銀行不確定性仍未消除

劉鏈

盡管金融監(jiān)管政策轉(zhuǎn)變對(duì)于市場(chǎng)過度悲觀的政策預(yù)期有所改善，但銀行基本面仍存在負(fù)債成本上升、資本充足率下滑、潛在資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好難以改善等眾多不確定性因素。

對(duì)銀行業(yè)而言，近期監(jiān)管政策暖風(fēng)頻吹，理財(cái)新規(guī)的落地使得銀行理財(cái)?shù)讓淤Y產(chǎn)配置多元化成為大趨勢(shì)。理財(cái)產(chǎn)品直接開通證券賬戶管制的放開，不管是從政策還是從理財(cái)資金的投資風(fēng)格，以及銀行理財(cái)資金的人才隊(duì)伍稟賦來看，雖然中短期不會(huì)帶來大量的資金入市，但傳達(dá)了金融監(jiān)管政策有所改變的重要信號(hào)：即從全面收緊向局部寬松的轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變對(duì)于市場(chǎng)過度悲觀的政策預(yù)期有重要的轉(zhuǎn)折性意義。

值得注意的是，銀行通過多種渠道補(bǔ)充資本，以提高資本充足率，為未來更好的發(fā)展未雨綢繆。最近，華夏銀行發(fā)布定增預(yù)案，擬募集292億元資金補(bǔ)充公司核心一級(jí)資本。6月末，農(nóng)業(yè)銀行千億定增落地，大股東溢價(jià)增持大幅提升資本充足率，并增強(qiáng)市場(chǎng)信心。9月初，3家上市銀行發(fā)行二級(jí)資本債共計(jì)900億元。

截至上半年末，商業(yè)銀行資本充足率、一級(jí)資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為13.57%、11.20%、10.65%，較一季度末分別下降7個(gè)百分點(diǎn)、8個(gè)百分點(diǎn)、7個(gè)百分點(diǎn)。銀行紛紛通過各種渠道補(bǔ)充資本，為業(yè)務(wù)開展及規(guī)模擴(kuò)張做好準(zhǔn)備。

眾所周知，信貸規(guī)模擴(kuò)張是維持銀行業(yè)業(yè)績平穩(wěn)增長的基礎(chǔ)，而資產(chǎn)質(zhì)量問題則是制約行業(yè)估值的因素。8月社融增量1.52萬億元中，有1.31萬億元是新增人民幣貸款，占社融增量的86%，同比多增1634億元。

截至上半年末，銀行凈息差為2.12%，其中，一季度為2.08%，息差展望平穩(wěn)樂觀；另一方面，商業(yè)銀行不良率仍在攀升，二季度為1.86%，比一季度的1.74%上升12BP，表明受去杠桿政策的影響資產(chǎn)質(zhì)量仍在下降。但令人意外的是上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯優(yōu)化，不良率持續(xù)下滑，不良貸款偏離度逐漸下降；而上市銀行撥備計(jì)提充足，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。

負(fù)債壓力與資本約束并存

莫尼塔根據(jù)上市銀行披露的2018年半年報(bào)和不少同業(yè)存單的發(fā)行銀行按照監(jiān)管要求披露的中期財(cái)務(wù)報(bào)表，并基于此進(jìn)行了相應(yīng)的數(shù)據(jù)梳理，以期對(duì)上半年商業(yè)銀行經(jīng)營情況進(jìn)行整體分析，特別期望了解在經(jīng)過持續(xù)半年多的金融嚴(yán)監(jiān)管后，商業(yè)銀行在考核壓力、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、配置行為等方面的變化情況，并對(duì)債券市場(chǎng)的資金力量進(jìn)行觀測(cè)。

