中國債市對(duì)標(biāo)國際成熟被動(dòng)投資模式

魏楓凌

指數(shù)化投資是當(dāng)前國際債券市場(chǎng)長期資金的主流投資方式。作為中國資本與金融項(xiàng)下容納外資的蓄水池，境內(nèi)人民幣債券市場(chǎng)將向成熟市場(chǎng)的被動(dòng)投資模式看齊。

債券市場(chǎng)通常是主要經(jīng)濟(jì)體容納國際投資者持有本幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的最大蓄水池。在中國政府已經(jīng)為國際投資者打開QFII/RQFII、CIBM直接入市投資、債券通等渠道投資境內(nèi)人民幣債券市場(chǎng)之后，國際投資者仍期待更多元化、更符合其交投習(xí)慣的模式參與中國債市。

中國人民銀行行長易綱在2018年G30國際銀行業(yè)研討會(huì)上的問答中表示，人民幣國際化進(jìn)程最近有所進(jìn)展是因?yàn)镸SCI指數(shù)、富時(shí)羅素指數(shù)等納入中國債券和股票后，人們開始配置人民幣資產(chǎn)。

彭博巴克萊、摩根大通等主要指數(shù)提供機(jī)構(gòu)逐步把中國債券納入了市場(chǎng)指數(shù)，表明其有很強(qiáng)的代表性和吸引力。一名債券投資經(jīng)理表示，指數(shù)化投資產(chǎn)品通常會(huì)在交易所掛牌，具備提高流動(dòng)性，降低交易成本、釋放投資額度、鎖定投資回報(bào)等優(yōu)點(diǎn)。

“關(guān)于人民幣國際化，我認(rèn)為這應(yīng)當(dāng)是一個(gè)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的進(jìn)程。我們不會(huì)出臺(tái)特殊的政策來推動(dòng)人民幣國際化。我更希望看到的是市場(chǎng)主體在一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，自由選擇他們最想持有的貨幣?！币拙V在前述國際銀行業(yè)研討會(huì)上稱。

中央結(jié)算公司旗下中債估值中心與國際指數(shù)機(jī)構(gòu)IHS Markit已于10月12日共同發(fā)布中債iBoxx指數(shù)，為全球被動(dòng)投資者參與中國債券市場(chǎng)提供了一項(xiàng)新的可供追蹤的標(biāo)的。這是境外知名金融信息服務(wù)商與境內(nèi)權(quán)威人民幣基準(zhǔn)價(jià)格平臺(tái)的首次合作，使用中債估值作為唯一價(jià)格源進(jìn)行指數(shù)計(jì)算，可以更加公允、客觀地反映人民幣債券市場(chǎng)價(jià)格變化，使得境外投資者能夠更好捕捉交易機(jī)會(huì)、準(zhǔn)確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行核算記賬。

境內(nèi)外權(quán)威指數(shù)機(jī)構(gòu)合作“推銷”人民幣債券

首批發(fā)布的中債iBoxx政府債及政策性銀行債指數(shù)，是以境內(nèi)發(fā)行的國債、政策性金融債和央票作為成分券計(jì)算，能夠向境外投資者提供一整套指數(shù)指標(biāo)和成分券指標(biāo)。這一指數(shù)將由IHS Markit與中債估值中心隨后在倫敦向全球投資者展示介紹，以吸引國際指數(shù)型被動(dòng)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國債券市場(chǎng)。

全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣被其他國際市場(chǎng)主體持有以及跨境使用，不可或缺的要件之一是完善跨境資金的循環(huán)通道，而為長期資金提供指數(shù)化債券產(chǎn)品以及相應(yīng)的金融基礎(chǔ)設(shè)施，是發(fā)展在岸債券市場(chǎng)、打通循環(huán)通道的關(guān)鍵步驟。

中國人民銀行上海總部副主任兼上海分行行長金鵬輝在前述指數(shù)發(fā)布會(huì)上稱，中國債券市場(chǎng)規(guī)模有序擴(kuò)大，市場(chǎng)活躍度顯著提升，市場(chǎng)功能不斷深化，對(duì)外開放進(jìn)入了新階段。他指出，中債iBoxx指數(shù)的發(fā)布有利于進(jìn)一步助推中國債券市場(chǎng)對(duì)外開放，也是推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)的有力舉措之一。

