有信心。

根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)，截至2018年9月，2019年的每股盈利增長預測為12%，中國則接近16%。相比之下，全球市場的每股盈利增長為10%，可見新興市場表現(xiàn)稍微領先于美國。值得關注的現(xiàn)象是，新興市場板塊組成正在發(fā)生變化。利潤較高的新經濟板塊企業(yè)紛紛上市發(fā)行新股的情況有望延續(xù)。舉例來說，過去20年，科技板塊在MSCI新興市場指數(shù)占比由4%上升至28%。

中國加強監(jiān)管及貿易戰(zhàn)風險可能破壞全球供應鏈，導致年內科技股拖累新興市場股票下跌，但相比發(fā)達市場的科技股，新興市場的估值仍在過去10年的低位徘徊。因此，目前是選持新興市場科技股的好時機。我們認為，電商平臺及企業(yè)服務股票蘊藏潛在機遇。

固定收益方面，我們看好美國短期債券并建議增持優(yōu)質信用債。此外，相比當?shù)刎泿艂?，我們看好個別硬通貨新興市場債券，因其相對估值更具吸引力，且可抵御貨幣貶值的風險。

長期而言，收益率上升有望帶動各資產類別回報上升。然而，短期內風險仍將處于較高水平，甚至進一步上升，將令回報承壓。

作者為貝萊德

全球首席投資策略師