莫尼塔梳理的主要信息要點(diǎn)有以下三個(gè)方面：第一，股份制銀行缺資本、中小銀行缺負(fù)債，銀行整體面臨負(fù)債壓力與資本約束的夾擊；第二，凈利潤增速回穩(wěn)，凈息差相對(duì)改善，但貨幣與監(jiān)管環(huán)境對(duì)未來盈利能力存在約束，潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力也會(huì)加劇撥備與盈利負(fù)擔(dān)，限制銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)；第三，銀行資產(chǎn)端非標(biāo)轉(zhuǎn)貸或非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，但短債配置增多，配債行為保守，銀行同業(yè)債券投資嚴(yán)格受限，地方債擠出信用債對(duì)傳統(tǒng)利率債的配置。

我們先來分析銀行負(fù)債壓力與資本約束的雙重夾擊。2016年8月，貨幣中性與金融監(jiān)管拉開序幕；2017年4月，銀監(jiān)條線的監(jiān)管規(guī)則收緊；2017年7月，全國金融工作會(huì)議定調(diào)防風(fēng)險(xiǎn)；2017年11月，資管新規(guī)推動(dòng)金融監(jiān)管落實(shí)。在政策不斷推動(dòng)銀行回歸本源的過程中，銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度仍然受到質(zhì)疑。市場(chǎng)廣泛爭(zhēng)論的約束因素，除了建設(shè)項(xiàng)目較為稀缺外，在銀行方面，更集中體現(xiàn)為了缺負(fù)債、缺資本和風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)一般，而這在2018年上半年的商業(yè)銀行報(bào)表數(shù)據(jù)中都有所體現(xiàn)。

首先，貸款擴(kuò)張?jiān)V求上升，存款稀缺程度放大，中小銀行的這一矛盾在2018年尤為突出。從全口徑來看，金融機(jī)構(gòu)貸款增速從2009年開始持續(xù)高于存款增速，兩者增速差在2014年后就基本處在3%之上。而在莫尼塔的樣本銀行中，貸款增速雖然高于存款增速，但兩者增速差此前一直偏弱，從2017年開始顯著放大，目前已經(jīng)達(dá)到4.8%，高于全口徑的貸款與存款增速差，反映商業(yè)銀行貸款擴(kuò)張?jiān)V求與負(fù)債維系壓力的不匹配程度不斷放大，且這一情況正在向“頭部銀行”蔓延。

具體到銀行類型，國有大行的貸款存款增速差偏低且上升幅度不大，股份制銀行的貸款存款增速差在2017年明顯上升，目前仍在高位保持相對(duì)穩(wěn)定，城商行、農(nóng)商行的貸款存款增速差則在2018年明顯走擴(kuò)，反映中小銀行的負(fù)債維系壓力在近期有明顯放大。銀行“缺負(fù)債”的程度有所放大，一個(gè)例證是2018年上半年，上市銀行的綜合負(fù)債成本大多繼續(xù)抬升，這與狹義的流動(dòng)性改善的市場(chǎng)感受似乎不同。

而且，國有大行的綜合負(fù)債成本偏低且穩(wěn)定，股份制銀行、城商行、農(nóng)商行的綜合負(fù)債成本僅在2018年一季度就上升了至少20BP。銀行綜合負(fù)債成本逆勢(shì)抬升，仍然是與其負(fù)債結(jié)構(gòu)的主動(dòng)變化有關(guān)——盡管2018年吸收存款在銀行付息負(fù)債中的比重上升，同業(yè)存放、拆入資金、賣出回購等三類同業(yè)負(fù)債的比重下降，與金融嚴(yán)監(jiān)管及銀行業(yè)務(wù)回歸本源的趨勢(shì)一致。但是，包含同業(yè)存單在內(nèi)的應(yīng)付債券的比重大多上升，這也反映了銀行整體負(fù)債壓力不小，主動(dòng)負(fù)債訴求上升的特征。畢竟，在銀行付息負(fù)債分類中，吸收存款成本最低，同業(yè)存放次之，應(yīng)付債券及其他付息負(fù)債的成本最高。