“中債iBoxx將與Shibor、SKY等其他‘上海價(jià)格一道，共同構(gòu)建起相互呼應(yīng)的人民幣定價(jià)體系，從而進(jìn)一步增強(qiáng)上海國際金融中心的定價(jià)力、影響力和輻射力?！苯瘗i輝進(jìn)一步稱。

在中債iBoxx政府債及政策性銀行債指數(shù)中，國債是重要的成分券構(gòu)成之一。國債作為中國歷史最悠久、體量最龐大的債券品種，發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增長，有力保障了積極財(cái)政政策的實(shí)施，同時(shí)財(cái)政部堅(jiān)持探索市場(chǎng)化方向，不斷深化國債發(fā)行管理改革，推進(jìn)國債市場(chǎng)對(duì)外開放。

財(cái)政部國庫司副司長李大偉表示，國債收益率曲線的利率基準(zhǔn)作用日益增強(qiáng)，促進(jìn)了中國利率市場(chǎng)化進(jìn)程?！半S著聯(lián)合指數(shù)的深入應(yīng)用，將進(jìn)一步豐富國債市場(chǎng)的投資者群體，在配合中國債券市場(chǎng)開放進(jìn)程中，為連接境內(nèi)外債券市場(chǎng)建立重要的橋梁?！崩畲髠シQ。

中央結(jié)算公司監(jiān)事長、中債估值中心董事長白偉群指出，中債iBoxx指數(shù)作為第一只運(yùn)用中國債市基準(zhǔn)價(jià)格打造發(fā)布的全球品牌人民幣債券指數(shù)，遵照國際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）和歐盟基準(zhǔn)監(jiān)管（BMR）的標(biāo)準(zhǔn)，聚焦境外投資者高度關(guān)注的政府債及政策性銀行債券，有望成為國際投資者進(jìn)入中國債市的可靠基準(zhǔn)和有效工具。

“在中國債市開放加快步伐的今天，國際知名的信息服務(wù)商和中國權(quán)威的信息服務(wù)機(jī)構(gòu)走到了一起，攜手打造第一只中國基準(zhǔn)價(jià)格、全球品牌的指數(shù)，有助于吸引全球投資者的目光，助推中國債市的開放，也標(biāo)志著債市開放進(jìn)程當(dāng)中鞏固本土市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)?！卑讉ト赫f，“中央結(jié)算公司及中債估值中心將繼續(xù)發(fā)揮好金融市場(chǎng)重要基礎(chǔ)設(shè)施作用，全面深度參與中國債券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展，努力為監(jiān)管部門和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)等提供更好地服務(wù)。”

IHS Markit亞洲區(qū)總裁Shane Akeroyd表示，通過這次開發(fā)出獨(dú)一無二的債市指數(shù)，將向全球提供中國在岸債券市場(chǎng)價(jià)格基準(zhǔn)指標(biāo)，有望幫助共同基金、ETF和國際投資者更好地進(jìn)入中國債券市場(chǎng)，分享這個(gè)規(guī)模龐大且持續(xù)增長的市場(chǎng)機(jī)遇。

IHS Markit是亞太地區(qū)債券市場(chǎng)最大的指數(shù)提供者，涵蓋了14個(gè)亞洲市場(chǎng)，提供超過3400個(gè)指數(shù)。另據(jù)白偉群介紹，其實(shí)早在2005年，作為第一家獲準(zhǔn)進(jìn)入中國銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者亞債指數(shù)基金，當(dāng)時(shí)就使用了IHS Markit旗下的iBoxx指數(shù)。

當(dāng)前國內(nèi)輿論熱議國有企業(yè)“競(jìng)爭(zhēng)中性”原則。金融資源分配不均衡是中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的結(jié)構(gòu)性問題之一，這在債券市場(chǎng)發(fā)行與交易環(huán)節(jié)也有體現(xiàn)，投資者們長期形成的偏好普遍對(duì)國有發(fā)行人信用更為看好。但在近幾年的違約案當(dāng)中，國有企業(yè)發(fā)行人并沒有顯示出明顯好于私營企業(yè)發(fā)行人的違約預(yù)防與處置能力。Shane Akeroyd則指出，指數(shù)化投資提供了一個(gè)公平公正的投資方式，其推廣對(duì)中國債券市場(chǎng)無論當(dāng)中是國有還是私有發(fā)行人來說都是好消息。

“這次中債和IHS Markit的合作也是一個(gè)接受監(jiān)督的過程，因?yàn)楹献骶托枰赏夥綄徍酥袀乐怠Ｎ艺J(rèn)為雙方既是合作者也是競(jìng)爭(zhēng)者?！?中央結(jié)算公司副總經(jīng)理、中債估值中心總經(jīng)理劉凡說。