當(dāng)然，銀行資產(chǎn)擴(kuò)表與負(fù)債稀缺的矛盾，也集中體現(xiàn)在利率市場(chǎng)化及金融嚴(yán)監(jiān)管的過程中，以及銀行維持既有盈利能力的壓力上。

其次，商業(yè)銀行大多面臨著資本約束增強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)，且股份制銀行自身的資本充足率相對(duì)不力。從全口徑來看，銀保監(jiān)會(huì)公布的銀行資本充足率、核心資本充足率年初以來均有下滑，2018年6月較2017年12月分別降低了0.08%和0.10%。分銀行類型來看，盡管資本充足率的絕對(duì)水平大多能夠達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，但是，資本充足率下滑的風(fēng)險(xiǎn)卻比較普遍。除了農(nóng)商行外，多數(shù)銀行的資本約束都有增強(qiáng)，尤其是股份制銀行的資本充足率、核心資本充足率較年初下降近0.2%，降幅為各類銀行中最大，絕對(duì)水平也為各類銀行中最低。

具體而言，資本充足率下滑的風(fēng)險(xiǎn)來自于以下三個(gè)方面：第一，銀行凈息差處在低位，盈利能力相對(duì)偏弱，使得利潤留存形成的一級(jí)資本較少，銀行一級(jí)資本擴(kuò)張持續(xù)處于偏弱狀態(tài)；第二，2018年貨幣政策中性與金融監(jiān)管嚴(yán)格，使得權(quán)益與債券市場(chǎng)融資活動(dòng)也相對(duì)偏緊，銀行通過優(yōu)先股、二級(jí)資本工具等進(jìn)行資本補(bǔ)充的渠道也并非十分順暢；第三，金融監(jiān)管嚴(yán)格推動(dòng)非標(biāo)業(yè)務(wù)回表，如果將其按照100%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么，銀行資本補(bǔ)充壓力也會(huì)顯著增大。

例如，2017年年末，銀行理財(cái)和非保本理財(cái)余額分別為29.54萬億元和22.17萬億元，其中，銀行理財(cái)投資非標(biāo)資產(chǎn)的比重為16.22%。如果假定投資非標(biāo)資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品均為表外非保本理財(cái)，且需回表，那么，對(duì)應(yīng)的資金規(guī)模大致為4.8萬億元。如果將這接近5萬億元回表資產(chǎn)按照100%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，且維持一級(jí)核心資本充足率保持不變，需要補(bǔ)充一級(jí)核心資本5300多億元。與目前每年2萬億元左右的股權(quán)融資規(guī)模相比，銀行補(bǔ)充資本金的壓力非常顯著。

潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍存

更為關(guān)鍵的是，銀行盈利擴(kuò)張受到多重壓制。盡管2018年商業(yè)銀行凈利潤增速溫和回升，資本利潤率也較2017年年末低位企穩(wěn)。從盈利能力來看，盡管2018年銀行凈息差的降幅有所緩和，生息資產(chǎn)收益率與付息負(fù)債成本率的差值也在低位止跌，反映利率市場(chǎng)化與金融嚴(yán)監(jiān)管對(duì)銀行盈利能力的沖擊似乎在減弱，但是，商業(yè)銀行未來的盈利擴(kuò)張仍然會(huì)受到多重因素的壓制。簡而言之，貨幣政策疏通利率傳導(dǎo)、金融監(jiān)管引導(dǎo)回歸本源、銀監(jiān)考核漸趨嚴(yán)格，這些因素都會(huì)對(duì)銀行息差空間、中間業(yè)務(wù)收入擴(kuò)張和撥備安排形成一定的約束，也會(huì)對(duì)銀行未來的盈利擴(kuò)張構(gòu)成一些負(fù)擔(dān)。

具體分析如下，第一，貨幣政策與監(jiān)管環(huán)境可能不利于銀行資產(chǎn)負(fù)債的利差改善。金融監(jiān)管主導(dǎo)銀行業(yè)務(wù)回歸本源，盡管可能緩解銀行存款流失的壓力。但是，8月中旬以來的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、金穩(wěn)會(huì)會(huì)議、銀保監(jiān)會(huì)會(huì)議等透露出的貨幣政策更多是發(fā)揮定向疏導(dǎo)、調(diào)降社會(huì)融資成本作用的意思。那么，從狹義流動(dòng)性已經(jīng)“合理充?！?、但實(shí)體融資成本端改善尚不明顯的政策表示來看，銀行生息資產(chǎn)與付息負(fù)債的利差空間走擴(kuò)似乎不易看見。

而在近期對(duì)銀行的調(diào)研過程中，我們了解到一些貸款利率上浮程度可能緩和的信息，包括銀行信貸額度相對(duì)寬松，但合意融資需求仍然稀缺，未來“搶資產(chǎn)”可能約束貸款利率上浮的空間。從8月中旬開始，普惠金融的價(jià)格管控漸趨嚴(yán)格，銀監(jiān)部門明確要求普惠金融的新增貸款利率逐季度降低，對(duì)銀行收益風(fēng)險(xiǎn)匹配的過程構(gòu)成約束。

第二，金融嚴(yán)監(jiān)管對(duì)于銀行中間業(yè)務(wù)收入的擴(kuò)張也形成一定的約束。2018年，銀行非利息收入比重基本持平，這與金融嚴(yán)監(jiān)管的環(huán)境有關(guān)。一方面，理財(cái)產(chǎn)品及資管規(guī)模的擴(kuò)張速度逐漸放緩，會(huì)使得銀行從中獲取手續(xù)費(fèi)及傭金收入的能力下降，與此相對(duì)應(yīng)的是監(jiān)管套利空間也會(huì)縮窄；另一方面，資本市場(chǎng)表現(xiàn)及整體債券融資活動(dòng)偏弱的狀態(tài)，對(duì)于銀行投資及承銷活動(dòng)也有一定的限制。然而，銀行非利息收入占比大多達(dá)到30%-40%，如果這部分業(yè)務(wù)擴(kuò)張乏力，顯然會(huì)影響銀行利潤的增長情況。

第三，潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力較大，也會(huì)增加銀行的撥備與盈利負(fù)擔(dān)。2018年，商業(yè)銀行整體不良率出現(xiàn)小幅上升，全口徑不良率上升0.12%，尤其是農(nóng)商行的資產(chǎn)質(zhì)量惡化較為明顯。賬面不良的增多也直接反映在撥備的壓力上，2018年，城商行、農(nóng)商行的撥備覆蓋率均有明顯下降。

值得注意的是，2015年年中以來的銀行凈利潤增速溫和回升，很大程度上與賬面不良率的相對(duì)改善有關(guān)，而如果這一趨勢(shì)不可持續(xù)，對(duì)于銀行盈利情況必然會(huì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。更加嚴(yán)峻的是，2018年，銀監(jiān)條線的監(jiān)管規(guī)則在持續(xù)增強(qiáng)，逾期90天以上計(jì)入不良的規(guī)則執(zhí)行力度在最近一個(gè)季度明顯增強(qiáng)。在近期對(duì)銀行的調(diào)研過程中，多家銀行反映受到這一規(guī)則的約束較強(qiáng)。而從潛在不良的角度來看，確實(shí)可以看到農(nóng)商行的關(guān)注類貸款比重較高，且在2018年繼續(xù)快速上升的情況，這對(duì)銀行未來撥備監(jiān)管與利潤擴(kuò)張都會(huì)形成一些約束。