雙方高層稱，未來將根據(jù)市場(chǎng)需求繼續(xù)豐富該指數(shù)體系，推出更多細(xì)分品種的境內(nèi)人民幣債券指數(shù)。

銀行業(yè)籌備推廣指數(shù)化投資

根據(jù)中債估值中心提供的數(shù)據(jù)，截至2018年8月，市場(chǎng)使用債券指數(shù)作為業(yè)績基準(zhǔn)的債券型基金產(chǎn)品有1859只，規(guī)模超過兩萬億元，市場(chǎng)份額超過78%；此外，采用中債指數(shù)作為跟蹤標(biāo)的并且已經(jīng)開放申購贖回的ETF基金有14只，其中包括全球首只RQFII國債ETF，還有美國首只投資境內(nèi)人民幣債券的ETF。

在前述iBoxx指數(shù)成分券以及國內(nèi)基金公司管理的資產(chǎn)中，政策性銀行金融債也是重要的標(biāo)的。

2018年5月，廣發(fā)基金曾發(fā)售了首只農(nóng)發(fā)債1-3年期的指數(shù)基金，是2015年以來首發(fā)規(guī)模最大的債券指數(shù)基金，并成為現(xiàn)存規(guī)模最大的債券指數(shù)基金。

據(jù)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行資金部總經(jīng)理劉優(yōu)輝介紹，境內(nèi)外投資者對(duì)農(nóng)發(fā)債等政策性銀行債相關(guān)產(chǎn)品的需求在持續(xù)增強(qiáng)。農(nóng)發(fā)行在資產(chǎn)端堅(jiān)持政策性定位，專注境內(nèi)三農(nóng)領(lǐng)域，依托國家信用，通過吸引境內(nèi)外資金，反哺境內(nèi)糧食安全、脫貧攻堅(jiān)等農(nóng)業(yè)農(nóng)村重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

“在境內(nèi)債券配置價(jià)值較高、人民幣匯率基本穩(wěn)定的大環(huán)境下，預(yù)期中國債券市場(chǎng)的未來海外資金增量會(huì)十分可觀。” 劉優(yōu)輝稱。

近兩年來，國家開發(fā)銀行也聯(lián)合了廣發(fā)等多家基金公司推出了國開債的指數(shù)基金，為被動(dòng)型投資者提供了追蹤債基標(biāo)的資產(chǎn)的新選擇。目前有多只國開債指數(shù)基金在境內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)行。在中國金融監(jiān)管部門實(shí)施資管新規(guī)的背景下，國開債指數(shù)基金也為新規(guī)下的交易提供了風(fēng)險(xiǎn)低、波動(dòng)小的基礎(chǔ)標(biāo)的。

據(jù)國開行資金局資金業(yè)務(wù)中心副主任韓霜月介紹，目前還有多家基金公司的國開債基金也在籌備當(dāng)中。

“全球被動(dòng)管理產(chǎn)品的地位日益提升，這在美國被動(dòng)管理產(chǎn)品的發(fā)展中可以看得非常清楚。中國的指數(shù)產(chǎn)品市場(chǎng)在穩(wěn)步增長，投資者也不斷提出了對(duì)指數(shù)的定制化需求，未來還有很大的開拓空間?！?韓霜月稱。韓霜月同時(shí)建議，下一步可以進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)債券指數(shù)的運(yùn)用，不僅是基金公司，目前銀行資管投資人也產(chǎn)生了指數(shù)運(yùn)用的需求；其次，希望進(jìn)一步支持ETF產(chǎn)品。

在銀行理財(cái)資產(chǎn)端，非標(biāo)資產(chǎn)也是重要的投向之一。劉凡建議，債券市場(chǎng)的估值模式可以推廣到非標(biāo)領(lǐng)域，進(jìn)而探索這一規(guī)模在百億級(jí)資產(chǎn)類別的指數(shù)化投資?！白罱覀冏隽舜┩甘降馁Y產(chǎn)管理，把資產(chǎn)包底層打開，這樣做出的估值更加的精準(zhǔn)?，F(xiàn)在非標(biāo)底層資產(chǎn)信息尚未向二級(jí)市場(chǎng)和第三方開放，這對(duì)估值的精準(zhǔn)化不利，這方面未來有很大的提升空間。”劉凡稱。