從資產(chǎn)端與債券托管數(shù)據(jù)的梳理來看，2018年，商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置行為相對(duì)較為保守。主要表現(xiàn)為資產(chǎn)端非標(biāo)轉(zhuǎn)貸、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，但短債配置增多，配債行為相對(duì)保守。2018年，國有大行的交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、應(yīng)收款項(xiàng)類投資等合計(jì)比重持平，股份制銀行、城商行、農(nóng)商行等的這一比重則有所下降，反映銀行整體配債力度并沒有增強(qiáng)。但與此同時(shí)，發(fā)行貸款及墊款的比重則穩(wěn)中有升，應(yīng)收款項(xiàng)類投資比重有所下降，反映資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化受到了非標(biāo)轉(zhuǎn)貸、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的影響。而交易性金融資產(chǎn)比重明顯上升，意味著銀行配置債券資產(chǎn)的期限相對(duì)縮短，也體現(xiàn)其配債行為較為保守。

當(dāng)然，以上統(tǒng)計(jì)結(jié)果包含了部分會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更的影響。在莫尼塔統(tǒng)計(jì)的161家商業(yè)銀行中，有5家國有大行、6家股份制銀行、2家城商行、1家農(nóng)商行在2018年半年報(bào)采用了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，即將可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、應(yīng)收款項(xiàng)類投資等重分類至以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，這使得國有大行、股份制銀行的以上兩個(gè)細(xì)分項(xiàng)目比重受到較大的影響。但即使排除這兩類銀行來看，仍然可以得到應(yīng)收款項(xiàng)類投資減少、交易性金融資產(chǎn)增多，表現(xiàn)出商業(yè)銀行資產(chǎn)端非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、配債行為保守的特征。

另外，同業(yè)債券投資受到嚴(yán)格的監(jiān)管約束，地方債與信用債相對(duì)擠出傳統(tǒng)利率債配置。一方面，商業(yè)銀行持有的銀行債、同業(yè)存單、二級(jí)資本工具等合計(jì)比重基本持平，與受到金融監(jiān)管的嚴(yán)格約束有關(guān)；另一方面，在傳統(tǒng)利率債的持有者構(gòu)成中，大中銀行的比重相對(duì)下降，在信用債的持有者構(gòu)成中，大中銀行的比重相對(duì)上升。這反映出全國性銀行、城商行都出現(xiàn)了地方債及信用債配置擠出傳統(tǒng)利率債配置的情況，這除了可能與地方債供給壓力較大有關(guān)，也與在整體負(fù)債成本上行的環(huán)境中，高評(píng)級(jí)信用債的收益情況更加合意有關(guān)。

風(fēng)險(xiǎn)偏好未明顯好轉(zhuǎn)

根據(jù)近期廣發(fā)證券銀行團(tuán)隊(duì)對(duì)多家銀行的調(diào)研，調(diào)研范圍包括信貸、資管、小微、零售、資產(chǎn)質(zhì)量等市場(chǎng)關(guān)心的問題。整體來看，當(dāng)前監(jiān)管換環(huán)境還未明確轉(zhuǎn)變，所以銀行仍以從嚴(yán)合規(guī)角度去開展業(yè)務(wù)。除個(gè)別城商行由于自身特色優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)出明顯樂觀預(yù)期外，大部分銀行對(duì)當(dāng)前信用環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)感受相對(duì)謹(jǐn)慎，進(jìn)而對(duì)后續(xù)利好政策表示出較大的期待。

從信用擴(kuò)張來看，信貸投放是2018年上半年信用擴(kuò)張的主力，但由于非標(biāo)類融資的萎縮，社融增速屢探新低。展望下半年，隨著信貸額度的約束變小，信貸投放的約束主要是核心負(fù)債的增長（存款增長緩慢），合意需求產(chǎn)生（風(fēng)險(xiǎn)偏好不一致、地方隱性債務(wù)控制），以及長期資本安排的顧慮（表內(nèi)信貸擴(kuò)張更耗資本）。目前，大部分銀行尚未改變年初全年信貸投放的計(jì)劃，這意味著如果后續(xù)沒有大的政策激勵(lì)的話，上半年的高增速投放可能難在下半年得以延續(xù)。

從財(cái)政擴(kuò)張來看，地方債發(fā)力是可以期待的方向，銀行對(duì)地方債資產(chǎn)都表示出較大的積極性，國有大行也在基建項(xiàng)目上表達(dá)了較強(qiáng)的意愿，但從地方債募集資金、到項(xiàng)目資本再到基建投入存在一定的滯后期，財(cái)政擴(kuò)張效果的顯現(xiàn)可能至少要到年底才會(huì)顯現(xiàn)。地方債一般不會(huì)擠占信貸，但可能會(huì)對(duì)其他利率債的需求產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)。

從貨幣政策來看，各銀行對(duì)貨幣政策的預(yù)期都相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)金融市場(chǎng)利率繼續(xù)大幅下行的空間不大，而短期地方債快速供給是會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生一定的沖擊，但考慮到整體額度的可預(yù)期，加上央行可能采取的對(duì)沖措施，長期來看沖擊不大。

在資管業(yè)務(wù)方面，各家銀行都在積極轉(zhuǎn)型中，部分銀行發(fā)行的符合資管新規(guī)的產(chǎn)品已有不錯(cuò)表現(xiàn)。雖然720細(xì)則對(duì)資管投非標(biāo)有所放松，但對(duì)非標(biāo)新增的影響很小，仍在主動(dòng)或者自然壓縮中，這與社融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)相一致。主要難點(diǎn)在于，老產(chǎn)品投新非標(biāo)存在過渡期后仍要處置的問題，新產(chǎn)品投資非標(biāo)期限錯(cuò)配又受到較大的約束。另外，從銀行方面來說，2016 年是非標(biāo)新增的高峰年，按照3年的期限計(jì)算，2019年可能是到期高峰。

在息差方面，鑒于資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)性因素和有效需求均有所弱化，同時(shí)銀行間市場(chǎng)利率下行，部分企業(yè)發(fā)債收益率下降會(huì)拉低貸款的收益率，資產(chǎn)收益率繼續(xù)上沖的動(dòng)力弱化。負(fù)債端，各銀行預(yù)計(jì)下半年存款增長會(huì)好于上半年，但競(jìng)爭(zhēng)壓力仍在，存款負(fù)債成本還是上行趨勢(shì)。得益于央行來源（降準(zhǔn)釋放）和同業(yè)存款成本的下降，整體負(fù)債端成本可能持平。與上半年相比，預(yù)期銀行整體息差將維持相對(duì)平穩(wěn)的趨勢(shì)。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，各家銀行都表示不良將保持平穩(wěn)趨勢(shì)，但鑒于不良與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，在內(nèi)外部不確定性因素增加的環(huán)境下，后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量的管控壓力會(huì)有所提高。具體到貿(mào)易摩擦的影響，銀行當(dāng)前尚未有明顯的感受，實(shí)質(zhì)影響可能要到2019年。

總體來看，目前，銀行信用擴(kuò)張仍受到監(jiān)管的約束，在考慮到近期國企資產(chǎn)負(fù)債率控制和地方政府隱性債務(wù)處罰的新聞，預(yù)計(jì)金融體系風(fēng)險(xiǎn)偏好短期難以回升。隨著金融監(jiān)管的信用收縮效應(yīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的傳導(dǎo)，資產(chǎn)端的有效需求有減弱的趨勢(shì)，這可能會(huì)進(jìn)一步壓低銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而對(duì)銀行業(yè)績和實(shí)體流動(dòng)性形成一定的壓力。不過，好在這些不利因素已逐漸被市場(chǎng)預(yù)期消化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)政策面反向促進(jìn)作用有望加速，未來積極因素會(huì)變多，而這些因素只有利好銀行才能利好全市場(chǎng)。加上銀行板塊估值低、股息率高，相對(duì)收益確定性高，如果沒有新的風(fēng)險(xiǎn)因素的發(fā)生，可以積極關(guān)注。

根據(jù)中銀國際的預(yù)測(cè)，2018年三季度，上市銀行整體基本面將保持穩(wěn)健，預(yù)計(jì)行業(yè)凈利潤同比增速較上半年小幅提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至6.8%。從個(gè)股來看，城商行整體凈利潤增速依然處于行業(yè)第一梯隊(duì)，其中，上海銀行同比增長21.5%，寧波銀行同比增長19.1% ，凈利潤增速領(lǐng)跑行業(yè)；招商銀行同比增長14.6%，凈利潤增速領(lǐng)跑股份制銀行，而國有大行凈利潤增速預(yù)計(jì)在5%-7%的區(qū)間。

從三季度情況來看，預(yù)計(jì)因行業(yè)整體規(guī)模的擴(kuò)張繼續(xù)保持穩(wěn)健。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至8月末，商業(yè)銀行口徑規(guī)模同比增速為6.8%，與6月末6.9%的增速基本持平。拆分結(jié)構(gòu)來看，國有大行、股份制銀行、城商行8月末規(guī)模同比增速分別為6.6%、4.1%、7.9%，而6月末的增速分別為6.1%、4.4%、8.7%，可見國有大行和股份制銀行的規(guī)模增長保持穩(wěn)健，中小行規(guī)模增速雖略有下降但幅度有限。

從配置結(jié)構(gòu)來看，在監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，銀行業(yè)整體資產(chǎn)端向信貸資產(chǎn)保持傾斜，且對(duì)小微企業(yè)的貸款投放將有所加大。此外，隨著三季度地方債發(fā)行的明顯提速，將會(huì)是銀行增量債券配置的主要方向。

在息差方面，中銀國際判斷，銀行業(yè)整體息差大體保持平穩(wěn)，進(jìn)一步改善的空間有限。主要原因在于寬貨幣環(huán)境的持續(xù)以及央行政策的微調(diào)使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境略有改善，此外，相對(duì)低收益地方債的增配對(duì)賬面息差也會(huì)帶來一些負(fù)面的影響，導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)端收益率的下行，從而一定程度抑制行業(yè)息差向上的彈性。

不過，另一方面，受上述因素的影響，銀行負(fù)債端成本抬升壓力同樣有所緩和，尤其是市場(chǎng)化程度更高的結(jié)構(gòu)性存款與同業(yè)負(fù)債，預(yù)計(jì)對(duì)于相關(guān)負(fù)債依賴度更高的中小銀行將更為受益。中銀國際判斷，上市銀行2018年整體息差與上半年持平在2.08%，中小銀行環(huán)比改善的幅度將優(yōu)于國有大行。

從三季度的情況來看，銀行業(yè)真實(shí)的資產(chǎn)質(zhì)量基本維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)上市銀行三季度整體不良率環(huán)比下行2BP至1.53%，單季年化不良生成率環(huán)比下行20BP至0.8%。下半年，銀行資產(chǎn)質(zhì)量能否保持穩(wěn)定需要密切關(guān)注內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，包括大型企業(yè)與地方平臺(tái)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)處置問題，即貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)所導(dǎo)致中小企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的再度惡化。

從三季度展望下半年，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存下行壓力的背景下，多項(xiàng)金融監(jiān)管政策釋放積極信號(hào)，疊加資管新規(guī)執(zhí)行細(xì)則的發(fā)布、理財(cái)新規(guī)對(duì)非標(biāo)監(jiān)管適當(dāng)?shù)姆潘?，以及央行提供額外的信貸配額，中銀國際認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金供給緊張的現(xiàn)狀有望得到一定的改善，政策的適時(shí)調(diào)整以及監(jiān)管不確定性的消除將進(jìn)一步夯實(shí)銀行板塊底部的根基。

目前銀行板塊估值對(duì)應(yīng)2018年的PB約為0.86倍，大幅低于凈資產(chǎn)，表明市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期及對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期已經(jīng)有了較為充分的反應(yīng)。至少在短期看來，在監(jiān)管政策邊際寬松的環(huán)境下，銀行板塊的配置吸引力有了較大程度的提升。